我國巨額外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)及其防范

□文/趙文國

（河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院 河北·石家莊）

一、我國外匯儲備現(xiàn)狀

近年來，我國外匯儲備迅猛增長，2006年2月底達(dá)到8，536億美元，首次超過日本成為世界外匯儲備第一的國家。截止到2012年6月末，我國外匯儲備余額已達(dá)3.24萬億美元，位居世界第一。我國巨額外匯儲備存在以下幾方面問題：

（一）我國外匯儲備總量過大。國際儲備總量控制，是指一國根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，確定一個(gè)包括黃金、外匯及其他資產(chǎn)在內(nèi)的儲備總量的大小。這個(gè)總量的確定，或要滿足國際支付、干預(yù)市場等方面的需要，又不至于過多而造成儲備資產(chǎn)浪費(fèi)或低效運(yùn)行。一國國際儲備過多或太少，均會帶來不良后果。到目前為止，西方國家用以衡量一國國際儲備水平的指標(biāo)很多。通過這些國際通用的指標(biāo)，可以對我國外匯儲備規(guī)模進(jìn)行定性分析。其中一個(gè)指標(biāo)就是：外匯儲備與進(jìn)口比率。

1947年在IMF供職的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬（R.Triffin）對IMF成員國的國際收支進(jìn)行大量分析后提出，一國的外匯儲備應(yīng)維持在其年進(jìn)口額的25%左右，以20%～40%為上下限，低于30%時(shí)需要采取調(diào)節(jié)措施。但我國這一比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于維持三個(gè)月進(jìn)口額的國際通行慣例。從2003年起，我國外匯儲備已經(jīng)幾乎可以滿足一年的進(jìn)口額。而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，到2008年已經(jīng)可以滿足20個(gè)月的進(jìn)口額。

（二）國際儲備構(gòu)成不合理。在國際儲備資產(chǎn)中，由于我國在IMF中所占的份額較低，所以我國在IMF的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)占我國國際儲備總額的比例極小，約相當(dāng)于我國外匯儲備的1.16%。2008年底，央行持有的黃金儲備總量為600噸，占我國外匯儲備的0.9%，遠(yuǎn)低于世界其他國家8.5%的平均水平，更低于發(fā)達(dá)國家如歐洲地區(qū)53.7%、美國76.5%。近幾年，我國黃金儲備比較穩(wěn)定，幾乎沒有變動過。隨著我國外匯儲備的快速增長，普通提款權(quán)、特別提款權(quán)和黃金儲備占儲備總額的比例越來越小，外匯儲備成為我國國際儲備資產(chǎn)的主體。目前，外匯儲備約占我國國際儲備總額的98%左右?？梢?，我國國際儲備四個(gè)組成部分中各自所占的比重是很不合理的。

（三）外匯資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上偏重于美國財(cái)政部國債和政府機(jī)構(gòu)債，這兩者在中國外匯儲備中所占比例約為60%左右。這種情況帶來了美元資產(chǎn)縮水風(fēng)險(xiǎn)和收益率偏低的問題。外匯儲備的儲備幣種結(jié)構(gòu)不合理。在中國不斷增長的外匯儲備中，美元儲備所占的比例是最大的，大約是70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%。

二、我國巨額外匯儲備存在的風(fēng)險(xiǎn)

（一）外匯占款造成的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲備過多導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放被動增加，減弱了央行貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。近年來，我國外匯儲備以年均2，000億美元的規(guī)模增加，外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放總額的比例日漸增大。外匯占款的增加將直接產(chǎn)生兩個(gè)后果，一是被動投放的基礎(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)增加了貨幣供應(yīng)量，隨之產(chǎn)生的貨幣擴(kuò)張效應(yīng)會增加國內(nèi)通貨膨脹壓力。二是為消除超投放基礎(chǔ)貨幣的負(fù)面影響，央行不得不進(jìn)行沖銷性干預(yù)，并不斷加強(qiáng)其力度。

