淺談市場價值增加率最大化目標(biāo)的實踐意義

朱艷萍，李俊亮，胡 松，羅京敏，王 丹，陸 琳

（1.首都航天機(jī)械公司，北京 100076；2.山西省工商銀行業(yè)務(wù)處理中心，山西 太原 030013）

0 引 言

企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)必須堅持價值創(chuàng)造的核心內(nèi)容。對企業(yè)來說，必須使籌集來的資金增值，進(jìn)行價值創(chuàng)造。即，企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)該是市場價值增加率 最 大 化（Maximizing Market Value Added Rate—MVAR）。市場價值增加率最大化是指企業(yè)通過財務(wù)上的合理經(jīng)營，采取最優(yōu)化的財務(wù)政策，充分考慮資金時間價值和風(fēng)險及報酬的關(guān)系。在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上，追求市場增加值（MVA）與投入資本之比的最大化。

市場價值增加率最大化目標(biāo)不僅在理論上是合理、可行的，更重要的是，它能夠?qū)ξ覈髽I(yè)的財務(wù)管理實踐起到積極的引導(dǎo)作用。文章將分別從企業(yè)業(yè)績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標(biāo)的實踐意義。

1 MVAR的實踐意義

1.1 對企業(yè)業(yè)績科學(xué)評價的意義

MVAR反映了企業(yè)的市場價值與投資者所投入資本的對比關(guān)系。投資者將資金投向公司，是因為預(yù)期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。因此，企業(yè)需要獲取足夠利潤以彌補(bǔ)全部成本。MVAR反映了市場對公司未來獲取經(jīng)濟(jì)增加能力的預(yù)期效果。企業(yè)的內(nèi)在價值和市場價值越吻合，市場價值增加率就越能反映公司現(xiàn)在和未來獲取經(jīng)濟(jì)增加值的能力。

我國的多數(shù)國有企業(yè)既要完成其經(jīng)濟(jì)功能，又要履行社會功能。這種雙重功能一方面約束了管理者的手腳，另一方面也為一些管理者提供辯解的理由。市場價值增加率能夠準(zhǔn)確地從投資者財富增加的角度反映管理者的經(jīng)營業(yè)績，通過將管理者的報酬與MVAR掛鉤來引導(dǎo)管理者的努力方向。從這個角度來說，將MMVAR作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)對我國國有資本的保全有著重要的意義。

1.2 對企業(yè)投資項目評價的意義

資本成本可以作為企業(yè)是否對某項目進(jìn)行投資的一項評價依據(jù)。當(dāng)投資項目建成投產(chǎn)、轉(zhuǎn)入正常的生產(chǎn)經(jīng)營之后,投資項目實際經(jīng)濟(jì)效益的評價和考核的重任,卻落在現(xiàn)行財務(wù)會計子系統(tǒng)身上[1]。

當(dāng)前，財務(wù)會計在評價和考核投資項目的經(jīng)濟(jì)效益時,主要是圍繞凈收益指標(biāo)來進(jìn)行的。然而,現(xiàn)行財務(wù)會計只確認(rèn)和計量債務(wù)資本成本,這樣,投資項目投產(chǎn)之后雖然有凈收益,但是,卻未必能增加公司的價值。相反，還可能減少公司的價值。因為包含權(quán)益資本成本的凈收益未必能夠完全彌補(bǔ)投資項目所需要投入資本的資本成本。由于投資項目立項時的評價標(biāo)準(zhǔn)與投資項目建成投產(chǎn)之后的評價標(biāo)準(zhǔn)出現(xiàn)明顯的脫節(jié),使得人們無法據(jù)以了解投資項目立項時要求達(dá)到的投資報酬率在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中是否得到了實現(xiàn)。上述情況的出現(xiàn),無論從理論上還是從實踐上,都是一個無法回避而又亟待解決的問題。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，并以此作為企業(yè)業(yè)績評價目標(biāo)，在考核時也充分考慮全面資本成本，可以消除這種不一致。

1.3 對企業(yè)融資政策的影響

選擇一個合適的資本結(jié)構(gòu)涉及到代理成本的減少和稅收優(yōu)惠凈效益與財務(wù)危機(jī)預(yù)期成本增加和額外負(fù)債財務(wù)成本增加之間的平衡，同時還包括交易成本和信息影響等因素[2]。

實現(xiàn)MMVAR必然要求關(guān)注資本成本。企業(yè)不同的融資方式會產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，亦將對應(yīng)不同的加權(quán)平均資本成本。要求盡量選擇資本成本較低的融資方式，進(jìn)而直接影響到公司的經(jīng)濟(jì)收益附加值EVA，最終影響到公司的市場價值增加值MVA、MVAR。從理論上說，企業(yè)在選擇融資方式時一般應(yīng)遵循優(yōu)序融資理論，即企業(yè)融資先依靠于內(nèi)部融資，再求助于外部融資。在外部融資中，企業(yè)一般優(yōu)先選擇債務(wù)融資包括銀行貸款和發(fā)行債券，資金不足時再選擇股權(quán)融資的先后順序。其中，股權(quán)融資成本最高，且對投資者而言風(fēng)險很大，因而在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中比重最小。目前，我國上市公司過度偏好股權(quán)融資，其融資投向卻具有盲目性和不確定性，帶來的突出問題是資本使用效率不高[3]。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，可以促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)管理，重視資本結(jié)構(gòu)管理，盡量減少資本成本，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)[4]。

