證券公司資金管理探析

李雨

2012年5月，證券業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)合“兩所兩司”組織召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)。一年來(lái)，在證監(jiān)會(huì)放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、鼓勵(lì)支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，證券公司創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性明顯增強(qiáng)。資金作為證券公司最重要的資產(chǎn)，貫穿于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的整個(gè)過(guò)程。資金管理綜合體現(xiàn)了證券公司的資源配置能力、經(jīng)營(yíng)狀況和可持續(xù)發(fā)展能力。本文探討在行業(yè)創(chuàng)新的大背景下，如何通過(guò)集中管理，調(diào)整資金配置模式，拓寬融資渠道和資金系統(tǒng)預(yù)測(cè)監(jiān)控等手段加強(qiáng)證券公司資金管理，以提高資金配置和使用效率。

一、創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

證券公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要包括證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。除了以自有資金進(jìn)行的自營(yíng)投資業(yè)務(wù)，證券公司其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均不需要占有自有資金，證券公司一般情況下資金充裕。此外，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、承銷收入、自營(yíng)收入是券商的主要業(yè)務(wù)來(lái)源，收入來(lái)源單一且市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)較大，通過(guò)債務(wù)融資放大規(guī)模的做法存在較高風(fēng)險(xiǎn)，且制度上存在一些障礙，這些因素都使證券行業(yè)普遍財(cái)務(wù)杠桿倍數(shù)（權(quán)益乘數(shù)）處于較低水平。

2012年5月，協(xié)會(huì)聯(lián)合“兩所兩司”組織召開(kāi)了證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)。會(huì)后，證監(jiān)會(huì)下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的思路與措施》，明確了證券公司改革開(kāi)放、創(chuàng)新發(fā)展的基本目標(biāo)，并提出了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的4項(xiàng)原則和11條階段性措施。一年來(lái)，在證監(jiān)會(huì)放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管、鼓勵(lì)支持行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的背景下，證券公司創(chuàng)新的積極性和主動(dòng)性明顯增強(qiáng)。目前，融資融券業(yè)務(wù)（是指在證券交易所或者國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的其他證券交易場(chǎng)所進(jìn)行的證券交易中，證券公司向客戶出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出，并由客戶交存相應(yīng)擔(dān)保物的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)）已轉(zhuǎn)為證券公司的常規(guī)業(yè)務(wù)。2012年證券公司融資融券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入70.96億元，較2011年增加一倍以上，在營(yíng)業(yè)總收入中的比重也達(dá)到了5.48%，僅次于經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、投行三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。融資融券業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)是為客戶提供擔(dān)保融資，融資融券可以拓寬證券公司業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加了證券公司自有資金和自有證券的應(yīng)用渠道。

隨著融資融券業(yè)務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展，證券公司自有資金利用率極大提高，資金杠桿需求增大。合理配置和使用資金成為創(chuàng)新環(huán)境下證券公司發(fā)展變革的重要助力，對(duì)證券公司資金管理提出了新的挑戰(zhàn)。

二、資金集中管理，提高自有資金使用效率

充分利用自有資金，提高自有資金使用效率是目前券商資金管理的重點(diǎn)之一。證券公司營(yíng)業(yè)部為非獨(dú)立的法人機(jī)構(gòu)，在資金集中管理方面沒(méi)有法律障礙，且三方存管后，營(yíng)業(yè)部形成的收入均在公司總部歸集，為資金集中管理提供了天然的平臺(tái)。證券公司內(nèi)部控制規(guī)定，各分支機(jī)構(gòu)各總部之間不能有橫向資金往來(lái)，只能與總公司發(fā)生資金聯(lián)系，這也為總公司實(shí)行資金集中控制提供了依據(jù)。

