萊美藥業(yè)：募投項目合資經(jīng)營迷霧難解 上市三年業(yè)績下滑疲態(tài)盡顯

田磊

“大浪退去，才知道誰在裸泳?！眲?chuàng)業(yè)板至今已運行三年有余，并進入全流通時代，誰是真金誰是沙礫，至此已初見分曉。

2月27日，40家創(chuàng)業(yè)板上市公司公布了去年業(yè)績。凈利潤增幅同比下滑者達到15家之多，且下滑幅度均超過20%。曾以研發(fā)助推的創(chuàng)新型藥企萊美藥業(yè)（300006）也位列其中，伴隨著2.52億萬限售股解禁的消息，二級市場上該股當日跌幅達6.16%。

2009年10月末萊美藥業(yè)成功闖過IPO的關口，募集到了巨額的資金，然而與承諾不相稱的是募投項目卻屢次遭到延遲，2月27日與業(yè)績快報同時公告的還有2013年第一次股東大會召開，而該次會議審議的主要內容則是此前頗受詬病的募投項目茶園制劑項目變更為合資經(jīng)營的事項，在盈利增速不斷下滑的背景下，這條公告也尤為刺眼，再次引起市場對其上市目的以及背后利益輸送的各種猜想。

募投項目一波三折

“萊美上市的目的是什么？是利用資本市場募集資金后將最好的項目進行私有化嗎？”

萊美藥業(yè)1月30日曾公告擬將募投項目茶園制劑項目變更為合資經(jīng)營，合資完成后，公司董事長、總經(jīng)理邱宇將成為該項目的第一大股東，股權占比50.74%，公司股權占比降至19.05%。由于該項目的產(chǎn)品與公司主業(yè)息息相關，引發(fā)了市場各種猜測。

作為公司上市的募投項目抗感染及特色?？朴盟幧a(chǎn)建設項目，公司曾在招股說明書中承諾達產(chǎn)后，產(chǎn)品銷售收入30170.94萬元，凈利潤為3853.27萬元。如今來看該招股說明書的預期無疑“水中月鏡中花”。

原本，該募投項目在資金到位的情況下應在2010年8月竣工卻在當年的9月變更了的部分項目的建設地址。

2010 年9 月29 日，萊美藥業(yè)召開董事會，審議通過了公司《關于部分募投項目（制劑）建設地點變更的議案》，對原募投項目“抗感染及特色?？朴盟幃a(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地建設項目”中的制劑部分建設地址進行遷移，由重慶市長壽化工園區(qū)遷至重慶市南岸區(qū)茶園工業(yè)園區(qū)。

自此，原本一個募投項目一分為二，一部分是“抗感染及特色?？朴盟幃a(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地-長壽原料藥項目”，另外一部分是“抗感染及特色專科用藥產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地-茶園制劑項目”。直至2012年三季報數(shù)據(jù)顯示，茶園制劑項目的進度僅僅為5.63%。

2013年1月，公司將茶園制劑項目的實施主體變更為萊美禾元，并繼續(xù)追加投資，投資總額預計增加至4.15億元。

至于萊美禾元變更為合資經(jīng)營的原因，公司稱，根據(jù)新版GMP的要求，現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)血液制品、疫苗、注射劑等無菌藥品的生產(chǎn)，應在2013年12月31日前達到新版GMP要求。為了符合新版GMP要求和滿足公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的需求，茶園制劑項目建筑面積、生產(chǎn)線及產(chǎn)品數(shù)量相應增加、相關設備投入加大，公司擬聯(lián)合鼎亮禾元、六禾元魁以及邱宇等十二位自然人對公司全資子公司萊美禾元進行增資，從而達到減輕上市公司資金壓力，降低財務風險，保持盈利水平的目的。

