金改十年未竟時(shí)

易玨

十年金融改革的最大成就在于走向市場(chǎng)，下一個(gè)十年周小川的金改之路將要朝向更大的深水區(qū)。

十二屆全國(guó)人大一次會(huì)議選舉產(chǎn)生了新一屆國(guó)務(wù)院各組成機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人，周小川成為首位“三連任”的央行行長(zhǎng)。從2002年12月至今，在周小川的十年任期中，中國(guó)的金融體系中發(fā)生了商業(yè)銀行改革上市、匯率改革、利率市場(chǎng)化一系列重大變革。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》稱其為“中國(guó)最有能力的技術(shù)官僚”，“人民幣先生”。

不過(guò)，貨幣超發(fā)等外界疑惑也讓他被動(dòng)扣上了“百萬(wàn)億先生”的大帽。在這些截然相反的評(píng)價(jià)和稱號(hào)之間，恰恰彰顯著作為中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川在改革中面臨的困境，“這或許也是中國(guó)改革尤其是金融改革最好的記錄與鏡鑒?！?/p>

盡管市場(chǎng)對(duì)過(guò)去十年的金融改革質(zhì)疑者眾，但中國(guó)央行副行長(zhǎng)劉士余認(rèn)為，中國(guó)過(guò)去十年的金融改革目標(biāo)“基本實(shí)現(xiàn)”。這個(gè)目標(biāo)的最終指向便是市場(chǎng)化。在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，“周小川身上的標(biāo)簽很明顯，他就是一個(gè)改革派，一個(gè)市場(chǎng)派?！?/p>

銀行業(yè)改革未竟

2002年2月，第二次全國(guó)金融工作會(huì)議召開(kāi)，明確國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行改革是中國(guó)金融改革的重中之重，改革的方向是按現(xiàn)代金融企業(yè)的屬性進(jìn)行股份制改造。并提出“具備條件的國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行可改組為國(guó)家控股的股份制商業(yè)銀行，條件成熟的可以上市”。

這一年外媒唱空中國(guó)銀行業(yè)。銀行業(yè)上萬(wàn)億元不良資產(chǎn)，賬面不良貸款率超過(guò)20%，標(biāo)準(zhǔn)普爾當(dāng)時(shí)將內(nèi)地國(guó)有銀行全部評(píng)定為垃圾級(jí)，中國(guó)銀行業(yè)走向破產(chǎn)邊緣。是年底，上任不到3年的證監(jiān)會(huì)主席周小川被火速派往央行就職，主導(dǎo)銀行業(yè)改革。

2003年底，國(guó)有商業(yè)銀行股改領(lǐng)導(dǎo)小組成立。同時(shí)，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司掛牌成立，擔(dān)當(dāng)國(guó)有銀行出資人。

除了中央?yún)R金為五大國(guó)有商業(yè)銀行注入了充分的資金，還通過(guò)四大資產(chǎn)管理公司來(lái)剝離銀行的不良資產(chǎn)，為國(guó)有商業(yè)銀行建立真正的現(xiàn)代金融公司治理結(jié)構(gòu)奠定了基礎(chǔ)。

股份公司成立同時(shí)，引進(jìn)大型國(guó)際戰(zhàn)略投資者，又成為當(dāng)時(shí)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)從業(yè)人員來(lái)說(shuō)極富挑戰(zhàn)和創(chuàng)意的工作。

2009年，在完成對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行8000億元不良資產(chǎn)的剝離處置這一被視為“如鯁在喉”的骨頭，并成立農(nóng)行股份公司后，中國(guó)銀行業(yè)改革至此取得階段性成功。

同時(shí)，城市商業(yè)銀行的股份制改造緊鑼密鼓，并加快上市。2012年中國(guó)商業(yè)銀行利潤(rùn)近1.24萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18.9%，連續(xù)4年創(chuàng)歷史新高，銀行業(yè)真正成為日進(jìn)斗金的行業(yè)。

銀行業(yè)利潤(rùn)與規(guī)模的超速增長(zhǎng)，但銀行業(yè)利息收入占比高達(dá)85%左右。利潤(rùn)高度依賴?yán)⑹杖耄髽I(yè)融資難、貸款難，中國(guó)金融市場(chǎng)主體過(guò)于單一、金融市場(chǎng)創(chuàng)新不足等公眾的質(zhì)疑之聲與日俱增。

