中國海外投資凈收益惡化

張明

2013年第一季度中國很可能面臨新一輪短期資本流入，這意味著2013年第一季度中國的資本與金融賬戶將出現(xiàn)顯著順差。

4月3日，國家外匯管理局公布了2012年全年的國際收支表，以及根據(jù)最新獲得的2011年外商投資企業(yè)未分配利潤數(shù)據(jù)調(diào)整后的2011年國際收支表。

其中最值得關(guān)注的問題，是近年來中國海外投資凈收益的顯著惡化。調(diào)整前2011年中國海外投資凈收益為-268億美元，其中中國對外投資收益為1280億美元，外國在華投資收益為1549億美元。而調(diào)整后2011年中國海外投資凈收益大幅下降至-853億美元，其中中國對外投資收益為1277億美元，外國在華投資收益為2130億美元。不難看出，中國海外投資凈收益的下調(diào)主要緣于外國在華投資收益的上調(diào)。

最新公布的正式數(shù)據(jù)表明，2012年中國海外投資凈收益為-574億美元，其中中國對外投資收益為1434億美元，外國在華投資收益為2008億美元。值得注意的是，2012年中國海外投資負(fù)收益絕大部分出現(xiàn)在第四季度。

和調(diào)整后的2011年數(shù)據(jù)相比，可以發(fā)現(xiàn)，2012年中國海外投資凈收益出現(xiàn)了一定改善，原因既包括中國對外投資收益的上升，也包括外國在華投資收益的下降。但與歷史數(shù)據(jù)相比，2011年與2012年中國海外投資凈收益卻明顯惡化：2011年之前，中國海外投資凈收益的最低值為2010年的381億美元。

截至2012年第三季度末，中國的海外凈資產(chǎn)高達(dá)1.82萬億美元。一方面擁有如此之高的海外凈資產(chǎn)，另一方面海外投資凈收益為負(fù)，這說明中國的海外資產(chǎn)與負(fù)債結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問題。

中國的海外資產(chǎn)以政府債券為主，海外負(fù)債以直接投資為主，而政府債券的投資收益率遠(yuǎn)低于直接投資的收益率，這就是為什么中國作為國際債權(quán)人，卻還在向其他國家凈支付“利息”的關(guān)鍵原因。

除海外投資凈收益之外，另一個值得關(guān)注的問題是錯誤與遺漏項(xiàng)的擴(kuò)大。2012年中國國際收支表的錯誤與遺漏項(xiàng)高達(dá)-798億美元，不但遠(yuǎn)高于經(jīng)過調(diào)整后的2011年的-138億美元，而且顯著高于歷史各期水平。2011年之前，中國錯誤與遺漏項(xiàng)的流出峰值為2010年的529億美元。規(guī)模如此之大的錯誤與遺漏項(xiàng)，恐怕不能僅僅用統(tǒng)計(jì)誤差來解釋。

最后值得關(guān)注的問題是，根據(jù)最新公布的2012年國際收支表，中國自1998年以來首次改變了雙順差格局，轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)常賬戶順差和資本與金融賬戶逆差并存的新局面。不過，2012年的資本與金融賬戶逆差，由最初公布的1173億美元，大幅降低至最終公布的168億美元，而其中第四季度的資本與金融賬戶余額，更是由最初公布的318億美元逆差，轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K公布的200億美元順差。

對于第四季度資本與金融賬戶余額為何出現(xiàn)超過500億美元的調(diào)整，中國外管局似乎并未給出詳細(xì)解釋。至少，直接投資數(shù)據(jù)只能解釋大約20%的變化：2012年第四季度流量最初公布為516億美元，最終公布為626億美元。絕大部分變化源自證券投資與其他投資項(xiàng)目。

盡管如此，中國的資本與金融賬戶在2012年第四季度由負(fù)轉(zhuǎn)正，這說明該時期內(nèi)中國短期資本流出的壓力已經(jīng)明顯放緩。再結(jié)合2013年1～2月份的外匯占款、貿(mào)易順差、FDI等數(shù)據(jù)，2013年第一季度中國很可能面臨新一輪短期資本流入，這意味著第一季度中國的資本與金融賬戶將出現(xiàn)顯著順差。