貨幣政策對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的有效性研究

王玉婷　楊震　孫曉芹

摘要：2007年以來(lái)，我國(guó)物價(jià)持續(xù)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，央行采取連續(xù)調(diào)整準(zhǔn)備金率和利率的政策來(lái)穩(wěn)定物價(jià)成為社會(huì)的焦點(diǎn)。本文通過(guò)理論分析認(rèn)為，我國(guó)物價(jià)波動(dòng)主要源于供給，而我國(guó)為穩(wěn)定物價(jià)采用的是需求管理政策；以2006～2013年的月度數(shù)據(jù)為樣本，建立關(guān)于居民消費(fèi)價(jià)格、一年期存款利率和貨幣供應(yīng)量的回歸模型，得出了我國(guó)貨幣政策對(duì)穩(wěn)定物價(jià)低效率的結(jié)論。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；物價(jià)穩(wěn)定；供給；需求管理政策

一、引言

物價(jià)變化一直以來(lái)都是各國(guó)政府和社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)和熱點(diǎn)，維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定已成為世界許多國(guó)家貨幣政策的最終目標(biāo)之一。本文將從物價(jià)分類指數(shù)角度分析我國(guó)物價(jià)變動(dòng)的原因，并結(jié)合貨幣政策工具的作用，來(lái)探討貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)是否有效。

二、相關(guān)理論和文獻(xiàn)綜述

（一）相關(guān)理論

貨幣政策對(duì)物價(jià)有效性問題在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界的爭(zhēng)議由來(lái)已久，各個(gè)學(xué)派從不同的前提條件和經(jīng)濟(jì)背景出發(fā)，得出了不同的結(jié)論。

最早的古典學(xué)派認(rèn)為研究貨幣政策對(duì)穩(wěn)定物價(jià)的有效性時(shí)，要考慮到貨幣流通速度和商品交易數(shù)量，在一定條件下，貨幣供給與物價(jià)水平之間存在一定的相關(guān)關(guān)系。

以凱恩斯（Keynesians）為代表的凱恩斯學(xué)派否定了西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的觀點(diǎn)，他更偏重財(cái)政政策，認(rèn)為貨幣政策對(duì)價(jià)格水平的影響是有限的。

以弗里德曼（Milton.Friedman）為代表的貨幣主義學(xué)派（monetarista）認(rèn)為貨幣供給直接影響產(chǎn)出和人們的消費(fèi)水平，中央銀行應(yīng)通過(guò)控制貨幣供應(yīng)量來(lái)控制價(jià)格。

（二）中國(guó)關(guān)于貨幣政策對(duì)物價(jià)有效性的理論綜述

關(guān)于貨幣政策能否有效的發(fā)揮調(diào)控作用，主要有三種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策的作用被過(guò)分高估，甚至否定貨幣政策的有效性；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為貨幣政策具有非對(duì)稱性，即治理通脹得力而治理通縮乏力；第三種觀點(diǎn)對(duì)貨幣政策的有效性持肯定態(tài)度，認(rèn)為即使是在通貨緊縮時(shí)期，貨幣政策仍然可以有所作為。

三、貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)有效性的理論分析

（一）我國(guó)物價(jià)變動(dòng)的原因分析

本文是從物價(jià)的分類指數(shù)角度分析我國(guó)物價(jià)變動(dòng)的原因，以2006年～2013年期間我國(guó)物價(jià)的波動(dòng)為例，根據(jù)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI及CPI各分類指數(shù)走勢(shì)來(lái)看，這一段時(shí)間中物價(jià)的波動(dòng)主要表現(xiàn)為食品部分的波動(dòng)，其他類別的商品價(jià)格基本持平或略有上升或下降。

可見， 2006年7月至2013年3月這一時(shí)期的物價(jià)波動(dòng)主要是由于食品價(jià)格的波動(dòng)引發(fā)的。由于食品是種生活必須品，缺乏彈性，食品的需求對(duì)于價(jià)格的變化不明顯影響，所以食品價(jià)格變動(dòng)主要因素來(lái)自于供給方面。

