再回首：影子銀行危機(jī)下的政府金融救助

羌建新

2007年爆發(fā)的全球金融危機(jī)不僅是大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)，而且也是一場全新的影子銀行危機(jī)。為防止金融系統(tǒng)的災(zāi)難性崩潰和大蕭條的重演，全球主要經(jīng)濟(jì)體紛紛采取各種政策措施開展大規(guī)模的金融救助。作為此次金融風(fēng)暴的發(fā)源地和中心，美國政府所采取的救助行動更是引人關(guān)注。

20世紀(jì)80年代以來，隨著金融體系市場化的迅速發(fā)展，美國金融生態(tài)發(fā)生了深刻變化，影子銀行成為重要的金融市場力量，包括財(cái)務(wù)公司、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)中介機(jī)構(gòu)、有限目的財(cái)務(wù)公司、結(jié)構(gòu)性投資公司、信貸對沖基金、貨幣市場互助基金、融券機(jī)構(gòu)以及政府發(fā)起企業(yè)等。與傳統(tǒng)銀行一樣，影子銀行體系也具有流動性和期限轉(zhuǎn)換職能，因而也面臨資產(chǎn)負(fù)債表的期限和流動性錯配風(fēng)險(xiǎn)。2007年，美國房地產(chǎn)泡沫崩潰，原本依靠各交易和定價機(jī)制維系運(yùn)轉(zhuǎn)的影子銀行體系迅速破裂，金融危機(jī)爆發(fā)。針對這場突如其來的新型金融危機(jī)，美國政府采取了力度空前的一系列金融救助措施。其中最重要的有：

一是美聯(lián)儲通過常規(guī)和非常規(guī)的貨幣政策向金融體系注入流動性支持。首先，在將聯(lián)邦基金利率降至0～0.25%超低水平的基礎(chǔ)上，針對影子銀行的流動性凍結(jié)狀況，美聯(lián)儲先后推出定期拍賣工具、定期證券借貸工具、一級交易商信貸工具、定期資產(chǎn)支持證券貸款工具、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場共同基金流動性工具、商業(yè)票據(jù)融資工具、貨幣市場投資者融資工具和定期資產(chǎn)支持證券借貸工具等多項(xiàng)創(chuàng)新貼現(xiàn)工具，為影子銀行打開了傳統(tǒng)上只向銀行開放的貼現(xiàn)窗口。與此同時，美聯(lián)儲于2008年11月啟動大規(guī)模資產(chǎn)購買方案，直接購買國債、機(jī)構(gòu)發(fā)行的住房抵押貸款支持債券和“兩房”等機(jī)構(gòu)債，從而拉開了先后四輪量化寬松政策的序幕，對金融市場價格形成重要支撐，從而為減少影子銀行體系的資產(chǎn)減計(jì)、賬面損失發(fā)揮了重大作用。

二是美國財(cái)政部利用財(cái)政注資、財(cái)政擔(dān)保等方式為金融機(jī)構(gòu)紓困。2008年10月3日，美國國會通過“2008年緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案”，從而推出了最具決定性的金融危機(jī)救助計(jì)劃——不良資產(chǎn)救助計(jì)劃（TARP），授權(quán)美國財(cái)政部從國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)購買高達(dá)7000億美元的與抵押貸款相關(guān)的金融資產(chǎn)。在實(shí)施過程中，美國財(cái)政部將TARP實(shí)施的重點(diǎn)放在對問題金融機(jī)構(gòu)的注資上。TARP是由一系列資產(chǎn)收購計(jì)劃構(gòu)成，主要包括銀行投資項(xiàng)目、信貸市場項(xiàng)目、汽車工業(yè)融資項(xiàng)目、美國國際集團(tuán)投資項(xiàng)目等。這些救助項(xiàng)目主要通過購買優(yōu)先股、債券、直接貸款和結(jié)構(gòu)貸款等方式向金融機(jī)構(gòu)、汽車產(chǎn)業(yè)注資，為購買金融資產(chǎn)提供擔(dān)保以及改善住房抵押貸款條件等。

從上面的分析看出，面對全新的影子銀行體系危機(jī)，在金融運(yùn)行環(huán)境錯綜復(fù)雜以及系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的深度、廣度大大超過傳統(tǒng)認(rèn)知的背景下，美國政府相關(guān)機(jī)構(gòu)的金融救助措施也與時俱進(jìn)，實(shí)行了一系列創(chuàng)新：通過拓展貼現(xiàn)窗口，美聯(lián)儲實(shí)際承擔(dān)了最后貸款人的功能，從而為金融機(jī)構(gòu)提供了充足的融資流動性；通過零利率政策和大規(guī)模購買資產(chǎn)的量化寬松政策，美聯(lián)儲實(shí)際承擔(dān)了最后做市商的功能，從而保證了金融市場的流動性；通過不良資產(chǎn)救助計(jì)劃，美國財(cái)政部實(shí)際承擔(dān)了最后資本提供者的功能，從而保證了金融體系的清償能力。

作為非常時期的暫時性舉措，隨著金融市場逐步回暖，目前美國政府部門的多數(shù)救助項(xiàng)目已經(jīng)或正在逐漸有序退出。據(jù)最新估計(jì)，從救助的直接財(cái)政成本來看，美國財(cái)政部、美聯(lián)儲以及聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司在此次危機(jī)期間所采取的救助措施最終將會產(chǎn)生正收益。更重要的是，這一系列救助措施對于消除市場恐慌、穩(wěn)定金融體系、修復(fù)金融市場功能發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，政府救助在危機(jī)救援中的地位和作用不可替代。也正因如此，盡管這場僅次于大蕭條的金融危機(jī)重挫了全球經(jīng)濟(jì)金融體系， 但僅兩年多時間全球經(jīng)濟(jì)很快又取得了恢復(fù)性增長。

當(dāng)然，也應(yīng)看到，應(yīng)對金融危機(jī)救助措施的一些負(fù)面影響正在逐漸顯現(xiàn)出來：一是美國等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體財(cái)政收支急劇惡化、財(cái)政赤字大幅攀升、公共債務(wù)快速積累，全球系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況因主權(quán)債務(wù)問題而惡化；二是發(fā)達(dá)國家救助政策的外部性也在逐步顯現(xiàn)，發(fā)達(dá)國家央行向市場注入的巨額流動性正在源源不斷地從發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體溢出、涌入新興經(jīng)濟(jì)體，對新興經(jīng)濟(jì)體的金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定構(gòu)成了嚴(yán)重挑戰(zhàn)，這種狀況值得包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體高度關(guān)注和警惕。