基于現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)的代理成本控制研究

【摘 要】代理成本是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。由于存在委托代理關(guān)系，企業(yè)的管理人員不是企業(yè)的完全所有者。在管理層人員對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)部分所有的情況下，其工作積極性不高，但卻熱衷于追求額外消費(fèi)，于是企業(yè)的價(jià)值也就小于企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值，兩者之間的差異即被稱為代理成本。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，代理成本的控制成為企業(yè)重要的一項(xiàng)任務(wù)。本文旨在研究現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)下的代理成本的構(gòu)成內(nèi)容，分析代理成本產(chǎn)生的原因，并提出控制代理成本的具體方法。

【關(guān)鍵詞】公司治理結(jié)構(gòu)；代理成本；控制

一、代理成本概述

1.代理成本的產(chǎn)生。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)一個(gè)企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者專業(yè)知識(shí)的要求越來(lái)越高，此時(shí)，具有現(xiàn)代經(jīng)營(yíng)理念的所有者，將會(huì)選擇聘請(qǐng)外部經(jīng)理管理者，職業(yè)經(jīng)理人應(yīng)運(yùn)而生，這就產(chǎn)生了代理。伯利和米恩斯（Berle and Means，1932）對(duì)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后產(chǎn)生的“委托人”（股東）與“代理人”（經(jīng)理層）之間的利益沖突所做的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，奠定了“代理人說(shuō)”的理論基礎(chǔ)。詹森和麥克林（Jensen and Meckling，1996）將其定義為一種契約關(guān)系，在這種契約下，企業(yè)所有者（委托人）將某些決策權(quán)委托給經(jīng)理（代理人），經(jīng)理人以企業(yè)所有者的名義從事各種活動(dòng)。代理人的決策不僅會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響，而且決定著企業(yè)的長(zhǎng)期命運(yùn)。這些決策的質(zhì)量不僅取決于經(jīng)理人員的能力，而且還取決于經(jīng)理人員為增加股東財(cái)富制訂決策的動(dòng)機(jī)。

2.代理成本的概念。代理成本是由企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。由于存在委托代理關(guān)系，企業(yè)的管理人員不是企業(yè)的完全所有者。在管理層人員對(duì)企業(yè)產(chǎn)權(quán)部分所有的情況下，其工作積極性不高，但卻熱衷于追求額外消費(fèi)，于是企業(yè)的價(jià)值也就小于企業(yè)完全所有者時(shí)的價(jià)值，兩者之間的差異即被稱為代理成本。（詹森和麥克林（Jensen and Meckling，1976，企業(yè)理論：管理行為、代理成本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)）

3.代理成本的內(nèi)容。代理成本的內(nèi)容包括三部分：委托人的監(jiān)視費(fèi)、代理人支出的簽訂契約活動(dòng)的費(fèi)用和剩余損失。委托人的監(jiān)視費(fèi)監(jiān)督成本，是指委托人用于管理代理人行為的費(fèi)用。代理人支出的簽訂契約活動(dòng)的費(fèi)用是指為了確保代理人不采取可能損害委托人利益的特定行為，向代理人支付簽約活動(dòng)的費(fèi)用，以及如果代理人采取了某種損害委托人利益的行動(dòng)，委托人將獲得的補(bǔ)償。剩余損失是指代理人的決策與追求委托人利益最大化的決策之間存在偏差而使委托人遭受與福利減少相等價(jià)的貨幣損失。

