2012年中國(guó)藝術(shù)品基金報(bào)告

李承柱

2012年以來(lái)，信托計(jì)劃預(yù)計(jì)的收益率收窄。從2011年第四季度的10.4％下降到2012年第四季度的9.6％。

藝術(shù)品投資宏觀分析

1藝術(shù)品投資活動(dòng)進(jìn)入發(fā)展區(qū)

國(guó)際相關(guān)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)表明，一個(gè)國(guó)家或地區(qū)其人均GDP超過(guò)4000美元，且政治和社會(huì)穩(wěn)定的情況下，其藝術(shù)品投資活動(dòng)趨向活躍。我國(guó)人均GDP在2009～2010年度，已經(jīng)超過(guò)4000美元的分界線。從2009年開(kāi)始，我國(guó)藝術(shù)品交易市場(chǎng)規(guī)劃開(kāi)始放量增長(zhǎng)。這4年間國(guó)內(nèi)藝術(shù)拍賣價(jià)值逐年增長(zhǎng)，分別是225、573、968和500億元人民幣。2012年拍賣價(jià)值急劇下降的主要原因是政策控制因素。

22012年拍賣規(guī)模有所下滑

2012年以來(lái)，藝術(shù)品拍賣呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。主要因素是2011年11月份國(guó)務(wù)院39號(hào)文件，該文件提出了5個(gè)不準(zhǔn)，特別是禁止藝術(shù)品份額化交易的“深圳模式”。2012年上半年藝術(shù)品拍賣額為268億元，2012年下半年據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)約為200億元左右。

3單件市場(chǎng)價(jià)格下滑

雅昌網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，“2012年上半年價(jià)格過(guò)億、5000萬(wàn)至1億、1000萬(wàn)至5000萬(wàn)的各個(gè)階段的高價(jià)品都有較大程度的縮水。1000萬(wàn)至5000萬(wàn)的拍品數(shù)量，同比2011年春拍縮水一半。過(guò)億的可能2011年春拍在15件，2012年可能在4件。”高價(jià)品的縮水也是造成2012年成交量縮水的主要原因。

4“公”不敵“私”

有業(yè)內(nèi)人士估算，藝術(shù)品投資基金中，私募基金已經(jīng)超過(guò)公募，兩者的目前比例至少是2：3的差別。

根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)藝術(shù)品市場(chǎng)的不完全調(diào)查，從2011年開(kāi)始國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金的發(fā)行方式開(kāi)始趨于“私募化”。作為以非公開(kāi)方式向特定投資者募集資金并投資于藝術(shù)品的私募基金，其增值速度一般為13～14％，年化收益率最高可達(dá)31％。兩者速度均高于公募對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)。

PE類藝術(shù)基金投資標(biāo)的以現(xiàn)代書畫與中國(guó)當(dāng)代藝術(shù)為主，其中最主要的是油畫和雕塑兩種。

在這樣的背景下，一些欲發(fā)藝術(shù)品信托基金的公司開(kāi)始“隨大流”地轉(zhuǎn)向隱性私募。如摩帝富副總裁兼亞洲區(qū)總經(jīng)理黃文睿在國(guó)內(nèi)曾幾番嘗試發(fā)起藝術(shù)品信托基金，但最終選擇放棄，轉(zhuǎn)戈以“定額資產(chǎn)管理”的名義管理著數(shù)只藝術(shù)品私募基金，截止到2012年初，其總金額已經(jīng)達(dá)到4.5億元。

5潛在投資風(fēng)險(xiǎn)較大

不少藝術(shù)品投資基金宣稱，藝術(shù)品投資的風(fēng)險(xiǎn)很小，在保值的基礎(chǔ)上，年復(fù)一年增值。事實(shí)上并非如此。

財(cái)務(wù)杠桿的普遍使用。藝術(shù)品投資門檻較低，相當(dāng)一部分缺少藝術(shù)品投資經(jīng)驗(yàn)的公司更青睞于使用資本工具，如財(cái)務(wù)杠桿的使用。有些藝術(shù)品投資顧問(wèn)動(dòng)輒數(shù)千萬(wàn)元甚至上億元的信托計(jì)劃，投資顧問(wèn)只投入10％資金，杠桿高達(dá)9倍。

藝術(shù)品難以鑒定真?zhèn)?，目前并沒(méi)有哪個(gè)機(jī)構(gòu)可以100％鑒定藝術(shù)品的真?zhèn)?，這是藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源之一。

以投資書畫作品為例：目前藝術(shù)品市場(chǎng)中大名家書畫贗品率竟達(dá)到了80％。某藝術(shù)品基金藝術(shù)市場(chǎng)總監(jiān)也透露說(shuō)：“在藝術(shù)品市場(chǎng)，一個(gè)不得不面臨的問(wèn)題是贗品的大量存在。”

