深圳創(chuàng)投 “土狼幫”中年危機(jī)

2009年，《創(chuàng)業(yè)家》報(bào)道了深圳創(chuàng)投幫的“土狼式成長”?，F(xiàn)在，其中最大的兩家—深創(chuàng)投和達(dá)晨，它們賴以出生并壯大的國資背景，已成阻礙。

作為舶來品，風(fēng)險(xiǎn)投資完全是市場的產(chǎn)物，高風(fēng)險(xiǎn)高收益，不可能由政府主導(dǎo)。但在中國，最初的發(fā)起者和當(dāng)下的勝利者卻都是由國資主導(dǎo)的企業(yè)。

背靠深圳市國資委的深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（下稱深創(chuàng)投）管理著130億元資產(chǎn)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)86個(gè)成功退出；背靠湖南電廣傳媒的深圳市達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱達(dá)晨）已經(jīng)實(shí)現(xiàn)37個(gè)成功退出，管理著115億元資產(chǎn)。

現(xiàn)在，不同尋常的出身讓它們面臨同樣的難題：募資渠道不暢，市場化的激勵(lì)機(jī)制無法建立導(dǎo)致人才流失。

本屬同根生，理想大不同。過去十幾年，達(dá)晨在市場里練就了生存發(fā)展能力，它想在更寬廣的市場、更長遠(yuǎn)的時(shí)間里與大牌風(fēng)投一較高下。綠葉對根已無眷戀。

深創(chuàng)投一直以與政府合作見長。雖然市場化有其魅力，但較之紅色優(yōu)勢，尚不足論。用好及開拓各種政府資源與關(guān)系，仍然是一條光明大道。

殊途：兩個(gè)片斷

如何做一個(gè)基業(yè)長青的GP？

為尋求答案，今年5月，達(dá)晨董事長劉晝率領(lǐng)核心團(tuán)隊(duì)集體赴美。10多天的行程里，他們密集拜訪了紅杉、高盛、黑石等多家知名創(chuàng)投及金融機(jī)構(gòu)，對它們的激勵(lì)機(jī)制、團(tuán)隊(duì)建設(shè)興趣濃厚。

在這些外資巨頭里，達(dá)晨覺得自己最像紅杉，事實(shí)上差距無所不在。集體拜訪2個(gè)月后，達(dá)晨總裁肖冰就感受到了募資市場的殘酷。本土LP以中小企業(yè)主居多，但這個(gè)“市場已經(jīng)不行了”。過去幾年的PE熱潮，使得“LP都被榨干了，民間LP一輪比一輪少”。同在深圳的一家民營創(chuàng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人W（化名）如此描述。

希望在于機(jī)構(gòu)LP。但這個(gè)群體在中國還很不成熟，并且對GP要求苛刻。“除非你是一線品牌，才能拿到機(jī)構(gòu)LP的資金，比如社?；?，否則這將是一個(gè)痛苦和漫長的過程?！盬稱其公司已和社?；鸾佑|好幾年，至今未果。

達(dá)晨也沒有拿到社保基金，而“最像的”紅杉可以從容選擇機(jī)構(gòu)LP?！斑_(dá)晨有個(gè)國有大股東，這和市場化的（GP）不太一樣，Carry（收益分成）的分配和團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性可能有問題?！盬稱這些機(jī)制問題正是主流LP挑選GP時(shí)非常在意的，同城的深創(chuàng)投在這方面困境相同。

“董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)等人事任命還由國資委負(fù)責(zé)，搞投資的事，給錢后過幾天就換人怎么辦？”W說。

就在達(dá)晨去美國的日子，深創(chuàng)投總裁李萬壽辭職的消息傳出。這是14年里，從深創(chuàng)投離開的第三個(gè)總裁。前兩個(gè)分別是闞治東及陳瑋。離開后闞和陳分別創(chuàng)辦了深圳東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司和深圳市東方富海投資管理有限公司。2014年，深創(chuàng)投或許還將迎來一個(gè)重要的人事地震，執(zhí)掌深創(chuàng)投7年、開創(chuàng)了深創(chuàng)投政府引導(dǎo)基金模式的靳海濤將達(dá)到60歲這一規(guī)定退休年齡。

