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    QE3,抑或飲鴆止渴

    2012-12-31 00:00:00封清
    中國經(jīng)濟信息 2012年19期

    不得不說,美聯(lián)儲已成為“全球央行”。

    有一種說法已流行開來:“制定貨幣政策,要看美聯(lián)儲?!?月14日下午,美國第三輪量化寬松計劃(QE3)在“期盼與質(zhì)疑”出臺,緊接著歐盟、日本等國家都在加速實施本國的貨幣寬松政策,流言已在逐步成為事實。

    這是一場瘋狂的豪賭,美國的QE3或?qū)⒔o世界帶來一場新的危機。眼下,透視美國的軍事實力和經(jīng)濟實力,沒有理由不相信美元的強勢或許會保持10年以至更長時間,但從歷史的歷次金融危機的結(jié)果看,“不可控風(fēng)險”已在前兩輪實施的貨幣寬松政策中埋下禍患。被世人推崇的德國證券教父安德烈?科斯托拉尼有一句著名的格言:“一種貨幣只會死在自己的床上”。

    通常情形下,量化寬松只是一個常規(guī)貨幣政策失效下的非常規(guī)貨幣政策,但美聯(lián)儲自2009年實施第一輪貨幣寬松政策以來今已將它演變了常規(guī)貨幣政策,它的這種策略選擇,已讓世界經(jīng)濟正在經(jīng)歷艱難的非常規(guī)時期。

    是唯一的選擇嗎?

    在美聯(lián)儲主席伯南克的思慮中,現(xiàn)在推出QE3是唯一的、必要的做法。這位被冠于“QE”之稱的主席,雖然伯一再強調(diào)這種手段不是“萬能藥”,短期內(nèi)對就業(yè)率的降低不會有太顯著的作用,他同時表示聯(lián)儲的政策可能并沒有大幅降低就業(yè)率的效果,持續(xù)下降的趨勢比短期下降的幅度更重要。

    本輪QE3的具體內(nèi)容是,自9月14日開始,以每月400億美元規(guī)模購入機構(gòu)抵押貸款支持債券(MBS),維持6月實施的延長“扭轉(zhuǎn)操作”至今年年底操作不變。上述兩項措施并行將令美聯(lián)儲在年底前每月增持長期債券規(guī)模達850億美元。美聯(lián)儲宣布將超低利率期限延至2015年中期。

    比較前兩輪政策,本輪推出的“無上限、無期限”成為最大焦點,即QE3的規(guī)模沒有被限定、QE3的結(jié)束時間沒有被標明,這與此前兩輪量化寬松政策的有著很大區(qū)別。本輪實施的QE3具有兩個新特征:第一,是不設(shè)上限的資產(chǎn)購買計劃,美聯(lián)儲將每月購買400億美元的“抵押貸款支持證券”,直到美國就業(yè)市場和經(jīng)濟增長真正恢復(fù),并且美聯(lián)儲沒有明確承諾要回收新的流動性。第二,在QE3中,美聯(lián)儲購買的全部是“抵押貸款支持證券”而不是國債,其目的是直接刺激美國房地產(chǎn)市場,將高企的抵押貸款利率降下來,以消除經(jīng)濟復(fù)蘇的障礙。

    這表明以伯南克為主要代表的奧巴馬政府要不惜一切代價刺激經(jīng)濟增長、提高就業(yè)率的決心和政策意圖。根據(jù)最新的《華爾街日報》調(diào)查結(jié)果顯示,假設(shè)美聯(lián)儲推出5000億美元債券購買計劃,在一年時間內(nèi)僅能降低失業(yè)率0.1%。杜克大學(xué)和《首席財務(wù)官》雜志聯(lián)合調(diào)查了887名首席財務(wù)官,97%的受調(diào)查者認為,即使利率壓低1個百分點,他們也不會改變現(xiàn)有投資計劃。