為緩解外匯儲備增加對貨幣供應(yīng)的不利影響，央行從2002年就已經(jīng)開始了大規(guī)模的公開市場操作。從2003年4月22日開始，央行票據(jù)開始大規(guī)模發(fā)行，并作為貨幣市場的一個(gè)重要券種被允許在銀行間市場上流通。之后短短4年多的時(shí)間里，央行票據(jù)的發(fā)行規(guī)模迅速增大，品種也不斷增多。大規(guī)模的央行票據(jù)發(fā)行不僅增加了調(diào)控成本，而且使央行很難兼顧做市商與調(diào)控當(dāng)局的雙重身份。一旦央行的貨幣政策操作更多地受制于外匯儲備的變化，就相當(dāng)于更多地受制于出口商和外國投資者，而沖銷性干預(yù)的結(jié)果將使我國資金分配格局嚴(yán)重扭曲。具有外匯收入的企業(yè)資金相對寬松，而其他企業(yè)的資金則相對緊張。在某種程度上等于以壓縮國內(nèi)需求來確保出口和外資進(jìn)入，貨幣政策的有效性大打折扣。

（二）結(jié)售匯制度引發(fā)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國還沒有完全實(shí)現(xiàn)意愿結(jié)匯制，主要仍是強(qiáng)制結(jié)匯制。在這種結(jié)算體制下，國際收支的差額基本上都會反映到外匯市場的供求。而短期匯率水平則是由外匯市場的供求關(guān)系決定的，所以國際收支的變化也就間接地反映到匯率的水平上來。我國近幾年國際收支持續(xù)的雙順差導(dǎo)致了外匯凈流入越來越大。正是由于國際收支的雙順差，導(dǎo)致了外匯市場上的外匯資金一直處于供給大于需求的狀態(tài)，從而造成了人民幣升值的巨大壓力。外匯儲備過多刺激了“強(qiáng)勢套利性投機(jī)”資金的大量流入，進(jìn)一步加大了人民幣升值壓力。人民幣升值會直接減少我國的出口，因而在金融危機(jī)已經(jīng)使得我國出口萎縮的情況下，人民幣升值的影響和風(fēng)險(xiǎn)更加明顯。

由于外匯儲備的膨脹，本幣升值壓力日趨加大，每天只有0.5%的匯率浮動區(qū)間也已經(jīng)很難滿足國外政府和相關(guān)企業(yè)的胃口，一些西方國家在要求我國人民幣大幅度升值未果的情況下，轉(zhuǎn)而掀起貿(mào)易糾紛和摩擦，對中國企業(yè)展開各種貿(mào)易制裁，試圖脅迫人民幣匯率大幅度升值。

（三）收益過低的投資風(fēng)險(xiǎn)。任何資本占用都有機(jī)會成本，外匯儲備也如此。這是因?yàn)橥鈪R儲備資產(chǎn)必須具有足夠的“流動性”，以確保其日常功能的正常發(fā)揮。而足夠的流動性往往要以較低的盈利性為代價(jià)?，F(xiàn)階段我國外匯儲備主要投資于一些安全性高但盈利水平較低的政府債券，如購買美國國債，美國財(cái)政部2012年5月15日公布數(shù)據(jù)顯示，截至2012年3月，中國持有美國國債共計(jì)11，699億美元，較2月末的11，552萬億美元增持147億美元，仍為美國最大債權(quán)國，占全中國外匯儲備的36.2%。而我國近年來采取的浮動匯率制度政策放寬了對人民幣匯率的管制，人民幣對美元開始穩(wěn)步升值，隨著美國施行寬松的貨幣政策，導(dǎo)致美元進(jìn)一步貶值，我們以美元計(jì)價(jià)的外匯儲備將隨之縮水。由于我國持有美元的外匯儲備規(guī)模居世界第一位，使我國有可能成為美元貶值最大的受害者。我們看到，購買國債能給我們帶來一些利息收入，但其收益是很小的，在人民幣不斷升值的今天，這種收益根本無法彌補(bǔ)這類資產(chǎn)本身的資產(chǎn)縮水。近幾年，我國也開始到外國進(jìn)行直接投資并進(jìn)行石油等戰(zhàn)略物資的儲備，但總體而言，仍是獲利的項(xiàng)目少，虧損的項(xiàng)目多?？傊?，由于我國的外匯儲備規(guī)模過大，相對可選的投資項(xiàng)目就比較有限，而且我們的外匯儲備的投資管理水平仍比較不足，存在收益過低的投資風(fēng)險(xiǎn)。

