寬松財(cái)經(jīng)政策下的“水漲船高”效應(yīng)

劉以棟

社會(huì)的財(cái)富不是通過印錢創(chuàng)造出來的。現(xiàn)在的寬松財(cái)經(jīng)政策，最終會(huì)產(chǎn)生兩種結(jié)果，一種是通貨膨脹的上漲，導(dǎo)致紙幣貶值；另一種情況是世界央行收緊銀根，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

現(xiàn)代投資理論的主要結(jié)論是，投資回報(bào)與投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)應(yīng)，高風(fēng)險(xiǎn)有可能帶來高回報(bào)。近年來美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松財(cái)經(jīng)政策雖然沒有起到刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期結(jié)果，卻推高了世界投資資產(chǎn)的價(jià)格，為未來經(jīng)濟(jì)危機(jī)埋下伏筆。

資本市場(chǎng)的投資工具很多，包括銀行存款、債券投資、股票投資、對(duì)沖基金、房地產(chǎn)投資和大宗商品投資等各種各樣的投資途徑。美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行為了刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，把美國(guó)銀行的存款利率一降再降，現(xiàn)在美國(guó)聯(lián)邦銀行基準(zhǔn)利率是0.25%，而各銀行的存款利率一般一年不到1%?，F(xiàn)在即使根據(jù)美國(guó)政府公布的通貨膨脹率，一年也在2%左右，而美國(guó)主流媒體和政府各部門還在高喊現(xiàn)在沒有通貨膨脹，當(dāng)前的財(cái)經(jīng)刺激政策需要延續(xù)或者加強(qiáng)。學(xué)過小學(xué)數(shù)學(xué)的人都知道，如果通貨膨脹率高于存款利率，那么錢存銀行就是負(fù)增長(zhǎng)，慢慢失去購買力?，F(xiàn)在美國(guó)的財(cái)經(jīng)政策，是用存款人的錢來補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)投資的人和機(jī)構(gòu)。當(dāng)然，中國(guó)過去三十年一直是這樣做的。

人們?yōu)榱颂颖苓@種存款利率過低而造成的變相貶值，就會(huì)尋找其它投資途徑?；貓?bào)比存款利率高，風(fēng)險(xiǎn)也比存款風(fēng)險(xiǎn)高的投資途徑包括債券投資。因?yàn)榇蠹叶荚谕鶄矫嫒ふ彝顿Y回報(bào)，所以現(xiàn)在債券投資回報(bào)也很低。現(xiàn)在美國(guó)政府十年期債券投資的券益率（Bond Yield）一年2%左右，所以即使以現(xiàn)在的通貨膨脹率，投資十年期美國(guó)政府債券也就是保本，根本沒有投資回報(bào)可言。

現(xiàn)在高質(zhì)量的債券投資回報(bào)也很低，所以大家就去購買垃圾債券。垃圾債券也叫高券益率債券，但是，最近的垃圾債券的券益率降到了5%（年率）以下，創(chuàng)下了歷史新低。相對(duì)于垃圾債券的高風(fēng)險(xiǎn)，投資垃圾債券已經(jīng)沒有高回報(bào)可以期待，所以人們就去購買高分紅股票。去年秋天以來，美國(guó)及世界很多國(guó)家的股票一路上漲，跟許多投資人追逐這種投資現(xiàn)金流直接相關(guān)。

有趣的是，蘋果公司最近發(fā)行了170億美元的債券，而買家愿意購買蘋果債券額度高達(dá)500億美元之多。蘋果公司是世界知名公司，根本不需要發(fā)行債券來借錢。蘋果賬上的現(xiàn)金就高達(dá)400億美元。蘋果發(fā)行債券來購買本公司股票，說明公司認(rèn)為現(xiàn)在的債券利率很低，是借錢的好時(shí)候。反過來看，現(xiàn)在很多公司和國(guó)家大量發(fā)行債券，也揭示了現(xiàn)在的債券利率處于低點(diǎn)，債券利率在不久的將來會(huì)上漲。

最近美國(guó)的主要股票指數(shù)都創(chuàng)了歷史新高，但是美國(guó)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不樂觀。美國(guó)的失業(yè)率仍然高達(dá)7.5%。美國(guó)的中等家庭收入從2000年到2008年間的每年五萬六千美元降到現(xiàn)在的五萬二千美元一年。美國(guó)的消費(fèi)者指數(shù)從2007年的95降到現(xiàn)在的65。美國(guó)的就業(yè)人口和可就業(yè)人口的比例現(xiàn)在處于59%左右，遠(yuǎn)低于2000年的64%，相當(dāng)于上世紀(jì)七十年代的就業(yè)水平。有“經(jīng)濟(jì)學(xué)博士”之稱的金屬銅的價(jià)格處于2011年底以來的低價(jià)位。其它大宗商品的價(jià)格也處于低價(jià)位，說明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。

社會(huì)的財(cái)富不是通過印錢創(chuàng)造出來的?，F(xiàn)在的寬松財(cái)經(jīng)政策，最終只有兩種結(jié)果，一種是通貨膨脹的上漲，導(dǎo)致紙幣貶值，日本正在往這個(gè)方向滑行。另一種情況是世界央行收緊銀根，導(dǎo)致類似于2008年到2009年間發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

人們?yōu)榱巳〉幂^高的投資回報(bào)，到處尋找機(jī)會(huì)。最近連希臘政府債券的利率也降到了8%左右，可見大家為了投資回報(bào)不惜冒投資風(fēng)險(xiǎn)。從投資的角度，現(xiàn)在不是逞能的時(shí)候。從季節(jié)的角度，夏天一般是美國(guó)股市的低潮期。美國(guó)股市有一句流行語，五月買光，然后去玩（Sale in May，Go Away）。歷史數(shù)據(jù)表明，五月到十月是股市低潮期，回報(bào)比較低；十一月到四月是股票增長(zhǎng)期，回報(bào)比較高。現(xiàn)在世界股市和債券價(jià)位都很高，所以可以持幣觀望。如果現(xiàn)在一定要進(jìn)入市場(chǎng)的話，那么可以考慮購買黃金和白銀。