海外投資的風險

易玨

彼得森國際經(jīng)濟研究院經(jīng)濟學家Dan Rosen預計，中國企業(yè)到2020年全球投資可達1-2萬億美元。對很多國家來說，這無疑是歷史性機遇，而來自政治、市場的風險亦是企業(yè)需要解決的關鍵問題。

根據(jù)商務部4月18日公布的數(shù)據(jù)，今年一季度，中國境內(nèi)投資者累計實現(xiàn)非金融類對外直接投資238億美元，同比增長44%，遠高于去年中國海外投資14%的增速。其中，對中國香港、東盟、歐盟、澳大利亞、美國、俄羅斯、日本七個主要經(jīng)濟體的投資達197億美元，占同期對外直接投資的83%。從數(shù)據(jù)的統(tǒng)計情況看，我國企業(yè)對外投資增長迅猛，企業(yè)“走出去”到海外淘金的熱情空前高漲。

但這種高漲的熱情卻容易將潛在的巨大風險掩蓋。中海油收購美國石油公司優(yōu)尼科（Unocal）折戟、中鋁增持澳大利亞力拓公司失利、華為在美投資受阻等成為國內(nèi)學者和媒體常常引用的幾起投資失敗的案例。不過，中國社科院世界政治與經(jīng)濟研究所國際投資研究室王碧珺博士發(fā)現(xiàn)，即便是那些成功完成的交易，其背后也不乏曲折的經(jīng)歷。

新時期中國大規(guī)模海外投資的總額將超過過去十年的總和，這將意味著一旦投資受阻或失利，中國企業(yè)將面臨著數(shù)倍于過去的風險。王碧珺在2004年至2012年間35個中國對外直接投資受阻案例的曲折經(jīng)歷中，發(fā)現(xiàn)存在系統(tǒng)性原因。

政治監(jiān)管

王碧珺認為，國外的政治阻力是中國企業(yè)海外投資最容易遭受的障礙，而“國家安全”則成為慣用的理由。2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司遭遇了強烈的政治反彈，美國國會聲稱優(yōu)尼科的海底地形測繪技術可能會對中國潛艇有幫助。

2010年華為收購美國私有寬帶互聯(lián)網(wǎng)軟件提供商2Wire受阻正值美國的中期選舉，同時還有一系列指責中國政府附屬機構及民間的黑客對他國政府和企業(yè)的網(wǎng)絡進行攻擊和竊取信息，其中包括針對谷歌的攻擊、國際能源企業(yè)數(shù)據(jù)被竊等，國際上對網(wǎng)絡安全的擔憂日趨強烈。華為首席營銷官余承東在接受媒體采訪時曾坦言，在過去受政治因素影響相對較小時，華為在北美市場沒有抓住寶貴的時間點。2011年華為收購美國3Leaf公司時，五位美國眾議員聯(lián)名致信奧巴馬政府，宣稱華為收購3Leaf案會損害美國的國家安全，華為被通知要求撤回該項收購。

事實上，企業(yè)已經(jīng)意識到政治游說在商業(yè)收購案中的重要性。2005年中海油收購美國優(yōu)尼科石油公司時也曾聘請Akin Gump游說美國政府試圖消除政治敵意。而2008年華為聯(lián)合貝恩收購美國通訊設備商3Com公司時也曾聘請華盛頓K街的專業(yè)機構為其展開涉及法律、政策等一系列游說。2010年華為收購美國摩托羅拉的無線網(wǎng)絡設備業(yè)務時也聘請了蘇利文·克倫威爾、世達等幾家在電信并購和爭取聯(lián)邦政府批準等敏感國際并購交易上“長袖善舞”的美國知名律師事務所。但這些努力并沒有使得這些投資得以順利進行，中海油的“大央企”形象和“能源安全”，華為的“軍方背景”和“網(wǎng)絡安全”等并不容易消除。

在受阻的政治背景分析中，半數(shù)以上都是央企或者國企。商務部國際貿(mào)易經(jīng)濟合作研究院副研究員周密認為，在“走出去”的過程中，央企的身份問題會讓很多國家認為擁有政治動機，在他們眼里，中國的央企代表的是中國政府。根據(jù)王碧珺的統(tǒng)計，這在受阻案例中占據(jù)半數(shù)的比例，但這只是原因之一。