    但事實上,前兩輪貨幣寬松政策并沒有如政策所預(yù)期的那樣能夠提振美國經(jīng)濟,解決日益擴大的失業(yè)問題。據(jù)美國勞工部早前公布的數(shù)據(jù)顯示,今年8月美國失業(yè)率從前一個月的8.3%降至8.1%,但新增崗位數(shù)量僅為9.6萬個,遠低於降低失業(yè)率所需的水平,7月為增長14.1萬個,而且6月和7月就業(yè)數(shù)據(jù)向下修正,就業(yè)增幅比初值減少了4.1萬個。目前,美國失業(yè)率仍顯著高于經(jīng)濟衰退前4%至5%的水平。

    其次,美國的經(jīng)濟面也沒有達到預(yù)期的改善。2012年6月份以來,美國經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下,失業(yè)率上升,企業(yè)投資下降,消費低迷,經(jīng)濟增長速度放緩。2012年前兩個季度,美國實際GDP增長率分別為1.9%和1.7%,低于市場預(yù)期。2012年8月,美聯(lián)儲進一步下調(diào)了2012年美國經(jīng)濟增長率的預(yù)期,將其由6月份的1.9%—2.4%下調(diào)至1.7%—2.0%?;诖?,美國市場分析人士對于QE3是否能夠拉動經(jīng)濟,持懷疑態(tài)度。

    最近,《華爾街日報》對多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家進行調(diào)查顯示,QE3的出臺將是個錯誤,認為量化寬松政策難以帶來大收益。他們認為,美聯(lián)儲如執(zhí)行規(guī)模為5000億美元的量化寬松政策,可能在未來一年內(nèi)僅將失業(yè)率拉低0.1個百分點,對經(jīng)濟產(chǎn)出的影響也甚微。注入流動性能提振股票等資產(chǎn)價格,但對于美國新增就業(yè)和經(jīng)濟增長難以帶來大的作用。華盛頓智庫凱托學(xué)會高級研究員、前達拉斯儲備銀行副行長杰拉爾德?奧德里斯科爾就明確指出,新一輪量化寬松是“欠缺考慮的”,將難以帶來經(jīng)濟的持續(xù)和顯著增長,美聯(lián)儲只是在為經(jīng)濟調(diào)整所需要的努力爭取更多時間。

    美盛集團首席策略分析師林韋恩也表示了相似的擔(dān)憂:短期來看,美聯(lián)儲的新措施將推動經(jīng)濟增長,但長期看“經(jīng)濟狀況依然令人擔(dān)憂”。根據(jù),美聯(lián)儲“無上限、無期限”的每月購買“抵押貸款支持證券”的規(guī)定,如出現(xiàn)失控狀態(tài)將會給美國經(jīng)濟帶來不可低估的嚴重后果。

    政治博弈的結(jié)果

    眾所周知,美國11月6日即將進行的總統(tǒng)大選,執(zhí)政的民主黨在這一敏感時間推出QE3不得不讓人認為是為奧巴馬連任創(chuàng)造“先機”。

    就在QE3宣布之時,奧巴馬的唯一競爭對手共和黨總統(tǒng)候選人羅姆尼立刻發(fā)起攻擊,稱“這進一步證明了奧巴馬政策是無效的?!彼诼暶髦羞€批評道:“美國在過去四年里,經(jīng)濟增長陷入停滯,工資收入減少,成本上升,失業(yè)率長期居高不下。美國經(jīng)濟不需要更多人為的、無效措施。我們應(yīng)該去創(chuàng)造財富,而不是印鈔票?!?/p>

    有媒體報道,未來一個多月里,共和黨候選人羅姆尼仍可能會拿QE3說事,甚至可能繼續(xù)攻擊奧巴馬經(jīng)濟政策和伯南克在美聯(lián)儲的所作所為。甚至還會繼續(xù)揚言,未來一旦擔(dān)任總統(tǒng),將立刻炒掉伯南克。

    兩黨交鋒在逐步升溫。紐約州民主黨參議員查爾斯舒默(CharlesSchumer)曾在夏季時候?qū)γ缆?lián)儲主席伯南克表示,應(yīng)該“開始制定”新的行動。他在聯(lián)儲正式宣布新的量化寬松項目之后表示,“美聯(lián)儲完全實現(xiàn)了自己的義務(wù),采取行動來解決失業(yè)問題?,F(xiàn)在國會共和黨人也需要完成他們的任務(wù)了?!?/p>

