希臘退出歐元區(qū)的成本、風(fēng)險及其影響評估

盛 碩，陳 華

（1.山東財經(jīng)大學(xué) 財政稅務(wù)學(xué)院，山東 濟南 250014；2.山東財經(jīng)大學(xué) 經(jīng)濟研究中心，山東 濟南 250014）

一、希臘退出歐元區(qū)仍存可能

2012年6月17日，希臘再次舉行大選。與5月6日的大選結(jié)果不同，保守派、支持救助計劃的新民主黨以2.7個百分點的微弱優(yōu)勢險勝激進左翼聯(lián)盟，贏得大選。經(jīng)過組閣談判，希臘新民主黨、泛希臘社會主義運動以及規(guī)模較小的左派民主黨成功組建新一屆政府，憑借在議會中的絕對多數(shù)優(yōu)勢抵御反財政緊縮的激進左派政黨聯(lián)盟的強烈反抗。三黨承諾，保證希臘留在歐元區(qū)，并快速推進1 740億歐元的援助計劃。

左翼聯(lián)盟領(lǐng)導(dǎo)人Alexis Tsipras在選舉結(jié)果公布后說：“我相信不久之后我們就會重執(zhí)牛耳，屆時會將人民的聲音完整清晰地轉(zhuǎn)達給他們”。左翼勢力壯大是近期希臘政壇一個重大變化，這反映了希臘人民對于從2009年至今工資水平與公共服務(wù)質(zhì)量不斷下降的強烈不滿。希臘連續(xù)兩年的預(yù)算縮減已將失業(yè)率推高至22%，經(jīng)濟停滯不前，養(yǎng)老金不斷縮水，使得很多人流離失所，他們迫切希望新的政府能在國際舞臺上贏得主動權(quán)與尊重，不要再對德法的種種要求言聽計從，甚至是在必要時對歐盟攤牌：退出歐元區(qū)，即使這種后果也并非他們所想。目前看來，能為他們做這件事的，不是Samaras（新民主黨領(lǐng)導(dǎo)人），而是Alexis Tsipras這位年僅37歲的左翼政黨年輕領(lǐng)袖。他反對繼續(xù)實行財政緊縮計劃，反對已經(jīng)開始實施的國有資產(chǎn)變賣計劃，而這些都是歐盟、歐洲央行或者IMF“三駕馬車”進行進一步援助貸款的條件。隨著左翼激進聯(lián)盟獲得越來越多希臘民眾的支持，希臘退出歐元區(qū)已成為擺上臺面的現(xiàn)實問題。

2012年5月13日，歐州央行行長首次公開討論希臘退出歐洲貨幣聯(lián)盟的可能性，愛爾蘭央行行長表示：“簽署《馬斯特里赫特條約》（包含〈歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟條約〉）時沒有想象到的事情可能發(fā)生。從技術(shù)角度講，希臘退出歐元區(qū)導(dǎo)致的負面影響是可以管理的，他不一定是致命的?！北壤麜r央行行長科納也表示：“我猜測，如果確有必要的話，一場友好的‘分手’將是可能的，但我仍將感到遺憾?！?/p>

2012年5月23日歐盟領(lǐng)導(dǎo)人再次舉行特別峰會，各國都沒要求對希臘退出歐元區(qū)對本國經(jīng)濟影響進行評估。盧森堡首相、歐元區(qū)主席容克在會后表示，歐元區(qū)國家“需要考慮多種可能性”。比利時副首相兼財政部長范納克爾（Steven Vanackere）在抵達會場時對記者說：“我們必須堅持避免退出方案（的實施），但這并不代表不對這種可能性做好準備?！?/p>

