量化寬松貨幣政策的影響與應(yīng)對(duì)策略

丁偉國(guó) 安添金 何 寧

(北京師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與資源研究院，北京 110036；哈爾濱商業(yè)大學(xué)，黑龍江 哈爾濱 150028；哈爾濱醫(yī)科大學(xué) 外語(yǔ)部，黑龍江 哈爾濱 150081)

2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)在世界眾多國(guó)家的質(zhì)疑中，推出了第四輪量化寬松貨幣政策。①2013年10月30日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)宣布將維持現(xiàn)行的寬松貨幣政策不變。維持現(xiàn)有每月總額850億美元的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃，即每月購(gòu)買400億美元抵押貸款支持證券和450億美元中長(zhǎng)期國(guó)債。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，美國(guó)的量化寬松貨幣政策對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)有著舉足輕重的影響，也在很大程度上決定著中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹水平等重要指標(biāo)的運(yùn)行情況。量化寬松貨幣政策與一般性貨幣政策工具相比，有其內(nèi)在的規(guī)模性和特殊性，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)周期將產(chǎn)生重要影響。本文擬對(duì)量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的背景、可能產(chǎn)生的效應(yīng)以及中國(guó)如何有效應(yīng)對(duì)等問(wèn)題進(jìn)行研究分析。

一、新一輪量化寬松貨幣政策產(chǎn)生的背景

自美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)不遺余力地推行量化寬松貨幣政策、開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)大量印刷美鈔，迄今為止，美國(guó)在全球范圍內(nèi)共推出四輪量化寬松貨幣政策，其累積效應(yīng)給世界各國(guó)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。截至目前，美聯(lián)儲(chǔ)推行的量化寬松貨幣政策，已經(jīng)使得全球主要經(jīng)濟(jì)體的美元儲(chǔ)備資產(chǎn)幾乎增長(zhǎng)了一倍。

量化寬松貨幣政策(quantitative easing monetary policy), 其量化指的是擴(kuò)大一定數(shù)量的貨幣發(fā)行，寬松就是減少銀行儲(chǔ)備必須注資的壓力。這一政策主要是指各國(guó)貨幣當(dāng)局在實(shí)行近似零利率政策后，通過(guò)回購(gòu)國(guó)債等中長(zhǎng)期債券、購(gòu)買資產(chǎn)等手段，改變貨幣存量的結(jié)構(gòu)，增加基礎(chǔ)貨幣的供給，向市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，是一種非常規(guī)的擴(kuò)張性貨幣政策。通常而言，只有在常規(guī)的貨幣政策工具不再有效時(shí)，各國(guó)央行才會(huì)采取這種極端的政策工具。從全球范圍看，多數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)備資產(chǎn)主要存儲(chǔ)于美資銀行，外匯儲(chǔ)備及其投資直接委托美聯(lián)儲(chǔ)托管，從而使得各國(guó)對(duì)美國(guó)的依賴程度不斷增強(qiáng)。美元在國(guó)際貨幣體系中的霸權(quán)地位支撐了美國(guó)在國(guó)際金融體系中的絕對(duì)主導(dǎo)地位——對(duì)世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織的絕對(duì)控制權(quán)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，美國(guó)在國(guó)際貨幣基金組織中的地位以及對(duì)世界銀行的絕對(duì)掌控權(quán)難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。

2009年3月18日，受金融危機(jī)的影響，美聯(lián)儲(chǔ)為改善信貸投資環(huán)境，決定在6個(gè)月購(gòu)買總額3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，這標(biāo)志著美國(guó)開(kāi)始步入量化寬松貨幣政策時(shí)期。2010年11月3日,美聯(lián)儲(chǔ)宣布在8個(gè)月內(nèi)購(gòu)買6000億美元長(zhǎng)期國(guó)債，并將聯(lián)邦基金利率維持在0-0.25%。2011年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布大舉收購(gòu)美國(guó)國(guó)債，這一舉動(dòng)標(biāo)志著第二輪量化寬松貨幣政策正式開(kāi)啟。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克也再次表露了“寬松”的決心，美國(guó)第三輪量化寬松貨幣政策規(guī)?；蜻_(dá)4000億美元。美聯(lián)儲(chǔ)的意圖是通過(guò)推行量化寬松貨幣政策刺激國(guó)內(nèi)私人部門(mén)的消費(fèi)和投資，以加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。但是，美國(guó)的量化寬松貨幣政策也一直備受國(guó)際社會(huì)的批評(píng)與質(zhì)疑，它不僅給包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成了很大的外部壓力，也將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