三、防范對策

（一）調(diào)整我國外貿(mào)政策。我國自改革開放以來一直實(shí)施的是出口導(dǎo)向型外貿(mào)政策。但經(jīng)過多年發(fā)展，這一外貿(mào)政策面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：貿(mào)易摩擦加劇、出口低價(jià)競銷、外匯儲備過多、保護(hù)效果不明顯、與WTO原則不符。這就需要調(diào)整我國現(xiàn)行的外貿(mào)政策，在調(diào)整過程中要注意：適當(dāng)?shù)脑黾舆M(jìn)口，對出口進(jìn)行規(guī)范管理，協(xié)調(diào)進(jìn)口與出口，構(gòu)建適度的保護(hù)政策，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，加快轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式?，F(xiàn)階段，貿(mào)易順差既是國際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和我國競爭力提高的結(jié)果，反過來也側(cè)面說明了我國在國際分工中的地位還不高的現(xiàn)實(shí)。減少貿(mào)易順差，根本出路在于進(jìn)一步轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長方式，推動進(jìn)出口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在充分發(fā)揮傳統(tǒng)勞動密集型產(chǎn)業(yè)的比較優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，采取措施優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和提高技術(shù)水平，實(shí)現(xiàn)出口商品向中高技術(shù)加工和較高附加值的集約型方向轉(zhuǎn)變，在帶動我國在國際產(chǎn)業(yè)鏈中分工地位提升的同時(shí)，嚴(yán)格按產(chǎn)業(yè)政策要求有選擇地吸引外資，以減少因產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶來的貿(mào)易順差。

（二）優(yōu)化儲備結(jié)構(gòu)。部分外儲換成黃金儲備。2006年美國的黃金儲備高達(dá)8，132噸，占整個(gè)世界黃金市場的61%，是世界黃金儲備的第一大國，其次是德國、法國、意大利、瑞士（其儲備量均在1，000噸以上）、日本（765.2噸）?？梢?，越是發(fā)達(dá)國家其黃金儲備的數(shù)量越多，黃金仍是各國綜合實(shí)力的標(biāo)志。截至2012年9月底，我國黃金儲備為1，054.10噸，黃金儲備占外匯儲備比率為1.7%。我國的黃金儲備占國際儲備的比率明顯偏低，我國應(yīng)大幅度增持黃金儲備，提高到占國際儲備比率8.5%以上的通常國際標(biāo)準(zhǔn)?？梢詧?jiān)持逐步、漸進(jìn)地減少美元的持有比重，豐富外匯儲備的結(jié)構(gòu)，提高日元、歐元在外匯總量中的地位，以做到通過分散投資的方式降低外匯縮水的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）增加對外直接投資。對外直接投資用匯是一國外匯儲備的重要運(yùn)用形式。對外直接投資一方面可以使本國企業(yè)規(guī)避貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)商品、要素的國際流動；另一方面則有助于提升企業(yè)的國際競爭力，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。此外，對外直接投資也是在目前內(nèi)需不旺的形勢下緩解國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能過剩的有效方式。我國政府應(yīng)鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)“走出去”，到國外去投資建廠，鼓勵(lì)國內(nèi)的產(chǎn)品、服務(wù)、資本、技術(shù)、勞動力、管理走向國際市場。這樣既可以突破國外的貿(mào)易保護(hù)壁壘，又可以提高企業(yè)的國際競爭力。為此，政府應(yīng)在資金結(jié)匯、購匯、籌資等方面給予企業(yè)適當(dāng)?shù)谋憷?/p>

（四）增加戰(zhàn)略性投資和消費(fèi)。中國可以利用大量的外匯儲備在此次金融危機(jī)造成的世界基礎(chǔ)資源價(jià)格較低的時(shí)機(jī)，更多地控制鐵、銅、鎳、鋅、鉛等基礎(chǔ)礦產(chǎn)資源資產(chǎn)，以及我國緊缺的鉀肥等稀缺資源資產(chǎn)。美、日、德、法等發(fā)達(dá)國家自從上世紀(jì)七十年代發(fā)生第一次石油危機(jī)后開始重視石油儲備。發(fā)展中國家的巴西、南非、印度等也都相繼建立本國的石油戰(zhàn)略儲備體系。我國是世界主要的石油進(jìn)口大國，卻尚未建立石油戰(zhàn)略儲備體系。應(yīng)充分利用外匯儲備，把握時(shí)機(jī)建立石油、天然氣等能源資源戰(zhàn)略儲備體系，適時(shí)大量購進(jìn)，以彌補(bǔ)國內(nèi)戰(zhàn)略資源的不足。

［1］謝偉杰.我國巨額外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)管理［J］.湖南科技學(xué)院學(xué)報(bào)，2012.7.

［2］牛瑞芳.我國外匯儲備管理的規(guī)模和結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)及對策分析［J］.特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2011.7.

［3］劉崇獻(xiàn).我國外匯儲備的風(fēng)險(xiǎn)和損失問題探討［J］.新金融，2010.11.