美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果及原因分析

摘要：2012年9月14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了最新的利率決策聲明，宣布啟動(dòng)新一輪量化寬松政策，即第三輪量化寬松政策（即QE3）。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，為恢復(fù)和振興國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，美國(guó)已先后啟動(dòng)了三輪量化寬松政策（即QE1、QE2和QE3）。

關(guān)鍵字：量化寬松政策、貨幣創(chuàng)造、貨幣乘數(shù)、產(chǎn)業(yè)空洞化

一、 美國(guó)量化寬松貨幣政策的主要內(nèi)容

（一）量化寬松的含義

量化寬松的貨幣政策最初是被日本和英國(guó)的中央銀行所使用，其實(shí)施的背景是在常規(guī)的利率水平已經(jīng)接近零時(shí)，為抵御經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑而采取的一種非常規(guī)的貨幣政策。所謂的量化寬松政策，是指中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等手段向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性。

（二） 美國(guó)三輪量化寬松政策的實(shí)施過(guò)程

2008年金融危機(jī)之后，傳統(tǒng)的貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)于扭轉(zhuǎn)美國(guó)國(guó)內(nèi)低迷的經(jīng)濟(jì)局勢(shì)紛紛失效，于是美聯(lián)儲(chǔ)于2009年初開(kāi)始推出非常規(guī)的貨幣政策，即QE1。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)推出QE1。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表申明，宣布在維持聯(lián)邦基金利率在0—0.25%的基礎(chǔ)上，在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將直接購(gòu)買2—10年長(zhǎng)期國(guó)債3000億美元、抵押貸款支持債券（MBS）12500億美元以及機(jī)構(gòu)債券1000億美元，并且大幅度擴(kuò)大現(xiàn)行的抵押貸款相關(guān)購(gòu)買計(jì)劃，并規(guī)定該政策的實(shí)施期限為持續(xù)至2010年3月。雖然QE1的推出在短期內(nèi)對(duì)穩(wěn)定美國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)揮了一定的作用，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐仍然很緩慢。于是美聯(lián)儲(chǔ)于2010年11月3日又宣布啟動(dòng)總額為7000億美元的QE2，國(guó)際社會(huì)紛紛指責(zé)美國(guó)這種以鄰為壑，轉(zhuǎn)嫁危機(jī)的行為。但面對(duì)國(guó)際社會(huì)的普遍反對(duì)，美國(guó)并未引起重視，為應(yīng)對(duì)各種無(wú)法預(yù)料的危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)于2012年9月又推出每月400億美元規(guī)模的無(wú)限期QE3，這個(gè)規(guī)模于2012年12月又進(jìn)一步提升至每月850億美元。截至目前，美國(guó)總共推出了三輪量化寬松政策。

二、美國(guó)量化寬松貨幣政策的實(shí)施效果分析

從短期來(lái)看，首先，量化寬松政策拯救了美國(guó)的銀行業(yè)，穩(wěn)定了美國(guó)的金融市場(chǎng)，避免了美國(guó)大型金融機(jī)構(gòu)的倒閉潮。QE1實(shí)施之前，美國(guó)倒閉的大型金融機(jī)構(gòu)多達(dá)六家，然而在美國(guó)推出QE1之后，受金融危機(jī)影響的大型金融機(jī)構(gòu)只有桑恩柏格房貸公司，其資產(chǎn)規(guī)模只有365億美元，不及雷曼兄弟的二十分之一。其次，量化寬松政策的推出在一定程度上使美國(guó)的流動(dòng)性得到了緩解。QE1推出后，美國(guó)的M2從2008年底的82672億美元上升到2010年3月份的85795億美元，其上升幅度高達(dá)4%，而且M2/GDP的值也穩(wěn)步上升到8.6左右，從而使美國(guó)金融危機(jī)后流動(dòng)性不足的局面得到了很大的改善。最后，短期內(nèi)量化寬松政策還有利于提振市場(chǎng)信心，增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)更快復(fù)蘇的預(yù)期。量化寬松政策會(huì)直接作用于美國(guó)股市，推升股市，從而提高美國(guó)企業(yè)的盈利預(yù)期，刺激投資和降低失業(yè)率。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在美國(guó)實(shí)施量化寬松政策之后，美國(guó)道瓊斯指數(shù)開(kāi)始觸底反彈，從2009年3月的6626.94的最低點(diǎn)上升到2010年3月底的10927.07，其上漲幅度高達(dá)65%，從而大大增加了投資者的信心 。

三、美國(guó)量化寬松貨幣政策難以奏效的原因

綜合來(lái)看，美國(guó)量化寬松政策的實(shí)施效果未能達(dá)到預(yù)期的原因主要有以下幾方面：

1、美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模的“貨幣創(chuàng)造”雖然在一定程度上改善了美國(guó)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不足的局面，但是這些貨幣并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所需要的“信用創(chuàng)造”。美國(guó)的三輪量化寬松政策雖然使利率長(zhǎng)期保持在歷史低位，但卻沒(méi)有真正改善美國(guó)國(guó)內(nèi)信貸緊縮的狀況。在房地產(chǎn)市場(chǎng)上，在住房信貸需求疲軟的同時(shí)，銀行對(duì)于房地產(chǎn)抵押貸款依然很保守，惜貸氛圍仍然很濃重；同時(shí)，企業(yè)和居民缺乏借貸的動(dòng)力，企業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩居民消費(fèi)開(kāi)支不足的狀況依舊存在。

2、美國(guó)產(chǎn)業(yè)的空洞化嚴(yán)重制約了其出口能力，匯率調(diào)節(jié)機(jī)制難以發(fā)揮作用。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的一個(gè)重要目的就是通過(guò)美元的戰(zhàn)略性貶值來(lái)增加美國(guó)的出口，減少進(jìn)口，從而推動(dòng)美國(guó)的“再工業(yè)化”，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。但是由于歷史的原因，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象已十分嚴(yán)重，美國(guó)早已喪失世界第一制造業(yè)大國(guó)的地位。

3、美國(guó)居民、企業(yè)以及金融業(yè)的“去杠桿化”進(jìn)程大大降低了貨幣乘數(shù)，使得資產(chǎn)配置再平衡機(jī)制難以正常地發(fā)揮作用。美國(guó)通過(guò)量化寬松政策使得美國(guó)的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量大幅增加。在正常情況下，由于市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，資金會(huì)在市場(chǎng)上自動(dòng)流向風(fēng)險(xiǎn)小的地方，這樣就不會(huì)存在流動(dòng)性陷阱。

4、美國(guó)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，使得國(guó)內(nèi)投資者的信心下降，國(guó)內(nèi)企業(yè)更傾向于海外投資，國(guó)內(nèi)投資并未如預(yù)期一樣增加。美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松政策的一個(gè)重要目的就是重振投資者信心，恢復(fù)國(guó)內(nèi)企業(yè)的生產(chǎn)，從而增加就業(yè)。但是金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)體企業(yè)更傾向于投資海外的新興國(guó)家，從而來(lái)規(guī)避國(guó)內(nèi)消費(fèi)不足的困境。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，金融危機(jī)爆發(fā)后，從總體上看，美國(guó)的國(guó)內(nèi)投資總額是成下降趨勢(shì)的，尤其是居住類投資，然而企業(yè)的海外投資卻呈現(xiàn)出波動(dòng)中上升的趨勢(shì)。這就使得量化寬松政策用來(lái)刺激投資的效果大打折扣。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡(jiǎn)介：唐絲絲，女，（1988- ），四川德陽(yáng)人，四川大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院研究生在讀，研究方向：世界經(jīng)濟(jì)