郭樹清的成績(jī)單

“計(jì)劃和市場(chǎng)這兩個(gè)詞困擾我們幾十年，每前進(jìn)一步都非常艱難，不斷出現(xiàn)反復(fù)。有些問題上，你甚至覺得20年都沒有變化?！?/p>

“如果世界是一個(gè)牡蠣，他可能會(huì)選擇用刀把它撬開”，一位老朋友這樣形容證監(jiān)會(huì)主席郭樹清。

作為一位老資格的金融專家，郭樹清的學(xué)術(shù)成就，堪比他在仕途專業(yè)上的造詣。北京師范大學(xué)金融研究中心主任副教授鐘偉曾這樣評(píng)論他：“神色溫和，講起話來?xiàng)l理清楚、言語簡(jiǎn)潔明了，完全沒有某些官員與學(xué)者交往的態(tài)度。”然而這個(gè)溫文爾雅、待人平和的學(xué)者型官員，留給外界的印象是，必要時(shí)，他可以表現(xiàn)得非常強(qiáng)悍。

解題70道

郭樹清是中國第六任證監(jiān)會(huì)主席。上臺(tái)伊始，他曾說：“我很不贊同新官三把火的說法和做法。”在他看來是要放“更多的火”。

郭樹清上任以來公布的各項(xiàng)政策、辦法達(dá)到70條之多，平均不到4天就有一個(gè)新政策出臺(tái)，幾乎接近尚福林在任期間數(shù)年的總和，內(nèi)容涉及“新股發(fā)行的審核批準(zhǔn)”、“打擊炒新”、“嚴(yán)查內(nèi)幕交易等證券期貨犯罪”、“降低交易費(fèi)用”、“拓寬養(yǎng)老金入市渠道”、“上市公司增加分紅”、“完善主板及中小板退市制度”和“創(chuàng)業(yè)板退市方案”等方面。

通過這些頻繁的動(dòng)作，人們可以清楚的看清他對(duì)于資本市場(chǎng)改革的探索方向與路徑。

曾在原國家體改委、原國家計(jì)委任職多年的郭樹清，以宏觀經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)體制比較研究見長(zhǎng)。在建行與央行的工作經(jīng)歷，也讓郭樹清得出這樣一個(gè)結(jié)論：“監(jiān)管很重要，但僅僅強(qiáng)調(diào)監(jiān)管是不夠的，好的金融體系不是監(jiān)管出來的，機(jī)構(gòu)內(nèi)部的機(jī)制、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系才是最重要的?！?/p>

這一經(jīng)驗(yàn)也讓他帶到了證監(jiān)會(huì)。履新證監(jiān)會(huì)主席一職后，郭樹清就開始著手資本市場(chǎng)的制度性建設(shè)，補(bǔ)齊短板是首當(dāng)其沖。證監(jiān)會(huì)先后推出了強(qiáng)制上市公司現(xiàn)金分紅、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)板退市制度征求意見、啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革、加強(qiáng)保薦業(yè)務(wù)監(jiān)管等一系列新政。

事實(shí)上，無論是密度還是廣度，郭氏新政比很多人想象的都要大。這一年多的時(shí)間，郭樹清立言、訓(xùn)政、巡視，一個(gè)都沒少，顯然是有備而來。

2012年伊始，在證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)的幾大工作會(huì)議上，郭樹清開始詳細(xì)闡述其“施政綱領(lǐng)”，核心是加強(qiáng)監(jiān)管、放松管制，減少行政審批，強(qiáng)調(diào)法治與透明，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3月份開始，郭樹清開始了密集的調(diào)研，先后赴中關(guān)村、武漢、浙江、廣東等地，走訪上市公司與券商營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，與投資者溝通。

他經(jīng)常語出驚人，戲謔投資炒新是“打碎自己的骨頭熬油”，他不止一次提到藍(lán)籌股出現(xiàn)了罕見的投資價(jià)值，也被認(rèn)為是暗示要打壓中小板與創(chuàng)業(yè)板。一個(gè)廣泛流傳的故事是，明星基金經(jīng)理王亞偉在一次會(huì)議上闡述不看好銀行股時(shí)，被郭樹清直斥：“你不懂。”

在打擊內(nèi)幕交易方面，郭樹清幾乎掀起一場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)暴。不少積壓多年的證券操縱、造假欺詐、內(nèi)幕交易、老鼠倉等大案重案被查處。例如，勝景山河造假上市案長(zhǎng)期逍遙法外的平安證券兩名投行保薦人，在郭樹清上任后不久，被一紙嚴(yán)厲罰單撤銷了其保薦代表人資格。

