中國影子銀行不唱獨角戲

朱禁弢

沒有高聳的大樓，也無華麗的外形，有人卻形容影子銀行是銀行大堂中的“歌聲魅影”。魅惑的身影甚至籠罩住了信托公司、資產(chǎn)管理公司、城投平臺等大量非銀行金融機(jī)構(gòu)。

因銀行無法滿足資金需求，一些高風(fēng)險貸款者取道非銀行金融機(jī)構(gòu)，借助多樣化的理財產(chǎn)品獲取銀行貸款。這些產(chǎn)品潛伏高風(fēng)險，面對高利潤銀行也可能涉足其中，由此累積的風(fēng)險將是2013年中國經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)之一。

現(xiàn)在這個錯綜復(fù)雜的新興金融體系正隱現(xiàn)令人不安的冰山鋒棱，它們會成為今年中國經(jīng)濟(jì)的定時炸彈嗎？

1月16日—17日，由經(jīng)濟(jì)學(xué)人集團(tuán)主辦的“領(lǐng)軍者峰會系列：中國”會議和“中國峰會”在北京舉行。眾多知悉中國金融的資深人士濟(jì)濟(jì)一堂，對于非銀行金融部門的野蠻擴(kuò)張、對中國經(jīng)濟(jì)所積累的潛在風(fēng)險進(jìn)行了審慎討論。

規(guī)模幾何：最高或達(dá)30萬億元

銀行信貸一直以來都是我國社會融資的主力，但去年銀行信貸投放量占社會融資總量的比重不斷下降。中國銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹遠(yuǎn)征認(rèn)為：“這意味著我們的非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，其中影子銀行體系的金融產(chǎn)品代替了銀行信貸?！?/p>

銀行本來是吸收短期存款，放出長期貸款的信用中介。加上“影子”二字后，這一名詞的發(fā)祥地——美聯(lián)儲將其界定為：從事期限、信用和流動性轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)，但無法享受中央銀行流動性支持或公眾信用擔(dān)保機(jī)制的金融中介機(jī)構(gòu)。

可見，影子銀行事實上在從事與普通商業(yè)銀行類似的業(yè)務(wù)，但是既缺乏監(jiān)管，又無央行的信用擔(dān)保。影子之說就意味著更大的風(fēng)險。

中國式的影子銀行不是非銀行機(jī)構(gòu)的獨角戲。

惠譽評級金融機(jī)構(gòu)部高級董事朱夏蓮指出，中國的影子銀行與正規(guī)的商業(yè)銀行體系密不可分，甚至可以說是深度合作。“比如說信托貸款就是銀行參與影子銀行業(yè)務(wù)的重要組成部分，可以說大部分貸款都流向與銀行相關(guān)的信托產(chǎn)品。理財產(chǎn)品等銀行的資產(chǎn)負(fù)債表以外的業(yè)務(wù)也都流向了影子銀行體系，迫使我們對銀行評級時都要充分考慮這對銀行穩(wěn)健性的影響。”

一份央行的內(nèi)部報告顯示，中國的影子銀行統(tǒng)計體系囊括商業(yè)銀行表外理財、證券公司集合理財、基金公司專戶理財、證券投資基金、投連險中的投資賬戶、私募股權(quán)基金、企業(yè)年金、住房公積金、小額貸款公司、票據(jù)公司、具有儲值和預(yù)付機(jī)制的第三方支付公司、有組織的民間借貸等融資性機(jī)構(gòu)。

盡管有上述統(tǒng)計口徑，影子銀行的規(guī)模卻無官方數(shù)據(jù)披露，多家機(jī)構(gòu)估算規(guī)模約在10萬億～30萬億元。

瑞銀證券估算的影子銀行總規(guī)模為20.9億元左右，占GDP的40%；如果再加上非銀行機(jī)構(gòu)所持有的企業(yè)債券，這個數(shù)字將達(dá)到24.4萬億元，占GDP的46.5%。但這數(shù)字并不包含銀行的理財產(chǎn)品。

招商證券則認(rèn)為，截至2012 年三季度末，我國影子銀行存量規(guī)模達(dá)28.25萬億元。隨著影子銀行規(guī)模的不斷擴(kuò)張，其信用創(chuàng)造活動正在對全社會的融資活動和融資結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響。在2012 年前三季度13 萬億元的新增社會融資規(guī)模中，影子銀行的信用增量達(dá)3.87 萬億元，占比達(dá)到29.2%。

不過，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松并不認(rèn)同上述統(tǒng)計口徑，他公開表示，許多正常的銀行表外業(yè)務(wù)被誤認(rèn)為影子銀行，銀行的理財產(chǎn)品也不具備高杠桿和顯著的期限錯配特征。不過，后者是國際公認(rèn)的影子銀行評判標(biāo)準(zhǔn)。

在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》專訪時，英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志亞洲經(jīng)濟(jì)編輯可思夢直言：“也許我們在使用影子銀行這一詞匯時有些隨意，但這類非銀行金融部門的迅猛增長確是今年中國經(jīng)濟(jì)所面臨的最大挑戰(zhàn)?！?/p>

資金大多來自理財產(chǎn)品

相對儲蓄的低收益，銀行理財產(chǎn)品因較高的收益率受到熱捧，一些老年投資者甚至在理財產(chǎn)品開售前就到銀行大堂要求提前購買。而這些理財產(chǎn)品背后的運作過程往往諱莫如深，2012年，這類急速擴(kuò)張銀行表外業(yè)務(wù)已經(jīng)暴露出風(fēng)險的冰山一角。