一些熱門大師的畫作市場(chǎng)作偽率高達(dá)99％。非拍賣的其他交易市場(chǎng)，作偽率就高得驚人。

6投資品組合有所創(chuàng)新

2012年國(guó)內(nèi)藝術(shù)品基金投資方向在不斷創(chuàng)新的道路上繼續(xù)前進(jìn)。藝術(shù)品投資基金也從“書畫+陶瓷+股票”的兩雄稱霸發(fā)展“書畫+陶瓷+象牙（犀角）+玉石+手表+股票+債券”的百花齊放的格局。

例如天津農(nóng)行、天津信托與天津海鷗手表集團(tuán)公司共同推出的“金鑰匙·天工”海鷗手表受益權(quán)投資理財(cái)產(chǎn)品。首款手表理財(cái)產(chǎn)品具體分為單陀、雙陀、男款和女款等4種類型，最低認(rèn)購(gòu)資金門檻為37500元。而目前普通銀行理財(cái)產(chǎn)品的最低認(rèn)購(gòu)資金門檻為50000元。如果客戶選擇現(xiàn)金方式，則到期可獲得本金和預(yù)期年化5％以上的貨幣收益；如果客戶選擇實(shí)物方式，則到期可獲得一款約定款式的海鷗牌陀飛輪手表，同時(shí)還可獲得預(yù)期年化5.5％以上的貨幣收益?！翱蛻敉顿Y這款手表理財(cái)產(chǎn)品，到期后可以自己判斷，預(yù)期手表會(huì)升值就拿表，否則就拿回本金。”該理財(cái)經(jīng)理表示，目前投資高檔手表一般只有通過(guò)拍賣方式套現(xiàn)，但首款手表理財(cái)產(chǎn)品向客戶提供了可選擇的自動(dòng)回購(gòu)功能。

藝術(shù)品信托“緊縮”

1政策監(jiān)管效果明顯

信托發(fā)行支數(shù)明顯下降

相關(guān)政策出臺(tái)后，各信托公司的藝術(shù)品投資信托發(fā)行支數(shù)明顯下降。2012年四個(gè)季度不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)行信托支數(shù)分別為，19支、5支、2支和3支。政策監(jiān)管的效果逐季呈現(xiàn)。

信托發(fā)行總額明顯下降

與此同時(shí)，各信托發(fā)行總額受政策性影響也非常明顯。2011年度第4季度信托發(fā)行總額明顯下降，許多信托計(jì)劃推遲到2012年一季度發(fā)行，2012年二季度以后信托總額發(fā)生絕對(duì)下降。（注：同期私募藝術(shù)品投資額繼續(xù)上升）。2012年4個(gè)季度信托發(fā)行總額分別為19.9億、13.1億、0.8億和1.4億。其中第三、第四季度的信托總額已經(jīng)低于藝術(shù)品投資啟動(dòng)季（2011年1季度）的2.95億元。

信托計(jì)劃收益率收窄

2012年以來(lái)，信托計(jì)劃預(yù)計(jì)的收益率收窄。從2011年第四季度的10.4％下降到2012年第4季度的9.6％。

2藝術(shù)品信托投機(jī)類居多

場(chǎng)外資金充足

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，藝術(shù)品市場(chǎng)拍賣額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于藝術(shù)品信托發(fā)行額。這說(shuō)明藝術(shù)品投資市場(chǎng)場(chǎng)外（信托與基金外的資金外）資金是十分充裕的。拍賣市場(chǎng)額在數(shù)百億元級(jí)，信托發(fā)行額為數(shù)十億元級(jí)。兩者相差一個(gè)數(shù)量級(jí)，2012年兩者相差約18倍。

固定收益率為主要分配模式

從數(shù)據(jù)可以看出，為了增加對(duì)投資者的信心，提高信托計(jì)劃的吸引力，各大信托公司普遍采用固定收益分配模式為主要模式。其中2011年固定收益率分配模式占49％，2012年略有上升為55％。

投機(jī)意味濃厚

2012年信托平均月數(shù)為23.5個(gè)月，不足2年，比2011年平均27.9個(gè)月有所下降。與國(guó)際藝術(shù)投資市場(chǎng)平均10～15年有非常大的差距。從投資管理學(xué)的定義出發(fā)，我國(guó)信托類藝術(shù)品投資大多數(shù)屬于投機(jī)類，與真正意義上的投資有很大區(qū)別。

當(dāng)然也有幾支信托月份為60個(gè)月，這就比較接近藝術(shù)品投資的真諦。

風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足

根據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，對(duì)固定收益率的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)是非常小的，平均差值6僅為1.3％，比我國(guó)證券市場(chǎng)平均差值δ19％小一個(gè)數(shù)量級(jí)，同時(shí)對(duì)應(yīng)的收益率為10％左右。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，藝術(shù)品信托是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)較小的投資產(chǎn)品。

