并購：高速成長的重要手段

何毅

并購整合是全球文化企業(yè)發(fā)展壯大的主要方式。從海外文化產(chǎn)業(yè)巨頭的成長歷史來看，通過并購整合獲得高速成長是其重要手段也是必經(jīng)之路。隨著中國文化產(chǎn)業(yè)不斷快速發(fā)展，以及科技與金融力量的雙重驅(qū)動(dòng)，中國文化產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)重大的產(chǎn)業(yè)變革和歷史性發(fā)展機(jī)遇。

一、2012年中國文化企業(yè)進(jìn)入并購整合活躍期

近年來，中國并購市場(chǎng)迅速膨脹，行業(yè)內(nèi)部整合動(dòng)力十足。根據(jù)投中集團(tuán)最新發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007年至2012年，中國企業(yè)并購交易規(guī)模及案例數(shù)量呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，交易完成規(guī)模由2007年780.28億美元增至2012年1397.94億美元，累計(jì)增幅達(dá)78%。

自2012年開始，中國文化企業(yè)并購無論從數(shù)量還是規(guī)模都呈現(xiàn)出交易活躍度不斷上升的趨勢(shì)。根據(jù)文資網(wǎng)《2013中國文化產(chǎn)業(yè)并購研究報(bào)告》資料統(tǒng)計(jì)，2012年，文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域共發(fā)生并購事件96起，其中公布金額的并購事件為74起，并購涉及金額規(guī)模折合為5194658.42萬元人民幣。（詳見文后表格1）

2012年文化產(chǎn)業(yè)并購事件主要分布在傳統(tǒng)媒體、動(dòng)漫及影視、網(wǎng)絡(luò)新媒體及網(wǎng)絡(luò)游戲等幾大領(lǐng)域，其中以網(wǎng)絡(luò)新媒體領(lǐng)域的并購事件數(shù)最多，為33起，占事件總數(shù)的34.38%；以動(dòng)漫影視領(lǐng)域和網(wǎng)絡(luò)游戲領(lǐng)域的事件數(shù)最少，為6起，占事件總數(shù)的6.25%。

如果從2000-2012年期間考察，我們發(fā)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)新媒體以及傳統(tǒng)媒體領(lǐng)域的并購事件數(shù)量占文化產(chǎn)業(yè)并購事件總量的72%；涉及金額規(guī)模占總規(guī)模的70%。

二、互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)成為本輪文化產(chǎn)業(yè)并購浪潮的主力軍

根據(jù)全球著名咨詢公司羅蘭貝格發(fā)布的《2012年羅蘭貝格全球文化產(chǎn)業(yè)50大企業(yè)報(bào)告》，我國的萬達(dá)集團(tuán)和騰訊公司分別以約30億美元的文化產(chǎn)業(yè)收入和約25億美元的網(wǎng)游收入而位列37位和46位；此外美國KPCB風(fēng)險(xiǎn)投資公司的《2013互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)報(bào)告》顯示，根據(jù)美國時(shí)間2013年5月20日收盤價(jià)格計(jì)算，包括蘋果、谷歌、雅虎、eBay等在內(nèi)的全球市值前25名的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，在2013年整體市值為17350億美元，2012年總營收為3450億美元。騰訊、百度和網(wǎng)易分別以740億美元、330億美元和80億美元位列該榜單第5位、第8和第19位。阿里巴巴2012年第四季度的凈利潤為6.4億美元，超過騰訊公司的5.5億美元，成為我國最賺錢的互聯(lián)網(wǎng)公司。從以上報(bào)告中，我們可以感受到我國互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)這些著名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)又是本輪文化產(chǎn)業(yè)并購浪潮的主力軍。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2013年上半年，中國文化產(chǎn)業(yè)特別是互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域并購交易完成案例數(shù)量就達(dá)55起，交易完成規(guī)模83.5億美元。（詳見文后表格2）

當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與文化產(chǎn)業(yè)存在著行業(yè)整合機(jī)會(huì)，已引起眾多投資者的關(guān)注。這種行業(yè)整合一般建立在行業(yè)進(jìn)入繁榮周期的背景上，跨界融合已經(jīng)成為互聯(lián)網(wǎng)與文化類公司的一種主要發(fā)展潮流，在文化與互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的跨界布局過程中，產(chǎn)業(yè)資本正尋求通過跨界打通產(chǎn)業(yè)鏈，從而在相關(guān)行業(yè)建立更大的市場(chǎng)影響力。

