豆類演繹熊市格局

詹志紅

2013年，全球豆類市場(chǎng)在供需逐步向?qū)捤赊D(zhuǎn)化的大背景下，價(jià)格重心不斷下移。盡管下半年有一定的氣候炒作，但掀起的波瀾不大。2014年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度將有所提升，將可能對(duì)供過(guò)于求的商品跌勢(shì)構(gòu)成一定緩沖作用。但在供應(yīng)更趨寬松的基本面下，豆類產(chǎn)品運(yùn)行的將是熊市格局，價(jià)格重心繼續(xù)下移概率更大。但大連豆粕市場(chǎng)由于遠(yuǎn)期高貼水、現(xiàn)貨升水的特點(diǎn)，單邊操作難度加大。

2014年商品市場(chǎng)壓力緩解

預(yù)計(jì)2014年發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將呈現(xiàn)加快復(fù)蘇趨勢(shì)，甚至受金融危機(jī)影響重的歐洲區(qū)域，也將進(jìn)入經(jīng)濟(jì)活動(dòng)自我擴(kuò)張的增長(zhǎng)模式中來(lái)。商品，尤其是工業(yè)品的需求市場(chǎng)將獲得提振。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能令大部分經(jīng)濟(jì)體，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的通脹將有所抬頭。對(duì)于供過(guò)于求的商品市場(chǎng)而言，對(duì)其價(jià)格的跌勢(shì)具備一定的緩沖作用。另外，我們認(rèn)為貨幣寬松政策退出對(duì)商品市場(chǎng)影響力減弱。對(duì)于商品市場(chǎng)而言，黃金由于避險(xiǎn)功能的喪失會(huì)進(jìn)一步下跌，以銅為首的工業(yè)品在經(jīng)歷了量化寬松（QE）退出預(yù)期的利空消化后，2014年可能受到的影響力將減弱。

豆類市場(chǎng)難脫熊市格局

2013年上半年，南美大豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)以及下半年美國(guó)大豆產(chǎn)量大幅提高，極大補(bǔ)充了因2012全球大豆產(chǎn)量削減遺留的供需缺口，市場(chǎng)供需格局由緊向松轉(zhuǎn)變，預(yù)計(jì)2014年市場(chǎng)這種寬松的局面將更加強(qiáng)化。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)及相關(guān)機(jī)構(gòu)推算，在南美第一季度不出現(xiàn)明顯異常的前提下，預(yù)計(jì)2014年，美國(guó)、巴西和阿根廷春季大豆供應(yīng)量均將比上一年度增長(zhǎng)超過(guò)10%，創(chuàng)出歷史新高。同時(shí)，我們預(yù)計(jì)，進(jìn)入2014年1月份之后，中國(guó)大豆的進(jìn)口需求將減弱，需求因素對(duì)美大豆價(jià)格的提振作用將減弱。另外，我們認(rèn)為美國(guó)農(nóng)業(yè)部對(duì)2013/2014年度中國(guó)進(jìn)口6900萬(wàn)噸大豆的數(shù)量預(yù)計(jì)持一定質(zhì)疑態(tài)度。主要理由是，中國(guó)未來(lái)在蛋白替代品增加、食品浪費(fèi)減少、養(yǎng)豬（母豬效率）改善等三大方面可能會(huì)有明顯的改善，這部分節(jié)省下來(lái)對(duì)豆粕的需求，數(shù)量可觀，將減少進(jìn)口500萬(wàn)噸左右大豆。

大豆市場(chǎng)同樣將逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?。預(yù)計(jì)2014年美國(guó)大豆播種面積將呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，甚至創(chuàng)下紀(jì)錄。驅(qū)動(dòng)力來(lái)自兩個(gè)因素：1.投入成本大幅度減少，特別是化肥成本，使得即使新作玉米和大豆價(jià)格在今年11月基礎(chǔ)上再降10%-15%，種植利潤(rùn)盡管有所下降，但仍高得足以刺激大豆播種面積創(chuàng)下紀(jì)錄。2.處于絕對(duì)高位的大豆/玉米比值，令大豆的播種優(yōu)勢(shì)明顯。創(chuàng)紀(jì)錄的播種面積，若能配合正常42蒲式耳/英畝的單產(chǎn)水平，則2014年的美國(guó)大豆產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的高產(chǎn)。

由于美大豆和玉米基本面差異較大，美大豆/玉米比值在2013全年一路走高。截至12月底，3.0以上的比值處于歷史的絕對(duì)高位。如此高比價(jià)有望激勵(lì)2014年美國(guó)大豆種植面積飆升，來(lái)年大豆播種面積增加程度可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的400-500萬(wàn)英畝。若如此，對(duì)大豆價(jià)格的打壓力度將較重。美國(guó)玉米市場(chǎng)2013/2014年度在需求亮點(diǎn)不足、供應(yīng)端繼續(xù)明顯增長(zhǎng)的大背景下，重心仍有繼續(xù)下移的可能。大豆/玉米比值要出現(xiàn)回歸，則只有大豆價(jià)格加速下行。假定兩者比值要回歸至2.5附近，則美豆在2014年要比玉米價(jià)格多跌至少15%-20%。

看淡農(nóng)產(chǎn)品

全球商品正在向供過(guò)于求的局面轉(zhuǎn)變，有色金屬和農(nóng)產(chǎn)品都明顯呈現(xiàn)出這種特征。但從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的角度而言，工業(yè)品將相對(duì)農(nóng)產(chǎn)品更易獲得資金青睞，這點(diǎn)從我們關(guān)注的商品持倉(cāng)量變化中正獲得驗(yàn)證。第四季度，大豆、玉米品種的非商業(yè)凈多持倉(cāng)大幅下滑，且玉米凈多持倉(cāng)比例6年來(lái)首次成凈空狀態(tài)，預(yù)示著大宗農(nóng)產(chǎn)品將步入典型的熊途特征。

綜合以上分析，我們將2014年大豆運(yùn)行軌跡描繪為：熊市格局、重心不斷下移。未來(lái)3月即使南美天氣可能有所炒作，若沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響，則美豆反彈的最高點(diǎn)不會(huì)超出1350美分。南美大豆集中上市后，美豆價(jià)格跌勢(shì)將更趨明顯。當(dāng)然，巴西的運(yùn)力物流問(wèn)題同樣是個(gè)挑戰(zhàn)，價(jià)格走勢(shì)甚至不排除如2013年那樣，跌勢(shì)相對(duì)緩慢同時(shí)價(jià)差近強(qiáng)遠(yuǎn)弱。第三季度，不排除有一定天氣升水的炒作空間，但預(yù)計(jì)掀起的波瀾有限。預(yù)計(jì)進(jìn)入第四季度跌勢(shì)將加大，且由于投入成本的明顯下降，美豆價(jià)格跌破1000美分的可能性會(huì)加大。

盡管我們對(duì)2014年大連豆粕市場(chǎng)整體持偏空的態(tài)度，但由于大連豆粕遠(yuǎn)期高貼水、現(xiàn)貨高升水的特征，明顯加大了合約的單邊操作難度，預(yù)計(jì)2014年走勢(shì)與2013年的情形有一定類似，價(jià)格重心下行，但各合約卻呈現(xiàn)向現(xiàn)貨價(jià)格靠攏的震蕩上漲勢(shì)頭。