監(jiān)管風(fēng)暴甚至“燒”到了郭樹清的老部下——建銀國際前高管張傳斌也被公安機(jī)關(guān)調(diào)查。據(jù)稱張傳斌在石化龍頭廈門翔鷺擬借殼ST黑化重組上市中通過“老鼠倉”獲得2000萬元左右。

對(duì)于這些治理目標(biāo)，一位前證監(jiān)會(huì)官員直言“震驚”。該人士曾親歷周小川和尚福林任期，他說，“這些目標(biāo)怎么做得到？每一項(xiàng)都牽動(dòng)無數(shù)利益神經(jīng)，稍不留神，就會(huì)行差踏錯(cuò)?！逼┤鐑?nèi)幕交易，“怎么可能零容忍？中國最大的內(nèi)幕交易者都是來自政府內(nèi)部，即使查，查到的也只能是小魚小蝦?！?/p>

一位市場(chǎng)觀察人士如是解釋：“郭這樣做的政治風(fēng)險(xiǎn)是毫無疑問的，但不這樣做也同樣有政治風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

與此同時(shí)，在其職權(quán)范圍內(nèi)，證監(jiān)會(huì)積極會(huì)同相關(guān)部門推動(dòng)增加QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）額度。4月3日，證監(jiān)會(huì)、央行及國家外匯管理局決定新增QFII投資額度500億美元，總投資額度達(dá)到800億美元。同時(shí)決定增加RQFII額度500億元人民幣，允許用于發(fā)行A股ETF并在港交所上市。

業(yè)內(nèi)人士指出，從中不難看出郭樹清主席上臺(tái)后清晰的管理思路，即A股將由“投機(jī)市”變?yōu)椤巴顿Y市”，長(zhǎng)線資金入市是很關(guān)鍵的一環(huán)。

亮麗成績(jī)單

對(duì)于郭樹清，有評(píng)論界人士認(rèn)為，他履職證監(jiān)會(huì)主席沒多長(zhǎng)時(shí)間，且2012年一直在調(diào)研，能夠觸發(fā)市場(chǎng)變革的措施還有待推出。

這番話有道理。郭樹清的調(diào)研路線，圍繞各地場(chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)與普通投資者關(guān)注的熱點(diǎn)問題，每一次調(diào)研，在不久后均有所體現(xiàn)。郭氏“旋風(fēng)”，正在沿著郭樹清實(shí)地調(diào)研的路徑，一步步展開。

平安證券總經(jīng)理何善文開始注意到了一種路徑，任何看似不起眼的變數(shù)可能都將為日后券商的改革埋下伏筆。

“短短幾個(gè)月，證監(jiān)會(huì)各個(gè)部的領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)都來了一趟。這是以前從來沒有過的?！彼硎?，這些會(huì)的數(shù)量似乎突然間超過了以前所有會(huì)議的總和。這些會(huì)還通常留有作業(yè)，希望券商可以設(shè)計(jì)出一些創(chuàng)新的產(chǎn)品來，改變現(xiàn)有的盈利模式。證監(jiān)會(huì)的高層則承諾會(huì)為券商的創(chuàng)新提供便利。

新股發(fā)行后，上市公司會(huì)將籌集的資金按一定比例返還給券商。在這部分資金中，美國是主承銷分走80%至90%，而副承銷則分剩余的10%至20%，但在中國則以券商和公司管理層的關(guān)系而定。

此前IPO收入過高則是因?yàn)槿淘诎l(fā)行定價(jià)時(shí)，會(huì)抬高公司的市盈率—股票估值為市盈率乘以凈利潤得出公司的總體價(jià)值，隨后除以發(fā)行股數(shù)，則是每股價(jià)格—以此抬高發(fā)行價(jià)格，這樣它們分得的收入也會(huì)更多。但現(xiàn)在游戲規(guī)則將被改變。

券商首先需要改變盈利結(jié)構(gòu)。當(dāng)IPO的收入和經(jīng)紀(jì)收入下降的時(shí)候，就需要關(guān)注債券市場(chǎng)。

花旗銀行投資主管邱思甥稱，中國債券市場(chǎng)曾經(jīng)裹足不前的原因是供給過少，流動(dòng)性很差。保險(xiǎn)公司是債券的主要持有者，保險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)品鎖定期通常為20年左右，導(dǎo)致它們拿到債券后并不愿意轉(zhuǎn)手買賣。流動(dòng)性低導(dǎo)致基金和券商都不愿意涉足債券。