李萬壽辭職1個(gè)多月后，新任命的總裁孫東升出現(xiàn)在蘇州深創(chuàng)投的一個(gè)LP答謝會(huì)上。蘇州是深創(chuàng)投首只政府引導(dǎo)基金所在地，當(dāng)時(shí)孫曾代表深創(chuàng)投管理這只基金。

第一只政府引導(dǎo)基金到現(xiàn)在，已近7年時(shí)間。深創(chuàng)投多個(gè)地區(qū)的首期政府引導(dǎo)基金即將到期，這一模式是否會(huì)繼續(xù)尚未可知。早期這些基金得以誕生，是因?yàn)榈玫搅水?dāng)?shù)厥∈蓄I(lǐng)導(dǎo)的認(rèn)可，現(xiàn)在一些領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)換屆，新領(lǐng)導(dǎo)是否喜歡這一模式。

達(dá)晨和深創(chuàng)投賴以出生并壯大的國資背景成為了募資障礙。關(guān)于激勵(lì)機(jī)制的談判也困難重重。對于從項(xiàng)目出發(fā)、已在市場中得到鍛煉從而有著更強(qiáng)烈的市場化沖動(dòng)的達(dá)晨，是否能跨越這些障礙關(guān)乎生死。深創(chuàng)投練就的是另一門武功，熟諳政府規(guī)則，善于協(xié)調(diào)體制內(nèi)各種關(guān)系，繼續(xù)發(fā)揮紅色優(yōu)勢遠(yuǎn)比冒著風(fēng)險(xiǎn)對抗大股東重要。

明星效應(yīng)VS政府光環(huán)

2006年，同洲電子在深交所中小板掛牌上市，中國本土風(fēng)險(xiǎn)投資在國內(nèi)資本市場迎來首個(gè)成功退出，達(dá)晨和深創(chuàng)投由此知名。

1999年，深創(chuàng)投成立。達(dá)晨成立于次年。當(dāng)時(shí)盛傳中國的納斯達(dá)克—?jiǎng)?chuàng)業(yè)板即將開板。在長久的等待里，大批創(chuàng)投公司倒閉，剩下的寥寥幾家多是國資背景。甚至達(dá)晨也曾差點(diǎn)關(guān)門。

達(dá)晨活了下來，但大股東依然不看好創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)，不再注資。大股東在自身不擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，同意達(dá)晨對外募資，自尋發(fā)展。當(dāng)時(shí)達(dá)晨名不見經(jīng)傳，募資對象只能是身邊的親朋好友。

第一期，募到約5000萬元。達(dá)晨對這筆錢做了鄭重的設(shè)想：不僅要賺錢，還要賺名，要讓世人知道達(dá)晨，這樣未來才能從市場募到更多的錢。在研究了紅杉、賽富、IDG等多家外資風(fēng)投后，達(dá)晨提出“以明星項(xiàng)目推動(dòng)明星投資人，最后打造出明星創(chuàng)投公司?！?/p>

“明星項(xiàng)目就是有特別創(chuàng)新的商業(yè)模式，市場在這個(gè)行業(yè)里還沒投過，你有勇氣去投第一個(gè)，然后第一個(gè)把它弄上市?！毙けf?！鞍凑毡就羷?chuàng)投的傳統(tǒng)打法，項(xiàng)目上市能賺錢，但成不了一流公司?！?/p>

達(dá)晨的大明星出自養(yǎng)雞場。2006年底，達(dá)晨入股福建圣農(nóng)集團(tuán)。這家自養(yǎng)自宰白羽肉雞的公司是肯德基的供應(yīng)商，曾吸引了紅杉、鼎暉等知名外資風(fēng)投機(jī)構(gòu)的關(guān)注。時(shí)值禽流感，上述兩家風(fēng)投選擇放棄。在乘著飛機(jī)、汽車、拖拉機(jī)進(jìn)出大山幾個(gè)月后，達(dá)晨先后兩次投資福建圣農(nóng)近5000萬元人民幣。三年后，這個(gè)項(xiàng)目為達(dá)晨帶來了近10億元的回報(bào)。

