廉價貨幣之害

譚德波

池塘里的水到底比“理想蓄水狀態(tài)”多出多少立方米，這是無法精確統(tǒng)計的，但水的溫度是否適合魚苗生長，伸手摸摸就知道。

中國央行“貨幣超發(fā)”正變?yōu)橐粓隽_生門式的討論，央行公布的2月末M2（廣義貨幣）余額已接近100萬億元。M2/GDP比到底合不合理，爭論紛擾。但水有多少不是關(guān)鍵，水溫適不適合魚生長才重要。

不妨放下貨幣“超發(fā)多少”這種在數(shù)量上的糾纏，轉(zhuǎn)而從價格角度去審視貨幣對經(jīng)濟的影響。事實上，廉價貨幣的長時間推行，對中國經(jīng)濟造成的微觀傷害，比宏大視角更富有痛感。

人為地壓低資金價格，除了導(dǎo)致投資缺乏效率、財富分配扭曲等“惡果”之外，其對經(jīng)濟的傷害還可能是基礎(chǔ)性的，它會破壞中國民營經(jīng)濟賴以生存和發(fā)展的原有底層架構(gòu)和信用體系。

超貸沖動

從金融海嘯之后的放貸潮開始，國內(nèi)關(guān)于“貨幣超發(fā)”是隱性掠奪的討論一直在持續(xù)。隨著全國“兩會”的召開以及新一屆領(lǐng)導(dǎo)人對“中國夢”的詮釋，“貨幣超發(fā)”作為一種可能傷及普通人“中國夢”的中央銀行權(quán)力行為，再次成為討論熱點。

“公知派”經(jīng)濟學(xué)家指出，中國堪稱全球第一的印鈔機，目前的M2余額達人民幣99.86萬億，接近全球貨幣供應(yīng)總量的1/4，是美國的1.5倍，比整個歐元區(qū)還多20萬億；“體制派”專家則辯護稱，首先，M2數(shù)值驚人和貨幣超發(fā)是“兩碼事”。其次，中國金融體系存在結(jié)構(gòu)性問題，貨幣使用效率低，“超發(fā)”是無奈之舉?！绑w制派”還指出，商業(yè)銀行的“超貸”沖動創(chuàng)造了貨幣量，央行只是“最后貸款人”。

顯然，新一屆政府日益關(guān)注民生大計的今天，“公知派”經(jīng)濟學(xué)家的論述更容易得到普遍認可。但事實上，“體制派”專家的話并非一無是處。央行可以印刷鈔票，但不能把錢空投到市場，必須要通過龐大的商業(yè)銀行體系把貨幣釋放到市場。商業(yè)銀行是盈利主體，它們有強烈的“超貸”沖動，其存貸業(yè)務(wù)對貨幣量的影響的確要比央行“貨幣超發(fā)”更直接。

就在3月，為回籠資金，央行正回購操作頻繁，看起來好像是對外界批評的回應(yīng)。但與此同時，各大商業(yè)銀行卻開足馬力，紛紛把3月作為“黃金時段”猛沖貸款量?！奥慌?，大客戶就可能被搶走，支行年底績效一下子就少了幾千萬?！鄙钲谝患抑行豌y行坪山支行公司業(yè)務(wù)負責(zé)人表現(xiàn)得很憂心。還有一位基層信貸經(jīng)理透露，2月和3月的報銷單據(jù)加起來可能有3萬多，都是請企業(yè)高管吃飯和桑拿的花銷。

在中部一些省份，股份制銀行還開始大招兼職人員，后者一般是當?shù)馗刹?、國企高管的親屬。如果做成一筆抵押貸款，貸款額的3‰可以作為兼職提成。

長期以來，中小企業(yè)貸款難的問題一直掩蓋了銀行的貸款沖動。一位著名的宏觀經(jīng)濟分析師告訴記者，中國銀行業(yè)超過70%的利潤都來自利差，存貸業(yè)務(wù)是生命線。中國銀監(jiān)會自成立以來，八成的力氣恐怕都在遏制銀行“超貸”?！按尜J比要求、資本金管控、平臺貸限制，哪個不是限制貸款的？”

如果中央銀行獨立性欠缺，那么“超發(fā)”沖動可能是基于行政命令；但就商業(yè)銀行而言，其“超貸”沖動則兼具了行政命令和利益驅(qū)動的雙重因素。

首先，國有銀行體系擁有中國金融領(lǐng)域最龐大的官僚系統(tǒng)，從正部級的央行行長到副部級的商行總行行長，再到基層處級或科級的支行行長以及勞務(wù)外包的柜臺人員，每個人都有“層階”，上級命令重于一切；其次，銀行是上市公司，也是中國金融改革的標桿行業(yè)，因此“業(yè)績”也必須兼顧。兩個因素疊加，商業(yè)銀行的“超貸”沖動可能遠比央行的“超發(fā)”沖動來得猛烈。

