探析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、影響及對(duì)策

摘 要：當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)積累了巨額的外匯儲(chǔ)備，意味著我國(guó)有著充裕的國(guó)際支付能力；然而外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，外匯儲(chǔ)備過(guò)多，會(huì)付出高昂的機(jī)會(huì)成本，造成寶貴外匯資源的閑置和浪費(fèi)。本文分析了我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的動(dòng)因，巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的消極影響，并提出應(yīng)對(duì)巨額外匯儲(chǔ)備的建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備 規(guī)模 影響 對(duì)策

外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的對(duì)外流動(dòng)性資產(chǎn)，其主要形式為國(guó)外銀行存款與外國(guó)政府債券。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)外匯儲(chǔ)備的解釋為：它是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)存、長(zhǎng)期短期政府證券等形式所保有的、在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。

2003年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)4 000多億美元；2004年底，中國(guó)外匯儲(chǔ)備總額為6 099億美元；今年第一季度末為6 591億美元。外匯儲(chǔ)備不足，往往會(huì)引起國(guó)際支付危機(jī)，可能導(dǎo)致金融危機(jī)的爆發(fā)；外匯儲(chǔ)備過(guò)多，則會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛力，影響其經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備形成的原因分析

1.國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)是中國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的根本原因。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好。進(jìn)入新世紀(jì)以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)步入快速增長(zhǎng)時(shí)期，近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持在8%的勢(shì)頭之上。2008 年官方數(shù)字已達(dá)到1.95萬(wàn)億元，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好為外匯儲(chǔ)備大幅度增加提供了有力的外部條件。

2.我國(guó)近年保持的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”。在進(jìn)出口貿(mào)易方面，近幾年的進(jìn)出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2008 年12年，我國(guó)進(jìn)出口總值25616億美元，在外商直接投資方面，近幾年來(lái)一直保持增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，截至2008年12月，我國(guó)實(shí)際使用外資金額達(dá)到了923.95億美元。顯然，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差增長(zhǎng)成為了我國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因。

3.人民幣匯率升值預(yù)期以及外幣資產(chǎn)缺乏有效投資渠道，是近年來(lái)外匯儲(chǔ)備增加的市場(chǎng)性因素。隨著我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的迅速發(fā)展，尤其是自美國(guó)以及日本、韓國(guó)等東亞國(guó)家提出人民幣升值的要求以來(lái)，市場(chǎng)上逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期。近年來(lái)，雖然管理當(dāng)局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開(kāi)設(shè)外匯賬戶，留存部分外匯，企業(yè)可以留存外匯的部分已經(jīng)達(dá)到約30%。

二、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的消極影響

對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康平穩(wěn)發(fā)展，高額外匯儲(chǔ)備是一把“雙刃劍”，它可以提高我國(guó)對(duì)外支付能力和償債能力，增強(qiáng)防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，維護(hù)金融體系穩(wěn)定和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，體現(xiàn)我國(guó)足以影響世界的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。然而，如果外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)超出適度合理區(qū)間，且結(jié)構(gòu)不盡合理，將不可避免地給經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)不利影響。

1.降低貨幣政策有效性，加重金融調(diào)控難度

外匯儲(chǔ)備及其變動(dòng)不僅是一國(guó)連接國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融政策的紐帶，而且還是體現(xiàn)和制約貨幣政策有效性的重要因素。近年來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增，國(guó)際收支不平衡的矛盾持續(xù)累積，外匯大量流人導(dǎo)致外匯占款不斷增加，使貨幣政策難以保持較大的自主性和靈活性，在相當(dāng)大的程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長(zhǎng)難以兼顧的兩難境地，縮小了貨幣政策的調(diào)整空間，加重了金融調(diào)控難度。

2.引發(fā)通貨膨脹潛在威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)

巨額外匯儲(chǔ)備在央行賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)是外匯占款，外匯占款是構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主要組成部分，2005年基于外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣大致占基礎(chǔ)貨幣總量的90%左右。盡管政府會(huì)采取“對(duì)沖”政策來(lái)吸收過(guò)多的貨幣，但由于金融工具短缺的限制，難以對(duì)沖過(guò)多的外匯占款。如果對(duì)沖量不足，基礎(chǔ)貨幣的投放速度加快，將進(jìn)一步構(gòu)成通貨膨脹的潛在威脅。同時(shí)，基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動(dòng)性，給銀行信貸擴(kuò)張?zhí)峁┝速Y金條件，可能會(huì)引發(fā)信貸規(guī)模的膨脹和固定資產(chǎn)投資的高速增長(zhǎng)。通貨膨脹威脅和投資膨脹風(fēng)險(xiǎn)的存在將會(huì)在很大程度上影響宏觀調(diào)控的有效性。

