華銳風(fēng)電：冠軍下墜

張興軍

最不愿看到的是，這家被詬病為“概念炒作加政策扶植”的風(fēng)電龍頭企業(yè)在未來陷入不溫不火的局面。這或?qū)⒂绊懼袊履茉窗l(fā)展戰(zhàn)略的大方向。

如果評選中國上市公司股價(jià)滑坡之最，相信華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司（上交所股票代碼SH601558，下稱華銳風(fēng)電）一定位居其首。這家中國最大的風(fēng)電公司，從上市首日2011年1月13日最高的88.80元，到如今6元以下徘徊，即使考慮2011年度的十股轉(zhuǎn)增十股利潤分配方案在內(nèi)，華銳風(fēng)電股價(jià)的總跌幅也超過了75%。華銳風(fēng)電的最新業(yè)績預(yù)告顯示，其2012年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.9億元左右，陷入虧損的境地。繼2011年利潤降幅過半之后，上市之后首現(xiàn)虧損。

是什么原因讓這家國內(nèi)第一、世界第二的速成風(fēng)電巨頭在不到兩年時間里陷入盈利窘境？

上市不到兩年，華銳風(fēng)電一直負(fù)面纏身。與此同時，盈利能力的大幅下降讓投資者普遍降低預(yù)期。在風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)能過剩的大環(huán)境之下，華銳風(fēng)電的未來命運(yùn)被廣泛關(guān)注。從其上市歷程所折射出的IPO高市盈率、估值紊亂、概念炒作等指責(zé)也值得行業(yè)反思。

負(fù)面纏身的風(fēng)電冠軍

華銳風(fēng)電最新的負(fù)面新聞，是因大幅虛增利潤而致監(jiān)管部門責(zé)令整改的消息。雖然3月初“自曝”財(cái)務(wù)問題時華銳風(fēng)電并沒有承認(rèn)公司虛增利潤，但北京證監(jiān)局的“采取責(zé)令改正措施的決定”書，讓虛增利潤一事最終坐實(shí)。

4月13日，華銳風(fēng)電發(fā)布公告稱，公司于2013年4月11日收到了中國證券監(jiān)督管理委員會北京監(jiān)管局（下稱“北京證監(jiān)局”）《關(guān)于對華銳風(fēng)電科技（集團(tuán)）股份有限公司采取責(zé)令改正措施的決定》，稱北京證監(jiān)局經(jīng)查，公司部分業(yè)務(wù)單據(jù)、相關(guān)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)記錄失實(shí)，導(dǎo)致 2011年度利潤虛增，違反了《上市公司信息披露管理辦法》第二條的規(guī)定。當(dāng)時，華銳風(fēng)電也承諾，將按照監(jiān)管部門及監(jiān)管規(guī)定的要求，切實(shí)做好相關(guān)公告及整改工作，持續(xù)履行信息披露義務(wù)。

監(jiān)管層的關(guān)注，讓華銳風(fēng)電不得不正視這個問題，并在隨后披露詳細(xì)信息和承認(rèn)存在的問題。今年3月7日，華銳風(fēng)電就已“自爆”的會計(jì)差錯顯示，其2011年?duì)I業(yè)收入由原來的1043552萬元調(diào)減92903萬元，差異比例為8.9%；營業(yè)成本由原來的991854萬元調(diào)減66171萬元，差異比例6.67%；凈利潤由原來的77572萬元調(diào)減16835萬元，差異比例21.7%。

華銳風(fēng)電針對上述會計(jì)差錯解釋稱，因?yàn)?011年度確認(rèn)收入的項(xiàng)目中部分項(xiàng)目設(shè)備未在項(xiàng)目現(xiàn)場完成吊裝，導(dǎo)致了這個差錯。

事實(shí)上，財(cái)務(wù)問題只是華銳狂飆突進(jìn)進(jìn)程中的冰山一角。在其在2008年設(shè)定3年內(nèi)上市目標(biāo)之后，負(fù)面新聞就未曾與其絕緣。即使在上市之后，類似的負(fù)面新聞也未有終止跡象。