我在（上海）浦東還聽到政府辦高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司的事，更是大吃一驚。連風(fēng)險(xiǎn)投資這種最不宜政府做的事都偏要政府來做，而且以此推行政府的產(chǎn)業(yè)政策（英國成功的經(jīng)濟(jì)發(fā)展之特點(diǎn)就是沒有產(chǎn)業(yè)政策），可見中國的后發(fā)劣勢有多么嚴(yán)重。

要獲得后發(fā)優(yōu)勢，一定要先做個(gè)學(xué)習(xí)成功制度的好學(xué)生，在考試未及格前，一個(gè)壞學(xué)生是沒有資格講“制度創(chuàng)新”的。

不止于此。投資福建圣農(nóng)后，多個(gè)農(nóng)業(yè)項(xiàng)目找上門來，從雞到鴨，從農(nóng)副產(chǎn)品到農(nóng)資機(jī)械，達(dá)晨由此構(gòu)建了一幅農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)投資地圖。在同樣的造星策略指導(dǎo)下，達(dá)晨還投資了愛爾眼科、藍(lán)色光標(biāo)等多家后來市場上的明星公司，漸次形成現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、文化傳媒、消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保等幾大投資板塊。

但這是個(gè)冒險(xiǎn)的策略?！叭绻麆?chuàng)業(yè)板不出來我們就死了。達(dá)晨是為創(chuàng)業(yè)板準(zhǔn)備的，或者說創(chuàng)業(yè)板是為達(dá)晨準(zhǔn)備的?！毙け恍加谥行“?。他說，按照中小板的審核偏好，達(dá)晨很多項(xiàng)目都上不了市，而為了造星，達(dá)晨放棄了一些在中小板的賺錢機(jī)會(huì)。

這種后發(fā)劣勢的最重要弊病并不是國營企業(yè)效率低，而是將國家機(jī)會(huì)主義制度化，政府既當(dāng)裁判，又當(dāng)球員。在這種制度下，國營企業(yè)效率越高，越不利長期經(jīng)濟(jì)發(fā)展。機(jī)會(huì)主義也就是坑蒙拐騙，這在中國目前非常盛行。個(gè)體戶的坑蒙拐騙只是小事情，真正的問題是政府的坑蒙拐騙。政策初一和十五不一樣，就是國家機(jī)會(huì)主義。只有在憲政制度下，政府“分餅”才能盡可能公平。

2009年創(chuàng)業(yè)板開板，首批28家公司中達(dá)晨投資的有3家。如愿以償，明星項(xiàng)目為達(dá)晨帶來了品牌效應(yīng)，品牌為達(dá)晨打開了募資市場。2008年，達(dá)晨推出首個(gè)有限合伙基金時(shí)，計(jì)劃募資兩個(gè)億，實(shí)際只募到1億多，劉晝只得將之前的投資變現(xiàn)8000多萬元配入其中，因?yàn)槲唇?jīng)電廣傳媒同意，劉還因此挨了批評。而2009年后，達(dá)晨負(fù)責(zé)融資的邵紅霞稱，每期基金幾乎都超募。2010年，達(dá)晨在創(chuàng)業(yè)板上實(shí)現(xiàn)10個(gè)項(xiàng)目的退出，使其2011年的募資路演受到了空前歡迎，認(rèn)購意向超過60億元。為匹配內(nèi)部成長節(jié)奏，達(dá)晨最終只接受了35億元。

市場化能力讓達(dá)晨登上了創(chuàng)業(yè)板退出機(jī)構(gòu)排行榜的第二名。排在它前面的，是同樣國資背景的深創(chuàng)投。

2006年靳海濤上任前，深創(chuàng)投的董事長皆為兼職的政府官員。2005年，發(fā)改委出臺《創(chuàng)業(yè)投資管理暫行辦法》，鼓勵(lì)地方政府用財(cái)政性資金出資參與創(chuàng)業(yè)投資基金，以“彌補(bǔ)市場失靈”。據(jù)此，靳海濤開創(chuàng)了政府引導(dǎo)基金模式—2007年1月，此模式下首個(gè)產(chǎn)品蘇州國發(fā)創(chuàng)新資本管理有限公司成立。這一模式將深創(chuàng)投的資金管理規(guī)模從20億元帶到了130億元。2011年，深創(chuàng)投因此被哈佛大學(xué)商學(xué)院作為案例。