自美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的美元流動(dòng)性泛濫，國(guó)際市場(chǎng)上與美元相關(guān)的資產(chǎn)，諸如貴金屬、石油、糧食、礦石、有色金屬等大宗商品價(jià)格大幅上漲，美元匯率明顯下跌。2010年11月8日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將實(shí)施新一輪的國(guó)債購(gòu)買計(jì)劃，購(gòu)買國(guó)債的數(shù)字超過(guò)6000億美元。這種政策下美聯(lián)儲(chǔ)投放的流動(dòng)性其絕大部分將溢出美國(guó)，形成全球美元流動(dòng)性泛濫，引發(fā)世界各類市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩，造成新興經(jīng)濟(jì)體輸入性通貨膨脹和全球范圍內(nèi)貨幣貶值，導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇。2012年12月12日，美聯(lián)儲(chǔ)又宣布實(shí)施第四輪量化寬松貨幣政策。它表明，美聯(lián)儲(chǔ)雖然一直致力于推行量化寬松貨幣政策，但又擔(dān)心若沒(méi)有足夠的寬松措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能可能不足以讓勞動(dòng)市場(chǎng)狀況持續(xù)改善。具體措施：美聯(lián)儲(chǔ)每月采購(gòu)450億美元國(guó)債，以替代扭曲操作，加上第三輪量化寬松貨幣政策中每月400億美元的的寬松額度，美聯(lián)儲(chǔ)每月資產(chǎn)采購(gòu)額達(dá)到850億美元，并用量化數(shù)據(jù)指標(biāo)來(lái)明確超低利率期限。除了投下量化寬松的猛藥之外，美聯(lián)儲(chǔ)仍保持目前零利率的政策，將利率保持在0-0.25%的極低水平。該政策目標(biāo)是進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和勞工市場(chǎng)。此輪量化寬松政策跟前三輪的區(qū)別在于并無(wú)期限、總量的限定，籠統(tǒng)的目標(biāo)在于大幅度提高就業(yè)率、降低失業(yè)率，何時(shí)達(dá)到理想的政策目標(biāo)則無(wú)定論。時(shí)值歐債危機(jī)，美國(guó)率先祭起量化寬松的大旗，其主要目的是再次扮演帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)火車頭的角色，但其在全球范圍內(nèi)的具體政策效應(yīng)尚難以預(yù)料。從國(guó)際經(jīng)濟(jì)的視角看，美國(guó)量化寬松貨幣政策造成美元持續(xù)貶值，使得以美元標(biāo)價(jià)的基礎(chǔ)性原材料價(jià)格上揚(yáng)，盯住美元的人民幣價(jià)格也相應(yīng)上揚(yáng)，進(jìn)而導(dǎo)致以原材料為基礎(chǔ)的商品價(jià)格上漲，導(dǎo)致中國(guó)成本拉動(dòng)型通貨膨脹。

二、量化寬松貨幣政策可能產(chǎn)生的效應(yīng)

美聯(lián)儲(chǔ)制定并實(shí)施量化寬松貨幣政策以來(lái)，受到世界多國(guó)的普遍質(zhì)疑，盡管其一再為這一政策進(jìn)行辯護(hù)，但我們可以預(yù)見(jiàn)，量化寬松貨幣政策將給全球經(jīng)濟(jì)均衡帶來(lái)諸多不確定性和潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，量化寬松貨幣政策可能產(chǎn)生兩種效應(yīng)：