如果沒有實體經(jīng)濟的繁榮，金融業(yè)的利潤便是無源之水。但銀行管不了這么多，只要“超貸”，便可換來看得見的回報。3月初，銀監(jiān)會發(fā)布的2012年度監(jiān)管統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年我國商業(yè)銀行全年累計實現(xiàn)凈利潤1.24萬億，相當于日賺34億。但問題已經(jīng)開始暴露，銀行業(yè)的整體不良貸款余額4929億元，同比上升647億元，為連續(xù)5個季度上升。

不難發(fā)現(xiàn)，中國的銀行也大多屬于人力密集型產(chǎn)業(yè)，利潤是通過人海戰(zhàn)術(shù)來實現(xiàn)的。為中國銀行業(yè)創(chuàng)造最多價值的人，要么有銷售天賦，要么有過硬的“關(guān)系”。從中西部的市長夫人到縣辦企業(yè)負責(zé)人家屬，他們都可以成為貸款者和銀行之間的“橋梁”。這是一種獨特的中國式金融作業(yè)方式，一方面讓銀行對經(jīng)濟體系的滲透力異常強大，同時也打造了廉價貨幣的灰色流通渠道，并催生了新的食利階層。

如果中央銀行獨立性欠缺，那么“超發(fā)”沖動可能是基于行政命令；但就商業(yè)銀行而言，其“超貸”沖動則兼具了行政命令和利益驅(qū)動的雙重因素。

資金倒爺

在商品價格雙軌制和商品短缺的時代，有關(guān)系的倒爺“倒騰”茅臺和手表，而在資金價格雙軌制和廉價貨幣的時代，倒爺開始“倒騰”資金。

羅湖區(qū)嘉賓路及周邊一帶曾被譽為地下錢莊的樂園，高聳的寫字樓中的小隔間和街邊小店都可能是換匯的天堂。如今，這一帶儼然成了金融中介的“呼叫中心”。貸款銷售人員每天不停地撥打陌生人電話，并時常拿出一副和對方很熟絡(luò)的口吻，好像志在必得。

推銷電話背后是高利貸。深圳一家中介機構(gòu)介紹，如果是沒有房產(chǎn)抵押的信用貸款，管理費和利息為兩分三，即1萬元需要承擔(dān)每月230元的成本，折算成年化利率為27.6%（2.3%×12）。目前6個月至1年貸款的基準利率不過6%，光是管理費和利率實際已超過4倍的基準利率，屬高利貸范疇。如果再加上10%的手續(xù)費，成本最后為37.6%。

但如果從銀行直接貸出貸款，即便在基準利率上有所上浮，利率也不過8%左右。

倒爺從商品領(lǐng)域到資金領(lǐng)域的“升級”，只是廉價貨幣時代資金流動的一個截面。倒爺們，可能是頂著擔(dān)保、小額貸款、信托等名義的機構(gòu)，也可能是具有影響力的個人。但本質(zhì)上，它們都是銀行資金的分銷商，是金融領(lǐng)域的食利階層。

在要素市場沒有完全市場化的地方，距要素越近，致富的幾率也就越大。在一線城市，地方政府是土地要素的所有權(quán)人，所以它們富得流油；而在銀行系統(tǒng)，這些人可能是陜西“房姐”龔愛愛這樣的“縣級銀行家”，也可能是浙江吳英公司這樣的有限合伙人。他們處在一條單獨的軌道上，獲取資金的成本很低，6%的一年期貸款基準利率還可以打個折；而在另一條軌道上，民營企業(yè)拿到的短期貸款年化利率超過30%。資金倒爺在兩條不同的軌道上不斷“進貨”和“出貨”，“進價”和“售價”的差價就是利潤。

即便是凱恩斯主義者，大多也會承認長期的廉價貨幣政策會導(dǎo)致財富分配扭曲。在他們看來，普通勞動者工資會受到契約的限制，必然滯后于要素價格變動，所以價格上漲時，實際工資就減少了；而企業(yè)家卻會因為工資在內(nèi)的成本上漲滯后于產(chǎn)品價格上漲而出現(xiàn)利潤增加，因此會變得更為富有。

但以上推論的前半部分是對的，而后半部分有失妥帖。在市場化較徹底的地方，廉價資金的確會讓實體企業(yè)賺更多的利潤，但在市場化不徹底并且金融集權(quán)強大的地方，變得更為富有的只會是“炒錢”的人。

事實上，除了扭曲財富分配之外，導(dǎo)致投資無效率也是廉價貨幣政策廣受關(guān)注的負面效應(yīng)之一。但是，廉價貨幣對中國經(jīng)濟的另外一大傷害卻容易被忽略。

橫向信用

除了IT精英之外，中國多數(shù)富人的發(fā)家本錢都來自于民間信用體系。可以形象地說，民間信用體系就像一眼眼甘泉，澆灌著宗慶后、劉永好這樣一個又一個的富豪神話。因此，企業(yè)家回憶創(chuàng)業(yè)艱辛?xí)r常不忘加上一句，“銀行當時看不上我”。

