ST股退市考

上交所出狠招，規(guī)定ST股票的漲幅限制為1%，跌幅限制為5%。垃圾股“死不退市”將被破局。

一只名不見經(jīng)傳的股票閩燦坤B突然成為市場(chǎng)的焦點(diǎn)，因成交價(jià)持續(xù)低于面值，閩燦坤B很可能成為退市新規(guī)后首只退市股票。而其掀起的波瀾還遠(yuǎn)未結(jié)束，7月27日上午ST板塊僅4只個(gè)股沒有跌停，其余107只全線跌停。這一切，都與兩市近期公布的退市制度有關(guān)。

垃圾股步入“死亡通道”

在上交所風(fēng)險(xiǎn)警示板實(shí)施細(xì)則中，最大亮點(diǎn)是全新制定了ST新規(guī)，以抑制垃圾股的惡炒與暴漲。ST新規(guī)主要包括三方面內(nèi)容：

第一，ST漲跌停板制新規(guī)。風(fēng)險(xiǎn)警示股票價(jià)格的漲幅限制為1%，但A股前收盤價(jià)格低于0.5元人民幣的，其漲幅限制為0.01元人民幣；B股前收盤價(jià)格低于0.05美元的，其漲幅限制為0.001美元。風(fēng)險(xiǎn)警示股票的跌幅限制為5%；退市整理股票價(jià)格的漲跌幅限制均為10%。

第二，ST換手率停牌新規(guī)。風(fēng)險(xiǎn)警示股票盤中換手率達(dá)到或超過30%的，交易所可以根據(jù)市場(chǎng)需要，對(duì)其實(shí)施盤中臨時(shí)停牌。

第三，ST最大買入限制新規(guī)。對(duì)于垃圾股的炒作，同一賬戶或同一控制人控制的多個(gè)賬戶，當(dāng)日累計(jì)買入的單只風(fēng)險(xiǎn)警示股票，數(shù)量不得超過50萬股。

很顯然，非對(duì)稱“漲跌停板制”，主要是為了抑制垃圾股的惡炒與暴漲，同時(shí)鼓勵(lì)垃圾股價(jià)格主動(dòng)向下回歸。這一新規(guī)將1元退市標(biāo)準(zhǔn)發(fā)揮更大功效，并讓投資者真正學(xué)會(huì)“用腳投票”的本領(lǐng)。到那時(shí)，1元股將成為垃圾股的代名詞。而垃圾股股價(jià)回歸，將有助于A股估值標(biāo)準(zhǔn)恢復(fù)理性。

新規(guī)一出，立即引發(fā)市場(chǎng)恐慌。7月30日，兩市近30只非ST股跌停，ST板塊只有4只沒有跌停，其他107只個(gè)股全線跌停。以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的中小盤股也集體大跌，前期大跌近5%的B股再度暴跌5.64%，創(chuàng)兩年來的新低。

風(fēng)險(xiǎn)警示板的推出，將對(duì)ST股、*ST股，以及有可能面臨連續(xù)兩年虧損的股票構(gòu)成重大利空。未來，垃圾股炒作將被遏制要將一只ST類股票炒到股價(jià)翻番，需70個(gè)漲停。而在目前5%的漲跌幅限制下，炒到翻番只需14個(gè)漲停。 有專家將此新規(guī)解讀為 “長(zhǎng)期利好”，但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，通過行政手段直接限制ST股漲跌幅，手法卻值得商榷。ST板塊雖是小眾板塊，日漸凋零對(duì)股市影響總體不大，但中小投資者參與頗深，尚未及時(shí)離場(chǎng)，此番新政并未涉及如何補(bǔ)償中小投資者利益，只為快速推進(jìn)改革而忽視中小投資者利益，似有過于激進(jìn)之嫌。

推出行政猛藥需謹(jǐn)慎

一直以來，A股市場(chǎng)的參與者以中小投資者為主，一旦隨意修改交易規(guī)則，受傷的正是中國(guó)股市中最弱勢(shì)群體即中小投資者。不少投資者認(rèn)為，作為監(jiān)管部門，交易所和證監(jiān)會(huì)不應(yīng)直接介入對(duì)具體個(gè)股的價(jià)值判斷。歷史上看，伊利股份、TCL、京東方等滬深300成份股都曾被戴上ST帽子。從目前情況看，如果下半年宏觀經(jīng)濟(jì)沒有大的起色，2012年年報(bào)發(fā)布后，中國(guó)遠(yuǎn)洋、鞍鋼股份就將因連續(xù)虧損而淪為ST央企。

目前兩市還在交易的ST類股有131個(gè)，總市值2500億元，其中流通市值就接近2000億元。這些股票，絕大多數(shù)是小散戶持有，而一個(gè)政策調(diào)整，每天要損失100億。

上交所新政另一不合理之處在于退市公司難以進(jìn)行市場(chǎng)化自救。ST股從1元跌至0.85元需要3個(gè)交易日，理論上說，該股要漲回1元以上，即使每天封死1%漲停板，需16個(gè)交易日，合計(jì)19個(gè)交易日，離直接退市規(guī)定的20個(gè)交易日僅一步之遙，回避退市幾無可能。投資者很難期待ST股會(huì)有此等奇跡發(fā)生，可能性更高的是，一旦ST股接近1元或跌破1元后將加速下跌，形成“雪崩效應(yīng)”，直至直接退市，中小投資者在此期間幾無任何出逃機(jī)會(huì)。

