“弄潮”資產(chǎn)證券化

鄭磊

資產(chǎn)證券化，這個曾露出苗頭就被次貸引發(fā)的全球金融危機嚇退回去的融資利器，如今成為金融資本界的熱門話題。據(jù)媒體披露的消息，東方證券資管阿里巴巴一號、中金公司恒信一期、海通證券資管浦發(fā)集團BT回購、東海證券如皋港區(qū)BT項目回購和宏源證券“車輛通行費收益權(quán)”的專項資產(chǎn)管理項目等5個項目，正在接受證監(jiān)會的審查。

資產(chǎn)證券化在中國還處于起步階段，隨著銀行信貸資源的日益緊缺，股權(quán)投資和退出渠道尚未解決堰塞湖現(xiàn)象，打造多層次資本市場的一個重點領(lǐng)域就是結(jié)構(gòu)化融資和資產(chǎn)證券化。這一領(lǐng)域在歐美已經(jīng)相當成熟，而中國在借鑒過程中也充分意識到了風(fēng)險控制的必要性和重要性，預(yù)計資產(chǎn)證券化將會在國內(nèi)穩(wěn)健快速推進。

資產(chǎn)證券化的概念，從字面上看就非常具有想象空間。資產(chǎn)包括流動和非流動資產(chǎn)，前者具有流動性，可以變現(xiàn)，因此一般說資產(chǎn)證券化通常關(guān)注的是后者，但又不限于此。盤活固定資產(chǎn)，將其價值發(fā)掘變現(xiàn)，這是一個方面。另一方面是將未來能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)現(xiàn)在就兌現(xiàn)，這種做法就是“今天先花明天的錢”。對企業(yè)而言，這樣做可以極大改善融資結(jié)構(gòu)，提高資金效率和股東權(quán)益回報率，推動收入和利潤的快速增長。對于一般實業(yè)類企業(yè)，借助傳統(tǒng)的信貸融資總會達到無法突破的天花板，此時可能是因為負債率太高、抵押擔保物不足等原因，而境內(nèi)股權(quán)融資市場極不發(fā)達、上市只是一條羊腸小路的情況下，資產(chǎn)證券化提供了不高于銀行信貸成本、不會提高負債率的新型融資工具。

資產(chǎn)證券化是舶來品，美國是較早的實踐者。而最早的美國證券化產(chǎn)品是住房抵押擔保證券（MBS），之后才發(fā)展出一般資產(chǎn)擔保證券（ABS）。最早的受益者是銀行（包括商業(yè)銀行和投資銀行），然后才擴展到一般企業(yè)。美國最早出現(xiàn)的是居民住房抵押貸款的證券化產(chǎn)品（RMBS），之后擴展到商業(yè)房產(chǎn)抵押貸款的證券化產(chǎn)品（CMBS），這些是美國資產(chǎn)證券化初期產(chǎn)品。后來用于證券化的資產(chǎn)范圍擴展到汽車貸款、學(xué)生貸款、設(shè)備貸款、廠房貸款、房屋權(quán)益貸款和信用卡賬款等，這些基本都是銀行資產(chǎn)負債表右邊的資產(chǎn)。資產(chǎn)證券化最大的受益者是商業(yè)銀行，它可以讓資產(chǎn)出表，不再計入風(fēng)險資產(chǎn)，從而提高了資本充足率，且有效降低銀行的資產(chǎn)負債期限錯配風(fēng)險。美國資產(chǎn)證券化的高潮以擔保債務(wù)憑證（CDO）的大量發(fā)行為標志，美國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場總量從1980年的1108億美元上升到2007年的11.1萬億美元，翻了100倍，投行作為更大的受益者，最終走向癲狂無序，引爆了次貸危機。

2005年8月中金聯(lián)通收益計劃、2005年12月開元信貸資產(chǎn)支持證券（第一期）和建元2005 年個人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券（第一期）的成功發(fā)行拉開了我國資產(chǎn)證券化的大幕。后來由于受到金融危機影響，監(jiān)管層叫停了試點期間產(chǎn)品發(fā)行，直到2012年5月，銀監(jiān)會和央行才重新啟動信貸資產(chǎn)證券化。2013年2-3月間，證監(jiān)會分別發(fā)布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，標志著企業(yè)資產(chǎn)證券化重新起航。

國內(nèi)資產(chǎn)證券化已形成三種模式，分別是央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化、證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化和銀行間交易商協(xié)會主導(dǎo)的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）。資產(chǎn)包括銀行貸款、市政工程、租賃資產(chǎn)、水電氣資產(chǎn)、路橋收費和公共基礎(chǔ)設(shè)施等。最低融資規(guī)模8000萬元，大多數(shù)是在5億元以上，融資期限在一年半以上，以3-5年為主。預(yù)期收益率3%-5%，而融資總成本接近或略低于銀行貸款。

中國資產(chǎn)證券化雖然因為與歐美法系上的區(qū)別，在法律、會計處理方面還有欠缺，而監(jiān)管方面的審查周期較長，單項計劃規(guī)模要求較大，交易成本高，但相比無法突破的銀行信貸條件和遙遙無期的上市融資，仍是一個相對較有優(yōu)勢的融資渠道。加之，有了前車之鑒，中國的資產(chǎn)證券化可以側(cè)重向一般企業(yè)資產(chǎn)起步，以為實業(yè)企業(yè)提供融資為主要目的，抑制投機，相信中國的資產(chǎn)證券化之后會更為順暢。實業(yè)類企業(yè)應(yīng)該學(xué)習(xí)和利用這一工具，使其為企業(yè)快速發(fā)展提供強大動力。