我國(guó)資本市場(chǎng)社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息有效性的實(shí)證研究

彭卉　張亞平

摘要：新《公司法》明確要求公司必須“承擔(dān)社會(huì)責(zé)任”。本文運(yùn)用統(tǒng)計(jì)抽樣分析的方法，隨機(jī)選取了117家上市公司，分析其2009-2011年財(cái)務(wù)報(bào)告、報(bào)告附注和社會(huì)責(zé)任報(bào)告，從中挖掘能體現(xiàn)上市公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的會(huì)計(jì)信息，運(yùn)用回歸分析的方法，實(shí)證分析了在目前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善的階段，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)是否披露社會(huì)責(zé)任信息并不關(guān)注，即社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息不具有市場(chǎng)有效性。

關(guān)鍵詞：社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息 社會(huì)責(zé)任報(bào)告 市場(chǎng)有效性

一、引言

現(xiàn)階段在理論上，對(duì)我國(guó)公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)的實(shí)證研究?jī)H限于舉例分析階段，比較的都是報(bào)表中的絕對(duì)數(shù)資料，樣本量比較小，這既不便于對(duì)公司社會(huì)責(zé)任信息披露進(jìn)行橫向比較，也不能從整個(gè)資本市場(chǎng)廣闊地研究公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任問(wèn)題。因此，為了揭示我國(guó)上市公司目前社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息披露的現(xiàn)狀，了解上市公司在定期報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中直接或者間接披露的已承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)有效性，本文以上市公司發(fā)布的年度報(bào)告和獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告為基礎(chǔ)，從中挖掘出體現(xiàn)公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的信息，結(jié)合利益相關(guān)者理論，搜集資本市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，站在上市公司為其利益相關(guān)者承擔(dān)真實(shí)社會(huì)貢獻(xiàn)的角度對(duì)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露與其股價(jià)相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究。希望通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任信息披露現(xiàn)狀的了解，以及對(duì)上市公司發(fā)布的報(bào)告中的社會(huì)責(zé)任信息進(jìn)行的深入挖掘，研究我國(guó)上市公司披露的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)反應(yīng)，同時(shí)針對(duì)分析結(jié)果從不同側(cè)面分析解釋上市公司社會(huì)責(zé)任信息市場(chǎng)有效性強(qiáng)弱。

二、社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息與市場(chǎng)有效性

1968年，美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家戴維·F·林諾維斯發(fā)表了《社會(huì)經(jīng)濟(jì)會(huì)計(jì)》一文，指出“社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)意味著會(huì)計(jì)在社會(huì)學(xué)、政治學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)等社會(huì)科學(xué)中的應(yīng)用”，首次提出了社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)的初步概念，揭開(kāi)了社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)研究的序幕。社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)作為會(huì)計(jì)發(fā)展的新領(lǐng)域和分支，它是社會(huì)責(zé)任同會(huì)計(jì)學(xué)的結(jié)合，以會(huì)計(jì)特有的方法和技術(shù)對(duì)某一單位經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所帶來(lái)的社會(huì)效益進(jìn)行的反映和控制的會(huì)計(jì)。

根據(jù)社會(huì)責(zé)任信息能否用貨幣量化，可將企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息分為社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)要素信息和社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)績(jī)效信息。所謂社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)要素信息主要反映企業(yè)能夠用貨幣量化，應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)作為正式項(xiàng)目反映的與企業(yè)社會(huì)責(zé)任有關(guān)的會(huì)計(jì)信息。社會(huì)責(zé)任績(jī)效信息主要反映企業(yè)不能用貨幣量化，無(wú)法在財(cái)務(wù)報(bào)表內(nèi)作正式項(xiàng)目反映，但可以以其他形式披露的與企業(yè)社會(huì)責(zé)任有關(guān)的會(huì)計(jì)信息，它更多地屬于定性反映的內(nèi)容。企業(yè)社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的披露實(shí)質(zhì)上包含了披露內(nèi)容和披露模式兩個(gè)方面的問(wèn)題。

會(huì)計(jì)信息是股票內(nèi)在價(jià)值的顯示器，盡管股票市場(chǎng)的漲跌和股票價(jià)格的高低仍將不時(shí)受到諸多主觀、客觀因素的影響，但歸根到底，個(gè)股股價(jià)還是要取決于其內(nèi)在價(jià)值，亦即公司的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況。相應(yīng)的，從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)股票市場(chǎng)行情的趨勢(shì)終將如實(shí)反映客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，從而成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的“晴雨表”。這也是股票市場(chǎng)所必須遵循的價(jià)值規(guī)律。