通過(guò)資金集中管理，將資金集中在公司總部，由總部統(tǒng)一管理和調(diào)度，是實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部資源優(yōu)化配置，提高資金使用效率的有效途徑。證券公司業(yè)務(wù)條塊較多，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)對(duì)自有資金需求少，資金相對(duì)充裕，而投資業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)則需要大量的資金支撐，融資需求強(qiáng)烈。通過(guò)資金集中管理可以實(shí)現(xiàn)對(duì)資金的集中管理和控制，統(tǒng)籌配置，合理安排公司內(nèi)部資金的調(diào)劑和使用，實(shí)現(xiàn)資金集中規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)。另外，證券營(yíng)業(yè)部分散在全國(guó)各地，每個(gè)營(yíng)業(yè)部均需要有自己的銀行賬戶用于繳納稅款、支付費(fèi)用，由于支付的需要一般要留存一定的存量資金，這部分資金使用效率低，難以取得高的資金收益，同時(shí)，這種狀況也致使證券公司銀行賬戶多且雜，資金存量情況和流動(dòng)情況難以全面及時(shí)掌握。實(shí)現(xiàn)資金集中管理可以形成統(tǒng)一的資金池，能夠提高資金運(yùn)作效率，加強(qiáng)財(cái)務(wù)內(nèi)部控制，通過(guò)對(duì)資金流轉(zhuǎn)的統(tǒng)一調(diào)控，提高運(yùn)營(yíng)效率，防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、調(diào)整內(nèi)部資金配置模式，提高資源分配效率

創(chuàng)新的動(dòng)力和持續(xù)性來(lái)源于人才和資源的有效配置，好的資源配置必須依托于能夠充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)的配置機(jī)制。證券公司傳統(tǒng)資金配置主要是針對(duì)各部門自上而下的資金配置，即管理層把握各項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展運(yùn)行趨勢(shì)，針對(duì)各部門傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的需求進(jìn)行資金配置。這種資金配置模式一方面基于歷史經(jīng)驗(yàn)，所配置的資源可能未能直接用于推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的發(fā)展上，另一方面基于管理層對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)分析，而市場(chǎng)變化的不確定性很難預(yù)測(cè)，不確定性會(huì)使得一些資源配合不能達(dá)到利潤(rùn)最大化的目標(biāo)。因此，傳統(tǒng)自上而下的資金配置模式在效率上一定會(huì)打折扣。

在證券公司大力發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)的今天，除了自上而下根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況進(jìn)行的大的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)配置外，業(yè)務(wù)自下而上對(duì)資金的需求也是資金配置的主要考察因素。業(yè)務(wù)部門通過(guò)分析預(yù)期實(shí)現(xiàn)收益目標(biāo)和收益周期，根據(jù)實(shí)際業(yè)務(wù)發(fā)展需要申請(qǐng)資金額度，管理層綜合考量戰(zhàn)略意義、風(fēng)險(xiǎn)與收益等情況來(lái)確定該項(xiàng)業(yè)務(wù)的資金分配額度。在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，結(jié)合業(yè)務(wù)的盈利情況進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控和調(diào)整，對(duì)低于收益預(yù)期的業(yè)務(wù)，及時(shí)調(diào)減資金規(guī)模甚至終止業(yè)務(wù)，而對(duì)于盈利狀態(tài)較好，甚至超過(guò)預(yù)期收益目標(biāo)的業(yè)務(wù)，可以考慮加大資金投入。運(yùn)營(yíng)周期結(jié)束后，根據(jù)資本實(shí)現(xiàn)的收益水平和收益的穩(wěn)定性來(lái)增減對(duì)業(yè)務(wù)的資金配置。這種動(dòng)態(tài)調(diào)整的資金配置方式能夠及時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)收益水平高且收益穩(wěn)定業(yè)務(wù)的發(fā)展。