選舉結(jié)果雖然暫時緩解人們對于希臘退出歐元區(qū)的恐慌情緒，希臘也表示不會退出歐元區(qū)，但希臘退出的風(fēng)險仍未消除。花旗集團在2012年6月出具的一份報告指出，新政府改變現(xiàn)有援助計劃的余地微乎其微，希臘在接下來的12～18個月退出歐元區(qū)的可能性仍高達50%～75%。2012年11月12日，歐元區(qū)財長會議同意希臘把預(yù)算赤字降至GDP2%的期限延后到2016年，這是希臘債權(quán)人對抗危機3年來的再次妥協(xié)。如果新一屆政府上臺后繼續(xù)采取緊縮措施，而未進行經(jīng)濟體制改革，希臘經(jīng)濟未來幾年仍將陷入衰退，難以恢復(fù)競爭力和增長，經(jīng)濟狀況若不能改善，社會矛盾激化可能再次導(dǎo)致政局不穩(wěn)。

那么希臘退出歐元區(qū)的成本與風(fēng)險有多大？退出后的后續(xù)工作是什么？我國應(yīng)該如何應(yīng)對由此帶來的挑戰(zhàn)?

二、希臘退出歐元區(qū)成本評估

（一）換幣成本

外界普遍認為，希臘退出歐元區(qū)第一件要做的事情就是恢復(fù)之前所用貨幣：德拉克馬（drachma）。希臘政府會用德拉克馬對本國銀行資產(chǎn)負債進行重新估值，并用新的貨幣單位修改本國交易系統(tǒng)，支付工資與定義物價，這本身就會帶來規(guī)模巨大的菜單成本。國內(nèi)的所有企業(yè)將被迫重新統(tǒng)計財務(wù)信息并編制報表，這在幣值不穩(wěn)的時期顯得尤為困難。貨幣更換帶來的混亂會使國內(nèi)很多已經(jīng)達成的交易無法交割，由此引發(fā)的可能是大量的合同違約與債務(wù)違約。并且新貨幣從設(shè)計到流通需要大量人力財力，歐元的退出與德拉克馬的流通考驗的是本已十分脆弱的希臘商品貿(mào)易市場。

更嚴重的是，根據(jù)希臘現(xiàn)有的經(jīng)濟形勢與黃金儲備，新的貨幣預(yù)計比歐元貶值50%～60%，并預(yù)計將繼續(xù)貶值。銀行資金緊張加上通貨膨脹預(yù)期下沒人愿意把錢存在銀行，事實上從最近一次希臘央行公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，自2009年國家遭遇主權(quán)債務(wù)危機以來，希臘銀行業(yè)已經(jīng)失去了總額達720億美元的存款。僅2012年5月，希臘人民就從銀行里面提走了超過60億歐元的存款。不難想象，如果大規(guī)模提現(xiàn)風(fēng)潮一旦發(fā)生，規(guī)模龐大的資產(chǎn)將迅速外流，到時政府資本賬戶管制形勢也會變得非常嚴峻。

（二）經(jīng)濟衰退成本

希臘短期內(nèi)的經(jīng)濟形勢本已相當嚴峻，GDP從2007—2011年已經(jīng)下降了13%。退出歐元區(qū)將使希臘經(jīng)濟雪上加霜，經(jīng)濟活動將面臨癱瘓，商業(yè)消費發(fā)展停滯。荷蘭國際的分析師馬克格里夫（Mark Cliffe）稱，退出歐元區(qū)可能會導(dǎo)致希臘國民生產(chǎn)總值在退出的第一年額外下滑7.5%，總衰退預(yù)計將達到兩位數(shù)。

其他國家的經(jīng)濟發(fā)展也會受到影響。歐洲委員會項目的近期預(yù)測，即使沒有類似希臘退出這樣的事件發(fā)生，2013年整個歐元區(qū)GDP也將整體下降0.3%。馬克格里夫認為，就算希臘以有序可控的最優(yōu)方式退出歐元區(qū)，退出風(fēng)潮沒有蔓延至其他成員國，并且退出之后希臘還能得到歐盟與IMF持續(xù)性的援助，歐盟仍將在當年額外面臨1.6%的負增長。其他面臨同樣困境的經(jīng)濟體無疑會受到極大影響。鑒于退出事件發(fā)生，他們不得不承諾更深入的結(jié)構(gòu)重組以換取信任。