郭樹清顯然希望利用收益來刺激參與者的味蕾。

此前債券的發(fā)行收益也少于IPO承銷。IPO承銷費(fèi)率一般不低于3%，中小板的承銷費(fèi)率在4%至5%之間。而債券承銷金額在10億元以上，費(fèi)率為1.2%至1.5%，10億以下的承銷費(fèi)率僅有1%左右。

但在發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)，債券作為固定收益投資的收入其實(shí)大于股票市場(chǎng)的收入，投行也是債券的主要買賣中間人。債券市場(chǎng)也可以抑制股市下跌帶來的收入銳減，在股市不好的時(shí)候，債券的收入還會(huì)更高，因?yàn)榇藭r(shí)基準(zhǔn)利息可能會(huì)更高，債券就可以對(duì)沖股票業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。

這就是衍生品的一種形式，如果控制杠桿加強(qiáng)監(jiān)管，風(fēng)險(xiǎn)不見得就深不可測(cè)。但中國券商缺乏的正是設(shè)計(jì)這種產(chǎn)品的能力。

這個(gè)債券市場(chǎng)改革如果得以實(shí)現(xiàn)，將成為他最為重要的一項(xiàng)政績(jī)。

讓他焦慮的作業(yè)

然而，與政策進(jìn)展相比，郭樹清任職一年多交出的A股作業(yè)卻不盡如人意。截至目前，郭樹清掌舵一年多，上證綜指下跌近500點(diǎn)，深成指下跌近2000點(diǎn)，上證綜指盤中一度跌破2000點(diǎn)，目前仍在2100點(diǎn)上下周旋。中國股市十年零漲幅的尷尬境地并未得到改變。

目前A股，自去年以來成為全球表現(xiàn)最差的股市之一，滬綜指去年下跌了14%，今年以來繼續(xù)下挫12%。而2010年中國的GDP同比增長(zhǎng)10.3%，今年前三季度GDP同比增幅亦達(dá)到9.4%。因此，人們經(jīng)常質(zhì)疑中國的股市不能反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

郭樹清坦言，我國資本市場(chǎng)存在著許多不成熟的地方，確實(shí)有許多脫節(jié)現(xiàn)象。最突出的表現(xiàn)有兩個(gè)方面：一是市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，過去一些年尤為突出，以上證指數(shù)年末收盤價(jià)為例，2006年上漲130％，2007年上漲97％，2008年下跌65％，2009年反彈約80％，最近兩年市場(chǎng)又明顯下跌；二是市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不能體現(xiàn)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)，許多時(shí)候恰恰相反，這意味著資源配置效率被嚴(yán)重?fù)p害，國家、社會(huì)和投資者利益都受到不利影響。

以投資者結(jié)構(gòu)為例，中國證券市場(chǎng)從一開始就被建設(shè)成了一個(gè)散戶市場(chǎng)，這在全世界絕無僅有。而以散戶為主導(dǎo)的市場(chǎng)必然以“炒新股、炒小股、炒差股”等過度投機(jī)為主，價(jià)值投資理念先天缺失。

郭樹清多次明確表達(dá)了對(duì)“炒新、炒小、炒差”的反感，特別是炒新。2010、2011年新股發(fā)行平均市盈率分別為58倍和47倍，今年以來，在證監(jiān)會(huì)的各種平抑措施下，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格正趨向協(xié)調(diào)，一季度新股發(fā)行平均市盈率回落至30余倍，4月上旬以來更是降至20倍左右。

不過，4月27日官方背景的人民網(wǎng)上市很不給郭主席“面子”，發(fā)行市盈率高達(dá)46倍，上市首日暴漲74%，第二天繼續(xù)漲停，成為一個(gè)典型的爆炒案例。

還有，郭樹清的改革是使整個(gè)市場(chǎng)市場(chǎng)化、公開化，但是有些潛規(guī)則仍在大行其道，比如中郵速遞設(shè)立時(shí)間未滿三年，按規(guī)定不具有IPO資格，但經(jīng)過“特批”仍要上市圈錢。

“在目前國情下，郭樹清也得和現(xiàn)實(shí)做妥協(xié)，改革也沒法太理想化?！惫鶚淝宓耐瑢W(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生甚至這樣勸誡。