政府引導(dǎo)基金有什么好處？“第一，建了網(wǎng)絡(luò)；第二，形成了和政府的合作關(guān)系，從而項(xiàng)目源密集，得到了很多好項(xiàng)目；第三，建立了屬地化的團(tuán)隊(duì)和管理體系。”深創(chuàng)投北方區(qū)經(jīng)理劉綱說。2006年，劉綱和孫東升在山東促成了深創(chuàng)投第二只政府引導(dǎo)基金的成立?！澳睦镉绣X就去哪里”，作為深創(chuàng)投北方區(qū)負(fù)責(zé)人，劉在北京、天津、河北、內(nèi)蒙等地成功開拓了多只政府引導(dǎo)基金，金額總共約20億元。

如果說達(dá)晨是在歷次市場化募資中長大的話，深創(chuàng)投則避開了市場募資的競爭，在地方政府的信任中長大。市場的錢和政府的錢大不一樣。達(dá)晨等多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)曾聘請諾亞財(cái)富協(xié)助募資，作為回報(bào)，諾亞通常要求分取一定比例的“Carry”，甚至要求分取一定比例的管理費(fèi)。而政府引導(dǎo)基金幾乎沒有募資費(fèi)用，在一定期限后，政府本金回購，收益歸屬深創(chuàng)投及其他參與其中的民營資本。

作為回報(bào)，政府希望引導(dǎo)基金能支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的發(fā)展，留在本地投資。這意味著在項(xiàng)目選擇上，深創(chuàng)投不能完全按自己的布局走，要配合地方產(chǎn)業(yè)政策及產(chǎn)業(yè)特色。

這種以機(jī)會(huì)為導(dǎo)向的橫向區(qū)域發(fā)展模式，使得深創(chuàng)沒能在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等熱門創(chuàng)投產(chǎn)業(yè)里奠定話語權(quán)。深創(chuàng)投現(xiàn)有55只政府引導(dǎo)基金，大到國家級，小到縣級。弊端開始顯現(xiàn)，一些地區(qū)無好項(xiàng)目可投，有好項(xiàng)目的地區(qū)卻無錢可投。深創(chuàng)投已開始整合一些地方基金，比如將山東淄博、濰坊兩地的基金，統(tǒng)籌優(yōu)化后放置于青島。作為教訓(xùn)，深創(chuàng)投希望未來募集政府引導(dǎo)基金時(shí)，可以盡量以省級為單位、以大基金為主，以解決資金與項(xiàng)目的匹配問題。

深創(chuàng)投曾經(jīng)計(jì)劃募集一只總額約30億～50億元的大基金，有媒體撰文稱社?；鹩幸饨o深創(chuàng)投20億元，但遭前者否認(rèn)。一位知情人士透露，當(dāng)年社保基金確曾去深創(chuàng)投考察調(diào)研，但最終并未進(jìn)入決策程序。此外，深圳市政府也曾計(jì)劃拿出30億元支持一只大基金，深創(chuàng)投對媒體透露希望得到這筆資金從而使計(jì)劃提前曝光，董事長靳海濤及總裁李萬壽雙雙被訓(xùn)，被斥責(zé)有意綁架政府，募資事宜不了了之。