三、希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險評估

（一）債務(wù)違約風(fēng)險

2012年3月希臘已經(jīng)收到來自歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的1 480億歐元的臨時救助基金的一半，2014年到期。還有來自IMF的第一筆16億歐元援助資金（總額280億歐元），2016年到期。雖然在支付利息前希臘已經(jīng)接近達到一個初步的預(yù)算盈余，但要償付2012年的應(yīng)付欠款仍遠遠不夠。歐洲央行已經(jīng)發(fā)行總額2 000億歐元可贖回債券，并排除在2012年3月的資本重組之外，這筆債券一半以上由私人所有，但現(xiàn)在卻已經(jīng)跌破發(fā)行價。所有這些援助都在艱難地維持著希臘在歐元區(qū)的地位，但若未來債權(quán)國拒絕繼續(xù)提供這些救助資金，那么希臘將無法償還近期的欠款。目前，希臘的銀行完全依靠歐洲央行的1 300億歐元的臨時借款度日，否則希臘的金融系統(tǒng)將面臨癱瘓風(fēng)險。如果情況進一步惡化，希臘政府將不得不對公職人員打白條，流動性狀況惡化會讓銀行無現(xiàn)金可支付，到時債務(wù)違約可能會成為唯一出路。

如果希臘真的選擇違約，歐盟、IMF及歐洲央行都將蒙受巨額損失。首先，歐盟和IMF手中握有價值達2 400億歐元的希臘國債，加上2010年歐洲央行為穩(wěn)定市場情緒購買的400億歐元希臘國債，據(jù)巴克萊銀行統(tǒng)計，希臘政府總共欠歐元區(qū)國家與各大機構(gòu)逾2 900億歐元債務(wù)，占歐元區(qū)國家GDP的3%，希臘退出后其中大部分將付之東流。其次，希臘在歐洲央行的“TARGET 2”系統(tǒng)，即歐洲中央銀行支付系統(tǒng)里還有超過1 300億歐元的未付款，在希臘退出后將成為名副其實的債務(wù)。最后是希臘的私有部門，據(jù)統(tǒng)計截至2011年底，希臘企業(yè)和家庭共欠外國銀行超過690億美元貸款，沒有人知道這些貸款在希臘主權(quán)違約并更換貨幣之后命運如何。

（二）金融風(fēng)險

可以肯定的是，即使希臘選擇違約其大部分債務(wù)，德拉克馬與希臘銀行業(yè)的前景也是黯淡的。政局動蕩、經(jīng)濟蕭條、資本外流加上巨額貿(mào)易赤字，想保持新貨幣的幣值穩(wěn)定似乎是個偽命題，怎樣盡量避免惡性通脹才是希臘央行所要考慮的問題。對債臺高筑的希臘政府而言，征收通貨膨脹稅可能是近期減少債務(wù)的最快途徑了。外界絲毫不懷疑德拉克馬會從恢復(fù)之初就會開始貶值，問題是貶值的空間如何，希臘這種境況能容許新貨幣在多大程度上縮水？在一個失業(yè)率超過20%、游行抗議頻發(fā)、人民對于政府信心殆盡的國家實行大規(guī)模的通脹，后果可能不只是經(jīng)濟進一步惡化、金融系統(tǒng)陷入癱瘓而已，暴動甚至是政變可能才是新政府所要面對的最棘手問題。

更為現(xiàn)實的問題是，希臘的金融系統(tǒng)能否保持正常運轉(zhuǎn)？根據(jù)希臘銀行公布的2012年第一季度報告，在得到一筆來自EFSF總額74億歐元的資本注入，希臘銀行的資本充足率勉強達到8%。但隨著主權(quán)債務(wù)危機的發(fā)生，存款已較2009年下降了30%，特別是經(jīng)歷了最近一段時間的存款下滑，存貸比只有105%。同時盈利能力也不容樂觀，僅第一季度虧損就近6.56億歐元?？梢姮F(xiàn)在希臘央行完全是靠外界的臨時借款勉強維持流動性，這種境況很難承受換幣所帶來的沖擊，希臘現(xiàn)有金融系統(tǒng)可能因無法形成對新貨幣的有效控制而崩潰。