現(xiàn)在，苦咸的海水漫灌進來，大有淹沒甘泉之勢。

在資金價格“雙軌制”的模式下，從正規(guī)銀行體系中導(dǎo)出的投機資本便是“海水”。因為權(quán)力的介入，這些錢迥異于早期的民間借貸資本。首先，尋租有風(fēng)險，必然要求相應(yīng)的風(fēng)險回報，因此權(quán)力成了利息的膨脹劑，年化利率超過制造業(yè)利潤率好幾倍是常態(tài)；其次，權(quán)力的介入還使得很多民間借貸“黑社會化”，金融互助性質(zhì)的借貸被異化為野蠻的生死契約，這使得老板上吊的新聞越來越頻繁地見諸報端。

民間借貸的變異，無疑是信用體系崩壞的開始。如果把信用系統(tǒng)分為縱向和橫向兩個體系，那么國家政權(quán)和民間主體之間的信用便是縱向信用，比如國有銀行和民營企業(yè)；民間主體之間的信用則可稱之為橫向信用。民間信用固然必須有所規(guī)范，但它也是一國金融體系順暢運作不可或缺的部分。尤其在中小金融機構(gòu)不發(fā)達的新興市場，培育一個健康和規(guī)范的民間信用體系尤為重要。

但如今，中國的民間信用體系正被泛濫的廉價貨幣沖得七零八落，后果是實業(yè)式微，投機盛行。企業(yè)家最感興趣的不再是擴大生產(chǎn)和加碼研發(fā)，而是負債和食利。

但如今，中國的民間信用體系正被泛濫的廉價貨幣沖得七零八落，后果是實業(yè)式微，投機盛行。企業(yè)家最感興趣的不再是擴大生產(chǎn)和加碼研發(fā)，而是負債和食利。

曾長期在長三角進行企業(yè)調(diào)研的海通證券副總經(jīng)理李迅雷不無感觸地告訴記者，在經(jīng)濟好的情況下，江浙地區(qū)銀行的壞賬率最低，但如今卻是全國最高的。改革開放以來，這種局面從來都沒有過。為什么會這樣？因為很多企業(yè)其實已經(jīng)不再經(jīng)營企業(yè)，而是把企業(yè)當作一個融資渠道，辦了企業(yè)就可以問銀行借錢，借了錢便去炒樓和放高利貸?！耙欢唁摬?，一些企業(yè)家可以反復(fù)抵押很多次從銀行貸款，最后成為了壞賬?！崩钛咐着u說。

記者在深圳地區(qū)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在很多情況下，企業(yè)不再擴大生產(chǎn)，其直接原因看上去是收入不足以覆蓋成本，但從根本上來說，這同樣是個貨幣問題。

“這個行業(yè)都不想擴大生產(chǎn)了?！鄙钲诔S實業(yè)有限公司總經(jīng)理陳芒是業(yè)內(nèi)小有名氣的生活電子制造商，其生產(chǎn)的LCD電子鐘表遠銷歐美。從2008年年底開始，LCD面板的價格已經(jīng)上漲了7次，每次的漲幅在12%至16%之間，現(xiàn)在的價格已經(jīng)是當時的兩倍多。陳芒說，上游廠家有時候一個傳真發(fā)過來就提價了，沒有商量余地。但大家都知道它們的難處，原材料價格上升和人力成本的增加是陳芒的供應(yīng)商必須面對的現(xiàn)實問題。

人力成本的上升可以作為廉價貨幣危害的觀察切入點。記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，蛇年春節(jié)之后，深圳、東莞一帶的很多農(nóng)民工都不再返工，而是留在家鄉(xiāng)參與“城鎮(zhèn)化”建設(shè)。

以大興土木為先導(dǎo)的“城鎮(zhèn)化”無不有賴于銀行低利率中長期貸款的支持。廉價貨幣通過“以舊償新”的操作方式源源不斷地輸入到“城鎮(zhèn)化”這部“燒錢機”中。各種重大項目因資金價格較為便宜，也使得農(nóng)民工的工資水漲船高。在河南和四川等農(nóng)民工輸出大省，建筑業(yè)的月薪已經(jīng)達到了3000元，加劇了沿海制造業(yè)的人力成本上升壓力。

陳芒坦言，自己并不關(guān)心M2存量和企業(yè)成本上升之間的具體學(xué)術(shù)邏輯，但市場上的錢太多了這是業(yè)內(nèi)企業(yè)家的共識。

“錢多只是表象，錢賤才是關(guān)鍵。當錢變得很廉價的時候，賺錢便沒有了意義。”以上的宏觀經(jīng)濟分析師如是總結(jié)他對“貨幣超發(fā)”的思考。他說，央行沒有必要反思到底有沒有“超發(fā)”，而是應(yīng)該考慮應(yīng)該什么時候加息。