由此可見，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的日益普及，通過網(wǎng)絡(luò)科技與文化產(chǎn)業(yè)的跨界融合，文化產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷一次“科技進(jìn)化”的過程。基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)基礎(chǔ)架構(gòu)下的文化產(chǎn)業(yè)鏈，通過并購重組、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及商業(yè)模式創(chuàng)新，正在形成新的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。

三、文化類上市企業(yè)通過并購交易整合資源獲取更高估值

目前文化產(chǎn)業(yè)正處于產(chǎn)業(yè)整合初期階段，許多上市公司通過戰(zhàn)略性并購這一資本運(yùn)作方式，迅速提升自身公司業(yè)績并獲取更高的市場(chǎng)估值。

近期，百度公司表示，將出資3.7億美元收購網(wǎng)絡(luò)視頻運(yùn)營商PPS視頻業(yè)務(wù)，并將PPS視頻業(yè)務(wù)與百度旗下的愛奇藝公司進(jìn)行合并。

另一則案例是，國內(nèi)A股上市公司大唐電信發(fā)出公告稱，計(jì)劃購買上海三七玩網(wǎng)絡(luò)科技有限公司和北京無限訊奇信息技術(shù)有限公司的全部或部分股權(quán)。收購可能通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式完成，同時(shí)采用非公開發(fā)行的方式募集配套資金。三七玩網(wǎng)絡(luò)是一家網(wǎng)頁游戲運(yùn)營公司，旗下網(wǎng)站包括“37Wan游戲”、“6711網(wǎng)頁游戲”和“95K游戲平臺(tái)”。與其他的一些互聯(lián)網(wǎng)與文化企業(yè)不同的是，大唐電信此前并不是真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)或文化類企業(yè)，但A股當(dāng)前市場(chǎng)越來越多地給予互聯(lián)網(wǎng)、文化類公司以更高的估值溢價(jià)后，尤其是互聯(lián)網(wǎng)與文化類企業(yè)在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下的財(cái)富效應(yīng)，也因此吸引著行業(yè)以外的企業(yè)通過并購的方式進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)與文化領(lǐng)域。

從資本市場(chǎng)的角度看，近年來，中國文化企業(yè)上市數(shù)量不斷增加。中國的文化上市企業(yè)由于上市融資，擁有了較強(qiáng)的資金實(shí)力，在并購層面上擁有得天獨(dú)厚的資源。由于一、二級(jí)市場(chǎng)對(duì)文化企業(yè)存在較大的估值差，以及對(duì)市場(chǎng)和資源整合的戰(zhàn)略需求，上市公司已成為文化產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略性并購的主體。隨著更多的優(yōu)質(zhì)文化企業(yè)尤其是新媒體企業(yè)走向資本市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)部的整合布局持續(xù)加速，并為資本市場(chǎng)帶來較多的投資機(jī)遇。

從2012年文化企業(yè)并購交易案例來看，另一重要特征就是，境外文化傳媒資產(chǎn)出現(xiàn)回歸A股的趨勢(shì)。國內(nèi)與海外市場(chǎng)投資者對(duì)于國內(nèi)傳媒公司估值存在顯著的差異。A股市場(chǎng)傳媒行業(yè)平均估值水平在26倍左右，而同期海外上市中國傳媒公司估值中樞僅為15倍左右。典型的例子如游戲行業(yè)中的暢游、完美、巨人PE僅有4—6倍，而國內(nèi)游戲公司如掌趣科技12年估值還有40倍左右。在對(duì)高估值的追求以及中概股不斷的負(fù)面消息打擊下，部分海外上市文化傳媒公司或?qū)⑼ㄟ^私有化退市的方式回歸A股市場(chǎng)；或者A股上市公司直接收購海外上市公司部分資產(chǎn)（如順網(wǎng)科技收購盛大吉?jiǎng)?、博瑞傳播收購騰訊漫游谷、浙報(bào)傳媒收購盛大邊鋒和浩方等）；或者直接收購擬海外上市資產(chǎn)，如順網(wǎng)科技、藍(lán)色光標(biāo)曾分別計(jì)劃收購新浩藝、分時(shí)傳媒。