早在2011年9月14日，華銳風(fēng)電就遭到了美國超導(dǎo)公司宣布提起的刑事和民事訴訟，稱華銳盜竊知識產(chǎn)權(quán)和合同違約。10月10日，華銳風(fēng)電發(fā)生今年第二起安全事故，正在進(jìn)行5兆瓦風(fēng)機(jī)吊裝施工的一輛1000噸履帶式起重機(jī)吊臂突然斷裂，現(xiàn)場5人死亡，1人受傷。

頻出的負(fù)面新聞雖未阻斷華銳風(fēng)電上市路，但卻讓其獲得了高度的“關(guān)注”，媒體也援引很多業(yè)內(nèi)人士與投資者的觀點(diǎn)，質(zhì)疑這家企業(yè)的急速擴(kuò)張步伐。

2012年5月初，本與華銳風(fēng)電簽訂了錄取協(xié)議的350名應(yīng)屆大學(xué)畢業(yè)生突遭前者單方解約。在這些應(yīng)屆生收到的《解約協(xié)議書》中，華銳風(fēng)電給出的原因是因公司戰(zhàn)略調(diào)整?！俺鰻柗礌枴笔降恼衅概c解約，也讓外界開始質(zhì)疑其管理水平。

如此頻繁的負(fù)面新聞，很難讓業(yè)界對這個行業(yè)龍頭保持樂觀，尤其是在市場大環(huán)境并不樂觀的前提下。

被高估的新能源

以近50倍的市盈率發(fā)行，雖然不是彼時最高，但90元的價(jià)格卻讓市場變得審慎。從網(wǎng)上中簽率高達(dá)2.36%這個數(shù)據(jù)來看，就已經(jīng)為其上市首日破發(fā)埋下了伏筆。

是什么原因致使中國最大的風(fēng)力發(fā)電企業(yè)在不到兩年時間里便淪落到如此境地。

2011年前后的資本市場，打新仍然意味著穩(wěn)賺，申購新股的中簽率和中彩票差不多，差別只是賺少的問題。但顯然，華銳風(fēng)電改寫了這個預(yù)期。90元的超高發(fā)行價(jià)，不僅透支了企業(yè)盈利的前景，更吹爆了泡沫。

“中簽之后還以為能小賺一筆，沒曾想?yún)s是虧損的開始?！币晃辉?jīng)以為撿到寶的中簽股民對本刊記者表示，如果不是斬倉得早，現(xiàn)在最多也就剩下四分之一了。

事實(shí)上，華銳風(fēng)電時下的窘境絕非個案。新能源概念熱炒之時，一眾的資本與企業(yè)博弈其中，這不僅為后來的產(chǎn)能過剩埋下伏筆，同時也暴露了資本的盲目本性。對賭新能源未來的資本，以冒進(jìn)之勢追求跨越發(fā)展，但當(dāng)政策紅利與概念利好出盡之時，便到了真正考驗(yàn)之時。

國內(nèi)另一家以大型風(fēng)力發(fā)電機(jī)組的生產(chǎn)及銷售為主營業(yè)務(wù)的金風(fēng)科技（股票代碼：SZ002202）的2012財(cái)年業(yè)績也非常平淡，每股不到6分的收益相較2011年的0.22元下降幅度近四分之三。

和無錫尚德的發(fā)展路徑幾近相似，華銳風(fēng)電的擴(kuò)張之路也遵循著緊跟政策時點(diǎn)、深獲政府扶植，并且在短時間內(nèi)成為行業(yè)龍頭。以節(jié)能環(huán)保為特色的新能源概念被認(rèn)為前景無限。

“打造中國的Vestas”不時呈現(xiàn)于媒體，政策護(hù)航、企業(yè)發(fā)力為華銳風(fēng)電、金風(fēng)科技這樣的風(fēng)電巨頭行駛在擴(kuò)張的快車道。然而，在還沒有透露出“產(chǎn)能過剩”的跡象時，這一切都顯得尤為合理。