日本政府是抱著當(dāng)個(gè)好學(xué)生的態(tài)度模仿資本主義制度的。日本政府除早期人民完全不知道企業(yè)為何物時(shí)辦過少數(shù)“模范工廠”外，基本不搞國營企業(yè)。它很快賣掉“模范工廠”后，基本再不辦國營企業(yè)。政治制度也學(xué)西方，搞政黨自由和議會(huì)政治，只是不肯放棄天皇的實(shí)權(quán)。但是后搞洋務(wù)運(yùn)動(dòng)的中國，卻想在不改政治制度的條件下，用國有制（官辦），合資企業(yè)（官商合辦），承包制（官督商辦），通過模仿技術(shù)來實(shí)現(xiàn)工業(yè)化。這在當(dāng)時(shí)效果當(dāng)然好過洋務(wù)運(yùn)動(dòng)前的中國經(jīng)濟(jì)，但是這卻使國家機(jī)會(huì)主義制度化，政府與民爭利，既是游戲規(guī)則制定者，又是裁判加球員，因此私人經(jīng)濟(jì)無法生長起來。最有趣的是，洋務(wù)運(yùn)動(dòng)中由于政府堅(jiān)持國營企業(yè)的主導(dǎo)地位，壟斷資源，很多私人企業(yè)就真的不如國營企業(yè)有競爭力。

最新的消息是，深圳市政府有意在深圳前海注冊一個(gè)100億元的母基金，深創(chuàng)投正在積極爭取，準(zhǔn)備方案。

團(tuán)隊(duì)VS股東

從2006年對外募資時(shí)起，達(dá)晨已做好就激勵(lì)機(jī)制與大股東談判的準(zhǔn)備。雖是創(chuàng)投公司，但劉晝領(lǐng)的是工資，并無在創(chuàng)投公司里常見的“Carry”。在公司內(nèi)部，也沒有“合伙人”一說。

肖冰以對“談判”前景的展望挖來了傅忠紅、晏小平等人，組建了達(dá)晨的投資團(tuán)隊(duì)。之前，肖冰旗下只有兩位投資人，梁國志和傅哲寬。

2008年8月，電廣傳媒公告，注冊資金1000萬元的達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司成立，達(dá)晨創(chuàng)投（電廣傳媒全資子公司）與管理團(tuán)隊(duì)分別出資550萬元和450萬元，各占注冊資本的55%和45%。

這是歷時(shí)半年談判的結(jié)果。達(dá)晨創(chuàng)投的核心成員幾乎都參與了談判。管理團(tuán)隊(duì)所占45%中，原達(dá)晨團(tuán)隊(duì)實(shí)占25%，其余多歸屬電廣傳媒高管。

對于肖冰不愿意透露的Carry分配比例，外界流傳較廣的說法是達(dá)晨團(tuán)隊(duì)約分得12%，與一位前達(dá)晨合伙人對媒體所言相近：20%的Carry中，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)可獲8%，剩余12%再按照股權(quán)分配，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)共可拿到（8+3）%。

確定分配比例時(shí)，達(dá)晨現(xiàn)高管齊慎還是電廣傳媒董事會(huì)的一員。他說，電廣傳媒將創(chuàng)投作為重要戰(zhàn)略，故而給予其團(tuán)隊(duì)激勵(lì)。電廣傳媒的國資比例相對較低，所以決策相對靈活。

于達(dá)晨而言，這是個(gè)突破，但對比外資，還有很大差距。2012年，已有5個(gè)項(xiàng)目IPO的達(dá)晨投資經(jīng)理晏小平離職，加入鼎暉。晏是肖冰的同學(xué)，有媒體說，他在鼎暉可以拿到5倍于達(dá)晨的工資。

達(dá)晨上調(diào)了員工的薪金，增加了對項(xiàng)目經(jīng)理的獎(jiǎng)勵(lì)。之前，項(xiàng)目經(jīng)理通常要等到項(xiàng)目完全退出后才能計(jì)算業(yè)績，現(xiàn)在只要項(xiàng)目做成，即可得到一筆“營銷費(fèi)用”，大約10萬～20萬元。

對于一個(gè)重要的風(fēng)投合伙人，這樣的微調(diào)，并非實(shí)質(zhì)性改變。2013年，業(yè)界盛傳達(dá)晨另一位有過5個(gè)項(xiàng)目IPO的投資人傅哲寬可能離職。傅是達(dá)晨明星項(xiàng)目神農(nóng)發(fā)展的投資人。晏小平及傅哲寬加起來有10個(gè)成功退出，約占總數(shù)的1/4。如果傅真的離職，達(dá)晨團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性又多一負(fù)面證據(jù)，從而影響機(jī)構(gòu)LP對它的評估。