3.以美元為主的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)

據(jù)估計(jì)，目前我國(guó)保有的美國(guó)國(guó)債約占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的30%，我國(guó)外匯儲(chǔ)備的60%是美元資產(chǎn)。這種過(guò)于單一的儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)面臨兩個(gè)主要問(wèn)題：一是美國(guó)長(zhǎng)期收益率下降，降低了外匯儲(chǔ)備債券投資的收益。雖然美國(guó)已連續(xù)16次加息，但美國(guó)國(guó)庫(kù)券的回報(bào)率仍很低，上漲空間有限。而世界銀行對(duì)我國(guó)120個(gè)城市的1.24萬(wàn)家企業(yè)進(jìn)行調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，目前外資企業(yè)在我國(guó)的投資回報(bào)率高達(dá)22%?？梢钥闯?，在我國(guó)以犧牲消費(fèi)和投資機(jī)會(huì)向美國(guó)提供了大量低息融資的同時(shí)，外資企業(yè)卻在我國(guó)賺取了高額利潤(rùn)。二是美元作為主要的儲(chǔ)備貨幣，其匯率持續(xù)走低，增加了我國(guó)以美元為主的外匯儲(chǔ)備的貶值風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，如果未來(lái)美元貶值，投資于美國(guó)國(guó)債的外匯資產(chǎn)也將遭受嚴(yán)重?fù)p失，安全性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

4.造成人民幣升值壓力，不利于形成穩(wěn)定的外部環(huán)境

我國(guó)外匯儲(chǔ)備激增被視為人民幣被低估的具體體現(xiàn)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)l萬(wàn)億美元大關(guān)，將可能使美國(guó)等主要國(guó)家對(duì)人民幣升值發(fā)起更加強(qiáng)勁的攻勢(shì)。2006年11月，美國(guó)中期選舉結(jié)果揭曉，在野的民主黨在眾參兩院都戰(zhàn)勝了布什總統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)的共和黨。民主黨控制國(guó)會(huì)將會(huì)使美國(guó)對(duì)華經(jīng)濟(jì)政策更趨強(qiáng)硬，人民幣升值問(wèn)題將再成焦點(diǎn)，要求對(duì)華采取制裁措施的呼聲會(huì)更加強(qiáng)烈，預(yù)計(jì)屆時(shí)難免會(huì)將我國(guó)列為“匯率操縱國(guó)”?？傊?，外匯儲(chǔ)備的激增將會(huì)引起國(guó)際上對(duì)我國(guó)人民幣升值和貿(mào)易狀況的高度關(guān)注，容易引發(fā)爭(zhēng)端，造成更多的貿(mào)易摩擦，引起反傾銷等一系列問(wèn)題。

三、對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的建議

1. 實(shí)施外匯儲(chǔ)備機(jī)制改革

第一，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。根據(jù)國(guó)際外匯市場(chǎng)上主要國(guó)際貨幣匯率變化的變動(dòng)趨勢(shì)，前瞻性地優(yōu)化外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)，防止因某種貨幣的貶值給我國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)較大的損失。同時(shí)，把流動(dòng)性與收益性原則相結(jié)合，尋求流動(dòng)性與收益性之間的平衡點(diǎn)，妥善安排外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)形態(tài)。此外，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略出發(fā)，動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格較低的時(shí)候，購(gòu)買部分石油，礦產(chǎn)等戰(zhàn)略性和稀缺性資源。購(gòu)買的戰(zhàn)略儲(chǔ)備物資，既可以作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備，也可以在適當(dāng)?shù)膬r(jià)格水平上拋售。