    共和黨在眾議院的主要代表人物,德克薩斯州眾議員杰布亨薩林(JebHensarling)表示,“相比美聯(lián)儲今天的行動,沒有更明確的信號說明,在長達三年半的時間中,總統(tǒng)先生的經(jīng)濟政策一直在失敗中。奧巴馬總統(tǒng)已經(jīng)受益于我國歷史上最大規(guī)模的貨幣刺激,而且這個措施正在變得越來越大。很遺憾地,總統(tǒng)無效的政策逼迫聯(lián)儲繼續(xù)推行史無前例的措施來進一步擴大貨幣規(guī)模?!?/p>

    杰布亨薩林強調(diào),“在真實利率已經(jīng)處于負值領(lǐng)域的今天,考慮到數(shù)萬億美元的過量貨幣儲備,貨幣政策在促進經(jīng)濟增長上已經(jīng)很難再有作為,聯(lián)儲今天的聲明所冒的險將是無謂的。對就業(yè)增長和經(jīng)濟復(fù)蘇造成傷害的是總統(tǒng)持續(xù)威脅加稅,創(chuàng)紀錄的超過16萬億美元的債務(wù)水平,隨時可能扼殺我們經(jīng)濟的,對創(chuàng)造就業(yè)有傷害的監(jiān)管。貨幣政策可以做到的總有限度,很明顯美聯(lián)儲已經(jīng)觸摸到了這個上限?!?/p>

    不管怎樣,美國媒體報道說,美國總統(tǒng)大選已到最后沖刺階段。1929年富蘭克林?羅斯福當(dāng)選美國總統(tǒng)以來的情況表明,凡是大選日民調(diào)達不到50%的候選人無一勝選?!都~約時報》和哥倫比亞廣播公司9月8日到12日進行的民調(diào)表明,奧巴馬的支持率是49%,只差咫尺。美聯(lián)儲的QE3恰好在第二天即13日宣布,可謂雪中送炭。

    量化寬松一般可以立刻推動股市上漲,從而使選民覺得經(jīng)濟向好,就業(yè)前景信心增強。另一個重要特點是,與QE2買國債不同,QE3不買國債,只買抵押貸款債券,主要是房屋抵押貸款。它的意圖在于推高房價。美國房價剛剛開始回升。伯氏無疑是給它打點強心針。這又給奧巴馬經(jīng)濟牌加分。

    新興經(jīng)濟體擔(dān)憂通脹

    目前美國經(jīng)濟已經(jīng)綁架了世界經(jīng)濟已是不爭的事實,QE3的推出再次將新興國家的經(jīng)濟推入了險境。

    歷史上,美聯(lián)儲第一輪和第二輪寬松政策均助推了新興市場的通脹壓力。2010年秋,QE2出臺不久,新興市場遭遇“熱錢”沖擊。當(dāng)年整個第三季度,流向印度、印尼、韓國、菲律賓、中國臺灣、泰國和越南等地股市的資本共計115億美元。同期,韓元、菲律賓比索和泰銖兌美元匯率均出現(xiàn)5%以上的升值,馬來西亞林吉特升值幅度則超過4%,印度、印尼等國貨幣也呈升值趨勢。不僅如此,一些新興國家的物價也直線上升。

    根據(jù)以往的經(jīng)驗看,QE3的推出最容易、最直接的將推高大宗商品價格,如金屬、能源產(chǎn)品、農(nóng)副產(chǎn)品等,就在美聯(lián)儲宣布每月購買400億MBS債券后,當(dāng)天金價漲幅一度超過2%,銅價則上揚了1.33%。其他大宗商品重提走勢,創(chuàng)下近期新高。

    國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠認為,實際上美國已經(jīng)患上了QE依賴癥,前期兩輪總規(guī)模達到2.3萬億,但實際上從所謂QE的資產(chǎn)流向來看,大部分都流向了美國股票,包括國債以及新興市場和大宗商品市場,真正的流動性未必能流到美國實體經(jīng)濟當(dāng)中。