在3月的兩會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上，劉士余給出的數(shù)據(jù)證明，中國(guó)金融市場(chǎng)多元化體系已見(jiàn)雛形。“鐵道部2.6萬(wàn)億負(fù)債當(dāng)中，大概有1.4萬(wàn)億銀行貸款，7500億鐵道部發(fā)行的債券，而持有鐵道部債券的已不僅僅是銀行。但外界多質(zhì)疑中國(guó)的債券市場(chǎng)，認(rèn)為中國(guó)債券市場(chǎng)就是貸款轉(zhuǎn)債券。其實(shí)不對(duì)。世界任何一個(gè)市場(chǎng)，債券發(fā)起方一定是銀行占多數(shù)，但是今天，我們銀行持有公司類的債券，已經(jīng)從2002年到2003年大概70%左右降低到48%，債券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)達(dá)到11000多家，銀行力量?jī)H占40%?！?/p>

劉士余表示，2007年全國(guó)金融市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資協(xié)會(huì)成立以后，基本上不再采用行政審批的辦法，而是采取了市場(chǎng)化的組織機(jī)制，提高了有關(guān)部門在企業(yè)債和公司債市場(chǎng)準(zhǔn)入方面的效率。到2012年底，中國(guó)債券市場(chǎng)的總?cè)萘窟_(dá)26萬(wàn)億，實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用類債券大概達(dá)到7萬(wàn)億。

盡管債券市場(chǎng)逐漸壯大，但與銀行貸款規(guī)模相比，依然相形見(jiàn)絀。此外，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)所謂的金融創(chuàng)新產(chǎn)品事實(shí)上70%依然來(lái)源于中國(guó)銀行業(yè)的表外業(yè)務(wù)，金融脫媒的任務(wù)在下一個(gè)十年依然相當(dāng)繁重。

正如周小川所提醒的，在未來(lái)，中國(guó)商業(yè)銀行仍然面臨著如何繼續(xù)深化改革的艱巨挑戰(zhàn)，完善現(xiàn)代公司治理、增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力仍是遠(yuǎn)未結(jié)束的話題。

利率與匯率克難

利率方面，目前，貸款利率下限已是基準(zhǔn)利率的0.7倍，對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，貸款利率鮮有下浮至0.7倍。在某種程度上，我國(guó)貸款利率市場(chǎng)化接近完成。更重要的是，2012年，央行規(guī)定存款利率的上限為基準(zhǔn)利率的1.1倍。這是改革存款利率上限管理的零突破。

貸款利率市場(chǎng)化接近完成，存款利率市場(chǎng)化突破性嘗試， 可以說(shuō)利率市場(chǎng)化“三級(jí)跳”完成了關(guān)鍵兩步，最后一步將是完全放開(kāi)存貸款利率管制。

受到經(jīng)濟(jì)增速放緩、融資渠道多元化以及利率市場(chǎng)化改革的影響，以往接近40%的銀行高增長(zhǎng)時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，“未來(lái)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)增速仍將下滑”。這也將倒逼中國(guó)商業(yè)銀行加大中間業(yè)務(wù)占比，進(jìn)行金融產(chǎn)品創(chuàng)新。

在周小川此前的任期內(nèi)，國(guó)際上對(duì)于人民幣被低估的聲討絡(luò)繹不絕。2005年的G7峰會(huì)上，周小川直言，“匯率政策不是今天的議題?！?/p>

商業(yè)銀行改革于周小川和央行而言，只是改革過(guò)程中的一個(gè)插曲，而管理通脹和促進(jìn)宏觀政策穩(wěn)定才是央行的基本職能。按照周小川在2010年的說(shuō)法，整體改革協(xié)調(diào)理論強(qiáng)調(diào)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體系向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的整體、系統(tǒng)性的轉(zhuǎn)變，而不是簡(jiǎn)單拼湊。

2005年7月21日，在毫無(wú)征兆的情況下，人民幣匯改正式啟動(dòng)，人民幣對(duì)美元匯率一次性升值2%，不再單一盯住美元，開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