另一方，他的改革正在觸動(dòng)越來越多既得利益者的利益，比如，降低A股交易的相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，總體降幅為25％，意味著滬深交易所每年讓利約30億元。而降低信息披露成本等市場(chǎng)運(yùn)行費(fèi)用的措施也在研究之中，這意味著，他可能要?jiǎng)尤笞C券報(bào)的信披奶酪。

除了來自既得利益者的阻力，郭樹清還要承擔(dān)市場(chǎng)的壓力。股市的跌跌不休，令郭樹清的新政備受爭(zhēng)議。比如，郭樹清今年2月15日在出席中國上市公司協(xié)會(huì)成立大會(huì)提出的“藍(lán)籌股具備罕見價(jià)值”成為媒體今年以來多次攻擊對(duì)象。聚集了優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)不僅今年創(chuàng)出三年來新低，銀行、鋼鐵、煤炭、石化等多數(shù)藍(lán)籌股也紛紛創(chuàng)新低，跌破凈資產(chǎn)，令郭的“價(jià)值投資說”丟足了臉面。

在中國，證監(jiān)會(huì)主席不好當(dāng)，歷來有“火山口”一說，有人甚至將證監(jiān)會(huì)主席和足協(xié)主席相提并論，因?yàn)橹挥羞@兩個(gè)位置，板磚和諷刺總是不期而至。

比如，今年推出的IPO預(yù)披露政策被市場(chǎng)人士評(píng)論為“頭痛醫(yī)腳”。備受重視郭樹清的養(yǎng)老金入市，亦步履維艱。2011年12月15日，郭樹清首次在公開場(chǎng)合提出養(yǎng)老金入市。然而，就在今年10月20日，長(zhǎng)久沒有“新”聞的養(yǎng)老金入市，卻成了媒體頭條的《養(yǎng)老金入市方案擱置》、《地方政府沒錢叫停養(yǎng)老金入市》等。如今，郭樹清又再提“公積金入市”，股民質(zhì)疑，這回將是海市蜃樓還是畫餅充饑？

當(dāng)然，對(duì)于中國股市的現(xiàn)狀，郭樹清也表示理智和清醒，他撰文表示：“中國資本市場(chǎng)距離成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)差距，不能說用20年就完全走完了成熟市場(chǎng)200年的路程?！?/p>

任何一個(gè)理智的人都清楚，在中國，目前的改革不可能直搗黃龍，更何況證券市場(chǎng)各方利益交織混雜，人們常說郭樹清和央行行長(zhǎng)周小川的風(fēng)格類似，同是學(xué)者型官員，秉持公平、公正、公開的理念——但周小川在證監(jiān)會(huì)主席任上黯然收尾，郭樹清會(huì)不會(huì)也遭遇“出師未捷身先死”？

下一個(gè)任務(wù)

華生說：“他是真正的改革者，他拉開了改革的序幕，但接下來做什么，才是最重要的?！?/p>

市場(chǎng)期望郭樹清式改革能釋放制度紅利，將中國股市從數(shù)年的低迷中拯救出來。但把指數(shù)簡(jiǎn)單地拉上去，顯然已不再是郭氏新政的初衷。在郭樹清眼里，用指數(shù)繁榮來衡量政績(jī)亦已不再適用。他要的是一個(gè)健康的資本市場(chǎng)，這個(gè)過程還需要再燒更多的火。他已經(jīng)給資本市場(chǎng)傳遞了改革的信號(hào)，這里面也透露出一絲市場(chǎng)化的風(fēng)潮。

“中國經(jīng)濟(jì)改革既是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的，也是發(fā)展導(dǎo)向的。我們不乏理想主義，但我們更講現(xiàn)實(shí)主義。”

必須要提及的一個(gè)背景是，2008年金融危機(jī)以來，這個(gè)世界發(fā)生了深刻的變化，從那時(shí)開始，拯救與重建成為各國的主題詞，對(duì)原有體系的懷疑與反思也成為流行的思潮。

向何處去的猶疑，并非只是在少數(shù)人心中存在。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、市場(chǎng)派學(xué)者張維迎表示：“信什么不信什么，都是我們的理念，在這個(gè)時(shí)候，特別是金融危機(jī)之后，我們?cè)趺磁袛嗍袌?chǎng)，看待市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，全世界都變成一個(gè)問題，對(duì)美國這些國家，問題可能不會(huì)很大，是因?yàn)橹贫纫呀?jīng)相當(dāng)?shù)姆€(wěn)固，但是中國屬于變革期間，變革期間你可以搖擺的可能性就比較大?！?/p>

