卓福民：“老兵”的投資“藝術(shù)”

顧慧妍

當(dāng)VC1.0版本的時(shí)候，投資者是“空中飛人”階段；VC2.0的時(shí)候，主要的投資決策很多是由“海歸”、老外來(lái)完成；VC3.0版本的時(shí)候，國(guó)內(nèi)、外的互動(dòng)就是雙向的。

他愛(ài)畫(huà)畫(huà)、攝影、書(shū)法，并曾經(jīng)夢(mèng)想成為畫(huà)家，他的畫(huà)作參加過(guò)市級(jí)美展，甚至還曾開(kāi)過(guò)個(gè)人繪畫(huà)攝影展。他在1998年香港金融風(fēng)暴時(shí)期創(chuàng)作的油畫(huà)《磐石》，現(xiàn)已被磐石資本拍賣(mài)獲得，并懸掛在該公司辦公室。17歲時(shí)他還在工廠(chǎng)里當(dāng)工人，職業(yè)是翻砂工。而如今年過(guò)六旬，他是紀(jì)源資本（GGVCapital）管理合伙人、思格資本集團(tuán)創(chuàng)始合伙人。從一名工人變成“投資老兵”，卓福民的老辣和藝術(shù)氣息是獨(dú)特的，這種氣質(zhì)讓他在中國(guó)投資界顯得與眾不同。

儒雅而富有激情，語(yǔ)調(diào)時(shí)高時(shí)低，仿佛從青蔥歲月到如暮之年的故事就在這抑揚(yáng)中流逝。

卓福民告訴記者，做投資人，一部分是科學(xué)，一部分是藝術(shù)。用藝術(shù)眼光看待事物，往往會(huì)有不同的感悟。紀(jì)源資本另一位管理合伙人符績(jī)勛曾告訴記者：“卓總看人很有一套?！?/p>

1976年，在結(jié)束了上海美校一年學(xué)習(xí)的卓福民，回到了工廠(chǎng)，被提拔為負(fù)責(zé)人。之后經(jīng)歷豐富多彩，而最終他將自己的“腳步”落到了風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)?！爱?dāng)年去職上實(shí)控股CEO，我希望后半生能夠?qū)⒁恍┙?jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)與他人分享。”他說(shuō)。

2005年，他與幾位伙伴共同創(chuàng)立了思格資本，2008年與寰慧資本合并成為紀(jì)源資本，并任紀(jì)源資本管理合伙人。紀(jì)源資本目前管理的基金規(guī)模超過(guò)16億美元，并在2012年完成了6.25億美元的募資，總投資金額接近8千3百萬(wàn)美元。

目前，卓福民在紀(jì)源資本主要負(fù)責(zé)消費(fèi)品、節(jié)能環(huán)保、醫(yī)藥保健等領(lǐng)域的投資項(xiàng)目。成功投資了冠昊生物、步長(zhǎng)制藥、碧生源、紅黃藍(lán)幼教、安潔土環(huán)保、大全新能源、新力光源、新通聯(lián)包裝等知名案例，其中冠昊生物、碧生源、大全新能源、安科瑞已成功上市。

從“體改辦”到“VC3.0”

中國(guó)風(fēng)投界對(duì)卓福民的評(píng)價(jià)是創(chuàng)投界老兵、見(jiàn)證中國(guó)風(fēng)投的誕生與發(fā)展、穿越歷史。事實(shí)上卓福民真正意義上的創(chuàng)投生涯則是從中年開(kāi)始的?！拔颐恳欢谓?jīng)歷都是8年，我擁有5個(gè)8年，40年之后，該走的都走過(guò)來(lái)了?！彼f(shuō)。

當(dāng)年，他被機(jī)電工業(yè)局借調(diào)去搞企業(yè)體制改革。在這期間，他經(jīng)常要同市政府部門(mén)打交道，這帶給了他新的機(jī)遇。1987年，上海市政府體改辦用了半年時(shí)間，將卓福民“挖”了過(guò)去，使他有機(jī)會(huì)參與了從1980年代后期開(kāi)始的國(guó)有企業(yè)股份制改革。之后的8年時(shí)間，他見(jiàn)證了并參與改革開(kāi)放后企業(yè)股份制改革的一波浪潮：成為第一部“證券交易所暫行規(guī)定”的起草組成員；“上海市公司條例”的主要起草人；上海市現(xiàn)代企業(yè)制度實(shí)施方案的主要起草人……