其一，量化寬松貨幣政策帶來(lái)的貨幣供給將主要在美國(guó)國(guó)內(nèi)被消化吸收。果真如此，則美國(guó)極有可能重蹈金融危機(jī)前的金融資產(chǎn)泡沫，再次步入一個(gè)“生成和破裂”周期。2001年后，隨著新科技經(jīng)濟(jì)泡沫的破滅，美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)整體空前低迷。為了刺激本國(guó)疲軟的宏觀經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整了聯(lián)邦基金利率水平，最低降至1%，是40年來(lái)的最低點(diǎn)。在當(dāng)時(shí)，寬松的貨幣政策工具在短期內(nèi)促進(jìn)了美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇及增長(zhǎng)，但也迅速催生了巨大的資產(chǎn)泡沫，成為后來(lái)引發(fā)次貸危機(jī)的導(dǎo)火索。而目前，美聯(lián)儲(chǔ)執(zhí)行的量化寬松貨幣政策與當(dāng)時(shí)的做法十分類似，而且除了“零利率”之外還用上了“量化寬松”的政策工具，刺激程度前所未有。在量化寬松貨幣政策下，利率水平的低程度將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的流動(dòng)性泛濫，將會(huì)逐利于各種資產(chǎn)，從而催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)而引發(fā)通貨膨脹。一旦資產(chǎn)泡沫、通貨膨脹達(dá)到臨界點(diǎn)，將引致利率水平的大幅提高。如果資產(chǎn)泡沫破裂，必將帶來(lái)新的金融危機(jī)。

其二，量化寬松貨幣政策帶來(lái)的貨幣供給流向全球其他經(jīng)濟(jì)體。資本逐利而行，在長(zhǎng)期國(guó)債收益率下降的作用下，投資者減少美國(guó)國(guó)內(nèi)投資轉(zhuǎn)而增加對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的投資，尤其是將資金大規(guī)模投向日益崛起的發(fā)展中國(guó)家，這將導(dǎo)致這些新興經(jīng)濟(jì)體的通貨膨脹并催生資產(chǎn)泡沫。這不是新問(wèn)題，而是歷史的重演。20世紀(jì)90年代初，因?yàn)闅W美經(jīng)濟(jì)趨于衰退，且一批轉(zhuǎn)軌國(guó)家和地區(qū)逐漸進(jìn)行了國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)體制改革，所以全球經(jīng)濟(jì)繁榮前景非?？春?，這使得全球資本大量涌入新興的轉(zhuǎn)軌國(guó)家，因?yàn)橐恍﹪?guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)偏差，致使這些國(guó)家通貨膨脹水平、資產(chǎn)價(jià)格泡沫大幅提高，國(guó)際收支逆差擴(kuò)大，最終產(chǎn)生貨幣貶值進(jìn)而引發(fā)經(jīng)濟(jì)上的危機(jī)，如20世紀(jì)90年代中期發(fā)生在墨西哥和東南亞的兩場(chǎng)金融危機(jī)。當(dāng)前，在新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一旦資本流入的國(guó)家和地區(qū)不能實(shí)施有效的宏觀調(diào)控，量化寬松貨幣政策很可能導(dǎo)致前述危機(jī)的重演。但是，需要警惕的是量化寬松的削減甚至退出，也可能給這些國(guó)家和地區(qū)帶來(lái)通貨緊縮的麻煩。

對(duì)于中國(guó)而言，量化寬松貨幣政策將對(duì)我們的宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)以下沖擊：

第一，國(guó)際游資將可能大量涌入國(guó)內(nèi)。作為世界市場(chǎng)上總量最大、發(fā)展較快的新興經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力正在轉(zhuǎn)向主要依靠?jī)?nèi)需的擴(kuò)張，對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)依存度將會(huì)不斷降低。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)難以盡快擺脫衰退，則量化寬松貨幣政策引致的貨幣流動(dòng)性必將涌向中國(guó)，這里面既包括與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)的長(zhǎng)期資本，也包括短期的國(guó)際游資，這將很可能導(dǎo)致中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)趨熱和資產(chǎn)價(jià)格膨脹。[注]李曉 等：《國(guó)際貨幣體系改革的集體行動(dòng)與二十國(guó)集團(tuán)的作用》，《世界經(jīng)濟(jì)與政治》2012年第2期。