但大股東分走近半Carry似乎也有道理?！拔覀兡茉谖幕瘋髅筋I(lǐng)域投很多項(xiàng)目，就是因?yàn)橛写蠊蓶|的產(chǎn)業(yè)背景?！毙けf。以創(chuàng)業(yè)板上市公司數(shù)碼視訊為例，該公司一直無法進(jìn)入被另一家公司壟斷的湖南市場，接受達(dá)晨投資后，成功進(jìn)入。肖很清楚這是大股東的功勞，而非達(dá)晨投資經(jīng)理的能力。來自達(dá)晨宣傳冊上的數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月30日，達(dá)晨共投資了136個(gè)項(xiàng)目，其中廣電信息和文化傳媒領(lǐng)域53個(gè)。在肖冰看來，純財(cái)務(wù)出資的基金，管理團(tuán)隊(duì)雖然享受了市場化的Carry，但LP無資源，可能做不大。達(dá)晨盡管Carry比例低，但總量大。如果追溯更久，沒有大股東的支持，達(dá)晨也等不到創(chuàng)投業(yè)的春天。對于達(dá)晨投資的消費(fèi)類項(xiàng)目，電廣傳媒也會(huì)予以媒介支持，這些又該如何計(jì)算？

不過，在文化傳媒、消費(fèi)等領(lǐng)域外，達(dá)晨還有現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保等投資，如今又在布局移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。在通過市場搏擊取得成功的領(lǐng)域，大股東分走與依靠其資源取勝的項(xiàng)目同樣的Carry是否合理？這是一筆難以算清的賬。

“機(jī)制這個(gè)東西是歷史形成的，是雙方博弈、不斷磨合出來的一個(gè)東西?！毙Υ吮硎緲酚^，“未來不一定是這種分配了，已經(jīng)明確，不斷增加?！?/p>

早在2011年，孫東升就已見識過肖冰的這種樂觀。他常聽肖和劉晝說起，達(dá)晨已經(jīng)和大股東談了，馬上就七三分成了。直到現(xiàn)在，孫還沒看到這一說法兌現(xiàn)。孫也希望看到達(dá)晨在這方面的突破，從而提醒國資委，“再不改，達(dá)晨就要超過我們了。”

和達(dá)晨相比，深創(chuàng)投的激勵(lì)機(jī)制來得很早。1999年，深創(chuàng)投第一屆董事會(huì)就已明確，利潤總額的8%用于激勵(lì)團(tuán)隊(duì)，此外，還將拿出具體項(xiàng)目純利潤的2%獎(jiǎng)勵(lì)項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)。當(dāng)達(dá)晨的劉晝拿著2000元的月薪時(shí)，深創(chuàng)投的一位高管已有百萬元的年收入。不過，之后再無動(dòng)作。

“現(xiàn)在市場化拿20%，我們只拿10%，差了一半。”深創(chuàng)投總裁孫東升說。

深創(chuàng)投也期待更加市場化的激勵(lì)機(jī)制。設(shè)立第一只地方政府引導(dǎo)基金時(shí)，深創(chuàng)投就已以集團(tuán)工會(huì)的名義設(shè)計(jì)了新的激勵(lì)方案，等待著激勵(lì)機(jī)制的轉(zhuǎn)變。目前仍在等待中。

2010年，深創(chuàng)投提交了一份大的改革方案，以解決國有股劃轉(zhuǎn)問題；在這份方案里，同時(shí)提及了激勵(lì)機(jī)制問題。之后，深圳市國資委引入了民營資本，解決了國有股劃轉(zhuǎn)，激勵(lì)機(jī)制則未見提起。

據(jù)知情人士透露，當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)意見不統(tǒng)一，反對者明確提出“這么好的企業(yè)怎么可能改成個(gè)人的？”“深創(chuàng)投的品牌價(jià)值、無形資產(chǎn)是國有的，不是團(tuán)隊(duì)的?！?/p>

新進(jìn)的民營股東站在了深創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)這邊，希望推動(dòng)激勵(lì)機(jī)制改革，給深圳市國資委寫了信。有了之前的教訓(xùn)，深創(chuàng)投力勸其放棄此舉，不然可能被理解為深創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)的再次逼宮。勸告未成，信寄到了深圳市國資委。