第二，優(yōu)化外匯管理機(jī)制。把過(guò)去以防止資金外逃的外匯管理目標(biāo)，轉(zhuǎn)移到以防止“熱錢”流入的目標(biāo)上來(lái)，對(duì)各種形態(tài)的投機(jī)性資金的流入，進(jìn)行跟蹤調(diào)查，完善統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，并給予適度的防范。由于借入儲(chǔ)備在外匯儲(chǔ)備中的比重日趨上升，貨幣當(dāng)局有必要加強(qiáng)外債政策與外匯儲(chǔ)備政策的協(xié)調(diào)：在控制外匯儲(chǔ)備大幅度增長(zhǎng)的同時(shí)，又要控制外債的盲目增長(zhǎng)，避免一方面用種種優(yōu)惠政策或較高成本引入國(guó)外資金，另一方面，又將大量外匯儲(chǔ)備閑置的問(wèn)題。

2.調(diào)整貨幣政策

第一，實(shí)施外匯管理機(jī)制改革。改革現(xiàn)行的外匯管理機(jī)制，逐步過(guò)渡到意愿結(jié)匯、持匯主體多元化，進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)和推進(jìn)人民幣匯率的形成機(jī)制。包括改革現(xiàn)行結(jié)售匯制度，擴(kuò)大外匯指定銀行的結(jié)算周期限額，使銀行具備更大的外匯吞吐能力，形成中央銀行一級(jí)外匯調(diào)節(jié)力量和金融機(jī)構(gòu)的次級(jí)外匯調(diào)節(jié)力量。同時(shí)，延長(zhǎng)企業(yè)的意愿結(jié)售匯期間，允許部分大中企業(yè)采取意愿持匯，在此期間內(nèi)業(yè)可以結(jié)匯和購(gòu)匯金額可以沖銷；放寬目前結(jié)售匯制度中的一些限制，提高保留外匯限額，取消對(duì)中資機(jī)構(gòu)開(kāi)立對(duì)外賬戶的限制，放寬外匯貸款中結(jié)匯，購(gòu)匯還貸的限制，從而使得“意愿期間的持匯”成為外匯市場(chǎng)上的第三級(jí)影響力量。與此同時(shí)，可以適當(dāng)提高居民個(gè)人因私出境購(gòu)匯標(biāo)準(zhǔn)等。

第二，實(shí)施利率市場(chǎng)化改革。加快利率市場(chǎng)化改革步伐，真正完善匯率形成機(jī)制，完善利率—匯率的傳導(dǎo)機(jī)制。利率和匯率作為資金的對(duì)內(nèi)價(jià)格和對(duì)外價(jià)格，已經(jīng)成為我國(guó)價(jià)格體系中最后兩種沒(méi)有完全放開(kāi)的指標(biāo)。一方面，要解決市場(chǎng)利率結(jié)構(gòu)問(wèn)題，在匯率彈性機(jī)制的建設(shè)中，必須要解決利率在不同市場(chǎng)間的協(xié)調(diào)問(wèn)題，利率市場(chǎng)化應(yīng)邁出更大的步伐。另一方面，明確匯率政策是貨幣政策的重要組成部分。

第三，放松匯兌限制。放松企業(yè)對(duì)外直接投資的匯兌管制，激勵(lì)有條件的企業(yè)走國(guó)際化的道路，不僅有利于給過(guò)高的外匯儲(chǔ)備以合理分流，而且有利于我國(guó)利用國(guó)際資源、國(guó)際市場(chǎng)提高綜合國(guó)力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

3.其他配套政策

第一，建立外匯儲(chǔ)備調(diào)整新機(jī)制。國(guó)家的外匯儲(chǔ)備資金在使用上堅(jiān)持以安全性、流動(dòng)性、收益性和盈利性的四性原則為出發(fā)點(diǎn)，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支持貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場(chǎng)變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)及信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。另外，還可以采取一些措施，可以增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的美元貸款，輔之以政策扶持，推進(jìn)我國(guó)具有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)發(fā)展國(guó)外投資；允許外匯投資者用外匯存款、外幣債券和證券、信用證抵押，從而在中國(guó)境內(nèi)借用人民幣進(jìn)行投資；用人民幣貸款為外商投資企業(yè)融資。

第二，限制逐利性短期資本。對(duì)逐利性短期資本交易盡可能實(shí)施長(zhǎng)期限制。在必要時(shí)，可在資本項(xiàng)目下開(kāi)征“外幣流動(dòng)利息預(yù)扣稅”，包括外幣流入和外幣流出，通過(guò)這種靈活的非連續(xù)性的手段進(jìn)行資本流動(dòng)控制。

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作者簡(jiǎn)介：劉春博（1984.03-），男，院校：南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)在職研究生大連班。