嘉實楊宇：A股估值不高 指數(shù)基金前景誘人

劉宗源

截至1月23日，A股市場已經(jīng)維持近兩個月的上漲態(tài)勢，與上證指數(shù)最低點1949相比較，指數(shù)已經(jīng)上漲了近400個點，漲幅20%。

對于當(dāng)前市場情況，《投資者報》記者專訪了嘉實基金結(jié)構(gòu)投資部總監(jiān)楊宇，楊宇為國內(nèi)首批滬深300ETF的掌舵人，目前管理資產(chǎn)高達411億元，也是目前規(guī)模最大的ETF。

隨著市場的攀高，投資者除了直接從A股市場賺錢，對于基金投資者來說，買指數(shù)基金的投資者也是賺得最多的。

對于未來的市場，楊宇告訴記者，他非?？春弥笖?shù)化投資的發(fā)展趨勢。雖然過去幾年盡管市場幾經(jīng)起伏，但指數(shù)基金的規(guī)模始終處于增長之中。特別是2012年，在絕大部分時間除了年底往上收尾的行情之外，指數(shù)基金的規(guī)模還在增長，市場占比仍穩(wěn)步提升。

《投資者報》：從去年12月份以來，市場出現(xiàn)了明顯的反彈態(tài)勢，對未來的市場嘉實基金公司的看法是什么？

楊宇：A股市場估值水平橫向?qū)Ρ炔桓?，但回報水平偏低?3年流動性環(huán)境整體平穩(wěn)，預(yù)計影子銀行仍將發(fā)展，并延續(xù)高無風(fēng)險收益率的環(huán)境。在政治換屆之后及城鎮(zhèn)化推動背景下，中國經(jīng)濟短周期增長環(huán)境較2012年會有改善，經(jīng)濟轉(zhuǎn)向溫和復(fù)蘇甚至不排除出現(xiàn)過熱階段，企業(yè)盈利有所恢復(fù)。盡管長期依舊面臨著潛在經(jīng)濟增速系統(tǒng)性下降和轉(zhuǎn)型的壓力，但政策是較大的變數(shù)，在政治、經(jīng)濟方面領(lǐng)導(dǎo)人或?qū)⒗^續(xù)釋放改革信號，同時資本市場制度改革的可能進一步改善投資者預(yù)期。

嘉實基金公司投研團隊的總體看法是，2013年投資環(huán)境比2012年好，市場目前整體估值橫向?qū)Ρ纫廊坏臀?，在周期性因素與結(jié)構(gòu)性因素均改善的情況下，市場估值中樞有望出現(xiàn)提升。尋找穿越周期的高增長行業(yè)（超額盈利增速）仍然是長期行業(yè)配置主要目標。2012～2013年盈利增長確定性高的行業(yè)：白酒、醫(yī)藥、家電、乳品等。

《投資者報》：從2005年開始就管理國內(nèi)首只滬深300指數(shù)基金，到目前管理市場規(guī)模最大的ETF產(chǎn)品，對中國指數(shù)化投資形成了較為全面的認識，你認為國內(nèi)指數(shù)基金的發(fā)展趨勢如何？

楊宇：我個人非?？春弥笖?shù)化投資的發(fā)展趨勢。雖然過去幾年盡管市場幾經(jīng)起伏，但指數(shù)基金的規(guī)模始終處于增長之中。特別是2012年，在絕大部分時間除了年底往上收尾的行情之外，指數(shù)基金的規(guī)模還在增長，市場占比仍穩(wěn)步提升。

未來幾年，在證監(jiān)會“放松管制、加強監(jiān)管”的方針指引下，指數(shù)產(chǎn)品的創(chuàng)新將層出不窮。原來的創(chuàng)新集中在股票市場，包括跨市場、跨境ETF，未來將向其他領(lǐng)域拓展，目前首批債券ETF已獲批，嘉實也提交了中證金邊中期國債ETF（深交所）申請。

