專家團(tuán)隊(duì)護(hù)航首只轉(zhuǎn)債分級(jí)基金

李英

專家團(tuán)隊(duì)護(hù)航首只轉(zhuǎn)債分級(jí)基金——專訪銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金擬任基金經(jīng)理姜永康

6月份，我國(guó)GDP增速下降至7.5%，外貿(mào)數(shù)據(jù)大幅下滑，這顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型期。在此背景下，債市是否仍有機(jī)可尋？銀華基金固定收益類產(chǎn)品在上半年表現(xiàn)優(yōu)異，近期又同時(shí)發(fā)行了國(guó)內(nèi)首只可轉(zhuǎn)債分級(jí)產(chǎn)品——銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金，以及定期分紅的銀華信用四季紅債基。此時(shí)，發(fā)行能否迎來(lái)較好的建倉(cāng)機(jī)會(huì)？記者就此采訪了銀華基金總經(jīng)理助理兼固定收益投資總監(jiān)、銀華轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金擬任基金經(jīng)理姜永康先生。

宏觀經(jīng)濟(jì)：轉(zhuǎn)型期來(lái)臨嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)

6月份，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一波調(diào)整，對(duì)于未來(lái)債市的預(yù)期以及新政府的執(zhí)政思路，姜永康表示，6月份的“錢荒”對(duì)于債券市場(chǎng)的沖擊是史無(wú)前例的。由于金融機(jī)構(gòu)的杠桿過(guò)高，短端流動(dòng)性沖擊使得整個(gè)系統(tǒng)突然收緊，因此短端收益率漲幅驚人。而此次事件也給市場(chǎng)傳遞了一些有價(jià)值的信息，對(duì)于新一屆政府的指導(dǎo)思路也由原來(lái)的不清晰狀態(tài)逐漸變得明朗起來(lái)，即在不出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下去杠桿，把銀行表外業(yè)務(wù)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)降下來(lái)。

具體而言，6月19日的國(guó)務(wù)院會(huì)議上，李克強(qiáng)總理提到“盤活存量、做好增量”，也提到了棚戶區(qū)改造，之后央行最終對(duì)金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性支持；后來(lái)在廣西調(diào)研時(shí)，李克強(qiáng)總理又提出“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不要滑出下限，通脹不要超過(guò)上限”。新政府的執(zhí)政思路也由此逐漸清晰，即在守住系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，過(guò)去加杠桿的增長(zhǎng)模式已經(jīng)走到盡頭，因此未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速必然回落，而且目前已經(jīng)處于趨勢(shì)性回落過(guò)程之中。

在此判斷的基礎(chǔ)上，銀華基金認(rèn)為未來(lái)投資回報(bào)率還會(huì)進(jìn)一步下降，作為資金價(jià)格的利率也會(huì)進(jìn)一步回落，債券仍有較為確定的投資機(jī)會(huì)。然而，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在去杠桿、淘汰落后產(chǎn)能的同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)必定與之相伴。因此在投資過(guò)程中，我們必須盡量規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)，把有問(wèn)題的行業(yè)、有問(wèn)題的公司屏蔽掉，中高等級(jí)的信用債將是未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注的投資對(duì)象。

固收戰(zhàn)略：不唯規(guī)模、不唯排名

海通證券數(shù)據(jù)顯示，銀華固定收益類基金上半年超額收益率位居行業(yè)前五，是大型基金公司中表現(xiàn)最好的一家。對(duì)此姜永康表示，銀華基金在固定收益領(lǐng)域的策略與其他公司有一定的差異，具體體現(xiàn)在不唯規(guī)模、不唯排名，主要做以客戶為導(dǎo)向、為客戶帶來(lái)價(jià)值的產(chǎn)品。

姜永康表示，從風(fēng)險(xiǎn)收益角度來(lái)衡量，固定收益類產(chǎn)品應(yīng)該為客戶提供低風(fēng)險(xiǎn)和穩(wěn)定收益。因此，銀華在固定收益產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和投資上，會(huì)更多地關(guān)心客戶到底需要怎樣的產(chǎn)品，對(duì)不同的客戶群體進(jìn)行分類，定制符合他們風(fēng)險(xiǎn)、收益偏好的產(chǎn)品。例如，有些客戶在固定收益類產(chǎn)品上的投資目標(biāo)是每年能夠獲得5%左右的穩(wěn)定回報(bào)。但如果基金經(jīng)理一味追求業(yè)績(jī)最大化，今年收益10%，明年收益卻只有1%，那么這種波動(dòng)是客戶不能接受的。因此，在固定收益類產(chǎn)品的管理上，重要的不是去爭(zhēng)第一，而是讓客戶滿意。