但對(duì)信托計(jì)劃的執(zhí)行者（藝術(shù)品投資顧問(wèn)）來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)完全是另一番景象。其中市場(chǎng)真?zhèn)蔚娘L(fēng)險(xiǎn)平均差值δ達(dá)到了58000％。換幾句話，不幸買到了大額贗品，投資就完全打了水漂。同時(shí)市場(chǎng)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)平均差值6也有64％，說(shuō)明政策監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)對(duì)藝術(shù)投資來(lái)說(shuō)，也是不可忽視的。

我們也注意到，對(duì)藝術(shù)品信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，馬柯維茨分散理論也是有效的。許多藝術(shù)品投資顧問(wèn)采取分散投資品種的做法是值得推薦的。

典型區(qū)域“老三城”與“新四城”

作為一個(gè)新興的藝術(shù)品投資市場(chǎng)，中國(guó)藝術(shù)品基金目前主要還是分布于國(guó)內(nèi)一線城市，即北京、上海、深圳三地。

1北京：龍頭地位

從我們收集到的資料來(lái)看，北京無(wú)疑是藝術(shù)品基金的最愛(ài)。包括保利、藝融、邦文等行業(yè)領(lǐng)頭羊皆位于北京。

北京藝融國(guó)際拍賣有限公司副總經(jīng)理王鶯歌表示：“隨著中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)的高速發(fā)展，原本以私人藏家為主的購(gòu)買群體正逐漸讓位于擁有強(qiáng)大資金實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者，這直接導(dǎo)致了拍賣市場(chǎng)格局的變化。對(duì)有意涉足這一領(lǐng)域的金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，他們所面臨的最大問(wèn)題即在于缺乏渠道和學(xué)術(shù)的支撐。如何溝通金融和藝術(shù)市場(chǎng)是這一市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵所在?！?/p>

顯然，擁有天然優(yōu)勢(shì)的北京，是最能直面金融和藝術(shù)市場(chǎng)的所在。數(shù)據(jù)顯示，北京有拍賣公司140家左右，其中90余家具備文物拍賣資質(zhì)，國(guó)內(nèi)排名前列的拍賣公司基本都位于北京。而一級(jí)市場(chǎng)方面，根據(jù)中央美術(shù)學(xué)院教授趙力所作的統(tǒng)計(jì)，北京目前共有605家畫廊，占全國(guó)畫廊總數(shù)40％。這些都成為藝術(shù)品基金良好的發(fā)展土壤。

北京的藝術(shù)品基金多數(shù)與金融機(jī)構(gòu)關(guān)系密切，部分還擁有央企背景，這反過(guò)來(lái)也更加鞏固了北京在中國(guó)藝術(shù)品基金市場(chǎng)上的中心地位。

2上海：海派元素

上海目前有畫廊237家，僅占全國(guó)總數(shù)的16％。而根據(jù)上海拍賣行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，上海本地的拍賣公司共有153家，絕對(duì)數(shù)量并不少。但這些拍賣公司多數(shù)規(guī)模較小，在業(yè)界影響力也不如北京的拍賣公司，其主要特點(diǎn)是海派元素豐富。

2012年的上海當(dāng)代藝術(shù)展總共有來(lái)自18個(gè)國(guó)家的100家畫廊參展。從世界頂級(jí)畫廊，到年輕畫廊、攝影畫廊、私人收藏都有。本次展覽亦可作為國(guó)內(nèi)外藝術(shù)品基金交流的重要陣地，有多家海內(nèi)外藝術(shù)品基金將此作為推介平臺(tái)。

值得注意的是，本次展覽亦可作為國(guó)內(nèi)外藝術(shù)品基金交流的重要陣地，有多家海內(nèi)外藝術(shù)品基金將此作為推介平臺(tái)。

3深圳：創(chuàng)新前進(jìn)

深圳以敢闖敢試在藝術(shù)品基金領(lǐng)域闖出了自己獨(dú)有的一片天地。深圳本土的藝術(shù)品基金，一個(gè)顯著特點(diǎn)是與深圳文交所的緊密結(jié)合。2012年，深圳藝術(shù)品基金更關(guān)注模式的創(chuàng)新，在多方面都在著手探索。

4新四城

2012年在區(qū)域藝術(shù)品投資最大的亮點(diǎn)是新興城市的大力加盟。表現(xiàn)突出的是“新四城”：分別是重慶、成都、西安和武漢。這些城市在藝術(shù)品投資上主要有兩大特點(diǎn)：一是成長(zhǎng)速度快，二是地方藝術(shù)資源結(jié)合緊密。