擴(kuò)張政策會引發(fā)“三次探底”

許小年

在結(jié)構(gòu)性問題沒有得到解決之前，任何擴(kuò)張性的宏觀政策都僅僅是暫時(shí)的，而且會使原有的問題進(jìn)一步惡化。

對歐洲來說，最壞的時(shí)刻還沒有到來，而中國經(jīng)濟(jì)剛剛開始下行。金融危機(jī)是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)嚴(yán)重失衡所引起的，具體而言，歐美國家過度借貸、過度消費(fèi)，中國或者以中國為代表的新興市場則是過去過度投資引起結(jié)構(gòu)性失衡。美國經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候已經(jīng)過去，但其結(jié)構(gòu)調(diào)整不是由奧巴馬政府推動的，而是由市場推動的。

為什么說歐洲經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候還沒有到來？因?yàn)樵诮鹑谖C(jī)之前，歐洲的杠桿率有所提高，債務(wù)有所增加，但是與美國不同，歐洲的去杠桿化還沒有開始，它的資產(chǎn)負(fù)債表仍處于很糟糕的狀況。過去積累下來的債務(wù)還沒有清理，所以歐洲短期之內(nèi)看不到復(fù)蘇的希望，那么歐洲和美國的區(qū)別為什么會產(chǎn)生呢？

因?yàn)槊绹琴Y本主義，歐洲是社會主義，社會主義保護(hù)的不是債權(quán)人，而是債務(wù)人。美國的租房人如果付不起房租，房東可以立即把他趕走，但在歐洲，房租付不出也不能趕他走，因?yàn)樯鐣髁x不以資本推論。

歐洲的社會主義還體現(xiàn)在它的公共財(cái)政上。為什么歐洲國家的政府會出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)？因?yàn)檫^去錢借得太多，現(xiàn)在政府的現(xiàn)金流發(fā)生了問題。要削減財(cái)政赤字，降低政府債務(wù)，只有通過財(cái)政緊縮，但是社會主義的歐洲拒絕財(cái)政緊縮。這就是歐洲杠桿率降不下來的原因之一。

這對中國來說，意味著在今后一段時(shí)間里，長期依賴的外部需求拉動GDP的可能不存在。盡管美國經(jīng)濟(jì)在恢復(fù)，但它的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要依靠國內(nèi)市場，而不是海外。長期以來，由于投資驅(qū)動，中國在各行各業(yè)形成了大量的過剩產(chǎn)能，2012年下半年執(zhí)行的“4萬億2.0”又造成基礎(chǔ)設(shè)施都過剩。這些已形成困擾中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)性問題。

消費(fèi)會拯救中國經(jīng)濟(jì)嗎？不會，因?yàn)闆]有收入支持。在過去的十幾年里，中國的國民收入分配不是朝著有利于居民的方向發(fā)展，而是向政府和企業(yè)傾斜，政府的收入增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于居民的收入增長速度，結(jié)果是政府收入占GDP的比重穩(wěn)定上升。在上世紀(jì)90年代中期，政府的收入占GDP的比例為12%，到了2001年，這一比例已經(jīng)超過30%。

中國經(jīng)濟(jì)的二次探底發(fā)生在2012年上半年。當(dāng)年的下半年起，企業(yè)普遍感覺日子好過了，發(fā)改委再次開始批項(xiàng)目。但我把“4萬億2.0”叫做二度松寬，但是二度松寬不可避免的帶來“三次探底”。在結(jié)構(gòu)性問題沒有得到解決之前，任何擴(kuò)張性的宏觀政策所帶來的效果都僅僅是暫時(shí)的，而且會使原有的結(jié)構(gòu)性問題進(jìn)一步惡化。

目前，很多人認(rèn)為城鎮(zhèn)化能夠拉動居民消費(fèi)，但我認(rèn)為城鎮(zhèn)化是靠不住的。中國目前缺少的是投資機(jī)會，那么，到哪里去找新的投資機(jī)會？這就需要進(jìn)一步改革，需要進(jìn)一步的開放。這一次的開放是對內(nèi)開放，電訊部門要開放，天然氣部門要開放，服務(wù)業(yè)要開放?，F(xiàn)在的問題不是宏觀政策所能解決的，而是要在供給這方面做結(jié)構(gòu)性改革，更加徹底的開放，這樣才能讓投資者普遍感到需求不足的時(shí)候，找到新的增長點(diǎn)來支撐中國經(jīng)濟(jì)的增長。