相同產(chǎn)品可以有不同的投資方法，追求排名和追求絕對(duì)回報(bào)的投資方法截然不同。只有根據(jù)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)進(jìn)行管理，滿足客戶的需求，才能建立持續(xù)、良好的互動(dòng)關(guān)系，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績(jī)的良性循環(huán)。反之，如果公司只單一追求排名，將使得投資經(jīng)理為了追求相對(duì)排名而配置較高比例的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，使得債券基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征波動(dòng)過(guò)大，這會(huì)給持有人帶來(lái)很大的傷害。在固定收益產(chǎn)品大規(guī)模發(fā)展的過(guò)程中，堅(jiān)持符合客戶利益的投資風(fēng)格比所謂的排名、創(chuàng)新更為重要。

這種看似“中庸”的理念產(chǎn)生了令人驚喜的業(yè)績(jī)，銀華基金旗下固收產(chǎn)品取得了較好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。以旗下的純債產(chǎn)品為例，其中銀華純債信用債券基金自2012年8月9日至今不足一年的時(shí)間里，實(shí)現(xiàn)了超過(guò)8%的收益率；而銀華永興B自今年年初成立至今也有超過(guò)5%的收益率表現(xiàn)。而正處于發(fā)行之中的銀華信用四季紅債基將成為銀華基金在純債產(chǎn)品線中的進(jìn)一步延伸。同時(shí)，作為業(yè)界的分級(jí)基金專家，銀華又將分級(jí)機(jī)制引入到可轉(zhuǎn)債投資領(lǐng)域，推出銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金。

產(chǎn)品突破：轉(zhuǎn)債分級(jí) 專心做好工具

正在發(fā)行的銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金是分級(jí)基金史上第一只以可轉(zhuǎn)債為投資標(biāo)的，并采用開放式運(yùn)作方式的債券指數(shù)基金。對(duì)于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)理念，姜永康表示，可轉(zhuǎn)債具有債券和期權(quán)雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲得公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。銀華中證轉(zhuǎn)債指數(shù)增強(qiáng)分級(jí)基金以轉(zhuǎn)債為投資標(biāo)的，引入分級(jí)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)債價(jià)值中的期權(quán)價(jià)值與債券價(jià)值分離，從而滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資需求。

與股票指數(shù)相比，我國(guó)轉(zhuǎn)債的走勢(shì)具有跟漲不跟跌的特性，2002？2005年，上證綜指從2200多點(diǎn)跌破1000點(diǎn)，而在此期間轉(zhuǎn)債每年能夠給投資者提供10%的回報(bào)。其中的奧秘在于我國(guó)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不對(duì)稱的，其不僅嵌套了轉(zhuǎn)股權(quán)期權(quán)，還嵌套了轉(zhuǎn)股價(jià)格修正、回售等多個(gè)期權(quán)。具體而言，與國(guó)外慣例不同，我國(guó)轉(zhuǎn)債具有“轉(zhuǎn)股價(jià)格修正”條款，即當(dāng)正股價(jià)格下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債可以修正其轉(zhuǎn)股價(jià)格，使其期權(quán)價(jià)維持穩(wěn)定，這就形成了以下特征：當(dāng)股票指數(shù)下跌時(shí)，轉(zhuǎn)債指數(shù)的走勢(shì)比較穩(wěn)??；而當(dāng)股票指數(shù)上漲時(shí)，轉(zhuǎn)債指數(shù)會(huì)跟著上漲。

對(duì)于產(chǎn)品的定位，姜永康表示，該基金是一個(gè)工具化產(chǎn)品，雖然母基金運(yùn)作中有指數(shù)增強(qiáng)策略，但只是在一些明顯高估的品種和流動(dòng)性差的品種上適度增強(qiáng)，總體而言還是以跟蹤指數(shù)型為主。在產(chǎn)品風(fēng)格上，該基金會(huì)盡量保持清晰透明，將選擇權(quán)交給客戶，使不同投資者可根據(jù)自己的判斷選擇不同的份額。

具體而言，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好、對(duì)證券市場(chǎng)有較深刻的理解，并且認(rèn)為轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有機(jī)會(huì)的投資者可以參與轉(zhuǎn)債B，博取高收益；投資經(jīng)驗(yàn)不足、認(rèn)可轉(zhuǎn)債投資價(jià)值，并希望獲得轉(zhuǎn)債市場(chǎng)平均收益的投資者可以購(gòu)買母基金份額；而追求穩(wěn)定回報(bào)的低風(fēng)險(xiǎn)投資者則可以通過(guò)購(gòu)買轉(zhuǎn)債A獲得穩(wěn)定收益。