Fama（1970）根據(jù)市場(chǎng)對(duì)不同信息集合反映程度，將市場(chǎng)有效性分為三種形式，即弱勢(shì)有效、半強(qiáng)勢(shì)有效和強(qiáng)勢(shì)有效。弱勢(shì)有效性是指證券價(jià)格反映了所有過(guò)去系列交易價(jià)格和交易量所隱含的信息，主要包括過(guò)去的價(jià)格等信息。半強(qiáng)勢(shì)有效性是指證券價(jià)格反映了所有公開(kāi)有用的信息，包括與現(xiàn)在和過(guò)去證券價(jià)格有關(guān)的信息。強(qiáng)勢(shì)有效性則是指證券價(jià)格除了充分反映所有公開(kāi)有用的信息外，也反映了尚未公開(kāi)的或者原本屬于保密的內(nèi)幕信息。這樣的假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活很難得到證明，因?yàn)楹茈y考察證券市場(chǎng)對(duì)內(nèi)幕信息是無(wú)效率的。即便如此強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)信息披露仍然意義很大。倘若會(huì)計(jì)試圖發(fā)揮一種社會(huì)功能，以提高社會(huì)整體福利，那么它應(yīng)盡可能及時(shí)公開(kāi)所有相關(guān)會(huì)計(jì)信息，避免少數(shù)內(nèi)幕消息占有者獲取非正常回報(bào)而使其他投資者受損，把利用內(nèi)幕信息的可能性降到最低點(diǎn)。

市場(chǎng)有效性涉及到資本市場(chǎng)對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露的評(píng)價(jià)，即公司股價(jià)會(huì)不會(huì)對(duì)信息披露事件產(chǎn)生反應(yīng)，或社會(huì)責(zé)任信息披露是否具有信息含量。為了研究這個(gè)課題，本文以年報(bào)中的社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息和獨(dú)立的社會(huì)責(zé)任報(bào)告為基點(diǎn)，從中挖掘并提煉其中隱藏的企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任的定量信息，結(jié)合利益相關(guān)者理論，運(yùn)用實(shí)證分析方法研究社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息市場(chǎng)有效性的問(wèn)題。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）自變量指標(biāo)設(shè)計(jì)

自變量指標(biāo)設(shè)計(jì)如下：

政府所得貢獻(xiàn)率=（支付的各項(xiàng)稅費(fèi)-收到的稅費(fèi)返還）／經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，該指標(biāo)表示公司每有一元的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入，會(huì)將其中的多少以現(xiàn)金形式支付給政府。

職工所得貢獻(xiàn)率=支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，該指標(biāo)表示公司每有一元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，會(huì)將其中的多少以現(xiàn)金的形式支付給職工。

投資者所得貢獻(xiàn)率=支付的股利和現(xiàn)金利息支出／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，該指標(biāo)表示公司每有一元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，會(huì)將其中的多少以現(xiàn)金的形式支付給公司的投資者。

社會(huì)所得貢獻(xiàn)率=（環(huán)保支出+捐贈(zèng)支出+贊助費(fèi)）／主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，該指標(biāo)表示公司每有一元的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，會(huì)將其中的多少以現(xiàn)金用于環(huán)保、捐贈(zèng)和贊助。

以上指標(biāo)體現(xiàn)了上市公司對(duì)利益相關(guān)者的真實(shí)貢獻(xiàn)。特別說(shuō)明的是因?yàn)樵谥Ц督o政府的稅費(fèi)中，增值稅與收入無(wú)直接的配比關(guān)系，因此，在這里將現(xiàn)金稅費(fèi)支出與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入的比值作為政府所得貢獻(xiàn)率，用這一指標(biāo)解釋上市公司對(duì)政府承擔(dān)的責(zé)任和對(duì)其的貢獻(xiàn)更為確切，配比更為妥當(dāng)。

（二）研究前提及假設(shè)

本文的研究前提是：我國(guó)的資本市場(chǎng)是有效的資本市場(chǎng)。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)上，上市公司履行的社會(huì)責(zé)任越好，它的價(jià)值就會(huì)越大、股價(jià)就會(huì)越高。因此，在對(duì)本課題進(jìn)行研究之前，特建立如下假設(shè)：

