容忍增速放緩是理性選擇

張智威

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2012年四季度的出色表現(xiàn)，讓市場(chǎng)一掃之前的悲觀態(tài)度，在全球經(jīng)濟(jì)萎靡不振的背景下重新對(duì)中國(guó)寄予厚望。

根據(jù)2013年3月共識(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)的預(yù)期調(diào)查顯示，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)超過8%，平均預(yù)測(cè)值為8.2%。可能的趨勢(shì)是，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增速逐步攀高，四季度略有回落。

避免“三根繩子”越綁越緊

然而，市場(chǎng)預(yù)期可能過于樂觀。這次經(jīng)濟(jì)反彈只是暫時(shí)現(xiàn)象，今年下半年經(jīng)濟(jì)增速可能因?yàn)檎呤站o而放緩至同比增長(zhǎng)7.3%的水平。政策必將收緊從而放慢經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)，主要基于三個(gè)原因。

首先，通脹上揚(yáng)勢(shì)頭已不可避免。2012年三季度經(jīng)濟(jì)增速放緩至多年低點(diǎn)的7.4%，但城鎮(zhèn)勞動(dòng)供求比仍然高于1，表明勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然偏緊（圖1），這暗示中國(guó)的潛在經(jīng)濟(jì)增速，或已放緩至7%-7.5%的水平。

2013年，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速高于8%，就會(huì)出現(xiàn)較大的正產(chǎn)出缺口，也就是說經(jīng)濟(jì)會(huì)過熱，這必然會(huì)帶來通脹壓力。

實(shí)際上，通脹目前已經(jīng)呈現(xiàn)全面上揚(yáng)的勢(shì)頭，從去年12月開始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的月環(huán)比通脹率持續(xù)高于歷史平均水平（圖2），通常頗為穩(wěn)定的非食品通脹，也出現(xiàn)了加速上揚(yáng)的勢(shì)頭。

目前中國(guó)工業(yè)生產(chǎn)速度下降，很多重工業(yè)產(chǎn)能過剩，存貨積壓嚴(yán)重，為什么還會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)過熱？答案是中國(guó)經(jīng)濟(jì)工業(yè)生產(chǎn)供大于求，但是服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)處于供不應(yīng)求狀態(tài)，因?yàn)殡S著人民收入水平上升，需求增長(zhǎng)迅速，供給方面對(duì)勞動(dòng)力成本上升敏感，所以會(huì)出現(xiàn)PPI低迷、CPI上升的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象可能長(zhǎng)期存在。

其次，金融風(fēng)險(xiǎn)也在不斷累積。中國(guó)銀行原董事長(zhǎng)、新任證監(jiān)會(huì)主席肖鋼在3月15日表示，個(gè)別地區(qū)、個(gè)別項(xiàng)目已經(jīng)開始發(fā)生影子銀行償還風(fēng)險(xiǎn)，一定要加強(qiáng)規(guī)范和管理。去年10月，他曾在《中國(guó)日?qǐng)?bào)》撰文指出，“從某種程度上說，這根本就是一個(gè)龐氏騙局。在一定的條件下，投資者一旦失去信心并減少他們的購買或退出理財(cái)產(chǎn)品，這樣的擊鼓傳花便會(huì)停止?！?/p>

再次，為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)政府在2012年下半年開始實(shí)施寬松的貨幣政策，社會(huì)融資總量大幅上升，導(dǎo)致的一個(gè)不良反應(yīng)是房?jī)r(jià)在2012年后期開始強(qiáng)力反彈（圖3），促使政府必須降溫房地產(chǎn)市場(chǎng)。今年2月20日國(guó)務(wù)院緊急出臺(tái)“國(guó)五條”，以此遏制2013年初樓市的回暖現(xiàn)象，明確傳達(dá)了政府調(diào)控房地產(chǎn)的決心。

房?jī)r(jià)、物價(jià)和金融風(fēng)險(xiǎn)，是當(dāng)前綁在中國(guó)經(jīng)濟(jì)身上的三根繩子。解掉這三根繩子，需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，不是幾個(gè)月的問題。政策保持寬松的時(shí)間越長(zhǎng)，這三根繩子就綁得越緊，經(jīng)濟(jì)和社會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的幾率也就越高。政府已經(jīng)意識(shí)到了以上風(fēng)險(xiǎn)，未來幾個(gè)月信貸/房地產(chǎn)政策將收緊，下半年中國(guó)通脹水平突破3.5%后，央行可能會(huì)有兩次加息。

減速并非洪水猛獸

政策緊縮必然會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從上半年的8.1%放緩至下半年的7.3%。但經(jīng)濟(jì)減速真的是洪水猛獸嗎？我們并不這么看。