二、代理成本過(guò)高的主要原因

1.努力程度問(wèn)題。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，工作是一種負(fù)效用，但有收入作為補(bǔ)償，閑暇是一種正效用，但會(huì)損失收入。工人通常會(huì)偏好閑暇所帶來(lái)的利益，直至閑暇所帶來(lái)的邊際利益等于喪失收入所帶來(lái)的邊際成本為止。經(jīng)理人員也是受薪雇員，上述理論同樣適用于他們，同樣也會(huì)產(chǎn)生以努力程度為基礎(chǔ)的代理問(wèn)題。經(jīng)理人員擁有的公司股份越少，他們?cè)诠ぷ髦型祽械膭?dòng)機(jī)就越大，這可能會(huì)使股東價(jià)值遭受更大的潛在損失。代理人會(huì)在閑暇所帶來(lái)的效用與喪失收入所帶來(lái)的成本之間進(jìn)行權(quán)衡，對(duì)閑暇的偏好直到閑暇所帶來(lái)的邊際利益與喪失收入所帶來(lái)的邊際成本相等為止，同時(shí)經(jīng)理會(huì)判斷勤奮的邊際收益是否小于閑暇的邊際收益，最后決定他選擇是否更多地偷懶，此時(shí)公司的損失就越大。

2.經(jīng)理層任期問(wèn)題。一般來(lái)講，公司的經(jīng)理人員都有一定的任期。相對(duì)于經(jīng)理人員任期而言，公司有更長(zhǎng)的生命期間，股東們更關(guān)心公司未來(lái)期間的現(xiàn)金流。而經(jīng)理人員在任職期間的要求權(quán)在很大程度上取決于當(dāng)期的現(xiàn)金流。當(dāng)經(jīng)理人員接近退休時(shí)，他們?nèi)纹诘挠邢扌耘c股東持股期的無(wú)限性（如不將股票拋出的話）之間的矛盾，使代理問(wèn)題更加嚴(yán)重。此時(shí)，經(jīng)理人員可能偏好投資于具有較低成本和能夠更快取得成效的項(xiàng)目，而放棄更具獲利性但是成本較高且需長(zhǎng)期見(jiàn)效的項(xiàng)目。公司應(yīng)投資多少研發(fā)費(fèi)的決策就是此類問(wèn)題的一個(gè)例子，當(dāng)經(jīng)理人員接近退休時(shí)，研發(fā)費(fèi)的支出隨之減少。當(dāng)資本市場(chǎng)需要花費(fèi)較長(zhǎng)的時(shí)間確認(rèn)公司新項(xiàng)目的價(jià)值時(shí)，經(jīng)理任期問(wèn)題將變得更加嚴(yán)重。如果項(xiàng)目初期對(duì)于資本市場(chǎng)表現(xiàn)得無(wú)利潤(rùn)，經(jīng)理人員可能拒絕有吸引力的項(xiàng)目。

3.不同風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題。資產(chǎn)的多樣化雖然不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于公司股價(jià)的影響，但是能夠有效地分散公司的特定風(fēng)險(xiǎn)。因此，具有多樣化投資的投資者主要關(guān)心公司的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，經(jīng)理人員自身并沒(méi)有很好的多樣化資產(chǎn)，他們財(cái)富中的很大比例與他們所在公司的成敗息息相關(guān)。當(dāng)報(bào)酬中很大一部分由固定工資組成時(shí)，經(jīng)理人員的風(fēng)險(xiǎn)偏好可能更接近于債權(quán)人，而不是股東。財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的發(fā)生會(huì)使得經(jīng)理人員另謀職位的難度增加，從而使其凈價(jià)值減少，此時(shí)，經(jīng)理人員可以有效地應(yīng)對(duì)威脅公司生存事件的發(fā)生，但當(dāng)情況發(fā)生好轉(zhuǎn)時(shí)，他們報(bào)酬的增加有上限的限制，獎(jiǎng)金數(shù)目經(jīng)常為工資的特定百分比或是一個(gè)固定數(shù)目，這就使他們更傾向于較低的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或較低的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，相對(duì)于股東偏好而言，經(jīng)營(yíng)者可能采用更小的負(fù)債融資，更多地進(jìn)行內(nèi)部融資，為避免較大投資風(fēng)險(xiǎn)而放棄了有較大收益的投資項(xiàng)目。在利益一定的情況下，會(huì)相對(duì)增加代理成本。