市場制掣

長期接觸中國企業(yè)海外投資并購案例的美國眾達律師事務所合伙人林政緯表示，中國公司有很大的欲望，并且開展了合適的盡職調查，但是經(jīng)常有一些客戶在初期籌備時卻忽略了潛在可能妨礙他們投資的問題。美國眾達律師事務所合伙人唐承慧則稱：“中國公司在進行并購時往往按照中國的思維模式和游戲規(guī)則進行盡職調查和談判，有時候會讓賣方和被并購公司的高層產(chǎn)生不信任感?！贝蠖鄶?shù)情況下，中國企業(yè)在海外收購時都會開出有競爭力的出價，用來彌補自己其他方面的劣勢?！昂芏鄷r候中國公司出價最高，但最后賣方選擇的卻是另外的投標方。我們認為并購的成功首先基于并購后兩家企業(yè)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟上的互補效應，即1+1〉2 ，這也是促成兩家公司進行并購的根本原因，但是兩家企業(yè)的高層管理人員是否能夠在談判時就建立起良好的互信基礎并在并購后將這種互信基礎拓展到并購后的工作當中去是進行并購的中國企業(yè)常常忽略的問題。” 唐承慧說。

這種意識的缺乏，也導致了很多受阻案例的發(fā)生。2006年，澳大利亞礦企Mount Gibson同意以5250萬澳元出售其持有的亞洲鋼鐵的全部股份（73%）給首鋼集團。但隨后另一澳大利亞企業(yè)Sinom投資公司開出與首鋼同樣的條件收購亞洲鋼鐵，Mount Gibson就終止了與首鋼的協(xié)議而將股份賣給了Sinom。

2009年北汽集團打算收購德國歐寶部分股權，但由于與通用在知識產(chǎn)權問題上沒能達成共識，收購項目宣告失敗。北汽希望通過收購不僅獲得工廠、設備和產(chǎn)能，還能獲得技術，但通用則擔心北汽獲得歐寶的知識產(chǎn)權后威脅自己在華的利益而不同意轉讓知識產(chǎn)權，畢竟中國已經(jīng)超過美國成為全球第一大汽車市場。雖然北汽在報價、裁員人數(shù)以及要求德國政府提供的融資擔保上都更具競爭優(yōu)勢，但最終沒能獲得歐寶。

此外，王碧珺認為，由于市場形勢的不利變化而導致的投資受阻。由于資源價格的上漲導致目標資源企業(yè)重獲流動性，或者經(jīng)濟形勢的好轉導致目標企業(yè)經(jīng)營業(yè)績改善，從而不再迫切需要中國企業(yè)注入資金，這類不利于中國投資者的市場變化，亦是導致中國部分企業(yè)海外投資受阻的市場因素之一。

2009年2月12日，中鋁公司與力拓集團通過倫敦證券交易所和澳大利亞證券交易所發(fā)布聯(lián)合公告，中鋁公司與力拓集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，創(chuàng)中企海外投資紀錄。

2009年3月17日，中鋁195億美元注資力拓的交易再生波瀾。澳大利亞外國投資審查委員會16日在澳洲證券交易所發(fā)布公告，稱將延長對中鋁與力拓195億美元交易的審查時間，在原定的30天審查期基礎上，再增加90天。這期間國際鐵礦石價格上漲，全球資本流動性重新充沛，同時該交易的公布增加了市場投資者對力拓的信心，頂住了力拓股價下滑的壓力，力拓順利度過了難關。雙方的合作最終以力拓向中鋁公司支付1.95億美元分手費而告終。

自身實力

海外直接投資需要強大的資金、技術、管理等多方面實力。事實上，像吉利那樣小吃大，蛇吞象的并購案例并不是多數(shù)，而更多的是民營企業(yè)由于自身實力不夠雄厚或行業(yè)資質不夠，導致海外投資受阻。

同樣發(fā)生在2009年的企圖蛇吞象的民營收購案例——四川騰中重工收購美國悍馬品牌。新聞一出，企業(yè)界嘩然，因為在汽車行業(yè)，騰中重工的資歷尚淺，作為一家生產(chǎn)攪拌機等筑路機械為主的中型民營企業(yè)，這次的收購雖然一時間被媒體宣傳得近乎妖魔化，但終究因不具備汽車生產(chǎn)資質，缺乏汽車技術和管理經(jīng)驗而以失敗告終。

此外，王碧珺建議，在敏感領域和關鍵國家，投資尤其要注意與當?shù)厣鐣推髽I(yè)的利益綁在一起，提供互利共贏的價值創(chuàng)造方案。同時找準時機，實施反周期的策略，在行情低谷、東道國政局平穩(wěn)、雙邊關系蜜月的時期抓住投資機會。