正確看待影子銀行 積極引導(dǎo)健康發(fā)展

樊志剛

隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、民間資本、互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，“影子銀行”這一舶來之詞在中國逐漸“火”了起來，引發(fā)了社會(huì)各界的廣泛關(guān)注和熱烈爭論。當(dāng)下，我們應(yīng)當(dāng)理性看待中國的影子銀行，正確引導(dǎo)影子銀行健康發(fā)展。

“影子銀行”概念的由來

影子銀行一詞，最早由美國太平洋資產(chǎn)管理公司執(zhí)行董事保羅·麥考利（Paul McCulley）于2007年9月在美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上提出，他認(rèn)為，“影子銀行”泛指“有銀行之實(shí)卻無銀行之名的種類繁雜的各類銀行以外的機(jī)構(gòu)”。隨后，太平洋投資管理公司創(chuàng)始人、“債券大王”格羅斯（Gross）在一篇名為《當(dāng)心影子銀行系統(tǒng)》的專欄文章中再次提及“影子銀行”，從此“影子銀行”一詞在業(yè)界名聲大噪。

2008年3月，在東南亞中央銀行組織第43屆會(huì)議上，時(shí)任巴塞爾委員會(huì)副總經(jīng)理的赫維·漢努恩（Hervé Hannoun）將正在蔓延的全球金融危機(jī)歸因于影子銀行體系的過度發(fā)展。伴隨著2008年金融危機(jī)在全球爆發(fā)，“影子銀行”開始引起社會(huì)的廣泛關(guān)注。

2009年之后，由于“影子銀行”的提法開始在學(xué)術(shù)討論中頻繁出現(xiàn)，并在各類監(jiān)管文件中正式使用，因而成為大眾普遍接受的概念。

但是對究竟何為影子銀行，由于各國金融發(fā)展階段、市場結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境等的不同，內(nèi)容界定并未形成統(tǒng)一。2011年，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）在研究報(bào)告《影子銀行：范圍界定》中將影子銀行界定為兩個(gè)層次，一個(gè)是廣義定義，即游離在傳統(tǒng)銀行體系之外的具有信用中介職能的金融實(shí)體和活動(dòng)；另一個(gè)是狹義定義，在廣義定義的基礎(chǔ)上，狹義影子銀行體系還有兩個(gè)重要特征：一是通過期限或流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、不完善的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和高杠桿等方式引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是進(jìn)行監(jiān)管套利，損害金融監(jiān)管有效性。

影子銀行的基本特征

盡管各方對影子銀行有著不同的理解，但綜合來看，影子銀行應(yīng)具有以下共同特征：

一是不受監(jiān)管或僅受較弱監(jiān)管。綜合各方觀點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，影子銀行最大的特點(diǎn)是“游離于監(jiān)管之外”。與傳統(tǒng)銀行業(yè)受到資本充足率、存款準(zhǔn)備金、存貸比、經(jīng)營范圍及各種規(guī)章制度的限制不同，影子銀行能夠通過特殊的業(yè)務(wù)類型和運(yùn)作機(jī)制進(jìn)行監(jiān)管套利，規(guī)避或減小監(jiān)管成本，以達(dá)到低成本、高利潤的目的。

二是杠桿率高。影子銀行利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營，以少量的資金撬動(dòng)大額的資金。尤其在美國，通過發(fā)行新型的金融衍生品，影子銀行不斷擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模。2007年金融危機(jī)爆發(fā)前，美國部分影子銀行持有的權(quán)益性證券杠桿率高達(dá)100∶1，而主要投行的杠桿率也達(dá)30倍以上。此外，很多融資企業(yè)在利用完正規(guī)金融渠道后又再次通過影子銀行渠道進(jìn)行融資，這也加劇了整個(gè)信用鏈條的風(fēng)險(xiǎn)。

三是期限過度錯(cuò)配。影子銀行大多通過短期融資獲取資金，投資于證券化、期限較長的資產(chǎn)或項(xiàng)目，以獲得短期資金來源和長期資金投向之間的利差，同時(shí)獲得投資收益。其短期負(fù)債一般在1年以內(nèi)，長期資產(chǎn)一般需持有3年以上。一旦經(jīng)濟(jì)下行或企業(yè)出現(xiàn)困難，就會(huì)導(dǎo)致影子銀行體系的資金鏈斷裂，出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四是具有不透明性。影子銀行的產(chǎn)品由于其高杠桿性、證券化、結(jié)構(gòu)化等特征，設(shè)計(jì)一般較為復(fù)雜，隱含的信用擔(dān)保鏈條較長，存在信息不對稱、不透明、難以披露、難以監(jiān)管等問題。其中有很多產(chǎn)品和業(yè)務(wù)都存在灰色地帶，很少有公開的可披露信息。此外，影子銀行缺少強(qiáng)制信息披露機(jī)制，為追求高利潤，規(guī)避監(jiān)管，往往會(huì)有意掩飾不利信息，從而進(jìn)一步提高其不透明性。