1.4 利于激勵與分配制度的建立

經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往把資本結(jié)構(gòu)的選擇作為公司所有者調(diào)控董事、總經(jīng)理等高級管理層行為的一種有效的激勵手段；另一方面，在資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)資金成本以及企業(yè)市場價值存在密切關(guān)聯(lián)的前提下，考慮到激勵機(jī)制的有效性直接決定公司高管層的行為，這樣作為高管決策的一種結(jié)果，公司融資（即資本結(jié)構(gòu)設(shè)計）、投資、風(fēng)險管理等財務(wù)政策的選擇或?qū)嵤┍厝皇艿郊顧C(jī)制的影響。在現(xiàn)代企業(yè)制度環(huán)境下，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離，容易導(dǎo)致經(jīng)營者與所有者之間的利益沖突。經(jīng)營者希望在提高企業(yè)價值的同時，獲取更多的個人利益；所有者則希望以更低的雇傭成本，獲取更多的投資收益。在我國的現(xiàn)實環(huán)境下，國有企業(yè)存在所有者缺位及內(nèi)部人控制問題，資本市場和經(jīng)理市場也尚未完善，不可能真正通過市場及所有者對經(jīng)營者行為實行有效監(jiān)控。

科學(xué)合理的激勵和分配制度有助于充分發(fā)揮經(jīng)營者的經(jīng)營自覺性，但理財目標(biāo)與績效評價的分離，可能導(dǎo)致經(jīng)營者為實現(xiàn)自身利益而片面追求績效評價指標(biāo)，忽略甚至偏離理財目標(biāo)，從而產(chǎn)生敗德行為損害企業(yè)利益。

MMWAR反映的是市場價值，是市場對管理人員使用稀缺資源效率的評價，克服了內(nèi)部人對自身業(yè)績評價的缺陷。不僅反映了企業(yè)開辦以來管理者為投資者所創(chuàng)造的增值額，更體現(xiàn)了市場對公司長期業(yè)績的預(yù)測和評價。將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，提供了對企業(yè)管理者合理評價標(biāo)準(zhǔn)，有利于科學(xué)激勵和分配制度的建立。

1.5 對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化有積極的促進(jìn)作用

資本成本會計的目標(biāo)就是為了克服傳統(tǒng)財務(wù)會計只確認(rèn)債務(wù)資本成本，而不確認(rèn)股權(quán)資本成本的缺陷，對股權(quán)資本成本進(jìn)行確認(rèn)、計量、記錄和報告[5]。因為，建立資本成本會計的建立可以消除會計學(xué)與經(jīng)濟(jì)學(xué)對企業(yè)利潤的認(rèn)識上的差別，有利于協(xié)調(diào)財務(wù)會計與財務(wù)管理會計，能夠使企業(yè)的凈利潤更具有經(jīng)濟(jì)意義。

企業(yè)的凈利潤應(yīng)該是企業(yè)的全部收入與其全部成本費用相抵減后的余額。傳統(tǒng)財務(wù)會計不確認(rèn)股權(quán)資本成本，導(dǎo)致資本補(bǔ)償?shù)牟蛔?，計算出的凈利潤包含股?quán)資本成本，因此凈利潤指標(biāo)并不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也就缺乏其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)意義。引入資本成本會計后，在損益表上的凈利潤，就是扣除了股權(quán)資本成本后的凈利潤，將更有經(jīng)濟(jì)意義[6]。

將市場價值增加率最大化作為企業(yè)的財務(wù)管理目標(biāo)，可以促進(jìn)人們對資本成本會計的認(rèn)識，對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化有積極的促進(jìn)作用。

2 結(jié)束語

本文分別從企業(yè)業(yè)績、投資項目、融資政策、激勵與分配制度以及對現(xiàn)行財務(wù)會計的優(yōu)化作用等方面闡述市場價值增加率最大化目標(biāo)的實踐意義。

[1] 余緒纓.管理會計學(xué)[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,1999.

[2]（美）道格拉斯·R·愛默瑞，約翰·D·芬尼特.公司財務(wù)管理[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,1999.

[3] 吳曉求.中國上市公司：資本結(jié)構(gòu)與公司治理[M].北京:中國人民大學(xué)出版社,2003.

[4] 李百興.芻談股權(quán)資本成本會計[J].財會月刊,1999(10):15.

[5] 郭磊,周力.淺談西方資本成本會計[J].中國煤炭經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報,1998(2):48.

[6] 胡玉明.關(guān)于會計主體概念及資本成本會計理論的思考[J].財經(jīng)研究,1998（4）：54.