通過對(duì)近期上市公司收購交易案例分析，我們發(fā)現(xiàn)，更多的上市公司，其收購行為較少為橫向的同行收購，而更多是上下游的縱向收購，收購對(duì)象也大多分布在互聯(lián)網(wǎng)、網(wǎng)游及其他文化產(chǎn)業(yè)鏈。這種戰(zhàn)略性的并購整合，將加速產(chǎn)業(yè)資本在文化產(chǎn)業(yè)鏈的布局。

四、投資基金成為文化產(chǎn)業(yè)并購的重要資本力量之一

目前國內(nèi)的文化產(chǎn)業(yè)投資基金主要分為三類：一是由國有文化傳媒集團(tuán)利用自身的行業(yè)資源聯(lián)合地方政府出資，并市場(chǎng)化募資設(shè)立的投資基金；二是由投資機(jī)構(gòu)或金融機(jī)構(gòu)設(shè)立的投資基金；三是文化企業(yè)集團(tuán)設(shè)立的細(xì)分領(lǐng)域或某一產(chǎn)業(yè)鏈的投資基金?！?010-2012年文化產(chǎn)業(yè)投資基金快速興起，數(shù)量和規(guī)模不斷擴(kuò)大，成為中國文化產(chǎn)業(yè)投資的重要力量。

根據(jù)清科數(shù)據(jù)庫資料顯示，2011年，已經(jīng)成立的中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金數(shù)量為13只，同年的中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)投資事件為35起。其中，近超過5只專項(xiàng)基金已展開投資，尤以華映文化產(chǎn)業(yè)基金及中國文化產(chǎn)業(yè)投資基金表現(xiàn)最為突出。而2012年上半年，從數(shù)據(jù)層面呈現(xiàn)出一個(gè)有意思的現(xiàn)象，中國新近成立的中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到15只，而同期中國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)披露的投資事件僅為8起。（備注：本文的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)主要包括影視制作與發(fā)行、動(dòng)漫、出版、演出、文化旅游等與傳統(tǒng)意義文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)強(qiáng)相關(guān)的行業(yè)，并未包括各種呈現(xiàn)形式的廣告行業(yè)。）2012年成立的中國文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金，呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：首先，大部分文化創(chuàng)業(yè)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金背后LP實(shí)力雄厚，不乏大型國企、地方政府，甚至還有國家財(cái)政部的身影。（詳見表格3）

從文化產(chǎn)業(yè)基金的投資策略來看，由于中國資本市場(chǎng)目前正處于低迷期，企業(yè)IPO通道暫停，導(dǎo)致大量基金所投項(xiàng)目無法通過上市來套現(xiàn)。越來越多的基金開始通過并購市場(chǎng)交易來獲取投資收益。文化產(chǎn)業(yè)投資基金可以通過尋找潛在優(yōu)質(zhì)文化企業(yè)，發(fā)起并購、轉(zhuǎn)讓被并購企業(yè)或?qū)⒈徊①徠髽I(yè)整合上市。從國際成熟市場(chǎng)的私募基金運(yùn)作模式來看，并購交易一直是大部分投資基金最主要的投資策略。但與國外以杠桿收購為主的并購基金不同，中國并購基金囊括了控股、參股與協(xié)助買方產(chǎn)業(yè)整合等不同投資策略。

從政策導(dǎo)向來看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)正處于“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”戰(zhàn)略實(shí)施的關(guān)鍵時(shí)期，產(chǎn)業(yè)并購與重組是完成這一經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的重要手段。除了產(chǎn)業(yè)資本參與并購交易之外，各類金融資本也可以以投資基金、并購基金的形式參與其中，這一點(diǎn)也是國家大力支持的。

2013年7月1日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，其中第七條，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，明確提出，要探索發(fā)展并購?fù)顿Y基金、鼓勵(lì)私募股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金產(chǎn)品創(chuàng)新，促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)融資發(fā)展。

