新債務(wù)危機決定中國未來

如果中國房地產(chǎn)泡沫重起，如果大投資建立在大印鈔的基礎(chǔ)上，三到五年，債務(wù)危機就會到來。如果房地產(chǎn)軟著陸，大投資成為民資進入重點行業(yè)的契機，未來數(shù)年，中國將成功轉(zhuǎn)型。

我們可能正在向債務(wù)危機的深淵狂奔，雖然我們很清醒。

歐債危機是怎么發(fā)生的？不是他們不了解泡沫風(fēng)險，不是他們不了解金融危機的威力，而是誰也不愿意承受痛苦，哪個群體也不愿意降低薪酬、福利與資本利得，公務(wù)員不愿意，享受高薪的工人不愿意，甚至動物保護人士不愿意流浪狗身上沒有芯片項圈。

博弈到最后，除了早就成為“國際公民”的巨富階層，大家一起崩潰。集體犧牲，好過獨自赴難，大家一起承擔泡沫破滅的惡果。每次痛苦都是過于快樂的結(jié)果，每次金融危機都是合力作孽的結(jié)果，所有人睜大眼，在清醒中、在狂叫中，奔赴深淵。

一組數(shù)據(jù)證明我國未來的債務(wù)風(fēng)險。地方政府的投資計劃都在千億元以上，有的甚至達到萬億規(guī)模，是地方財政收入的數(shù)倍甚至幾十倍不等。有媒體報道稱，最近各地重大項目集中開工，今年6至7月，近24個地方城市啟動超百億的投資項目，初步估計總投資規(guī)模達到5000億元。

計劃易定融資難。由地方政府主導(dǎo)的新投資計劃被稱為4萬億的2.0版。是2.0版的投資，還是2.0版的債務(wù)危機，決定著中國的經(jīng)濟未來。

如果地方投資計劃全部由政府出資，推出大型投資規(guī)劃的政府都會出現(xiàn)赤字。

地方政府游說銀行出資，考慮到大型國有銀行在光伏、鋼貿(mào)、造船等行業(yè)一朝被蛇咬，僅國開行在光伏行業(yè)的授信就高達2450億元，目前大規(guī)模的投資計劃將讓銀行陷入二次壞賬危機而已暴露內(nèi)部治理亂象的地方商業(yè)銀行，將成為中國下一波債務(wù)危機的導(dǎo)火索。如果地方商業(yè)銀行與國開行等集中上市，可以把A股市場的地板直接砸出個大窟窿。

今年以來，債券市場持續(xù)走牛，開拓了除貸款、股市之外的第三大融資通道。據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示，延續(xù)去年四季度的勢頭，債券型基金2012年上半年凈值規(guī)模大幅增長了約1243億元，債券型基金的平均漲幅達5.62%，整體表現(xiàn)明顯強于股票型和混合型開放式基金，而中國債券市場僅有20多萬億人民幣規(guī)模，未來還將有更加廣闊的空間。

上半年，中央結(jié)算公司登記新發(fā)行債券570只，發(fā)行總量27458.36億元，較2011下半年減少4183億元，同比減少10491億元，減幅27.64%。

但是，其中地方政府債、短期融資券企業(yè)債市場交易活躍度極高。上半年企業(yè)債1.42萬億元，環(huán)比增加11.7%，同比增幅近四成。尤其是今年證監(jiān)會推出的中小企業(yè)私募債，不設(shè)立行政許可，中小企業(yè)債務(wù)市場有了極大的拓展。

善用國人資金，投資融資有望。中國有88萬億元的人民幣存款，加之西南財大家庭金融調(diào)查與研究中心等機構(gòu)研究預(yù)計，中國家庭凈總資產(chǎn)高出美國21%，城市家庭平均資產(chǎn)247萬，中位數(shù)是40.5萬，看來有關(guān)部門下決心讓存款與家庭資產(chǎn)共度時艱。如果不解決投資效率，如果地方投資與高鐵投資一樣，央企虛假招標，88萬億還不夠投資部門“塞牙縫”，即使加上5倍的長杠桿，達到440萬億的規(guī)模，除了制造資產(chǎn)泡沫之外，根本于事無補。

只有真正放下GDP著眼于市場與民生的地方，才有希望。一些地方希望能夠引進民資，他們的投資計劃可以視為面向民資的英雄帖。對改革者的檢驗很快就會到來。一些地方政府以傲慢的姿態(tài)招商引資，感興趣的就是民間的資金。

目前的地方大投資被形容為4萬億2.0版，但希望不是如此，而是在融資渠道、投資規(guī)劃、招投標、公司章程方面能夠有本質(zhì)變化，哪怕不大。如果中國房地產(chǎn)泡沫重起，如果大投資建立在大印鈔的基礎(chǔ)上，三到五年，債務(wù)危機就會到來。如果房地產(chǎn)軟著陸，大投資成為民資進入重點行業(yè)的契機，未來數(shù)年，中國將成功轉(zhuǎn)型。

作者為國內(nèi)知名財經(jīng)評論員