“沒有一個好的盈利現(xiàn)狀和前景，華銳風(fēng)電很難有好的前景。上市之后，華銳風(fēng)電幾乎把超募的資金花完了，股價(jià)又跌跌不休?！币晃辉?jīng)投資過華銳風(fēng)電股票的個人投資者對本刊記者表示，短期內(nèi)華銳很難給投資者予以回報(bào)。

從行業(yè)來看，風(fēng)機(jī)制造的回報(bào)周期短則十年，長則二十年，雖然中國風(fēng)電企業(yè)在2011年之前經(jīng)歷了5年的高速成長期，但當(dāng)2011年全球風(fēng)機(jī)市場陷入低谷時，同質(zhì)競爭嚴(yán)重的中國風(fēng)電企業(yè)首當(dāng)其沖。

2012年全國“兩會”上所作的《政府工作報(bào)告》對風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的表述是“防止風(fēng)電設(shè)備制造能力的盲目擴(kuò)張”，雖然措辭溫和，但政府層面對風(fēng)電盲目擴(kuò)張已經(jīng)有了態(tài)度。此后，時任國家能源局局長的張國寶也在是年4月的博鰲論壇上坦言中國風(fēng)電設(shè)備存在產(chǎn)能過剩事實(shí)。2012年的數(shù)據(jù)顯示，中國的風(fēng)電企業(yè)超過80家，而根據(jù)行業(yè)披露的數(shù)據(jù)來看，全球有名的風(fēng)機(jī)企業(yè)也不過10家。

而國家風(fēng)電信息管理中心給出的數(shù)據(jù)，讓風(fēng)電企業(yè)的前景更為悲觀：2012年只有30多家整機(jī)制造企業(yè)有經(jīng)營業(yè)績。這表明，近50家的企業(yè)在市場競爭中已經(jīng)處于休眠或停滯。

自2006年以來，我國風(fēng)電裝機(jī)容量以近90%的年均增速急速擴(kuò)張，并在2012年躍升成為全球第一風(fēng)電大國。同時風(fēng)機(jī)設(shè)備制造企業(yè)也一擁而上，在2009年形成了超過80家整機(jī)企業(yè)、年產(chǎn)近4000萬千瓦制造能力。

另一方面，地方政府對風(fēng)電設(shè)備制造上也存在著盲目漸進(jìn)的弊病。因產(chǎn)能過剩和同質(zhì)競爭所帶來的直接結(jié)果就是風(fēng)電價(jià)格逼近生產(chǎn)成本，風(fēng)電企業(yè)毛利率持續(xù)下降。即使如華銳風(fēng)電和金風(fēng)科技這樣的規(guī)模型風(fēng)電企業(yè)，日子也并不好過。

分析人士認(rèn)為，這意味著未來中國的風(fēng)電企業(yè)，能夠存活且成長良好的只會是少數(shù)的幾家。市場終將迎來優(yōu)勝劣汰的一刻，尤其是中小風(fēng)電企業(yè)，在同質(zhì)競爭中或?qū)⑾觥?/p>

“速成”的遺患

歷數(shù)華銳風(fēng)電近年來的負(fù)面新聞，幾乎都與此前激進(jìn)擴(kuò)張的后遺癥有關(guān)。在華銳風(fēng)電沖擊上市之前，有媒體曾用《速成風(fēng)電冠軍》來深度透析這家風(fēng)電龍頭企業(yè)的發(fā)展邏輯。

被投資者擔(dān)憂最多的問題是，市場開拓面臨掣肘的華銳風(fēng)電會否重蹈無錫尚德的覆轍？被投資者棄之如履的華銳風(fēng)電將會以怎樣的結(jié)局謝幕？

產(chǎn)能過剩被認(rèn)為是風(fēng)電企業(yè)急剎車的主要原因。早在2009年9月，CCTV《經(jīng)濟(jì)半小時》就曾做過相關(guān)的專題節(jié)目，詳細(xì)剖析風(fēng)機(jī)制造的產(chǎn)能過剩問題。是年8月的國務(wù)院常務(wù)會議也指出了“當(dāng)前我國的風(fēng)電、多晶硅等新興產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)了重復(fù)建設(shè)傾向”的問題。