假設(shè)1：公司對(duì)職工的貢獻(xiàn)率與公司股票價(jià)格正相關(guān)。

假設(shè)2：公司對(duì)政府的貢獻(xiàn)率與公司股票價(jià)格正相關(guān)。

假設(shè)3：公司對(duì)投資者的貢獻(xiàn)率與公司股票價(jià)格正相關(guān)。

假設(shè)4：公司對(duì)社會(huì)福利捐贈(zèng)事業(yè)、贊助、環(huán)保支出的貢獻(xiàn)率與公司股票價(jià)格正相關(guān)。

（三）研究方法及樣本選擇

本文運(yùn)用簡(jiǎn)單回歸分析和多元回歸分析的方法隨機(jī)選取117家上市公司2009-2011年的年報(bào)和CSR信息中體現(xiàn)出來(lái)的關(guān)于企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任的會(huì)計(jì)信息，與樣本公司年報(bào)公布之后一個(gè)月的平均股價(jià)之間的相關(guān)性，研究上市公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息披露的市場(chǎng)有效性。

四、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

通過(guò)政府所得貢獻(xiàn)率、職工所得貢獻(xiàn)率、投資者所得貢獻(xiàn)率和社會(huì)所得貢獻(xiàn)率與公司股價(jià)的線性分析，發(fā)現(xiàn)四個(gè)指標(biāo)均與股價(jià)不具有相關(guān)性。表明社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息與股價(jià)線性不相關(guān)，我國(guó)上市公司社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的市場(chǎng)有效性很弱，我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)有關(guān)社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的披露與否并不關(guān)注，社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的披露缺乏決策價(jià)值。社會(huì)責(zé)任會(huì)計(jì)信息的披露與需求的不一致是導(dǎo)致信息決策價(jià)值缺失的根本原因。信息使用者對(duì)CSR信息不甚關(guān)心，人們的社會(huì)責(zé)任意識(shí)淡薄，資本市場(chǎng)對(duì)此類信息的需求不強(qiáng)。

（二）政策建議

1.政府提高社會(huì)責(zé)任意識(shí)，推動(dòng)社會(huì)責(zé)任建設(shè)。企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行主體是企業(yè)，但其背后的動(dòng)力和行為的影響者與政府息息相關(guān)?，F(xiàn)階段，要使企業(yè)更好、更為自覺(jué)地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，還是要靠政府的約束。地方政府作為社會(huì)治理的主體，推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步責(zé)任對(duì)于當(dāng)?shù)氐奈幕?、?jīng)濟(jì)建設(shè)有極為重要的作用。

2.企業(yè)更新經(jīng)營(yíng)理念，多角度評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)。在對(duì)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不僅要權(quán)衡經(jīng)營(yíng)者為公司做出的貢獻(xiàn)和得到的報(bào)酬，還要衡量經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)策略是否站在長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮公司未來(lái)發(fā)展。公司要建立健全對(duì)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)營(yíng)情況的監(jiān)督機(jī)制，在評(píng)價(jià)經(jīng)營(yíng)者業(yè)績(jī)時(shí)，將公司應(yīng)該履行的社會(huì)責(zé)任考慮其中。對(duì)為追求短期高額利潤(rùn)、不承擔(dān)社會(huì)責(zé)任從而影響公司生存發(fā)展的經(jīng)營(yíng)者予以相應(yīng)的處罰。

3.投資者轉(zhuǎn)變投資觀念，用長(zhǎng)遠(yuǎn)眼光評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值。公眾對(duì)企業(yè)的期望已不僅僅局限于繳納稅收、解決就業(yè)，更希望企業(yè)能夠有效地承擔(dān)注重環(huán)境和生態(tài)、參與社區(qū)發(fā)展、保障員工權(quán)益等責(zé)任和義務(wù)。公眾應(yīng)該樹(shù)立正確的企業(yè)社會(huì)責(zé)任觀，加強(qiáng)對(duì)社會(huì)責(zé)任信息的需求意愿，充分利用傳媒進(jìn)行輿論上的監(jiān)督與引導(dǎo)，公眾的感受通過(guò)媒體形成輿論，進(jìn)而對(duì)企業(yè)施加影響。公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任正是維護(hù)公司社會(huì)形象、保證公司長(zhǎng)久發(fā)展的重要途徑。因此，投資者在對(duì)被投資公司進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，不再是僅僅關(guān)注公司的盈利情況，還需要將公司承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任作為重要的測(cè)評(píng)依據(jù)。從社會(huì)責(zé)任的角度關(guān)注公司的市場(chǎng)行為才是理性投資者的選擇。

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