4.資產(chǎn)使用問(wèn)題。公司資產(chǎn)的不正確使用與用于個(gè)人消費(fèi)也會(huì)帶來(lái)代理成本的增加。在職消費(fèi)可以使公司吸引具有豐富經(jīng)驗(yàn)的經(jīng)理人員。然而，如果津貼過(guò)度，會(huì)使股東財(cái)富遭到減損。經(jīng)理人員僅僅負(fù)擔(dān)此類支出成本的一部分，但是卻獲得了全部的利益，所以他們更希望在職消費(fèi)的增加。經(jīng)理人員也有動(dòng)機(jī)進(jìn)行無(wú)利潤(rùn)的投資以增大公司的規(guī)模，從而增大了他們的報(bào)酬與特權(quán)。經(jīng)理人員愿意通過(guò)過(guò)度投資的方式來(lái)獲取超額的現(xiàn)金流，從而與股東的利益有所偏差，這會(huì)相對(duì)增加代理成本。

三、公司治理結(jié)構(gòu)下的代理成本的控制

（一）代理成本的內(nèi)部控制

1.與公司經(jīng)理層簽訂報(bào)酬合約。報(bào)酬合約一般包括薪金、獎(jiǎng)金與股票期權(quán)。它是協(xié)調(diào)經(jīng)理人員與股東利益的關(guān)鍵機(jī)制，一項(xiàng)有效的報(bào)酬合約，會(huì)使得公司以盡可能低的成本激勵(lì)經(jīng)理人員做出股東偏好的決策。首先就薪金而言。目前，大多數(shù)公司實(shí)行固定薪金，將重點(diǎn)放在支付數(shù)額的多少上，缺乏對(duì)做好工作的內(nèi)在激勵(lì)，使雇員僅關(guān)心手邊的工作，基于此，應(yīng)實(shí)行浮動(dòng)薪金，將薪金的多少也與績(jī)效掛鉤。其次是獎(jiǎng)金。獎(jiǎng)金也是以績(jī)效指標(biāo)為基礎(chǔ)的報(bào)酬，它可以在一定程度上削減公司的代理成本。與公司經(jīng)理層簽訂關(guān)于獎(jiǎng)金的合約，在此之下，如果達(dá)到了提前規(guī)定的績(jī)效指標(biāo)，經(jīng)理人員可以收到現(xiàn)金、股票或二者兼而有之。將報(bào)酬與績(jī)效指標(biāo)相銜接會(huì)使經(jīng)理人員工作更加努力。再次是股票期權(quán)。由于股價(jià)與期權(quán)的市值與未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值是正相關(guān)的，期權(quán)價(jià)會(huì)隨資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)而上升，同時(shí)它又能減緩不同風(fēng)險(xiǎn)的偏好問(wèn)題，這說(shuō)明在控制代理成本方面，以期股和有限制的認(rèn)股權(quán)可以作為持股權(quán)的替代機(jī)制。

2.給予公司經(jīng)理層一定的持股權(quán)。給予公司經(jīng)理層一定的持股權(quán)，這樣擁有公司股權(quán)的經(jīng)理人員相應(yīng)承受著自己決策所帶來(lái)的后果。持股比例大的經(jīng)理人員工作得會(huì)更加努力，這能夠在一定程度上緩和經(jīng)理人員與股東之間的利益沖突。

3.通過(guò)董事會(huì)監(jiān)控。董事會(huì)的主要職責(zé)包括批準(zhǔn)或同意主要的管理決策，并監(jiān)控這些決策的執(zhí)行，聘用和解雇經(jīng)理人員以及為他們制訂薪酬水平。研究表明，當(dāng)董事會(huì)中外部董事的比例增加時(shí)，股東與董事會(huì)的利益協(xié)調(diào)更容易進(jìn)行。外部董事比內(nèi)部董事更可能作出由來(lái)自公司外部的經(jīng)理人員替換業(yè)績(jī)較差經(jīng)理人員的決策。

4.運(yùn)用激勵(lì)機(jī)制。激勵(lì)機(jī)制是為了激勵(lì)員工努力工作而采取的一系列方針政策、規(guī)章制度、行為準(zhǔn)則、道德規(guī)范、文化理念等的總和。通過(guò)這一機(jī)制所形成的推動(dòng)力和吸引力，使員工萌發(fā)實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，產(chǎn)生實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的內(nèi)在動(dòng)力，引起并維持其實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的行為，并通過(guò)績(jī)效評(píng)價(jià)，得到自豪感和一定的獎(jiǎng)酬，以強(qiáng)化自己的行為。

