宜華木業(yè)：關(guān)注加蓬林地價值

林然

本周晨會，國泰君安推薦了宜華木業(yè)（600978），理由是看好公司加蓬林地的發(fā)展前景，同時公司的出口訂單或?qū)⒊霈F(xiàn)較快增長，內(nèi)銷渠道的建設(shè)也處于穩(wěn)步推進中。

二級市場上，公司股價經(jīng)過前期盤整后，目前已呈現(xiàn)多頭排列上攻態(tài)勢，日均成交量則溫和放大，以目前公司業(yè)績及未來業(yè)績預(yù)期來考量，當前股價對應(yīng)的估值不高，投資者可積極關(guān)注。

國泰君安指出，宜華木業(yè)擁有上游資源，特別是稀缺名貴木材對推動公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型意義重大。公司現(xiàn)有5家林木供應(yīng)基地，包括江西遂川、梅州大埔、黑龍江伊春、俄羅斯等。在2012年5月又收購中林集團在加蓬的華嘉公司35萬公頃林地經(jīng)營權(quán)。

國泰君安方面認為，加蓬林地價值可能遠勝于其他地塊，公司通過加蓬林地項目不僅短期內(nèi)可以進行名貴木材（奧古曼、花梨、黑檀等）貿(mào)易獲利，更能為公司向高檔家具進軍提供長期的資源保障。

據(jù)悉，根據(jù)加蓬項目林地轉(zhuǎn)讓過戶的相關(guān)時間進程，審批已經(jīng)在2012年年底提交至加蓬商務(wù)部，預(yù)計2013年一季度可能最終完成過戶的法律手續(xù)。由于加蓬國內(nèi)法律禁止原木出口，木材只能在加蓬國內(nèi)加工成板材和鋸材之后方能運回國內(nèi)。目前接手華嘉公司該林地項目只有2萬立方/年的加工能力，國泰君安預(yù)計宜華木業(yè)在完成正式收購后會增加其加工產(chǎn)能，預(yù)計第一期項目先將產(chǎn)能擴充到10萬立方/年，第二期項目再擴充到20萬方米/年。

按照目前的資源調(diào)查的初步結(jié)果，收購的35萬公頃林地蓄積量在5000萬立方米以上，可砍伐蓄積量1000萬立方米以上（加蓬規(guī)定胸徑在60cm以上的林木方可砍伐），按照完成二期項目后采伐量測算，該林地至少可以采伐25年以上。

國泰君安指出，不管從進行木材貿(mào)易獲利還是從節(jié)約原材料成本的角度考慮，該林地項目對提升宜華木業(yè)未來的盈利能力具有重要的作用。按照目前的市場價格，估算平均1立方米木材可以增加1000元左右的凈利潤，如果2013年能夠運回國內(nèi)7萬立方左右的木材，公司凈利潤會增加7000萬左右，折合EPS 0.06—0.07元。

投資者應(yīng)該加以關(guān)注的是，宜華木業(yè)的出口訂單或出現(xiàn)較快的增長——宜華木業(yè)家具出口業(yè)務(wù)收入占比超過80%，其中75%來自于對美出口，美國地產(chǎn)回暖對公司外銷訂單增長起到了非常積極的作用。美國地產(chǎn)銷售從2012年第二季度開始回暖，根據(jù)經(jīng)驗數(shù)據(jù)，家具銷售一般滯后于地產(chǎn)銷售三個季度左右，即2013年開始，公司對美家具出口訂單有望保持較快增長。

國泰君安給出宜華木業(yè)2012、2013和2014年EPS分別為0.27元、0.37元和0.48元。