第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩是基數(shù)上升的必然結(jié)果。

中國(guó)GDP規(guī)模在2011年已超過日本，成為僅次于美國(guó)的第二大經(jīng)濟(jì)體?；鶖?shù)更大的前提下，要繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，必然會(huì)對(duì)環(huán)境、資源和能源造成不可持續(xù)的負(fù)荷。實(shí)際上，中國(guó)的鋼鐵、煤炭、水泥、化肥產(chǎn)量和發(fā)電量已經(jīng)居世界第一位，很多行業(yè)面臨生產(chǎn)能力過剩的問題，最近熱議的空氣、水質(zhì)污染問題，更是對(duì)粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)敲響了警鐘。

第二，容忍增速下降對(duì)政府來說可行。

中國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)降低，因此實(shí)際增速放緩并不會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的失業(yè)潮。中國(guó)現(xiàn)在更大的挑戰(zhàn)是通脹的上揚(yáng)、金融風(fēng)險(xiǎn)的積累和房?jī)r(jià)走高。如果一味追求經(jīng)濟(jì)增速，這些問題將會(huì)如雪球般越滾越大。當(dāng)前換屆已經(jīng)圓滿結(jié)束，從政策操作層面上看，政府完全可以容忍經(jīng)濟(jì)增速的下降。

今年“兩會(huì)”代表投票顯示了一個(gè)明顯信號(hào)，就是對(duì)環(huán)境污染嚴(yán)重和房?jī)r(jià)高企這兩個(gè)問題的強(qiáng)烈不滿。政府完全可以借助這一背景，順勢(shì)收緊政策，同時(shí)對(duì)公眾作出解釋，讓公眾明白政策收緊是解決上述問題的正道，是順應(yīng)民意的結(jié)果，筆者相信這樣可以得到公眾的支持。

第三，經(jīng)濟(jì)放緩是解決腐敗和公款消費(fèi)等不公正行為必然要付出的代價(jià)。新一屆政府提出了要深入反腐倡廉建設(shè)。

從短期來看，這將會(huì)對(duì)消費(fèi)造成一定的抑制作用。今年1月至2月，中國(guó)社會(huì)零售總額增長(zhǎng)低于預(yù)期，其中很大的一個(gè)原因就是公款吃喝、送禮賄賂行為的減少。

但是，從長(zhǎng)期來看，不良社會(huì)風(fēng)氣的扭轉(zhuǎn)會(huì)讓社會(huì)資源得到更合理、公平的配置，從而實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量、可持續(xù)的消費(fèi)增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為，這樣的增長(zhǎng)才符合中國(guó)政府所提倡的“必須是實(shí)實(shí)在在和沒有水分的增長(zhǎng)，是有效益、有質(zhì)量、可持續(xù)的增長(zhǎng)”。犧牲一點(diǎn)速度，贏得符合社會(huì)公正原則的增長(zhǎng)，這是順應(yīng)民心的選擇。

第四，中國(guó)現(xiàn)在放緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其實(shí)是為過去的寬松政策買單。

2008年以來，增長(zhǎng)一直過多依靠房地產(chǎn)和基建投資，政府政策偏松，沒有容忍經(jīng)濟(jì)放緩，導(dǎo)致實(shí)際增速一直高于潛在增長(zhǎng)率。但是世界各國(guó)經(jīng)驗(yàn)顯示，依靠政策放松維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，本質(zhì)上是放棄長(zhǎng)期利益換取短期利益。美國(guó)金融危機(jī)的惡果正是在格林斯潘聲譽(yù)最盛的時(shí)候種下的。歷史遺留問題，遲早需要一個(gè)解決方案。高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持的時(shí)間越長(zhǎng)，未來需要付出的代價(jià)就會(huì)更昂貴。

中國(guó)面臨的主要政策風(fēng)險(xiǎn)是寬松政策維持時(shí)間過長(zhǎng)，在未來經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)減速苗頭時(shí)過快放松政策。這會(huì)加大通脹風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)和房?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不可避免地爆發(fā)，拖累經(jīng)濟(jì)硬著陸。

歷史證明，中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層并不缺乏著眼長(zhǎng)期而甘愿承受短期陣痛的勇氣和戰(zhàn)略眼光。時(shí)任總理朱基在任職的1998年-2003年期間大刀闊斧地實(shí)施了國(guó)有企業(yè)改革、金融系統(tǒng)改革以及大幅削減政府規(guī)模。在此期間，經(jīng)濟(jì)增速的確從過去五年平均11.4%的水平下降至8.5%，但卻為之后十年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

好消息是，從近期政府的表態(tài)來看，政策緊縮似乎勢(shì)在必行。2013年政府工作報(bào)告把M2增速目標(biāo)定為13%，低于2012年14%的目標(biāo)，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于今年2月15.2%的水平。

2012年12月31日，財(cái)政部、發(fā)改委、人民銀行和銀監(jiān)會(huì)四部門聯(lián)合發(fā)文規(guī)范地方政府融資行為。今年2月20日出臺(tái)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)的新國(guó)五條。3月13日央行行長(zhǎng)周小川在新聞發(fā)布會(huì)上也表示，貨幣政策從寬松轉(zhuǎn)向中性態(tài)勢(shì)。當(dāng)前中國(guó)各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策在向正確的方向發(fā)展。