合資經(jīng)營迷霧難解

不過顯然對于該解釋投資者并不買賬，“公司前期盲目收購浪費大量資金，而把IPO的主要項目給耽誤了！”一位投資者向記者表示。

從萊美藥業(yè)近幾年資產(chǎn)交易來看，2011年6月，萊美藥業(yè)以9000萬元收購了四川禾正制藥有限責任公司100%的股權；2010年12月，又以1.7億元收購了湖南康源制藥有限公司100%股權；2012年12月，又以9000萬元收購了青海明膠股份有限公司。萊美藥業(yè)在大肆并購的同時，總計花費了3.5億元人民幣，其中，收購湖南康源制藥有限公司所花費的1.5億元從募集資金里出資。

半年報顯示，萊美藥業(yè)在2009年9月21日成功IPO后募集資金34956.25萬元，萊美藥業(yè)上市之后已累計投入募集資金總額31902.45萬元，募集資金僅僅剩下3053.8萬元。另外，萊美藥業(yè)母公司只有1.9億元貨幣資金，即使合并后的資產(chǎn)負債表顯示也只有3.1億元。萊美藥業(yè)的負債率已經(jīng)近50%，此外還有大量項目需要資金投入，萊美藥業(yè)現(xiàn)金流壓力開始顯現(xiàn)。

同時，對于該項目的決策方式也引發(fā)爭議，投資者互動關系平臺上有投資者表示“這么重大的項目即使要這么做也應該通過招投標方式進行”，“萊美上市的目的是什么？是利用資本市場募集資金后將最好的項目進行私有化嗎？”投資者憤憤不平。

實際上，萊美禾元合資后，萊美藥業(yè)董事長邱宇將成為第一大股東，股權占比50.74%。另外十一位自然人均為萊美藥業(yè)高層管理人員。雖然公司稱，邱宇等十二位自然人將所持萊美禾元全部股權委托給萊美藥業(yè)，由萊美藥業(yè)代行除分紅收益權之外的其他全部股東權利，公司對萊美禾元仍實際控制。但邱宇是公司第一大股東、董事長、總經(jīng)理，公司未來如何保證關聯(lián)交易的公平公正不免引發(fā)市場的質疑。

對此，該公司在投資者互動關系平臺上表示“萊美禾元增資完成之后，公司將在適當?shù)臅r機以合理的價格向參與本次增資的除萊美藥業(yè)以外的股東以定向發(fā)行股份的方式或以現(xiàn)金的方式收購其所持有的項目公司萊美禾元的股權。”

然而，該定增方案何時執(zhí)行？會否如募投項目一樣一波三折一拖再拖？定增的方式以及定價原則如何才能保證公平公正？此舉猶如多米諾骨牌，絲毫不能解除市場有關利益輸送的各種聯(lián)想。

盈利能力疲態(tài)盡顯

與募投項目出現(xiàn)問題相伴的，必然是公司業(yè)績出現(xiàn)下滑。萊美藥業(yè)發(fā)布了其2012年業(yè)績快報，數(shù)據(jù)顯示，營業(yè)利潤為5927.39萬元，較去年同期減少10.24%，利潤總額為6906.24萬元，較去年同期減少20.57%，歸屬上市公司股東的凈利潤為5894.90萬元，比去年同期減少19.35%。

從財務費用來看，2010年末的28.95萬元至2011年末的1268.74萬元，2012年三季報顯示該數(shù)據(jù)為1870.67萬元，三年的時間增幅至少為65倍以上，不斷高企的財務費用背后則是日漸緊缺的現(xiàn)金流，三季報數(shù)據(jù)來看，萊美藥業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-9335.09萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2140萬元。

根據(jù)對2009—2012年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2009、2010、2011、2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4046.8萬元、4386.9萬元、7309萬元、5894.90萬元?？梢?，經(jīng)歷了2011年的業(yè)績高峰，2012年現(xiàn)金流日益緊張，同時凈利潤已呈現(xiàn)下滑之勢，沖高回落后的疲態(tài)盡顯。