未來，隨著我國PE行業(yè)不斷發(fā)展壯大、投資退出方式更多元化、國內(nèi)并購交易市場(chǎng)規(guī)模不斷放大、產(chǎn)業(yè)整合力度不斷加強(qiáng)等，我國并購基金群體將進(jìn)一步豐富。文化產(chǎn)業(yè)并購基金作為文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域重要的資本力量之一，未來對(duì)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用也將越來越明顯。

阿里巴巴收購蝦米網(wǎng)

2013年1月，阿里巴巴集團(tuán)以期權(quán)加少量現(xiàn)金的形式收購音樂網(wǎng)站蝦米網(wǎng)。阿里巴巴旗下淘寶網(wǎng)將和蝦米網(wǎng)推出專門的數(shù)字音樂類目。淘寶的搜索將不但具有簡單的商品和店家的搜索功能，也同時(shí)和蝦米網(wǎng)合作提供歌曲或者藝人搜索服務(wù)，進(jìn)行播放試聽。隨著淘寶網(wǎng)和蝦米網(wǎng)的深度合作，淘寶已經(jīng)不單只是一個(gè)購物類的網(wǎng)站，更是一個(gè)多媒體的生活化平臺(tái)，向更多領(lǐng)域拓展，提升用戶的購物體驗(yàn)，滿足用戶的多樣化、個(gè)性化需求。

阿里巴巴收購新浪微博18%的股份

2013年5月，阿里巴巴用5.86億美元收購新浪微博18%的股份，而且可能在未來提高至30%。雙方將在用戶賬戶互通、數(shù)據(jù)交換、在線支付、網(wǎng)絡(luò)營銷等領(lǐng)域進(jìn)行深入合作，并探索基于數(shù)億的微博用戶與阿里巴巴電子商務(wù)平臺(tái)的數(shù)億消費(fèi)者有效互動(dòng)的社會(huì)化電子商務(wù)模式。

百度收購PPS

2013年5月，百度以3.7億美元收購PPS視頻業(yè)務(wù)，并將PPS視頻業(yè)務(wù)與其旗下視頻網(wǎng)站愛奇藝進(jìn)行合并。雙方業(yè)務(wù)合并后，全平臺(tái)用戶時(shí)長和移動(dòng)用戶量將達(dá)到行業(yè)第一，愛奇藝將成為中國最大的網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)，PPS將作為愛奇藝的子品牌繼續(xù)為用戶服務(wù)。

三五互聯(lián)收購中金在線

2013年5月，廈門首家創(chuàng)業(yè)板上市公司三五互聯(lián)發(fā)布公告稱，將以2.1億元收購中金在線100%股權(quán)。三五互聯(lián)的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要由網(wǎng)站建設(shè)、企業(yè)郵箱和網(wǎng)絡(luò)域名構(gòu)成。中金在線是一家致力于運(yùn)營財(cái)經(jīng)網(wǎng)站的平臺(tái)，并利用渠道優(yōu)勢(shì)推廣互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)和付費(fèi)的金融信息增值服務(wù)。收購將豐富三五互聯(lián)的產(chǎn)品內(nèi)容和盈利模式，拓展公司客戶資源。

華策影視收購海寧華凡60%股權(quán)

2013年3月，國內(nèi)目前規(guī)模最大、實(shí)力最強(qiáng)的民營影視企業(yè)之一浙江華策影視股份有限公司以1800萬元收購海寧華凡星之影視文化傳播有限公司60%股權(quán)，表明在以電視劇為主營業(yè)務(wù)的同時(shí)，開始進(jìn)軍藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

掌趣科技收購動(dòng)網(wǎng)先鋒

2013年2月底，掌趣科技以8.1億元收購網(wǎng)頁游戲開發(fā)與運(yùn)營商動(dòng)網(wǎng)先鋒100%股權(quán)。掌趣的業(yè)務(wù)主要以手機(jī)游戲?yàn)橹?，網(wǎng)頁游戲?yàn)檩o，動(dòng)網(wǎng)業(yè)務(wù)則以網(wǎng)頁游戲?yàn)橹?，手游為輔。通過這次合作，兩家公司實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擴(kuò)展了業(yè)務(wù)線。

（作者系中國投資協(xié)會(huì)國際金融資本研究中心主任）