應(yīng)該說(shuō)，這段經(jīng)歷讓他對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)則、相應(yīng)的法規(guī)、規(guī)章分外熟悉，同時(shí)也讓他廣泛接觸了各行各業(yè)。

據(jù)他透露，另一段對(duì)之后的風(fēng)投生涯影響重大的經(jīng)歷就是他在上實(shí)控股的8年。1995年至2002年6月受市政府委派，卓福民赴香港參與組織上海實(shí)業(yè)控股有限公司上市，曾先后擔(dān)任上海實(shí)業(yè)控股有限公司董事總經(jīng)理、CEO、副董事長(zhǎng)，上海實(shí)業(yè)醫(yī)藥科技集團(tuán)有限公司（前香港創(chuàng)業(yè)板首批上市公司）董事長(zhǎng)。期間，他負(fù)責(zé)組織了上實(shí)控股的一系列收購(gòu)兼并活動(dòng)，主要的投資包括上海家化、光明乳業(yè)、聯(lián)華超市、東方商廈、正大青春寶藥業(yè)、胡慶余堂、微創(chuàng)醫(yī)療、中芯國(guó)際、匯眾汽車(chē)、上實(shí)交通電器、攜程網(wǎng)等公司?！澳軌蜃约哼\(yùn)作一個(gè)上市公司，并且去投資一個(gè)個(gè)不同領(lǐng)域的公司，學(xué)到了如何建立投資人對(duì)企業(yè)的信任，以及如何按照上市的規(guī)則進(jìn)行規(guī)范的運(yùn)作。這些經(jīng)歷反作用于現(xiàn)在，我可以從實(shí)業(yè)家的角度站在被投企業(yè)的立場(chǎng)上想問(wèn)題，給他們以指導(dǎo)?！弊扛Ｃ裾f(shuō)。

這段時(shí)間內(nèi)他萌生了投身創(chuàng)業(yè)投資的念頭。2002年下半年他離開(kāi)上實(shí)控股，隨即加入了新加坡淡馬錫集團(tuán)祥峰中國(guó)投資基金，擔(dān)任董事長(zhǎng)和首席執(zhí)行官。而后創(chuàng)立思格資本，并與寰慧資本合作。

被問(wèn)到當(dāng)初為何選擇合并時(shí)，卓福民說(shuō)，風(fēng)投行業(yè)需要國(guó)際視野，同時(shí)也需要本土智慧。當(dāng)VC1.0版本的時(shí)候，投資者是“空中飛人”階段，即到處看項(xiàng)目，沒(méi)有固定的辦公地點(diǎn)；VC2.0的時(shí)候，很多風(fēng)投公司就開(kāi)始設(shè)立固定的辦公地點(diǎn)，但主要的投資決策很多是由“海歸”、老外來(lái)完成；VC3.0版本的時(shí)候，國(guó)內(nèi)、外的互動(dòng)就是雙向的，因此就需要將國(guó)內(nèi)外的團(tuán)隊(duì)整合起來(lái)，共同發(fā)力。

如今紀(jì)源資本強(qiáng)調(diào)的是中美兩地的互動(dòng)與資源互補(bǔ)?！芭e個(gè)例子，‘智能電網(wǎng)很重要，在美國(guó)也有基金投了這類(lèi)項(xiàng)目，但是卻沒(méi)有回報(bào)，原因是在美國(guó)各電網(wǎng)公司相互獨(dú)立，利益很難協(xié)調(diào)。而在中國(guó)，只有兩家國(guó)家電網(wǎng)公司運(yùn)營(yíng)管理，因此在合作方面就更為簡(jiǎn)單，如果以美國(guó)的智能電網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用到中國(guó)市場(chǎng)，就有非常好的互補(bǔ)性?！?/p>