結(jié)果，激勵(lì)機(jī)制改革遲遲不見，深圳市國資委卻提出了深創(chuàng)投價(jià)值提升模式研究，由時(shí)任副總裁的孫東升負(fù)責(zé)。孫曾為此考察了國內(nèi)外多家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的激勵(lì)機(jī)制，之后不了了之。

未來

如果說2006年是本土創(chuàng)投業(yè)的春天，那么2013年則是本土創(chuàng)投業(yè)的寒冬。

達(dá)晨繼續(xù)為成為一流創(chuàng)投而努力?？偛眯けτ诮M建一個(gè)行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，以增加對移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥健康等領(lǐng)域的研究。對比外資，他覺得本土創(chuàng)投在行業(yè)研究上還有很多不足，他給達(dá)晨做減法，進(jìn)一步聚焦行業(yè)，不懂的不投，不是達(dá)晨牽頭的項(xiàng)目不做。

他又一次開始了團(tuán)隊(duì)招募與建設(shè)，達(dá)晨現(xiàn)有11個(gè)合伙人，5年內(nèi)將增加到20個(gè)。“在達(dá)晨做1%、2%股權(quán)的合伙人，可能會(huì)被別人挖去當(dāng)5%、7%的合伙人。”一資深投資經(jīng)理評價(jià)說。在他看來，達(dá)晨首批合伙人利益格局已定，新合伙人空間有限。除非電廣傳媒不控股，但不能合并報(bào)表對于上市公司是一個(gè)很大的打擊?！斑_(dá)晨制度紅利已將出盡，激勵(lì)機(jī)制改革想象空間有限?！?/p>

肖冰也承認(rèn)達(dá)晨當(dāng)下的兩個(gè)最大難題是激勵(lì)機(jī)制與行業(yè)研究。“比起20% Carry的市場化的基金，我們有先天缺陷，這個(gè)毫無疑問?？隙ㄓ腥藭?huì)因此離職，有人會(huì)因此不來。我們希望有機(jī)會(huì)再突破一下，再往前走一步?！毙ふf。

深創(chuàng)投也在試圖突破，不過方向有異。在它的“十二五”規(guī)劃里，除了繼續(xù)推行政府引導(dǎo)基金模式外，還將有100億元左右的證券基金，以及設(shè)立房地產(chǎn)基金。深創(chuàng)投已經(jīng)參股紅塔證券，下一步還將向證監(jiān)會(huì)申請由自己控股的證券基金公司，實(shí)現(xiàn)“一參一控”。

在深創(chuàng)投的戰(zhàn)略規(guī)劃里，未來它將成為一家綜合性的投資控股集團(tuán)，據(jù)說，這一戰(zhàn)略已得到了深圳市國資委的認(rèn)同。

—文/本刊記者 葉靜

楊小凱2000年天則經(jīng)濟(jì)研究所演講《后發(fā)劣勢》（下同）：

我講的后發(fā)劣勢在西方研究的人也不多，有一位過世的經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫沃森，他在財(cái)政聯(lián)邦主義、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)等領(lǐng)域很有建樹，“后發(fā)劣勢”概念就是他提出來的。他提出的英文名稱叫Curse to the late comer，就是“對后來者的詛咒”。他的意思就是說，落后國家由于發(fā)展比較遲，所以有很多東西可以模仿發(fā)達(dá)國家。為什么說“詛咒”呢？就是說落后國家由于模仿的空間很大，所以可以在沒有好的制度的條件下，通過對發(fā)達(dá)國家技術(shù)和管理模式的模仿，取得發(fā)達(dá)國家必須在一定的制度下才能取得的成就。落后國家模仿技術(shù)比較容易，模仿制度比較困難，因?yàn)橐母镏贫葧?huì)觸犯一些既得利益，因此落后國家會(huì)傾向于技術(shù)模仿。落后國家雖然可以在短期內(nèi)取得非常好的發(fā)展，但會(huì)給長期的發(fā)展留下許多隱患，甚至長期發(fā)展可能失敗。