（三）政策傳導(dǎo)風(fēng)險

當然希臘退出帶來的最大問題是對其他國家的傳染效應(yīng)。歐洲央行擔心退出行為會招致其他一些重債國的效仿，不僅包括塞浦路斯這種跟希臘情況類似的小型經(jīng)濟體，還有像西班牙這樣的全歐第四大經(jīng)濟體。西班牙的不良貸款2011年增長了三成多，達到14 800億歐元，占到總信貸規(guī)模的8.4%。2012年12月4日，西班牙不再堅持當年的財政赤字削減目標，也無法達成與歐盟簽定的緊縮協(xié)議。正因如此，外界很擔心在希臘退出后，類似問題會在西班牙出現(xiàn)并愈演愈烈，到時西班牙也可能選擇一起退出歐元區(qū)。這種事情發(fā)生在希臘、葡萄牙這樣的小型經(jīng)濟體上還相對可控，但要是發(fā)生在西班牙或者意大利這種規(guī)模巨大的經(jīng)濟體上就是一場災(zāi)難了。

目前應(yīng)對銀行擠兌的防火墻機制既不健全，也遠遠不夠應(yīng)對規(guī)模如此巨大的事件。2012年10月8日永久性援助基金歐洲穩(wěn)定機制（ESM）正式成立，規(guī)模為5000億歐元。在歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）于2013年中期退出前，兩大基金將共同運行。ESM主要以貸款形式向陷入困境的國家提供援助，彌補了歐元區(qū)成立后缺乏救助機制的缺陷，加固了金融“防火墻”，但受援助國必須嚴格遵守一定限制條件才能獲得貸款。ESM是否應(yīng)該救助銀行，為歷史遺留問題“埋單”，救助資金池規(guī)模是否夠用等問題尚未解決，德國、芬蘭、荷蘭等國紛紛要求對救助資金的用途加以限制，隨之將帶來“馬拉松”式的談判與政治博弈。此時歐洲央行可能作為最后的保障而再次購買國債，但效果可能沒有之前那么好，因為即使歐洲央行也無法讓投資者恢復(fù)信心，而進行再次的長期再融資操作又會令歐洲央行暴露在越來越大的風(fēng)險之下。如果救助基金與歐洲央行都沒有能力避免退出趨勢蔓延，那么歐元區(qū)將不能不接受解體的命運，那對歐洲乃至整個世界的經(jīng)濟會帶來無法估計的沖擊。

四、希臘退出歐元區(qū)對中國的影響

希臘退出歐元區(qū)將使2009年開始的歐洲主權(quán)債務(wù)危機達到頂峰，會在全球范圍內(nèi)造成一系列嚴重影響，我國作為世界第二大經(jīng)濟體也會受到相當大的沖擊。

歐盟作為中國最大的出口伙伴，經(jīng)濟形勢的下滑勢必對我國出口造成極大影響。希臘退出對我國經(jīng)濟的影響，首當其沖的便是外貿(mào)出口。希臘危機的延續(xù)使得希臘乃至歐洲的消費者信心下降，進而影響其消費需求，這必將波及中國企業(yè)，尤其是以玩具、紡織等商品為主的民營企業(yè)。

另外，希臘危機愈演愈烈，無論是新貨幣還是歐元預(yù)期都會貶值，這會加大人民幣相對升值的壓力，并且對中國造成一定程度上的輸入型通貨膨脹，預(yù)計下一步中國維持幣值穩(wěn)定的難度會進一步加大。同時隨著全球風(fēng)險預(yù)期加大，大量資本尤其是“熱錢”會迅速撤離改持美元或者黃金，可以預(yù)見，中國資本賬戶管制也會面臨很大壓力。

歐洲主權(quán)債務(wù)危機的惡化意味著我國擴張型的財政政策在未來很長一段時間內(nèi)不會改變，宏觀逆周期操作的力度將加大。為維持7.5%的經(jīng)濟增長目標，短期內(nèi)政府投資將是彌補出口下滑和私人投資放緩的主要力量，估計需要增加約6 000億元人民幣的政府投資，新增貸款將因此增加至9萬億元人民幣左右。