環(huán)保、醫(yī)療、大消費(fèi)未來(lái)投資機(jī)遇

紀(jì)源資本專(zhuān)注于TMT、醫(yī)療保健、消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域。卓福民告訴記者，早在5年前，紀(jì)源資本就開(kāi)始布局節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域，無(wú)意中觸動(dòng)了“美麗中國(guó)”這個(gè)概念。他本人十分看好節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域內(nèi)的一個(gè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)——生態(tài)修復(fù)產(chǎn)業(yè)，即是把已經(jīng)有生態(tài)問(wèn)題的水、氣、土壤等進(jìn)行生態(tài)修復(fù)。2012年，紀(jì)源資本在該領(lǐng)域投資了油田環(huán)保公司安潔士，該公司主營(yíng)油田的污水處理，卓福民評(píng)價(jià)說(shuō)，這家公司未來(lái)的年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò)50％。

在卓福民所擅長(zhǎng)的醫(yī)藥保健領(lǐng)域中，他認(rèn)為醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、中藥都具有一定的投資機(jī)會(huì)。在投資這些領(lǐng)域時(shí)，他會(huì)注重觀(guān)察企業(yè)的創(chuàng)新能力以及行業(yè)空間，并希望將紀(jì)源資本原有的資源優(yōu)勢(shì)與被投企業(yè)進(jìn)行整合。

另外，在大消費(fèi)方面，紀(jì)源資本則立足于連鎖服務(wù)業(yè)和品牌消費(fèi)品?！坝捎谥袊?guó)城鎮(zhèn)化速度的加快，連鎖服務(wù)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)越來(lái)越多，但是在這個(gè)領(lǐng)域投資較為激烈，需要考慮到渠道所涉及的深度與廣度?！?/p>

由于在政府的工作經(jīng)歷，卓福民對(duì)政策的嗅覺(jué)更為靈敏。他向記者說(shuō)道，“我認(rèn)為中國(guó)的改革紅利，如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整紅利、經(jīng)濟(jì)體制改革紅利、消費(fèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利所造就的各種機(jī)會(huì)，在源源不斷的涌現(xiàn)，如果這三個(gè)紅利能夠全部發(fā)揮出來(lái)，中國(guó)的可持續(xù)增長(zhǎng)起碼還有20至30年?！?/p>

PE并購(gòu)的突破口：錢(qián)、杠桿、人

有人認(rèn)為，如今的IPO市場(chǎng)是“堰塞湖”，卓福民卻說(shuō)這并不是一個(gè)確切的比喻，“市場(chǎng)是有一些堵塞，但不應(yīng)為了‘疏浚而拼命壓制需求，還是應(yīng)注重未來(lái)準(zhǔn)備上市的公司素質(zhì)，并開(kāi)拓相應(yīng)的其他退出渠道?！奔o(jì)源資本在2012年幫助5家企業(yè)完成了上市，其中多玩YY成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，而去年一整年中概股在美國(guó)上市的僅有2家。

在IPO退出受挫的情況下，并購(gòu)就有更多的機(jī)會(huì)。但是，誰(shuí)去并購(gòu)？必然是有錢(qián)的或者是具有產(chǎn)業(yè)整合需求的會(huì)去做并購(gòu)，故而并購(gòu)者來(lái)源于兩方：并購(gòu)基金及產(chǎn)業(yè)投資人?！拔艺J(rèn)為將來(lái)最有可能出現(xiàn)的并購(gòu)主體是上市公司。中國(guó)上市公司超募資金手上拿了很多的，這些超募資金無(wú)法做其他用途，都去搞財(cái)富管理去了，因此從這點(diǎn)來(lái)看，并購(gòu)是最好的一個(gè)機(jī)會(huì)。”卓對(duì)記者說(shuō)道。

如何去做并購(gòu)？這就需要所謂的“杠桿”。他預(yù)見(jiàn)，未來(lái)中國(guó)一定會(huì)在并購(gòu)杠桿方面出臺(tái)相應(yīng)的政策。實(shí)際上，在幾年前已經(jīng)有所謂支持并購(gòu)的貸款，只是政策沒(méi)有運(yùn)用妥當(dāng)。

