“錢(qián)荒”意味著什么

胡采蘋(píng)

李佐軍紅了。他說(shuō)他現(xiàn)在壓力特大。

6月底的金融市場(chǎng)波濤洶涌，持續(xù)近一個(gè)月的資金緊張?jiān)?月20日到達(dá)高峰。當(dāng)天，上海銀行同業(yè)隔夜拆放利率一天狂飆了578.4個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到13.44%的高峰，盤(pán)中利率甚至一度飆升至30 %，相當(dāng)于高利貸水平。

資金突然從銀行體系中神秘消失，一時(shí)間眾說(shuō)紛紜，甚至有傳言認(rèn)為是四大行連手設(shè)局向央行要求放松銀根?？只判睦斫?jīng)過(guò)一個(gè)周末的發(fā)酵，很快感染滬深股市。6月24日一開(kāi)盤(pán)，上證指數(shù)就跌破2000點(diǎn)大關(guān)，隔日開(kāi)盤(pán)更是“一夜跌破建國(guó)底”至1948點(diǎn)，盤(pán)中甚至下探至1850點(diǎn)，交易員紛紛戲稱(chēng)跌回了“光緒、咸豐年間”。

6月23日上午，《創(chuàng)業(yè)家》官方微博做了一個(gè)重要決定，重新發(fā)布了國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心資源與環(huán)境研究所副所長(zhǎng)李佐軍2011年9月在華中科技大學(xué)校友聚會(huì)上的內(nèi)部講話。這份講話準(zhǔn)確預(yù)言了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一個(gè)危機(jī)點(diǎn)會(huì)在2013年的7～8月間出現(xiàn)，與目前發(fā)生的銀行錢(qián)荒互相呼應(yīng)；講話也預(yù)言國(guó)際熱錢(qián)撤出會(huì)是中國(guó)政府難以應(yīng)對(duì)的外部因素，與美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在6月19日表態(tài)將逐步撤回量化寬松政策，隨后熱錢(qián)撤出亞洲市場(chǎng)的情景準(zhǔn)確相符。

這條舊聞重發(fā)的微博很快被轉(zhuǎn)發(fā)超過(guò)4萬(wàn)次。投資圈名人薛蠻子、經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始人張穎、漢理資本董事長(zhǎng)錢(qián)學(xué)鋒，以及來(lái)自各行各業(yè)的讀者，包括異議歌手左小祖咒等都轉(zhuǎn)發(fā)了這條微博?！秳?chuàng)業(yè)家》旗下的i黑馬官網(wǎng)貼文被點(diǎn)擊次數(shù)則超過(guò)25萬(wàn)次。

《創(chuàng)業(yè)家》記者于6月26日下午找到李佐軍，他把手機(jī)丟在研究室里，另辟一間會(huì)議室和記者見(jiàn)面，因?yàn)樗氖謾C(jī)已經(jīng)“快被打爆”?！拔也桓医邮懿稍L了，因?yàn)楹ε轮v的話又造成市場(chǎng)波動(dòng)”，他說(shuō)。只有一次在單位的同意下，他在電話里對(duì)央視二套“說(shuō)過(guò)一些官冕堂皇的話”，但是網(wǎng)絡(luò)上很快又有人罵他“被和諧了”，不免感到心中難過(guò)。傳說(shuō)中湖南人不吐不快的個(gè)性在他身上還是尋得見(jiàn)痕跡。

由于準(zhǔn)確言中經(jīng)濟(jì)緊張的時(shí)間點(diǎn)，李佐軍現(xiàn)在被貼上各種“預(yù)言帝”、“神算”標(biāo)簽。許多位居要職的友人甚至因?yàn)樽x了他兩年前的報(bào)告，決定更改預(yù)定的公司決策?！斑@讓我壓力太大了”，他很清楚，預(yù)言有自我實(shí)現(xiàn)的可能，一旦人們對(duì)預(yù)言深信不疑，市場(chǎng)行為就會(huì)不理性地倒向預(yù)言的方向，即使本來(lái)有改變的機(jī)會(huì)，也會(huì)在市場(chǎng)信心的傾斜的情況下轉(zhuǎn)向預(yù)言的結(jié)局，“所以我現(xiàn)在講話要很小心?！崩钭糗娬f(shuō)。