中國證券市場(chǎng)積弊日深，郭樹清主席將怎樣處理監(jiān)管和市場(chǎng)的關(guān)系，他的市場(chǎng)化之路究竟能走出多遠(yuǎn)？他會(huì)在這條路上左右搖擺嗎？

不少市場(chǎng)人士報(bào)以樂觀的估計(jì)，上海咨奔商務(wù)咨詢有限公司研究部門主管張浩川說，“郭樹清的做法一直是以市場(chǎng)為導(dǎo)向，他作為證監(jiān)會(huì)主席即使不加快，至少不會(huì)放慢中國資本市場(chǎng)的自由化。”

或許，郭樹清已經(jīng)自己給出了答案，在《未來改革面臨的挑戰(zhàn)》一文中，他這樣總結(jié)，“中國經(jīng)濟(jì)改革既是以市場(chǎng)為導(dǎo)向的，也是發(fā)展導(dǎo)向的。這兩個(gè)導(dǎo)向本質(zhì)上是一致的。我們不乏理想主義，但我們更講現(xiàn)實(shí)主義?！?/p>

在郭看來，改革的目標(biāo)不是要追求一個(gè)漂亮的模式，而是要最大限度地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)進(jìn)步。郭樹清特別強(qiáng)調(diào)發(fā)展，“我們始終從發(fā)展入手來考慮改革的計(jì)劃和方案?！?/p>

“十二五”規(guī)劃綱要和全國金融工作會(huì)議，已經(jīng)為證券期貨市場(chǎng)的發(fā)展確定了明確的目標(biāo)和任務(wù)。發(fā)展多層次資本市場(chǎng)、培育專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)和中介組織、擴(kuò)大多個(gè)領(lǐng)域的對(duì)外開放都非常重要。“今年我們還要取消約40％的行政審批項(xiàng)目，有的會(huì)下放和合并。最迫切的任務(wù)是深化發(fā)行體制改革，完善發(fā)行、退市和分紅制度?！惫鶚淝逭f。

改革的中心任務(wù)是使新股價(jià)格真實(shí)反映公司價(jià)值，實(shí)現(xiàn)一、二級(jí)市場(chǎng)的協(xié)調(diào)健康發(fā)展。一是從抑制過度投機(jī)入手，做好投資者教育和風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，逐步建立起投資者適當(dāng)性制度。二是健全股市內(nèi)在機(jī)制，通過放松管制，減少不必要的行政干預(yù)，夯實(shí)市場(chǎng)機(jī)制正常運(yùn)行的基礎(chǔ)，促進(jìn)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資主體歸位盡責(zé)。三是推動(dòng)更多的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入新股市場(chǎng)，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金在平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益的基礎(chǔ)上積極參與。四是在發(fā)行監(jiān)管上要以信息披露為核心，不斷提升透明度。在具體措施上，近期將加大買方和承銷商的定價(jià)責(zé)任，同時(shí)，提高股票流通性，加強(qiáng)對(duì)定價(jià)行為的監(jiān)督和約束，嚴(yán)格落實(shí)參與各方的責(zé)任，對(duì)涉嫌“共謀”和操縱的行為及時(shí)予以懲處。

關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展，郭樹清說，正在制定中小企業(yè)私募債的實(shí)施方案，市政債和機(jī)構(gòu)債也在積極研究推進(jìn)之中。此外，人民銀行、發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)初步建立起公司信用類債券的部際協(xié)調(diào)機(jī)制。他認(rèn)為，公司類債券市場(chǎng)的改革，關(guān)鍵是消除事實(shí)上存在的，政府審批部門為企業(yè)提供的信用背書或隱性擔(dān)?！，F(xiàn)階段將著力推進(jìn)債券市場(chǎng)制度規(guī)范的“五個(gè)統(tǒng)一”，即統(tǒng)一準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性制度和投資者保護(hù)制度，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步促進(jìn)場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外市場(chǎng)互聯(lián)互通，逐步建設(shè)規(guī)范統(tǒng)一的債券市場(chǎng)。

“郭樹清的改革需要時(shí)間去檢驗(yàn)，他也需要更多的時(shí)間，中國資本市場(chǎng)現(xiàn)在處在一個(gè)根本性大變革的前夜，他是有機(jī)會(huì)的，但他需要做的是高屋建瓴。”華生說。