第二，量化寬松貨幣政策下美元持續(xù)貶值，將促進(jìn)中國(guó)的出口貿(mào)易，貿(mào)易失衡和外匯儲(chǔ)備會(huì)進(jìn)一步加劇，同時(shí)通脹壓力劇增。實(shí)際操作中，只有加大人民幣匯率彈性才可能避免這一問(wèn)題，不這樣的話，中國(guó)還可能受困于外部國(guó)際收支失衡。從實(shí)際情況看，中國(guó)對(duì)于初級(jí)產(chǎn)品原材料的進(jìn)口依賴度比較高，一旦美元匯率持續(xù)下跌，國(guó)際市場(chǎng)上初級(jí)產(chǎn)品原材料的價(jià)格必然上升，中國(guó)國(guó)內(nèi)的輸入型通貨膨脹壓力將會(huì)劇增。美國(guó)前幾輪的量化寬松貨幣政策已經(jīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上的大宗商品產(chǎn)生了價(jià)格上的影響，尤其是能源和原材料市場(chǎng)，其價(jià)格均有較大幅度的提高。在宏觀經(jīng)濟(jì)政策交互作用方面，量化寬松貨幣政策還將對(duì)中國(guó)的貨幣政策帶來(lái)一定程度的影響。由于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致我國(guó)大量的外匯占款，人民銀行要相應(yīng)的增加基礎(chǔ)貨幣的投放量，這將增加中國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣供給，引起貨幣供需失衡。事實(shí)上，從美國(guó)實(shí)施第一輪量化寬松貨幣政策開(kāi)始，就對(duì)我國(guó)造成了輸入性通脹壓力。

第三，美國(guó)實(shí)施量化寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)貨幣政策最直接的影響，是中國(guó)被動(dòng)地跟隨美國(guó)進(jìn)行調(diào)整。如果中國(guó)不跟隨美國(guó)和全球的量化寬松政策，人民幣將可能產(chǎn)生更大的升值壓力，帶來(lái)更多的資金流入。如果中國(guó)跟進(jìn)美國(guó)的政策，由于中國(guó)的家庭和金融機(jī)構(gòu)并不存在去杠桿化的問(wèn)題，那么中國(guó)貨幣供應(yīng)量將十分充足。因此，無(wú)論中國(guó)跟隨還是不跟隨美國(guó)的貨幣政策，都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性充裕的情形，這將推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)儲(chǔ)蓄大于投資、貿(mào)易順差居高不下且處在人口紅利期，這些因素在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)難以改變。[注]項(xiàng)衛(wèi)星等：《國(guó)際資本流動(dòng)格局的變化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的沖擊——基于全球金融危機(jī)的分析》，《國(guó)際金融研究》2011年第7期。由于人民幣重歸“盯住”美元的機(jī)制，根據(jù)蒙代爾的“三元悖論”，在資本跨境流動(dòng)無(wú)法得到有效控制的情況下，中國(guó)央行要部分喪失貨幣政策的自主性。在這種情況下，中國(guó)貨幣政策將追隨美國(guó)貨幣政策的凋整。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)訊息信號(hào)非常明確甚至是宣布加息之后，中國(guó)央行才會(huì)提升存貸款基準(zhǔn)利率。

三、中國(guó)的應(yīng)對(duì)策略

(一)在合理的范圍內(nèi)促進(jìn)人民幣適度升值

美國(guó)量化寬松貨幣政策可能導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上大量資本流入中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體，若降低對(duì)外匯市場(chǎng)調(diào)控的力度，而且促使人民幣適度升值，則外匯儲(chǔ)備增加的速度將趨緩，這可以有效地控制因國(guó)際資本大量流入而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的壓力。理論上，人民幣匯率提高后可在成本層面限制國(guó)際資本流入和抑制出口，同時(shí)對(duì)貿(mào)易進(jìn)口產(chǎn)生推動(dòng)作用，抵消部分輸入型通脹壓力。因此，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步健全人民幣匯率形成機(jī)制。