中國影子銀行的界定范圍

“影子銀行”在中國也是各界熱議的話題。由于不同機(jī)構(gòu)使用的界定尺度和統(tǒng)計(jì)口徑各不相同，所以對于整個(gè)中國影子銀行的規(guī)模究竟有多大、風(fēng)險(xiǎn)有多大等問題，各方爭論持續(xù)不休。例如，由于各方對于影子銀行的界定不同，導(dǎo)致各方估測的中國影子銀行規(guī)模差異較大。其中，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）按照其狹義影子銀行的口徑估測中國影子銀行規(guī)模為0.4萬億美元（合人民幣約2.46萬億元人民幣），而社科院估測中國影子銀行規(guī)模則高達(dá)14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。

根據(jù)上文提到的影子銀行基本特征進(jìn)行界定，中國的影子銀行應(yīng)當(dāng)包括民間借貸、小額貸款公司、創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金（VC/VP）、典當(dāng)行和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸等。這些機(jī)構(gòu)及業(yè)務(wù)受到的監(jiān)管較弱，業(yè)務(wù)運(yùn)營的不透明性高，且有的涉及較高的杠桿率和較嚴(yán)重的期限錯(cuò)配，這些都符合影子銀行的基本特征。按照這種界定標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)估測，截至2012年底，中國影子銀行的規(guī)模約為6.5萬億元。其中包括，民間融資約5.1萬億元，小額貸款公司貸款余額約0.59萬億元，創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)基金（VC/PE）約0.53萬億元，典當(dāng)行約0.28萬億元，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸約0.02萬億元。

目前有一種較為流行的觀點(diǎn)值得關(guān)注，就是將理財(cái)和信托等業(yè)務(wù)統(tǒng)統(tǒng)納入影子銀行范疇。而這些業(yè)務(wù)一是受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審慎監(jiān)管，二是并未杠桿操作，三是產(chǎn)品期限錯(cuò)配在可控范圍之內(nèi)，四是信息披露基本健全，這些均不符合影子銀行的特征，因此不應(yīng)屬于影子銀行范疇。如果盲目地把理財(cái)、信托等業(yè)務(wù)全部劃入影子銀行范疇，則可能會(huì)影響我國金融創(chuàng)新的健康發(fā)展。

為了明辨影子銀行的概念，保護(hù)適度的金融創(chuàng)新，銀監(jiān)會(huì)在2013年4月發(fā)布《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年報(bào)》，首度明確了其對影子銀行的界定。報(bào)告指出，從實(shí)踐看，我國絕大部分的信用中介機(jī)構(gòu)都已納入監(jiān)管體系，并受到嚴(yán)格監(jiān)管，銀監(jiān)會(huì)所監(jiān)管的六類非銀行金融機(jī)構(gòu)及其業(yè)務(wù)（包括信托公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司、汽車金融公司和消費(fèi)金融公司）、商業(yè)銀行理財(cái)?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)均不屬于影子銀行。

正視影子銀行的積極意義

影子銀行在金融市場發(fā)展的過程中扮演著重要角色。

首先，影子銀行滿足了資金融通需求。影子銀行是為彌補(bǔ)近年中國社會(huì)融資缺口的需要而產(chǎn)生的。在利率市場化改革之前，我國實(shí)行利率管制，隨著市場環(huán)境的變化，受到限制的銀行利率難以反映真實(shí)價(jià)格，面對巨大的社會(huì)融資缺口，應(yīng)運(yùn)而生的民間合會(huì)、錢莊等影子銀行開辟出一個(gè)新的市場，滿足投資者對回報(bào)的需求以及融資者對資金需求。而近年來發(fā)展迅猛的P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺(tái)和眾籌融資模式等互聯(lián)網(wǎng)金融，則在一定程度上緩解了小型經(jīng)濟(jì)主體的融資配對和財(cái)富增值難題?？梢哉f，影子銀行與傳統(tǒng)商業(yè)銀行的融資模式構(gòu)成了一個(gè)多層次的資金融通體系，滿足不同客戶群體的需求，形成了對傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的有益補(bǔ)充。

其次，影子銀行推動(dòng)了金融創(chuàng)新。影子銀行崛起的主要?jiǎng)恿碜员O(jiān)管套利，以及現(xiàn)代金融變革過程中帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)的管理需求，其本質(zhì)上是一種金融創(chuàng)新，在滿足人們的投融資需求方面發(fā)揮了傳統(tǒng)商業(yè)銀行無法替代的積極作用。同時(shí)，由于受到監(jiān)管約束少，影子銀行的發(fā)展環(huán)境較為自由，對風(fēng)險(xiǎn)的顧慮也較小，對于新技術(shù)、新理念更為敏感，代表著未來金融創(chuàng)新的重要方向。例如，目前正在興起的互聯(lián)網(wǎng)金融就是一種吸收互聯(lián)網(wǎng)開放、分享的理念，運(yùn)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、移動(dòng)支付等先進(jìn)技術(shù)的一次金融創(chuàng)新。

