民營企業(yè)并購路

郝杰

民營企業(yè)在海外并購的大潮中浮沉，成功“走出去”需要的不只是搏擊風浪的勇氣。

四川漢龍集團與澳洲鐵礦企業(yè)Sundance桑德斯長達兩年的“戀愛長跑”最終以“分手”畫下句點。

這樣的結(jié)局有些令人意外。雙方誰也沒有料到，這一協(xié)議會在中途止步。桑德斯在公告中稱，由于融資條件沒有達到，同時已被告知漢龍集團可能不會滿足其它必要條件。

漢龍對桑德斯的收購失敗是一系列中企失敗的海外收購中的最新一例。12億美元收購告吹使得中國近期失敗的海外礦業(yè)收購交易總額達到450億美元。2008年之后，中國就一直是全球礦業(yè)并購領域的主角，全球礦業(yè)資本市場對中國資本的需求越來越強烈，但等待中國企業(yè)的風險也越來越大。來自中國礦業(yè)聯(lián)合會的信息顯示，“十一五”期間中國企業(yè)出海的成功率不足20%，其中很多大的項目都來自礦業(yè)。

而這其中，以漢龍集團為代表的民營企業(yè)的海外并購步伐也在逐漸加快，成為并購市場中的一個亮點。

失敗背后

漢龍收購桑德斯始于2011年3月，在漢龍集團收購桑德斯18.6%的股份后，雙方于同年9月達成全資收購協(xié)議。經(jīng)過調(diào)整，收購價格從原來每股0.57澳元調(diào)整到每股0.45澳元，收購代價約為14億澳元。而此次并購失敗，也由多方面原因造成。

作為一家涉足清潔能源、資源開發(fā)、基礎設施建設、高科技環(huán)保產(chǎn)業(yè)和跨國投資等領域的大型民營企業(yè)，四川漢龍集團可以說是民營企業(yè)中的佼佼者。但與國有企業(yè)不同，民營企業(yè)在進行海外并購的路途上，會遭遇不少坎坷。

目前很多民營企業(yè)自身實力并不是非常強，其發(fā)展中對政府的支持及銀行貸款具有很強的依賴性。據(jù)四川銀行界人士透露，因劉漢被調(diào)查，國開行向漢龍承諾的10.22億美元貸款在今年年初已被撤銷，融資受阻，成為并購失敗的重要因素之一。在當前我國的海外并購中，一般都采用現(xiàn)金作為支付手段，或者通過銀團短期貸款的方式籌集資金，這種方式大大增加了企業(yè)的融資成本，為并購后的整合和公司經(jīng)營設置了巨大的財務障礙。而未與國內(nèi)大型中資企業(yè)達成合作協(xié)議，也成為沒有達到并購的必要條件之一。

卓創(chuàng)資訊鋼鐵網(wǎng)經(jīng)理于淼蓉在接受本刊記者采訪時表示，目前中國企業(yè)海外并購主要有兩種：即資源型和技術型。國家鼓勵民營企業(yè)進行技術型并購，對于資源型并購，則更希望由國企來完成。對于中國民營企業(yè)來說，更有機會的是在技術型行業(yè)進行海外并購。如果是資源型并購，民營企業(yè)獲取的政府支持有限，就會面臨資金風險和政治風險。如果有中國企業(yè)來接手收購桑德斯，應該會是大型國企，或者是地方國資委下屬的鋼鐵冶金企業(yè)。

民營企業(yè)在海外并購中面臨著自身資金實力不足，申辦收購審批程序復雜，政府對其支持有限等種種困境，同時還可能面臨政治風險，融資風險以及法律，文化差異等。

通力合作

或許我們可以從中海油收購尼克森這一成功案例中得到一些啟示。

2005年收購優(yōu)尼科的失敗經(jīng)歷，成為中海油下一次收購成功的重要鋪墊。準備充分，行事低調(diào)，內(nèi)部成立專門的法律、財務團隊應對加拿大政府的審批要求，明確并購目的……這一系列工作有條不紊地進行，讓中海油在收購尼克森的道路上穩(wěn)步前行，最終水到渠成，達成了我國企業(yè)海外并購金額最大的成功案例之一。

即使中海油作為大型國企，它在海外并購過程中吸取的經(jīng)驗教訓對我國民營企業(yè)來說也同樣適用。在海外并購中，融資難度較大，因此需要更加注意自身的財務狀況，了解自身實力，不要盲目投資。在海外礦業(yè)并購案例中，中鋁對力拓的注資曾是一個經(jīng)典，但回顧中鋁、力拓此后的合作歷程，就能看出成功注資或并購并不意味著能獲得正常的權益。

于淼蓉認為，提高民營企業(yè)海外并購的成功率，需要多方面的通力合作。首先要加強與被并購方政府的溝通，減少政治因素的干擾。二是要做好充分的調(diào)研，分布實施，化解財務風險。三是要選擇適當靈活的并購策略。并購策略的選擇得當，對并購交易的成功有著重要的影響。四是與大型中資企業(yè)加強合作，抱團取暖。五是加強與并購企業(yè)的溝通與協(xié)商，如法律，金融、勞資及協(xié)同性上。

在法律制度方面，于淼蓉也提出了自己的觀點，雖然中國已逐步出臺一些外資并購中國企業(yè)的法律，如《外商投資法》、《反壟斷法》，但是關于中國本土企業(yè)海外并購的規(guī)定卻極為缺乏。目前，世界上很多發(fā)達國家都建立了海外投資保險制度，目的是為了保障本國的海外投資，而我國至今尚未建立這一制度。當我國的企業(yè)在進行海外并購的時候，遭受到額外的法律風險，所受的損失只能由企業(yè)自行承擔。如果建立了海外投資保證制度，有保險公司和企業(yè)共同承擔風險，無疑會激發(fā)我國企業(yè)“走出去”參與海外并購的熱情。

海外并購需要有持續(xù)的強有力的資金作為支持?，F(xiàn)在，很多大型國有企業(yè)的融資方式是銀企“聯(lián)姻”，并購企業(yè)與相關銀行或其它金融機構(gòu)相互參股或簽訂合作協(xié)議，實現(xiàn)銀企合作。但是，對于民營企業(yè)來說就難以通過這個方式進行融資。

于淼蓉表示，國家政策性銀行應該為正在“走出去”的民營企業(yè)給予更多的扶持。同時，也要解決國內(nèi)市場融資方式過于單一的問題。加強國內(nèi)銀行對民營企業(yè)的支持，滿足民營企業(yè)海外并購長期穩(wěn)定的資金需求。政府可以考慮設立財政專項資金，鼓勵民營企業(yè)參與海外并購。同時，政府應該設立全國統(tǒng)一的海外并購管理機構(gòu)和海外并購信息咨詢服務機構(gòu)，積極發(fā)揮引導和服務作用，為民營企業(yè)“走出去”創(chuàng)造條件。