但此后由于應(yīng)對(duì)2008年全球金融危機(jī)沖擊的需要，央行收緊了人民幣匯率的波動(dòng)幅度。直至2010年6月19日，央行再度宣布進(jìn)行人民幣匯率形成機(jī)制的改革，啟動(dòng)了“二次匯改”。行至2012年，央行還將外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率浮動(dòng)幅度由原先的千分之五擴(kuò)大至百分之一。

匯率改革的必要在今天已經(jīng)不再受到質(zhì)疑。由于在推動(dòng)人民幣國(guó)際化和匯率改革上的成績(jī)，海外媒體稱其為“人民幣先生”。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向型結(jié)構(gòu)、此前低附加值和抗沖擊能力低下，一度給推進(jìn)匯改帶來(lái)阻力。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備大部分持有美元資產(chǎn)，人民幣對(duì)美元升值，意味著外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)資本損失。而外儲(chǔ)增多導(dǎo)致貨幣投放增多，這也將制約下一個(gè)五年央行的貨幣政策。

人民幣兌換在路上

早在1992年，周小川和謝平等人完成了《人民幣走向可兌換》的課題研究，稱人民幣可兌換不是改革的目的，而是實(shí)現(xiàn)改革開(kāi)放總體目標(biāo)必不可少的步驟。

對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家來(lái)講，資本項(xiàng)目開(kāi)放都是一把“雙刃劍”。一方面，資本項(xiàng)目開(kāi)放有利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)金融深化；另一方面也使得一國(guó)經(jīng)濟(jì)容易受到各種國(guó)際經(jīng)濟(jì)因素的影響，并且不慎重地開(kāi)放資本項(xiàng)目容易帶來(lái)金融動(dòng)蕩甚至金融危機(jī)。

2012年，周小川也曾表示，資本項(xiàng)目開(kāi)放以后，會(huì)為多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，如貿(mào)易、投資、金融交易、旅游、收購(gòu)兼并等提供更大的便利。

經(jīng)過(guò)周小川主政央行的十年，金融改革中銀行業(yè)改革順利收官，利率、匯率市場(chǎng)化的改革已經(jīng)步入深水區(qū)，而資本項(xiàng)目開(kāi)放正待其時(shí)。

資本項(xiàng)目開(kāi)放包含三層含義：第一，放松或取消跨境資本交易的管制；第二，放松或取消與資本交易相關(guān)的外匯自由兌換管制；第三，對(duì)外開(kāi)放本國(guó)金融市場(chǎng)。

前世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫提出，當(dāng)前中國(guó)資本項(xiàng)目不應(yīng)該開(kāi)放，在短期內(nèi)，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等，投資空間依然很大，而預(yù)計(jì)未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)期國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不樂(lè)觀，泛濫的國(guó)際資本容易造成資產(chǎn)泡沫。

事實(shí)上，作為人民幣國(guó)際化的必要步驟，資本項(xiàng)目開(kāi)放的路徑正日漸清晰。國(guó)際貨幣基金組織對(duì)資本項(xiàng)目的劃分標(biāo)準(zhǔn)為七大類43項(xiàng)。目前，中國(guó)資本項(xiàng)目基本取消管制和部分取消管制項(xiàng)目已達(dá)到2/3。

從浙江溫州金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)，到深圳的前海，再到福建泉州，三個(gè)國(guó)家級(jí)金融綜合改革試驗(yàn)區(qū)金融改革的重要內(nèi)容都繞不開(kāi)資本項(xiàng)目開(kāi)放。

人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放在“可控漸進(jìn)”的原則下推進(jìn)。中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成曾公開(kāi)表示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)條件基本成熟，應(yīng)該加快資本賬戶開(kāi)放的進(jìn)程。

周小川上任以來(lái)，幾乎動(dòng)用了現(xiàn)代貨幣政策的一切操作工具來(lái)完成“法律賦予央行的貨幣政策職能”。在周小川任內(nèi)，中國(guó)央行通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)市場(chǎng)常態(tài)化。在2002-2012年間中國(guó)度過(guò)了低通脹與高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)繁榮期。而下一個(gè)五年是否還能保持較低的通脹水平，較雄厚的外匯儲(chǔ)備，有效的金融監(jiān)管，則是實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目開(kāi)放的平穩(wěn)過(guò)渡的必備條件，亦成為周小川繼續(xù)推進(jìn)金融改革的重大考驗(yàn)。