華夏銀行上海嘉定支行的職員濮某未經(jīng)銀行審批授權(quán)，在銀行貴賓室私自向客戶出售了規(guī)模達(dá)1.4 億元的“中鼎財富投資中心（有限合伙）入伙計劃”，產(chǎn)品分四期發(fā)售。2012年12月產(chǎn)品到期，投資者未能得到按期兌付，承諾的11%～13%的預(yù)期收益率化為泡影，資金血本無歸。

相關(guān)報道稱，受牽連的投資者至少200 人，大部分投資者不具有相關(guān)投資經(jīng)驗和風(fēng)險承受力，年齡普遍在40～60 歲之間。為獲高收益，投資者往往集合親友資金參與投資，而產(chǎn)品違約導(dǎo)致親友受株連。

中銀財富的分析報告認(rèn)為，投資者雖然不清楚該產(chǎn)品的運作過程，卻有意或無意地認(rèn)為在銀行銷售的產(chǎn)品就有銀行兜底，從而無視風(fēng)險、只追求收益。該產(chǎn)品風(fēng)險比信托計劃高得多，投資門檻卻僅為50 萬元，繞過了信托監(jiān)督的有關(guān)規(guī)定，將發(fā)達(dá)國家成熟的有限合伙投資模式異化為涉嫌非法集資。

“工農(nóng)中建交等國有商業(yè)銀行通常都只為大企業(yè)服務(wù)，大量的小微企業(yè)和民間資金需求得不到滿足?！薄督鹑谑袌龌难葸M(jìn)》一書的作者、中國社科院經(jīng)濟(jì)研究所教授劉小玄告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

近年來央行實行穩(wěn)健的貨幣政策，同時外匯占款的流入也在下降，這一定程度上制約了貨幣的供應(yīng)。而伴隨著巴塞爾協(xié)議Ⅲ的執(zhí)行，銀行所面臨的資本金約束愈加嚴(yán)厲。將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外可以節(jié)約銀行的資本消耗。

一方面資金需求強(qiáng)烈，一方面供給受限。而商業(yè)銀行作為信托、基金公司等理財產(chǎn)品的主要銷售渠道，自然具備了在正規(guī)的資產(chǎn)負(fù)債表外去發(fā)展融資體系的沖動。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文指出，當(dāng)商業(yè)銀行把負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外以后，其表外的放貸行為規(guī)避了貸存比、資本充足率和存款準(zhǔn)備金等監(jiān)管約束和限制，這樣商業(yè)銀行就提升了其貸款和信用供應(yīng)能力。

存款利率被長期管制，中國儲戶不堪忍受負(fù)利率之痛。在通脹重壓下，存款紛紛流向其他替代產(chǎn)品，比如理財產(chǎn)品、信托、集合理財、專項資管等等。隨著大部分儲戶習(xí)慣于對理財產(chǎn)品的滾動購買，大量發(fā)行的理財產(chǎn)品已經(jīng)成為中國最大的影子銀行資金來源地。

在監(jiān)管部門對信貸額度和信貸投向的嚴(yán)厲管制下，一些房地產(chǎn)企業(yè)，高耗能、高風(fēng)險企業(yè)無法從銀行獲得資金。因此這類企業(yè)只能尋求傳統(tǒng)銀行以外的融資渠道獲得資金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，影子銀行體系的興起是由于信貸額度控制與貨幣資源分配不均衡所導(dǎo)致的結(jié)果。

怎么監(jiān)管

由于多涉及到銀行的表外業(yè)務(wù)，加之牽扯多類型金融機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)影子銀行的監(jiān)管并非易事。但如果考慮到影子銀行產(chǎn)生的根源，則防范風(fēng)險的辦法并不難覓。

中銀財富的研究報告提到，由于我國利率市場化改革未竟，影子銀行實質(zhì)上是承擔(dān)了一個連接貨幣市場和存貸款市場的中介，是對傳統(tǒng)銀行信用擴(kuò)張渠道的變相替代或補(bǔ)充。因此明顯不同于歐美等國通過金融衍生產(chǎn)品無限放大杠桿的影子銀行體系。

北大國家發(fā)展研究院教授、 巴克萊資本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃益平提出，長期的金融管制，沒有使資金更有效地發(fā)揮作用。銀行將資金挪至表外，雖然形成了影子銀行體系，但至少讓資金使用更有效率。

“政府如果繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，讓更多資金留在表內(nèi)也能發(fā)揮作用，就能從源頭控制影子銀行體系的擴(kuò)張?！笨伤級舾嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

通過商業(yè)銀行發(fā)售理財產(chǎn)品募集資金，以私募股權(quán)，銀信合作，委托貸款等方式來運作，種種跡象表明，我國的影子銀行實際上依附于現(xiàn)有商業(yè)銀行體系，儼然成為銀行融資渠道的補(bǔ)充。因此控制影子銀行擴(kuò)張，事實上應(yīng)從規(guī)范商業(yè)銀行經(jīng)營秩序入手，以加快推進(jìn)利率市場化為根治手段。

銀監(jiān)會副主席蔡鄂生1月19日表示，銀監(jiān)會今年監(jiān)管工作的首要任務(wù)是切實防范和化解金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性和區(qū)域性風(fēng)險底線，尤其是關(guān)注影子銀行的順周期風(fēng)險暴露問題，防范影子銀行將風(fēng)險傳導(dǎo)到銀行體系。

針對華夏銀行理財風(fēng)波，銀監(jiān)會在2013年全國銀行業(yè)監(jiān)管工作會議上提出，銀行嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品以及誤導(dǎo)消費者購買。

國務(wù)院總理溫家寶1月21日在人民銀行調(diào)研時明確表示，要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推進(jìn)市場化的金融改革。這或許意味著我國利率市場化改革的趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。