面對(duì)如今的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，李佐軍認(rèn)為，人民銀行未來(lái)要經(jīng)歷很長(zhǎng)一段時(shí)間的左右為難，既要調(diào)節(jié)金融體系已經(jīng)形成的“自我循環(huán)泡沫”，又要避免調(diào)節(jié)過(guò)激而陡然戳穿泡沫，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能。然而中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在青壯年階段，盡管可能經(jīng)歷一陣痛苦調(diào)整期，“還是能扛得住，日本在上世紀(jì)80年代后期發(fā)生調(diào)整，那時(shí)候城鎮(zhèn)化、工業(yè)化已經(jīng)完成，扛不住，陷入長(zhǎng)期低落；而我們幸運(yùn)得多，我們現(xiàn)在還扛得起。”他說(shuō)。

以下是《創(chuàng)業(yè)家》記者與李佐軍的對(duì)話內(nèi)容。

《創(chuàng)業(yè)家》：銀行出現(xiàn)錢(qián)荒的原因到現(xiàn)在還是眾說(shuō)紛紜，你的看法如何？

李佐軍：客觀來(lái)說(shuō)，錢(qián)的總量并不荒。就數(shù)字來(lái)看，M2（貨幣存量，指目前市面流通的貨幣量與存款量總和）、信貸投放都不少。去年信貸投放是8.2萬(wàn)億元，平均每個(gè)月投6800多億元。今年一月份的信貸投放是1.07萬(wàn)億元、二月份6200億元、三月份1.06萬(wàn)億元、四月份7929億元、五月份6674億元，也就是說(shuō)，今年的信貸投放比去年都多。

M2去年底的增長(zhǎng)率是13.8%，今年一月是15.9%，二月15.2%，三月15.7%，四月16.1%，五月15.8%，也比去年要高；從M2存量來(lái)看，現(xiàn)在已經(jīng)有104萬(wàn)億，這是巨大的數(shù)字。社會(huì)融資規(guī)模方面，今年一月、三月都有超過(guò)2萬(wàn)億的增量，這是去年任何一個(gè)月份沒(méi)有出現(xiàn)的情形。

社會(huì)上的錢(qián)既然不少，為什么出現(xiàn)錢(qián)荒？我感覺(jué)同時(shí)有幾大因素碰頭了。

第一，美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策，造成美元升值、美國(guó)國(guó)債利率上升，熱錢(qián)就流出；美元在升值、利率上升，流到美國(guó)投資更好。國(guó)內(nèi)先前投機(jī)風(fēng)氣很盛，在國(guó)內(nèi)投資很掙錢(qián)，熱錢(qián)就奔這個(gè)來(lái)的，現(xiàn)在金融市場(chǎng)不太穩(wěn)定，熱錢(qián)當(dāng)然想走，所以國(guó)內(nèi)資金池子下降了，這是五月份就已經(jīng)發(fā)生的情況。

第二，五月份出口大幅下跌，同比增長(zhǎng)跌到了1%。去年出口同比增長(zhǎng)是7.9%，今年一月是25%，二月是21.8%，三月是13.5%，四月14.7%，五月一下子跌到1%。出口同比大幅下滑，外匯進(jìn)來(lái)就少了，外匯占款減少也造成國(guó)內(nèi)資金池子下降。出口大幅下滑是因?yàn)榇蚣?，前幾個(gè)月出口數(shù)字有一些水分，現(xiàn)在因?yàn)橥鈪R管理局嚴(yán)查，防止熱錢(qián)藉由假貿(mào)易進(jìn)來(lái)，錢(qián)到貨不到，所以水分就擠掉了。當(dāng)然還一個(gè)原因，是全球經(jīng)濟(jì)確實(shí)不算太好。