風(fēng)電業(yè)內(nèi)人士則進(jìn)一步解讀，其實(shí)產(chǎn)能過剩的不是作為清潔能源的風(fēng)電本身，而是風(fēng)力發(fā)電的設(shè)備，當(dāng)時節(jié)目中的專家就擔(dān)憂，國內(nèi)大批風(fēng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)靠著買圖紙以及銷售提成，實(shí)現(xiàn)的國內(nèi)市場的快速擴(kuò)張現(xiàn)象。尤其是根據(jù)國外地理環(huán)境設(shè)計(jì)并制造出的設(shè)備，能否經(jīng)得起中國特殊環(huán)境的考驗(yàn)問題。

如今回看，這種擔(dān)憂并非杞人憂天，行業(yè)的洗牌已在急速進(jìn)行。

“以速度掩蓋問題”的方式也讓其速成冠軍的地位并不穩(wěn)固。數(shù)據(jù)顯示，在華銳風(fēng)電上市的2011年，由于市場大環(huán)境的不樂觀，華銳只錄得營收104億元，凈利潤僅為7.76億元，利潤率不足10%，下降幅度也達(dá)到了驚人的72.84%。另一方面，在2011年新增風(fēng)電裝機(jī)容量中華銳風(fēng)電的16.7%和金風(fēng)科技的20.4%相比差距不小，榜首位置被替代，全球市場排名更是跌至第七。

看華銳風(fēng)電的成長大戲，過程令人唏噓。

從2006年韓俊良等創(chuàng)立華銳風(fēng)電，到2008年成為國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)制造領(lǐng)域冠軍，再到2010年成為世界第二，僅次于Vestas，華銳風(fēng)電只用了不到五年的時間。2011年1月13日，華銳風(fēng)電登陸上海證券交易所，每股發(fā)行價(jià)90元，又刷新了A股主板發(fā)行價(jià)的最高紀(jì)錄。

很多分析人士都認(rèn)為，華銳風(fēng)電的崛起是因?yàn)橘€對了趨勢，占盡了彼時的天時地利?！帮L(fēng)電項(xiàng)目設(shè)備國產(chǎn)化率要達(dá)到70%以上”的這一保護(hù)性政策，使得以華銳風(fēng)電為代表國內(nèi)風(fēng)機(jī)制造業(yè)快速崛起，瞬間扭轉(zhuǎn)了此前外資主導(dǎo)中國風(fēng)機(jī)制造業(yè)的局面。

2011年春發(fā)生在甘肅酒泉和河北張家口的數(shù)起風(fēng)機(jī)脫網(wǎng)事故，考慮到其對當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)造成嚴(yán)重威脅，中央政府收緊了風(fēng)電場的審批權(quán)?？缭桨l(fā)展的政策環(huán)境逐漸收窄。

2012年，國家能源局發(fā)布的消息顯示，我國 “十二五”第二批風(fēng)電項(xiàng)目擬核準(zhǔn)1492萬千瓦，另外安排分散式接入風(fēng)電項(xiàng)目83.7萬千瓦、風(fēng)電并網(wǎng)示范項(xiàng)目100萬千瓦，三類項(xiàng)目總計(jì)1676萬千瓦，數(shù)據(jù)上來看，比2011年8月發(fā)布的“十二五”第一批風(fēng)電規(guī)劃核準(zhǔn)的2883萬千瓦減少了將近一半。

從整體行業(yè)來看，優(yōu)勝劣汰在所難免。從盲目回歸理性，風(fēng)電行業(yè)走過的路是早期紊亂、粗放擴(kuò)張的必然結(jié)果，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)發(fā)展的培育期，少數(shù)及時完成產(chǎn)業(yè)升級的企業(yè)將會在國際市場占據(jù)一席之地，但那些沒有技術(shù)的中小企業(yè)，則不得不為盲目埋單。

現(xiàn)在最不愿看到的是，這家被詬病為“概念炒作加政策扶植”的龍頭風(fēng)電企業(yè)在未來陷入不溫不火的局面。這或?qū)⒂绊懼袊履茉窗l(fā)展戰(zhàn)略的大方向。