市場化改革將權(quán)利還給企業(yè)和投資者摩根士丹利華鑫基金

11月30日證監(jiān)會非同尋常地在周末舉行了新聞發(fā)布會，宣布出臺《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，不但明確將重啟停滯長達(dá)一年的IPO，更重要的是對目前的發(fā)行制度進(jìn)行了基礎(chǔ)性的改變?！兑庖姟返目傮w上順應(yīng)了三中全會讓市場起決定性作用的思路，向著完全市場化的發(fā)行方式邁進(jìn)了一大步。同時證監(jiān)會還發(fā)布了關(guān)于《借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)》、《上市公司現(xiàn)金分紅》、《優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見》等文件，均朝著保護(hù)投資者利益，引導(dǎo)市場規(guī)范發(fā)展的方向進(jìn)行。

新股發(fā)行《意見》一文明確了新股發(fā)行機(jī)制將向注冊制過渡的大方向。注冊制最大的優(yōu)點(diǎn)是給所有企業(yè)開放平等的資本市場市場準(zhǔn)入權(quán)利，這是一個了不起的變化。今后，企業(yè)有平等的權(quán)利提出上市申請，是否能融到資，能融到多少資，則取決于企業(yè)是否得到投資者的認(rèn)可。這才是真正的現(xiàn)代資本市場。

縱觀中國資本市場20多年的發(fā)展，改革舉措不計其數(shù)，資本市場準(zhǔn)入權(quán)的高度管制始終沒有改變。這次改革意義重大，是中國資本市場邁向徹底市場化的關(guān)鍵一步，在整體市場比較低迷的環(huán)境下監(jiān)管層重啟IPO，體現(xiàn)了市場化的堅定決心。注冊制的逐漸完善將根治中國資本市場的弊病。 IPO中的尋租空間將被極大壓縮，中國特色的買殼賣殼將成為歷史，價值投資的時代將真正到來。作為基金業(yè)的一員，我們熱烈歡迎注冊制的全面實(shí)施。

除了邁向注冊制的重大決策，在新股發(fā)行規(guī)則上，本次改革也亮點(diǎn)很多?！兑庖姟芬?guī)定監(jiān)管部門的審核期不超過三個月，這實(shí)質(zhì)上把“實(shí)質(zhì)審查權(quán)“交還給了市場投資者，讓他們來判斷企業(yè)的投資風(fēng)險、發(fā)展前景和投資價值。在對大股東的約束上，本次發(fā)行意見更加嚴(yán)厲，也更加合理。例如，如果通過造假上市，性質(zhì)嚴(yán)重的，上市公司要回購股票，把資金還給投資者。其它如自動延長鎖定期，在一定期限內(nèi)的減持價格不得低于發(fā)行價等等，都將有力約束大股東的投機(jī)行為。

證監(jiān)會此次還推出了促進(jìn)優(yōu)先股發(fā)展的方案，這是一件意義重大的事情。中國經(jīng)濟(jì)過去的主要融資工具是債務(wù)融資，致使當(dāng)前企業(yè)的杠桿率偏高；而進(jìn)行股權(quán)融資也受到融資價格、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)稀釋等約束。對于資金供給方來說，很多資金希望獲得超過固定收益所能提供的回報，但是不希望承擔(dān)過大的風(fēng)險。優(yōu)先股的推出正好為資金的供需方提供了一個渠道。我們相信優(yōu)先股融資工具的推出對于中國企業(yè)（特別是金融企業(yè)）降低杠桿率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，提高抗風(fēng)險能力有重要作用。

企業(yè)有在公開市場融資的權(quán)利，投資者有在公開市場投資的權(quán)利，這在過去都是被極大限制的。市場化改革不是為了維護(hù)老股的股價，也不是打壓老股的股價，而是把被抑制的合法權(quán)利還給企業(yè)和投資者。