第三，最近外管局、銀監(jiān)會(huì)等有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)國(guó)內(nèi)資金進(jìn)出、債券市場(chǎng)等方面的管理，原來(lái)資金想怎么流就怎么流，現(xiàn)在有些路走不通了，對(duì)資金總量供應(yīng)產(chǎn)生抑制作用。

第四，六月份一般是銀行機(jī)構(gòu)的考核時(shí)間，存貸比等數(shù)字都要核查，資金必須到賬。

幾個(gè)因素迭加在一塊兒，造成六月份出現(xiàn)錢(qián)荒，直接的表現(xiàn)就是隔拆利率大幅上升。13.44%是超歷史的數(shù)字，造成市場(chǎng)巨大波動(dòng)和社會(huì)恐慌，銀行說(shuō)自己系統(tǒng)故障，大家立即的反應(yīng)就是擔(dān)心銀行沒(méi)錢(qián)了才說(shuō)自己系統(tǒng)故障。

關(guān)鍵還是要看人民銀行，前幾年的做法一定是很快提供資金、降低銀行存款準(zhǔn)備金。這次中央強(qiáng)調(diào)宏觀政策要穩(wěn)住、貨幣總量穩(wěn)住，優(yōu)化資金配置結(jié)構(gòu)。雖然這兩天股市大跌，央行還是出來(lái)表態(tài)，做出小的調(diào)整，但是除非出現(xiàn)特殊情況，大方針是不會(huì)改變的。

《創(chuàng)業(yè)家》：這些看起來(lái)都是短暫的因素，市場(chǎng)似乎不會(huì)因?yàn)檫@些事情恐慌。

李佐軍：現(xiàn)在金融體系最主要的問(wèn)題是形成了一個(gè)“自我循環(huán)”的泡沫。本來(lái)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該把吸收過(guò)來(lái)的大眾存款貸給實(shí)體經(jīng)濟(jì)、創(chuàng)業(yè)者，形成一個(gè)良性的中介作用，但是現(xiàn)在金融體系熱衷發(fā)行短周期、高利率的理財(cái)、信托、票據(jù)產(chǎn)品，變成自己拿錢(qián)去掙錢(qián)，一個(gè)短期商品到期就發(fā)下一個(gè)短期商品，等于讓資金空轉(zhuǎn)，很不利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，資金沒(méi)有到達(dá)真正需要的地方。

現(xiàn)在銀行的理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率都在10%左右，加上銀行自己需要的運(yùn)營(yíng)成本、利潤(rùn)，這些吸收進(jìn)來(lái)的資金，至少要拿到15%的回報(bào)，才能順暢運(yùn)轉(zhuǎn)下去，但是什么投資工具能提供15%以上的回報(bào)率？只有房地產(chǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供不了這么高的回報(bào)。其實(shí)這些資金都是靠房地產(chǎn)項(xiàng)目在運(yùn)轉(zhuǎn)，形成了一個(gè)自我循環(huán)的泡沫。這個(gè)泡沫現(xiàn)在是靠短期理財(cái)產(chǎn)品在循環(huán)，資金一定要運(yùn)轉(zhuǎn)，否則就斷了，這也是錢(qián)荒讓市場(chǎng)恐慌的原因。

所以錢(qián)并不荒，只是配置的地方不對(duì)。中央已經(jīng)明確意識(shí)到這個(gè)問(wèn)題，所以國(guó)務(wù)院很快出來(lái)說(shuō)，“要優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量”，意思就是不會(huì)放水，要倒逼金融機(jī)構(gòu)自己去擠泡沫、去杠桿化，把資金從內(nèi)部空轉(zhuǎn)中逼回實(shí)體經(jīng)濟(jì)去。但在這個(gè)過(guò)程中，央行必須掌握很好的平衡，避免走向極端。