并購(gòu)的機(jī)遇在哪里？在卓福民看來(lái)，“創(chuàng)二代”給了未來(lái)眾多的并購(gòu)機(jī)會(huì)?！斑^(guò)去民營(yíng)企業(yè)大部分是代代相傳，因而無(wú)法將控股權(quán)賣(mài)出，而如今越來(lái)越多的二代、三代希望能夠做‘創(chuàng)二代，他們想拋棄過(guò)去的東西，這就意味著并購(gòu)基金有機(jī)會(huì)去投資，拿到控制權(quán)。同時(shí)，隨著眾多跨國(guó)管理人才的引進(jìn)，他們?cè)诳鐕?guó)公司中幾乎已經(jīng)沒(méi)有上升空間，因此這部分人就會(huì)成為并購(gòu)后的管理者。”

并購(gòu)的突破口又在哪里？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)：錢(qián)、杠桿、人?！安①?gòu)的規(guī)模一般比較大，因此他所需要的資金比純投資來(lái)的更多；杠桿是并購(gòu)的關(guān)鍵，如果缺乏杠桿，很多項(xiàng)目的并購(gòu)會(huì)有局限性；另外，這里的人指的是運(yùn)營(yíng)合伙人，國(guó)外比較好的大型并購(gòu)基金都有運(yùn)營(yíng)合伙人，把有經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)家請(qǐng)過(guò)來(lái)做運(yùn)營(yíng)合伙人幫助他們運(yùn)作企業(yè)?！?/p>

2012年，紀(jì)源資本完成了4單并購(gòu)，其中優(yōu)酷與土豆的合并、海輝軟件與文思軟件的合并獲得了眾多關(guān)注與好評(píng)。

今天的PE／VC如何賺錢(qián)？

在這個(gè)投資老兵的眼中，2012年的市場(chǎng)對(duì)PE／VC來(lái)說(shuō)，有好處也有壞處。好處在于，原本高企的、瘋狂上升的估值正在穩(wěn)定回歸，“全民PE”的時(shí)代已經(jīng)不再。雖然尚未回歸至理性階段，無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)與惡性競(jìng)爭(zhēng)的勢(shì)頭被遏制并正在不斷減少；壞處則在于，“寒冬”對(duì)于整個(gè)PE／VC是全面性的打擊，真正需要募資的投資機(jī)構(gòu)遭遇到了前所未有的困難?！翱傮w上冷一冷有好處，但冷的時(shí)間太長(zhǎng)，人就凍僵了，就會(huì)發(fā)生問(wèn)題。”

因此，卓福民認(rèn)為，按照以往的規(guī)律所推算出的周期，2013年的市場(chǎng)不會(huì)比2012年更差，到了2014、2015年，整個(gè)行業(yè)的形勢(shì)會(huì)更加景氣。

隨著市場(chǎng)的冷淡與回報(bào)率的降低，今天的PE／VC又該如何去賺錢(qián)？卓福民總結(jié)了三點(diǎn)：靠整合資源促使企業(yè)可持續(xù)的高速增長(zhǎng)，從而得到回報(bào)；靠行業(yè)性的周期型增長(zhǎng)所得到的回報(bào)；靠估值的低進(jìn)高拋即套利所得到的回報(bào)。這三部分的比例應(yīng)為5：2：3，靠套利所帶來(lái)的暴利時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，PE／VC想要賺錢(qián)需要在提高資源的整合能力這方面進(jìn)行深入的研究。

投資：“大門(mén)、小門(mén)、人”

將投資經(jīng)驗(yàn)與油畫(huà)創(chuàng)作結(jié)合起來(lái)形成自己的投資方式，卓福民可謂“獨(dú)道”。

所謂“藝術(shù)的看人”，用于投資過(guò)程中最關(guān)鍵的要素。他表示，投資的成敗最主要與人有關(guān)，因?yàn)槿耸莿?dòng)態(tài)的，由于外部環(huán)境發(fā)生變化能夠造成人本身的變化。即便是這樣，這位這個(gè)閱人無(wú)數(shù)的“老兵”依舊覺(jué)得自己“心太軟”。

“有時(shí)候看上去這個(gè)人很靠譜，做事情很規(guī)矩，但后來(lái)發(fā)現(xiàn)不一定，這個(gè)‘不一定在于你認(rèn)為他是‘肚子里有貨倒不出，但實(shí)際上是‘肚子里只有這點(diǎn)貨?！?/p>