Nasdaq（美國(guó)那斯達(dá)克指數(shù)）雖規(guī)定股價(jià)在1美元以下運(yùn)行30個(gè)交易日就必須退市，但由于沒有漲跌幅限制，可通過一日暴漲最終實(shí)現(xiàn)咸魚翻身，諸多公司均經(jīng)歷過類似狀況。而A股“直接退市”與上交所《細(xì)則》的組合拳，徹底剝奪了ST股的翻身機(jī)會(huì)。新政過于嚴(yán)厲。

“炒殼”游戲欲去還留

如果說新股發(fā)行可以為證券市場(chǎng)增添新鮮血液，那么并購(gòu)重組就是對(duì)存量上市公司的優(yōu)化調(diào)整。由于我國(guó)證券市場(chǎng)歷史上背負(fù)了許多非市場(chǎng)的功能，再加上相關(guān)制度建設(shè)的落后，因此我國(guó)上市公司的并購(gòu)市場(chǎng)雖然已存在20年，并購(gòu)交易額近年來也迅速擴(kuò)張，但企業(yè)并購(gòu)的目的仍未實(shí)現(xiàn)從“借殼上市”向產(chǎn)業(yè)整合的轉(zhuǎn)變，并購(gòu)的資源配置功能未能完全發(fā)揮。

“習(xí)慣性并購(gòu)重組”是我國(guó)上市公司的特有現(xiàn)象。這一方面源于并購(gòu)重組方具有較強(qiáng)的利益動(dòng)機(jī)：除了擁有比較稀缺的上市“殼”資源之外，更具吸引力的是標(biāo)的公司股價(jià)會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)上因重組題材而得到大幅提升。另一方面源于政府不愿意看到上市公司退出市場(chǎng)，往往通過承諾稅收、土地劃撥、特許經(jīng)營(yíng)等方面的政策優(yōu)惠鼓勵(lì)重組繼續(xù)進(jìn)行。

因此，多次并購(gòu)重組不是出于進(jìn)一步提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理水平和核心競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，而是各方出于自身利益出發(fā)的習(xí)慣性動(dòng)作。經(jīng)過一段時(shí)間的積累，在我國(guó)這個(gè)市場(chǎng)化程度不高的證券市場(chǎng)上，染上“習(xí)慣性并購(gòu)重組”病的上市公司比比皆是。通過對(duì)近20年來，我國(guó)上市公司股權(quán)交易的不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，共有1399家上市公司進(jìn)行過7800余次股權(quán)交易，其中154家是ST公司，這些ST公司平均產(chǎn)生的股權(quán)交易是5次左右。

“習(xí)慣性并購(gòu)重組”實(shí)際是對(duì)證券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的破壞，而其背后的利益鏈條更是難以打破。

誰把它們推向絕路

雖說該退的總是要退的，垃圾公司不除，股市長(zhǎng)不大，但是對(duì)于置身其中的中小投資者來說，卻無法達(dá)到如此灑脫的境界。目前已經(jīng)退市的上市公司有20多家，暫停上市的有20多家，這些公司在股市上募集的資金近百億，市值曾高達(dá)幾百億，但是隨著這些公司的退市或即將退市，這些資金將在股市上徹底消失，身為這些上市公司的股東，投資者欲哭無淚。“上市之路鋪滿鮮花，退市之路涕泗縱橫”是對(duì)這些公司股市歷程的真實(shí)寫照。

回顧一下這些上市公司的退市之路，可以發(fā)現(xiàn)，這些上市公司的衰敗，多數(shù)與其大股東有關(guān)，甚至可以說，大股東正是導(dǎo)致這些公司退市的罪魁禍?zhǔn)住?ST哈慈，盡管主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，但大股東巨額占款遲遲不還，不得不大量計(jì)提各項(xiàng)減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致2004年巨額虧損；*ST猴王，大股東猴王集團(tuán)為了炒股大肆挪用*ST猴王資金，把*ST猴王帶入萬劫不復(fù)之地。

更應(yīng)該看到，這些運(yùn)作都是由一些關(guān)鍵人物來操縱的，每一筆交易，都給他們帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)利益。而他們頻頻得手的原因就是于他們的權(quán)力沒有得到真正的約束。在國(guó)有上市公司中，處于“控制地位”的董事和經(jīng)理人員，缺乏自覺地維護(hù)公司利益的內(nèi)生機(jī)制。上市公司中的董事長(zhǎng)，大部分是代表國(guó)有資產(chǎn)部門的，管理的并非自己的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的命運(yùn)如何與他自身并沒有多大的關(guān)系，他們更關(guān)心自己如何獲利。很多上市公司的高管擁有自己的公司，利用上市公司來為自己的公司謀利就成了順理成章的事。此外，我國(guó)的股市制度也缺乏對(duì)上市公司高管的有效制衡。

上市公司就是這樣一次次被掏空，直至退市，中小投資者的血汗錢也隨之灰飛煙滅。隨之而去的，還有整個(gè)市場(chǎng)的信心。上市公司痛苦的退市之路告訴我們，推進(jìn)產(chǎn)權(quán)改革、完善上市公司制衡機(jī)制、推進(jìn)法制建設(shè)不是一句空話。