(二)宏觀貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)健為導(dǎo)向

美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)采取積極的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)較快，給日后的經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大的通脹壓力，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的一個(gè)重要威脅。量化寬松貨幣政策的作用之一， 就是美元貶值。隨著我們國(guó)內(nèi)通脹壓力的不斷上升，宏觀經(jīng)濟(jì)政策將趨于收緊，貨幣政策工具可以選擇提高利息率和準(zhǔn)備金率等，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整適宜于“小幅多次”的策略。

(三)強(qiáng)化對(duì)外來(lái)國(guó)際資本流入的管制

著眼未來(lái)，中國(guó)應(yīng)該推動(dòng)國(guó)際收支中資本賬戶的自由化。世界其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)表明，在面對(duì)國(guó)際資本大量流入時(shí)，應(yīng)采取一定的管制性措施。無(wú)論是理論上還是實(shí)踐中，當(dāng)貨幣名義升值或采取緊縮貨幣政策時(shí)，強(qiáng)化對(duì)資本的管制都有著重要的意義。原因在于，這樣做將對(duì)國(guó)際資本的流入產(chǎn)生抑制作用。在實(shí)際的制度安排上，可以采取一些強(qiáng)制性措施，例如對(duì)國(guó)際資本流入收取無(wú)償準(zhǔn)備金，亦可對(duì)其征稅等等。

(四)保持穩(wěn)健的財(cái)政政策

多年來(lái)中國(guó)財(cái)政政策穩(wěn)健且積極，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上看還有一定的支出空間。盡管在美國(guó)金融危機(jī)后，中國(guó)的財(cái)政支出和公共投資大幅增加，但比較其他重要的經(jīng)濟(jì)體而言，仍屬穩(wěn)健型財(cái)政政策。在政策意義上，政府適度增加財(cái)政支出，既可以克服緊縮性貨幣政策可能引致的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，還可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的解決。從實(shí)際來(lái)看，政府通過(guò)增加財(cái)政支出和減稅等政策工具，可以改善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和促進(jìn)居民福利水平的提高，縮小社會(huì)貧富差距，而這些對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變具有重要意義。

(五)強(qiáng)化金融市場(chǎng)監(jiān)管力度

加強(qiáng)金融監(jiān)管能夠在較大范圍內(nèi)限制國(guó)際資本流入。然而，金融市場(chǎng)監(jiān)管不可能盡善盡美，也會(huì)存在一些漏洞。那些能夠避開(kāi)金融監(jiān)管而流入國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的國(guó)際資本，一部分將流入資產(chǎn)市場(chǎng)，比如股票、房地產(chǎn)市場(chǎng)；另一部分則將以各種形式流入商業(yè)銀行系統(tǒng)，這將增加宏觀經(jīng)濟(jì)體系中的信貸資本流動(dòng)性?；诖耍鲇诜婪秶?guó)際資本流入引致金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的考慮，政府應(yīng)該進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)的監(jiān)督管理，并強(qiáng)化對(duì)于對(duì)商業(yè)銀行體系的調(diào)控。這些金融監(jiān)管措施，一方面可以促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定均衡，另一方面可以推動(dòng)金融市場(chǎng)和銀行體系的健康發(fā)展。

(六)利用國(guó)際合作的契機(jī)促進(jìn)國(guó)內(nèi)金融改革

一是利用全球G20峰會(huì)等國(guó)際對(duì)話和合作的舞臺(tái)及論壇，旗幟鮮明地反對(duì)美國(guó)推行量化寬松貨幣政策，同時(shí)對(duì)全球美元流動(dòng)性泛濫的危機(jī)效應(yīng)進(jìn)行深入研究。中國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)與全球主要經(jīng)濟(jì)體之間的宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)，避免單一寬松經(jīng)濟(jì)政策可能引發(fā)的混亂。其實(shí)，量化寬松貨幣政策只是美國(guó)緩解高失業(yè)率這一問(wèn)題的方式之一，可選擇的辦法有很多，不一定僅依靠貨幣的擴(kuò)張，如限制資本輸出、刺激擴(kuò)大出口等政策工具來(lái)促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)走出蕭條。二是進(jìn)一步參與到國(guó)際貨幣體系改革中，抓住契機(jī)為我所用。美聯(lián)儲(chǔ)憑借美元的霸權(quán)地位，不顧各國(guó)反對(duì)，推行量化寬松貨幣政策，又一次顯示出當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的重大弊端，中國(guó)不能重蹈其他國(guó)家的覆轍，應(yīng)以更積極的姿態(tài)參與到國(guó)際貨幣體系改革中，不斷提高自身的地位，擁有更大的話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)。[注]Klmi enko M, “Competition, matching, andgeographical clustering at early stages of the industry lifecycle”, Journal ofEconomics and Business, vol.56, No.3, 2004：177—195.三是促進(jìn)區(qū)域貨幣合作，推動(dòng)?xùn)|亞經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程，減少對(duì)美元的依賴。量化寬松貨幣政策的實(shí)施、美元風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)大為東亞各國(guó)的區(qū)域貨幣合作提供了空間，中國(guó)應(yīng)利用這一契機(jī)，有效地規(guī)避持有美元帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