（二）代理成本的外部控制

1.經(jīng)理人員市場(chǎng)調(diào)節(jié)。經(jīng)理人員市場(chǎng)是一個(gè)對(duì)經(jīng)理人員過(guò)去績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)的事后處理機(jī)制，它能夠有效地控制代理成本。一般而言，經(jīng)理人員目前的績(jī)效會(huì)影響其未來(lái)工作的機(jī)會(huì)，這就使得經(jīng)理人員有動(dòng)機(jī)控制以犧牲股東利益為代價(jià)的自利行為。相對(duì)于沒(méi)有削減股利的公司而言，削減股利公司的經(jīng)理人員在以后成為其他公司的外部董事的可能性更少。

2.利用公司控制權(quán)市場(chǎng)監(jiān)控。公司控制權(quán)市場(chǎng)是一個(gè)由各個(gè)不同管理團(tuán)隊(duì)在其中相互競(jìng)爭(zhēng)公司資源管理權(quán)的市場(chǎng)。在這個(gè)市場(chǎng)中，不同的管理團(tuán)隊(duì)通過(guò)收集具有控制權(quán)地位的股權(quán)或者投票代理權(quán)來(lái)獲得對(duì)公司的控制。當(dāng)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)無(wú)效時(shí)，公司的市值開(kāi)始下降，市值的下降吸引了潛在競(jìng)價(jià)者的關(guān)注，競(jìng)價(jià)者相信他們能通過(guò)收購(gòu)公司、改變其戰(zhàn)略、改進(jìn)其運(yùn)作效率或消除公司無(wú)意義的行為獲取利潤(rùn)。緩和代理沖突，降低地理成本。

3.債權(quán)人的監(jiān)督。一般情況下，企業(yè)的債務(wù)水平越低，其發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性就越低，伴隨著的經(jīng)理人員工作職位喪失的可能性也會(huì)越低。因?yàn)閭鶆?wù)支付是法定的，它強(qiáng)迫經(jīng)理人員支付可能被錯(cuò)誤使用的基金。債務(wù)也使經(jīng)理人員面臨更多的市場(chǎng)力的監(jiān)控。債務(wù)水平較低的公司，經(jīng)理層可以通過(guò)減少持股者的收益而使經(jīng)理人員的福利與職位不影響。

4.政府部門(mén)監(jiān)督。競(jìng)爭(zhēng)性的股票市場(chǎng)與經(jīng)理人市場(chǎng)向企業(yè)經(jīng)理形成了企業(yè)外部強(qiáng)有力的監(jiān)督和約束機(jī)制。在競(jìng)爭(zhēng)性的股票市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)投資者的比重很高，以致于他們可以對(duì)企業(yè)施壓，撤換不合格的經(jīng)理人員。在競(jìng)爭(zhēng)性的經(jīng)理市場(chǎng)中，有能力、忠于職守的經(jīng)理，能得到很高報(bào)酬。能力較差、不負(fù)責(zé)任的經(jīng)理只能得到較低報(bào)酬，甚至?xí)I(yè)。經(jīng)理人員要提高其收益，必須先提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。依據(jù)現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論，企業(yè)股票價(jià)格主要取決于未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值，所以經(jīng)理人員只有努力提高企業(yè)的長(zhǎng)期預(yù)期利潤(rùn)，才會(huì)使企業(yè)股票的價(jià)格提高，其在企業(yè)中的地位才會(huì)鞏固。而且，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，代理人與委托人利益取向不相容的問(wèn)題也會(huì)在一定程度上得以解決。政府部門(mén)應(yīng)致力于通過(guò)監(jiān)督，完善市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，維護(hù)其公平、正當(dāng)?shù)母?jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境，大力培育具競(jìng)爭(zhēng)性的股票與經(jīng)理市場(chǎng)。

參 考 文 獻(xiàn)

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