極端的情形有以下兩者。第一種極端是逼得太狠，央行堅(jiān)持不放水，而國(guó)際熱錢(qián)持續(xù)流出，銀行資金鏈條快斷了，等到理財(cái)產(chǎn)品到期時(shí)，銀行就有可能付不出錢(qián)。一單、兩單付不出錢(qián)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)拿自有資本金出來(lái)補(bǔ)漏。如果一下子好幾筆到期付不出錢(qián)來(lái)，那只能賤賣(mài)資產(chǎn)來(lái)湊錢(qián)。賤賣(mài)的東西是什么？就是這些資金持有的房地產(chǎn)項(xiàng)目，這會(huì)影響房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格，問(wèn)題可大可小，我當(dāng)然希望是軟著陸而不要以崩盤(pán)收?qǐng)觥７績(jī)r(jià)問(wèn)題畢竟還是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的中樞，不少各級(jí)政府依賴(lài)土地財(cái)政，一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)惡化，地方政府收入下降、債務(wù)增加、到期項(xiàng)目不能支付，也是棘手的問(wèn)題。

第二種極端是不逼，銀行要錢(qián)央行就給，銀行就會(huì)覺(jué)得無(wú)所謂，泡沫就會(huì)越來(lái)越大，到時(shí)候問(wèn)題變得更嚴(yán)重。如果央行想保住所有金融機(jī)構(gòu)，辦法只有一個(gè)—印鈔票，然后物價(jià)上漲，房?jī)r(jià)上漲，實(shí)際利率成為負(fù)利率，引發(fā)全民資產(chǎn)縮水的道德風(fēng)險(xiǎn)。

這對(duì)央行來(lái)說(shuō)是一個(gè)兩難問(wèn)題，必須拿捏好在兩個(gè)極端之間的平衡尺度。國(guó)務(wù)院初步的反應(yīng)是對(duì)的，不放水救市，但是股市大跌兩天實(shí)在受不了，央行還是出來(lái)調(diào)節(jié)了，這就是因?yàn)樗麄冞€是不能逼得太緊。

《創(chuàng)業(yè)家》：既然現(xiàn)狀如此緊張，你為什么在報(bào)告里還說(shuō)長(zhǎng)期看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

李佐軍：我一直覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)這幾年要經(jīng)歷一次大的、比較痛苦的調(diào)整，但是目前所處的發(fā)展階段相當(dāng)于一個(gè)人的青壯年時(shí)期，年富力強(qiáng)。這時(shí)候經(jīng)歷一次調(diào)整，是扛得住的，只要爭(zhēng)取好好治病，會(huì)恢復(fù)的。日本上世紀(jì)80年代后期的泡沫，一來(lái)就扛不住了，因?yàn)槟菚r(shí)候它相當(dāng)于老年人，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化基本已經(jīng)完成，經(jīng)濟(jì)動(dòng)力變得很小，所以泡沫破了之后很長(zhǎng)一段時(shí)間都起不來(lái)。我們的情況比他們樂(lè)觀得多，我們扛得起一次調(diào)整。

我樂(lè)觀的原因是因?yàn)橹袊?guó)還有好幾大經(jīng)濟(jì)動(dòng)力沒(méi)有釋放。

首先，中國(guó)的結(jié)構(gòu)生產(chǎn)力還在釋放，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化過(guò)程中所釋放的生產(chǎn)力還在繼續(xù)，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化還未完成，過(guò)程中會(huì)有很大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)空間。

西方國(guó)家已經(jīng)完成這個(gè)過(guò)程了，它們沒(méi)有多少結(jié)構(gòu)生產(chǎn)力可釋放，唯一依靠的是技術(shù)進(jìn)步、增長(zhǎng)要素投入，所以經(jīng)濟(jì)只能有3%、4%的成長(zhǎng)，這是發(fā)達(dá)國(guó)家的特征。而我們除了技術(shù)進(jìn)步、要素投入的增長(zhǎng)外，還有這些結(jié)構(gòu)生產(chǎn)力可供應(yīng)更高的增長(zhǎng)率，中國(guó)7%、8%的增長(zhǎng)率都嫌低，就是因?yàn)檫@個(gè)原因。