此外，影子銀行上演鯰魚效應(yīng)，推動(dòng)傳統(tǒng)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型升級(jí)。以互聯(lián)網(wǎng)金融為例，目前其發(fā)展已經(jīng)從原先在電子支付領(lǐng)域的“小打小鬧”到現(xiàn)在劍指傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的固有領(lǐng)地，從電子支付到小額貸款、從基金銷售到電子錢包，對傳統(tǒng)商業(yè)銀行形成多重挑戰(zhàn)。民間資本也正在進(jìn)行陽光化改革，其更強(qiáng)的逐利性和更靈活的經(jīng)營方式將對傳統(tǒng)商業(yè)銀行構(gòu)成一定威脅。中國影子銀行的興起和壯大如同在金融市場中放入了一條“鯰魚”，讓原本較為平靜的銀行業(yè)“沸騰”起來，讓傳統(tǒng)銀行感受到危機(jī)和挑戰(zhàn)，推動(dòng)其自發(fā)性地轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而提高整個(gè)行業(yè)的活力與改革創(chuàng)新動(dòng)力。

積極引導(dǎo)影子銀行在陽光下健康發(fā)展

有人將影子銀行比喻為“做好事的壞小孩”，面對調(diào)皮搗蛋的小孩，我們應(yīng)正確引導(dǎo)和約束，而不能簡單消滅。如何讓“壞小孩”既發(fā)揮創(chuàng)造性，又不搞破壞，筆者認(rèn)為應(yīng)注意以下三點(diǎn)：

一是肯定地位，積極引導(dǎo)，讓陽光照進(jìn)陰影。如前文所述，影子銀行的積極作用不可忽視，應(yīng)肯定其在滿足大眾金融需求方面帶來的便利和創(chuàng)新，正確看待其帶來的效益與風(fēng)險(xiǎn)，并通過立法使其從灰色地帶轉(zhuǎn)入陽光地帶。截至目前，我國監(jiān)管部門已針對影子銀行頒布了多個(gè)法律法規(guī)，為影子銀行的陽光化打下基礎(chǔ)。例如，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)的《典當(dāng)管理辦法》、《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》、《融資性擔(dān)保公司管理暫行辦法》；針對迅速擴(kuò)大民間資本，國務(wù)院和銀監(jiān)會(huì)先后發(fā)文鼓勵(lì)民營資本進(jìn)入村鎮(zhèn)銀行、小貸公司等領(lǐng)域，民間資本陽光化步伐加快；針對互聯(lián)網(wǎng)金融的立法研究也在開展當(dāng)中。

二是跟上步伐，加快創(chuàng)新，減少監(jiān)管真空期。監(jiān)管套利催生影子銀行，哪里有監(jiān)管的真空，哪里就會(huì)有影子銀行，影子銀行的發(fā)展速度快于監(jiān)管。因此，應(yīng)密切跟蹤影子銀行發(fā)展，積極研究影子銀行未來的發(fā)展方向，加快監(jiān)管創(chuàng)新步伐，加強(qiáng)監(jiān)管的預(yù)見性，讓影子銀行盡快陽光化、規(guī)范化發(fā)展，以監(jiān)管創(chuàng)新緩釋影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。

三是包容風(fēng)險(xiǎn)，適度約束，創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展空間。作為一種金融創(chuàng)新，影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)不可避免。因此，一方面，應(yīng)包容影子銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)，積極面對新的服務(wù)模式帶來的挑戰(zhàn)，而不是對創(chuàng)新本身進(jìn)行抑制。另一方面，應(yīng)及時(shí)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，約束不規(guī)范經(jīng)營，防止道德風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等蔓延為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，對于非法金融交易則應(yīng)嚴(yán)厲打擊，保證各類金融創(chuàng)新在制度的約束下健康推進(jìn)。

（作者：中國工商銀行城市金融研究所副所長）

責(zé)任編輯：蔡慶悅

國家積極引導(dǎo)民間投融資健康發(fā)展

2006年，銀監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立村鎮(zhèn)銀行。2008年，根據(jù)中國人民銀行、銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于小額貸款公司試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，浙江省在國內(nèi)首創(chuàng)小額貸款公司試點(diǎn)。2010年，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，提出鼓勵(lì)民間資本發(fā)起或參與設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等金融機(jī)構(gòu)。2012年，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的實(shí)施意見》，明確支持民間資本以多種方式進(jìn)入銀行業(yè)。