四、拓寬融資渠道，提升財(cái)務(wù)杠桿

2012年券商板塊的平均杠桿倍數(shù)僅為2.1倍，而銀行的杠桿率達(dá)到了14～19倍，信托超過(guò)了20倍，證券行業(yè)相比國(guó)內(nèi)其他金融行業(yè)，杠桿倍數(shù)存在很大差距。融資融券業(yè)務(wù)、約定購(gòu)回式業(yè)務(wù)（是指符合條件的投資者以約定價(jià)格向指定交易的證券公司賣出特定證券，并約定在未來(lái)某一日期，按照另一約定價(jià)格購(gòu)回的交易行為）等多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)多屬于低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)定的資本中介業(yè)務(wù)，在獲得穩(wěn)定收益的前提下，通過(guò)各種債務(wù)融資方式來(lái)補(bǔ)充資本，提升財(cái)務(wù)杠桿，顯得尤為重要。2013年3月，證監(jiān)會(huì)公布了《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》，在對(duì)現(xiàn)有證券公司債券、次級(jí)債有關(guān)規(guī)定進(jìn)行細(xì)化的同時(shí)，允許證券公司按照規(guī)定發(fā)行收益憑證，這使得證券公司的債務(wù)融資工具進(jìn)一步豐富。證券公司可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，通過(guò)同業(yè)拆借、國(guó)債回購(gòu)、短期融資券、次級(jí)債、收益憑證等多種債務(wù)工具進(jìn)行不同期限不同規(guī)模的融資，以提高財(cái)務(wù)杠桿的靈活性。此外，通過(guò)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)（是指證券金融公司將自有或者依法籌集的資金和證券出借給證券公司，以供其辦理融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)），從中國(guó)證券金融公司借入資金和證券，再轉(zhuǎn)借給客戶賺取利差，也是證券未來(lái)提升財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)鍵業(yè)務(wù)。

五、搭建資金管理系統(tǒng)，加強(qiáng)資金預(yù)測(cè)和控制

搭建資金管理系統(tǒng)，通過(guò)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司資金集中管理和應(yīng)用，規(guī)范資金結(jié)算制度，加強(qiáng)資金預(yù)測(cè)，監(jiān)控資金計(jì)劃執(zhí)行過(guò)程提高資金使用效率，達(dá)到企業(yè)資金管理效益最大化的目的。在搭建資金管理系統(tǒng)的過(guò)程中，規(guī)范賬戶體系，建立統(tǒng)一的基礎(chǔ)資料，明確資金報(bào)表統(tǒng)計(jì)口徑，梳理和規(guī)劃證券公司總部及各營(yíng)業(yè)部、分支機(jī)構(gòu)間的資金收付流程，將資金管理相關(guān)制度嵌入軟件控制流程，通過(guò)系統(tǒng)流程自動(dòng)控制，一方面使資金籌措、資金調(diào)配、資金劃撥、內(nèi)部結(jié)息等在軟件流程中實(shí)現(xiàn)規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，減少人為錯(cuò)誤和業(yè)務(wù)不規(guī)范的發(fā)生，提高工作效率；另一方面將全部資金納入資金管理系統(tǒng)，通過(guò)系統(tǒng)對(duì)資金的流入和使用過(guò)程進(jìn)行完整記錄，隨時(shí)掌握資金頭寸，及時(shí)監(jiān)控資金流動(dòng)，保證資金的規(guī)范運(yùn)作。將資金管理系統(tǒng)與預(yù)算系統(tǒng)相關(guān)聯(lián)，根據(jù)經(jīng)營(yíng)預(yù)算和資金配置，形成科學(xué)的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)。并將年度資金預(yù)測(cè)進(jìn)一步細(xì)化到更短期的資金計(jì)劃，做好資金融資和投資預(yù)算安排，實(shí)現(xiàn)證券公司資金的長(zhǎng)期動(dòng)態(tài)平衡。以系統(tǒng)強(qiáng)大的統(tǒng)計(jì)能力和分析能力，構(gòu)建資金管理評(píng)價(jià)體系，提升資金管理效率，使資金運(yùn)作和配置更加富有計(jì)劃性、可控性和效率性。

六、小結(jié)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展和證券行業(yè)監(jiān)管，證券行業(yè)創(chuàng)新制度環(huán)境明顯優(yōu)化，證券行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展加速，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了證券公司盈利模式的變化，也加大了資金管理難度。通過(guò)資金集中管理，調(diào)整內(nèi)部資金配置模式，拓寬融資渠道，搭建資金管理系統(tǒng)，加強(qiáng)資金預(yù)測(cè)和控制，能夠提高資金配置和使用效率，提升財(cái)務(wù)杠桿。與此同時(shí)，完善制度建設(shè)，加強(qiáng)資金風(fēng)險(xiǎn)管理能力，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提高資金運(yùn)作安全控制及時(shí)防范資金運(yùn)作和操作風(fēng)險(xiǎn)依然是資金管理的基礎(chǔ)。

（作者單位：渤海證券股份有限公司）