再者，制度變革的生產(chǎn)力還在釋放?，F(xiàn)在政治、經(jīng)濟(jì)、文化、社會(huì)的制度還在改革之中，我們還有機(jī)會(huì)創(chuàng)新、優(yōu)化制度，從制度變革里創(chuàng)造生產(chǎn)力，把更多人的積極性、創(chuàng)造力調(diào)動(dòng)起來(lái)，挖掘更多生產(chǎn)力，更優(yōu)化配置現(xiàn)有的資源。其他國(guó)家因?yàn)橹贫纫呀?jīng)完善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不會(huì)因?yàn)橹贫雀纳贫訌?qiáng)，所以只要我們決定要改，還會(huì)有制度紅利在。現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)層已經(jīng)明確下半年要專(zhuān)門(mén)開(kāi)會(huì)討論改革問(wèn)題，看起來(lái)是比較樂(lè)觀的。

第三，要素升級(jí)的生產(chǎn)力還會(huì)釋放，技術(shù)進(jìn)步、人力資本的增加、信息化的進(jìn)步都還在繼續(xù)，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)調(diào)整，要素升級(jí)的腳步不會(huì)因?yàn)檫@次經(jīng)濟(jì)調(diào)整而中斷。新技術(shù)的抓住、人力資本的進(jìn)步都有空間，這會(huì)提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

過(guò)去30年，我們是10%的增長(zhǎng)率，下一步會(huì)進(jìn)入中速增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為，2015～2020年會(huì)保持6%～8%的中速增長(zhǎng)，2020～2030保持4%～6%的中低速增長(zhǎng)，2030年以后會(huì)成為2%～4%的低速增長(zhǎng)，那時(shí)候已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家。

增長(zhǎng)率只要沒(méi)有水分，就算降到6%到8%，在世界上仍然是非常高速的增長(zhǎng)。按照這個(gè)速度下去，中國(guó)有可能在20年內(nèi)經(jīng)濟(jì)總量接近或超過(guò)美國(guó)，提前20年達(dá)到鄧小平說(shuō)的“中等發(fā)達(dá)國(guó)家”階段，他認(rèn)為要到2050年，現(xiàn)在我們2030年就可能提前完成了，這仍然是比較好的前景。

過(guò)去是出口、投資、消費(fèi)拉動(dòng)增長(zhǎng)，這三架馬車(chē)強(qiáng)調(diào)的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期動(dòng)力，但是經(jīng)過(guò)30年后，三架馬車(chē)的動(dòng)力、增長(zhǎng)空間都越來(lái)越小，而產(chǎn)生的副作用越來(lái)越大。中央現(xiàn)在應(yīng)該從長(zhǎng)期的動(dòng)力來(lái)尋找增長(zhǎng)點(diǎn)，也就是前述的制度變革、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、要素升級(jí)，分別對(duì)應(yīng)了改革紅利、結(jié)構(gòu)升級(jí)、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)三種增長(zhǎng)路徑，這是取代老三架馬車(chē)的新出路。

我認(rèn)為新的三條增長(zhǎng)路徑中，最重要的是制度變革，這是根源性的東西，并且決定后兩者改革的成果，可以說(shuō)是“改革的方式也需要改革”吧；不是所有改革都是對(duì)的，也不是一招打到底就行。未來(lái)改革的方向一定是“人本改革”，必須以滿(mǎn)足絕大多數(shù)人的需要作為改革的主要思想，建設(shè)一個(gè)以人為本的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，使每個(gè)人活躍起來(lái)，這才是能夠長(zhǎng)期、全面調(diào)動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的方法。