當然，這也不代表中國只能被動應(yīng)對這一事件，危機中可能存有機遇。無論是民營企業(yè)還是中央企業(yè)都有機會借機抄底，尋求最合適的并購機會。為還清貸款利息，希臘已經(jīng)開始對一部分國有資產(chǎn)公開面向私人或機構(gòu)拍賣，其中不乏機場、碼頭、學(xué)校等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

五、希臘退出歐元區(qū)后走勢展望

希臘退出歐元區(qū)后，可以制定并實施符合自身發(fā)展需要的經(jīng)濟政策，不用再受到種種緊縮條件限制，也不用被迫在貨幣政策上與歐元區(qū)其他國家保持一致。希臘政府在一定程度上讓貨幣貶值可增加希臘產(chǎn)品在國際上的競爭力，有利于發(fā)展實體經(jīng)濟與旅游產(chǎn)業(yè)，以增加稅收收入并緩解居高不下的失業(yè)率。而且，退出歐元區(qū)并不代表希臘將立刻歸還IMF與歐洲央行的貸款，也不代表歐盟其他成員國停止對希臘進行援助，希臘完全可以繼續(xù)利用這些長期貸款與無償援助使自己平穩(wěn)度過危機。最后，暫時退出并不是說希臘將永遠排除在歐元區(qū)之外，只要財政貨幣政策運用得當，財政收支扭虧轉(zhuǎn)盈，經(jīng)濟發(fā)展走向正軌，希臘完全可以在未來申請重新加入歐元區(qū)行列。如果希臘做出退出歐元區(qū)選擇，進而走出一個獨立的發(fā)展之路，希臘實際GDP發(fā)展將遠優(yōu)于承受通縮痛苦的情形。另外，希臘退出，或許會成為歐元區(qū)成員的一個典型案例，即加入歐元區(qū)不能只想摘果實而不負任何責(zé)任，不遵守財經(jīng)紀律將受到懲戒。

總之，希臘若退出之后必須將加快經(jīng)濟發(fā)展、促進財政收入增長作為一切工作的重中之重。一方面，希臘政府應(yīng)該營造一個穩(wěn)定的國內(nèi)政治經(jīng)濟環(huán)境，實施雙松的貨幣政策與財政政策，大力發(fā)展制造業(yè)與旅游業(yè)，改革稅收體制，降低交易費用，堅持國有資產(chǎn)私有化項目，吸引外資投資實業(yè)或者基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。另一方面，要繼續(xù)與各大機構(gòu)及歐盟國家保持密切聯(lián)系，積極爭取進一步的長期貸款或者人道援助，同時對國家資本賬戶進行嚴格監(jiān)控，對一定時期內(nèi)從銀行提款與資產(chǎn)外流數(shù)額進行嚴格管控，防止銀行擠兌或惡意炒作事件的發(fā)生。只要希臘政府政策運用得當，希臘人民艱苦奮斗，加上國際上的援助與支持，假以時日，希臘可期恢復(fù)昔日愛琴海畔那個美麗富饒國家的風(fēng)采。

［1］馬索紅.希臘退出歐元區(qū)：長痛不如短痛［N］.第一財經(jīng)日報，2012-05-22.

［2］李振華，陳國棟.希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險評估［J］.新金融，2012，（9）：17-20.

［3］郭玉志，王志鋼.希臘危機來臨 中國企業(yè)危中有機［N］.上海證券報，2012-05-22.

［4］林金冰，彭文生.假如希臘退出歐元區(qū)［EB/OL］.http：//www.cnslock.com，2012-05-22.

［5］王勇.希臘“脫歐”未必是壞事［N］.證券時報，2012-06-18.

［6］祿德安.歐洲主權(quán)債務(wù)危機：原因、癥結(jié)與出路［J］.特區(qū)經(jīng)濟，2012，（5）：81-83.

［7］孫玲，姜榮.歐洲主權(quán)債務(wù)危機影響機理分析［J］.特區(qū)經(jīng)濟，2012，（5）：90-92.

［8］李曉丹，李慧勇.大選結(jié)果初定，希臘退出歐元區(qū)風(fēng)險降低［EB/OL］.http：//www.eeo.com.cn，2012-06-18.

［9］Briefing.The costs of a Greek exit［N］.The Economist.2012-05-26.