（二）我國(guó)貨幣政策穩(wěn)定物價(jià)效率低下的原因

我國(guó)央行采用的加息和提高存款準(zhǔn)備金率的政策為凱恩斯的需求管理政策，主要是通過(guò)抑制社會(huì)總需求來(lái)抑制通貨膨脹，這并不能有效控制物價(jià)上升：

準(zhǔn)備金率的調(diào)整是一種整體調(diào)整工具，它無(wú)法降低因負(fù)的供給沖擊導(dǎo)致的食品價(jià)格的上升；加息政策主要通過(guò)影響投資，進(jìn)而影響收入和消費(fèi)，而食品是消費(fèi)品而非投資品。因此，加息無(wú)法有效抑制食品價(jià)格的上升，反而對(duì)價(jià)格沒上升的行業(yè)產(chǎn)生了緊縮效應(yīng)。

四、實(shí)證分析

（一） 數(shù)據(jù)選擇與處理

本文以2006年1月至2013年3月的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、一年期存款利率、貨幣供應(yīng)量月度數(shù)據(jù)為樣本。為提高模型計(jì)算結(jié)果的穩(wěn)定性和準(zhǔn)確性，先對(duì)數(shù)據(jù)運(yùn)用X12法對(duì)變量CPI和M2進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，對(duì)所有數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)數(shù)處理，lncpi_sa為季節(jié)調(diào)整后的CPI，lnm2_sa為季節(jié)調(diào)整后的貨幣供應(yīng)量，lnR為利率。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1.ADF檢驗(yàn)

為了確保經(jīng)濟(jì)變量數(shù)據(jù)的有效性，防止偽回歸，對(duì)上述各經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列變量，本文采取可消除殘差自相關(guān)的ADF檢驗(yàn)法對(duì)變量是否平穩(wěn)進(jìn)行檢驗(yàn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：由相關(guān)數(shù)據(jù)整理后經(jīng)Eviews7檢驗(yàn)而得

由表1可以看出，數(shù)據(jù)lncpi_sa的P值和t統(tǒng)計(jì)量均大于5%顯著性水平下的臨界值，不能拒絕原假設(shè)，表明lncpi_sa非平穩(wěn)；對(duì)lncpi_sa差分后再對(duì)一階差分序列d（lncpi_sa）進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，得到d（lncpi_sa）為平穩(wěn)序列。故lncpi_sa為I（1）序列。同理，lnR、lnm2_sa也為I（1）序列。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

用E-G兩步法檢驗(yàn)上述變量是否存在協(xié)整關(guān)系，由最小二乘法得到物價(jià)水平的長(zhǎng)期方程：

lncpi_sa=4.855460+0.007799lnR-0.0169lnm2_sa+μt

對(duì)方程的殘差序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，ADF值為-3.252786，1%顯著水平下的臨界值為-3.509281，這說(shuō)明即使在1%顯著水平下，ADF的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)仍然拒絕接受殘差序列存在單位根的原假設(shè)，殘差序列為平穩(wěn)序列，這意味著等式所表示的lncpi_sa、lnR和lnm2_sa之間存在協(xié)整關(guān)系。

貨幣政策對(duì)物價(jià)水平的影響具體表現(xiàn)為：在長(zhǎng)期內(nèi)，貨幣供應(yīng)量和存款利率對(duì)物價(jià)水平的影響都不顯著。

五、結(jié)論

通過(guò)以上實(shí)證我們發(fā)現(xiàn)，貨幣供給量和利率與物價(jià)水平在長(zhǎng)期內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，說(shuō)明我國(guó)的貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)有一定的長(zhǎng)期影響；貨幣供給量和利率對(duì)物價(jià)水平的影響不顯著，說(shuō)明造成物價(jià)水平變動(dòng)的主要因素并非貨幣因素。結(jié)合貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)有效性的理論分析得出，我國(guó)貨幣政策對(duì)于穩(wěn)定物價(jià)是低效率的，原因可能是國(guó)際大宗商品價(jià)格影響、貨幣政策時(shí)滯等多方面的因素影響，但貨幣政策工具對(duì)于調(diào)控物價(jià)的低效性是主要影響因素。（作者單位：山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院）

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