他很怕在短期內(nèi)就做出投資決策，凡是匆忙間的決策往往都會(huì)出問(wèn)題。按照他的邏輯，他會(huì)與被投資人進(jìn)行深度交往，甚至一起運(yùn)動(dòng)、聊天，“打高爾夫是最容易看出一個(gè)人的誠(chéng)信度?！彼e例說(shuō)，“有些投資賭不起，賭上去的是投資人自己的名聲?！?/p>

他將一個(gè)項(xiàng)目的成功總結(jié)為三方面：大門(mén)、小門(mén)、人?！按箝T(mén)”指的是行業(yè)的發(fā)展空間有多大，也就是說(shuō)行業(yè)是否具有很強(qiáng)的增長(zhǎng)力。“如果行業(yè)是三流，企業(yè)是一流，那么最終這個(gè)企業(yè)的發(fā)展，也只會(huì)是二流的，但如果行業(yè)前景巨大，即便是二流的企業(yè)，也有可能最終成為冠軍。”

“小門(mén)”指的企業(yè)本身，他一般所選擇的企業(yè)需要在行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域中排名前三，包括其盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、核心競(jìng)爭(zhēng)力。

“人”，就是指創(chuàng)業(yè)者要具備誠(chéng)信、學(xué)習(xí)能力與執(zhí)行力。其中誠(chéng)信第一位，當(dāng)然團(tuán)隊(duì)的完整性也十分重要。

以上不僅是卓福民選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)也是紀(jì)源資本選擇項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)。

迄今，他們已累計(jì)投資約百家企業(yè)，其中近50家成功上市或退出。

GGV團(tuán)隊(duì)好比一支“籃球隊(duì)”

卓福民將紀(jì)源資本的團(tuán)隊(duì)比作籃球隊(duì)，而不是高爾夫運(yùn)動(dòng)。團(tuán)隊(duì)之間講究的是合作而非單獨(dú)發(fā)力。

“我們團(tuán)隊(duì)中的人，每個(gè)人都具有非常鮮明的特征?！弊窟@樣評(píng)價(jià)他的伙伴們：“符績(jī)勛很老成，并具有很強(qiáng)的管理能力，在看項(xiàng)目的時(shí)，他能夠把一些業(yè)務(wù)的關(guān)鍵點(diǎn)看的很透，然后自己身體力行的主動(dòng)去推動(dòng)；李宏瑋，就如她自己說(shuō)的一樣，是一個(gè)戰(zhàn)斗機(jī)，她的語(yǔ)速非?？?，性格直率且思維敏捷，她做事非常有魄力，同時(shí)對(duì)問(wèn)題的看法非常獨(dú)到；金炯，是一個(gè)細(xì)膩的投資人，她能夠涉及的領(lǐng)域很廣，她對(duì)資本運(yùn)作這方面非常熟悉；于立峰，實(shí)業(yè)出身，原來(lái)從工人開(kāi)始做，也當(dāng)過(guò)礦長(zhǎng)，性格很實(shí)在，親和力強(qiáng)，很擅長(zhǎng)和被投資企業(yè)的老總打交道，他抽煙也喝酒，非常容易與老總們打成一片。”

我們可以預(yù)見(jiàn)到這幾個(gè)人在開(kāi)會(huì)時(shí)的場(chǎng)景：互相爭(zhēng)論是必然，但在爭(zhēng)論后一定會(huì)下同一個(gè)決定，這樣充滿(mǎn)激情的且互補(bǔ)的團(tuán)隊(duì)才能夠有明智而前瞻性的投資決策。

在卓福民辦公室的墻壁上掛著幅對(duì)聯(lián)，“事在人為，莫道萬(wàn)般皆是命；境由心照，退后一步天地寬?！边@副對(duì)聯(lián)自1998年就一直伴隨著他走過(guò)不同的辦公室。他告訴記者，作為投資人一直保持亢奮就容易沖昏頭腦而成為“非理性的亢奮”，但如果過(guò)分冷靜又無(wú)法感染被投資人，因此投資人的狀態(tài)一定是保持在冷靜與亢奮之間。

“我認(rèn)為我最難能可貴的地方在于，在這樣的年紀(jì)還能夠保持激情。當(dāng)然也希望比我更年輕的投資人能夠更多沖在前線(xiàn)?！弊扛Ｃ裾f(shuō)。