《投資者報》：面對市場規(guī)模的不斷擴大，管制的放松，基金公司紛紛尋求創(chuàng)新突圍，對于這些怎么看？

楊宇：我們始終認為，基于需求的創(chuàng)新才是最好的創(chuàng)新。如果僅是為了創(chuàng)新而創(chuàng)新的話，產(chǎn)品很可能不被認可。從海內(nèi)外經(jīng)驗看來，能夠滿足投資者需求的創(chuàng)新產(chǎn)品其發(fā)展速度也會很快。

ETF有著分散風(fēng)險、費用低廉、運作簡易且透明度高、存在套利機制等優(yōu)勢，為投資者提供了更為多樣化的交易工具。自1993年全球首只ETF-SPDR誕生以來便得到越來越多投資者青睞。據(jù)BlackRock統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，ETF規(guī)模已從1993年的0.8億美元增長至2008年的711.4億美元。盡管2011年全球市場低迷，ETF市場整體年度資金仍實現(xiàn)凈流入1180億美元，連續(xù)5年資金凈流入超過1000億美元。國內(nèi)ETF的發(fā)展史也同全球趨勢相似，市場占比逐年提升，由2008年的0.34%增長到2012年上半年的4.35%，即使在2008年金融風(fēng)暴肆虐的背景下，市場份額仍大幅攀升。

《投資者報》：你認為在產(chǎn)品創(chuàng)新上有什么原則嗎？

楊宇：我們始終致力于開發(fā)滿足客戶需求的產(chǎn)品。2012年推出的首批跨時代意義的滬深300ETF，為滬深300股指期貨提供了最佳的現(xiàn)貨標的，首發(fā)受到投資者追捧，首募過百億。此次又首批獲中證500ETF開發(fā)權(quán)，一方面是預(yù)期中證500指數(shù)將成為第二個股指期貨標的，另一方面則是基于中證500搶眼的歷史表現(xiàn)。

Wind資訊統(tǒng)計，中證500累計收益可圈可點，高成長性和高彈性特質(zhì)，使其屢屢成為上漲急先鋒。在2006年到2012年的六年時間內(nèi)累計漲幅高達280.90%，位居各指數(shù)之首；而在股指上行的2009年，中證500又一馬當(dāng)先，漲幅達130%。

《投資者報》：跨市場ETF領(lǐng)域群雄逐鹿，你對跨市ETF的發(fā)展有何看法？

楊宇：業(yè)內(nèi)指數(shù)基金所使用的管理系統(tǒng)絕大部分為恒生銀行數(shù)年前開發(fā)的系統(tǒng)，面對不斷變化的市場，恒生的系統(tǒng)已經(jīng)無法滿足現(xiàn)實需求。能持續(xù)獲得深交所授權(quán)，也是對我們公司指數(shù)投資及ETF投資經(jīng)驗的認可。我們自主開發(fā)出了一套集合投資、風(fēng)控、交易等諸多功能于一體的指數(shù)化投資管理系統(tǒng)。這套管理系統(tǒng)包括投資端、風(fēng)險管理系統(tǒng)，指數(shù)基金的績效考核系統(tǒng)以及ETF管理系統(tǒng)，為嘉實做出更精細的產(chǎn)品提供了不可復(fù)制的優(yōu)勢。

同時在跨市場ETF管理上，嘉實滬深300所采用的“場外實物申贖模式”，解決了兩個交易所之間數(shù)據(jù)傳遞、清算的問題，為未來做債券ETF、商品ETF、黃金ETF等打通了平臺，在這個平臺上可以演進出更多產(chǎn)品。

《投資者報》：你管理的新產(chǎn)品將采取怎樣的建倉策略？

楊宇：對于嘉實中證50ETF，我們?nèi)詴扇∑椒€(wěn)建倉方式。從嘉實滬深300ETF的建倉結(jié)果看，均衡建倉在風(fēng)險和收益上能做得比較完美，一定程度弱化了市場震蕩風(fēng)險。