量化寬松貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)具有一定的影響，作為世界性貨幣，美元不僅是美國(guó)的本幣，而且是全球范圍內(nèi)的儲(chǔ)備資產(chǎn)。從這個(gè)角度看，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策又是一把“雙刃劍”。從近幾年實(shí)踐看，美聯(lián)儲(chǔ)可以向市場(chǎng)注入大量資金，以緩解資金緊張，增加貿(mào)易出口，促進(jìn)其本國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但是，與此同時(shí)量化寬松貨幣政策也對(duì)別國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際金融市場(chǎng)造成了沖擊。在全球化時(shí)代，美國(guó)量化寬松貨幣政策必然會(huì)對(duì)作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的中國(guó)造成沖擊，如，可能引發(fā)國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格上漲，增加中國(guó)國(guó)內(nèi)通脹壓力、造成外匯儲(chǔ)備損失、推動(dòng)各種資產(chǎn)泡沫形成，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)甚至衰退等。

四、結(jié)論

毋庸諱言，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松貨幣政策所引致的長(zhǎng)遠(yuǎn)效應(yīng)將在一定程度上影響我們的經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)生活。量化寬松貨幣政策帶來(lái)的威脅效應(yīng)已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的實(shí)踐中得到了充分驗(yàn)證。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，世界經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)中隱藏著諸如量化寬松貨幣政策等威脅效應(yīng)的誘發(fā)因素，在實(shí)際中我們應(yīng)努力將這些因素和風(fēng)險(xiǎn)降至最低，以避免量化寬松貨幣政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素微小事件的作用而產(chǎn)生大的波動(dòng)，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。對(duì)于逐漸融入全球化的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，應(yīng)該充分協(xié)調(diào)好各種市場(chǎng)，以及政策性變量在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，避免和克服世界市場(chǎng)中的不確定性和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，有效地應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策造成的經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)，實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快的發(fā)展。

在未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)可能繼續(xù)實(shí)施量化寬松貨幣政策也可能削減量化寬松甚至退出量化寬松，這將加劇國(guó)際資本市場(chǎng)的不確定性。金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施量化寬松的政策目標(biāo)是為了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇，但這種以鄰為壑的貨幣政策，不僅難以給世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)帶來(lái)更多的福音，而且給新興市場(chǎng)國(guó)家增加了更多的不確定性。事實(shí)上，量化寬松貨幣政策在資本流動(dòng)、資產(chǎn)價(jià)格和匯率等方面都對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深刻的影響。在資本市場(chǎng)游資“熱錢”不斷涌入的影響下，我們的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有通貨膨脹之虞；在美元利率提高游資“熱錢”迅速退去時(shí)我們又有通貨緊縮之憂；而且美元大幅貶值導(dǎo)致的人民幣匯率升值，還將造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際價(jià)值的縮水。面對(duì)量化寬松貨幣政策給中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的波動(dòng)和影響，我們應(yīng)當(dāng)審時(shí)度勢(shì)，采取積極的應(yīng)對(duì)策略，深化金融體制改革，加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，增強(qiáng)自身抵御無(wú)論是量化寬松還是寬松削減甚至量化寬松退出沖擊的能力；根據(jù)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況限制國(guó)際游資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)，不斷提高法定準(zhǔn)備金率等。