    在美聯(lián)儲就QE3發(fā)表聲明之后,巴西政府激烈的批評到,這是在把自己的問題轉(zhuǎn)嫁給發(fā)展中國家、特別是新興市場。

    巴西財政部長曼特加誓言將采取“火力強大”的措施避免巴西經(jīng)濟受到美聯(lián)儲刺激措施的影響。曼特加分析稱,美聯(lián)儲再度大舉購債,可能會讓他所謂的“全球貨幣戰(zhàn)爭”再次復(fù)活,即各國爭相令本國貨幣貶值來刺激經(jīng)濟成長?!岸唐趦?nèi)如果有任何不受歡迎的資金流入巴西,我們將采取適當(dāng)行動?!彼f,“事實就是,我們不希望雷亞爾(巴西流通貨幣)因為美聯(lián)儲的措施而升值?!?/p>

    香港金融管理局總裁陳德霖9月14日表示了對QE3的擔(dān)憂之情,“以目前來看,美聯(lián)儲推出第三輪量化寬松貨幣政策(QE3),會使全球低息環(huán)境和充裕的流動性持續(xù)一段更長時間,因而可能會為新興市場經(jīng)濟體系再次帶來通脹和資產(chǎn)價格的壓力。”

    國家信息中心預(yù)測部世界經(jīng)濟研究室副研究員張茉楠張茉楠認為,美國QE3對美國經(jīng)濟刺激效果有限,但對全球經(jīng)濟傷害會非常大。過多的流動性會產(chǎn)生新的矛盾和沖突,在解決自己問題的同時,正在制造了新的危機。實際上,現(xiàn)在的美聯(lián)儲已經(jīng)成為全球的央行,如果是美國創(chuàng)造1%的貨幣性,通過貨幣乘數(shù)有可能放大這種效應(yīng),有可能造成3倍以上或者更高倍數(shù)的貨幣流動性的釋放,所以對全球來講是非常大的一場災(zāi)難。

    掀起全球的寬松政策

    ING銀行亞洲研究主管蒂姆?康頓指出,如果美聯(lián)儲宣布不設(shè)上限的新一輪QE,那么外界對經(jīng)濟增長、通脹和美元的預(yù)測都要重新設(shè)定,這可能一舉“改變整個游戲的規(guī)則”。

    8月國際貨幣基金組織(IMF)曾宣布,歐洲仍有空間實施寬松的貨幣政策。9月6日歐央行行長德拉吉宣布,該行將啟動直接貨幣交易(OMP)計劃,在二級市場無限量購買成員國國債,以壓低成員國融資成本,應(yīng)對歐債危機,促進歐元區(qū)經(jīng)濟復(fù)蘇。歐央行認為,歐元區(qū)經(jīng)濟增長將維持疲弱狀態(tài),經(jīng)濟前景的不確定性將影響市場信心。9月12日,德國憲法法院批準德國參與歐洲穩(wěn)定機制(ECM),同時附加條款,德國出資額度限制在已達成的1900億歐元。此舉意味著歐洲“印鈔機”的正式啟動。同時,歐央行管理委員會委員科恩9月17日表示,為應(yīng)對歐債危機與經(jīng)濟低迷,歐央行未來貨幣政策選項包括進一步下調(diào)利率,將隔夜存款利率降至負值以及推出新一輪長期再融資操作(LTRO)。

    美聯(lián)儲和歐洲央行近期雙雙采取了進一步寬松措施,這在一定程度上刺激其他經(jīng)濟體央行跟進“從寬”。

    9月19日,日本央行宣布,將基準利率維持在零至0.1%的實質(zhì)零利率水平。同時宣布,該行將用于購入資產(chǎn)的基金規(guī)模擴大10萬億日元(約合1264億美元)。這是今年4月以來日本央行再次擴大貨幣寬松措施。同日,英國央行公布9月5日到6日貨幣政策委員會會議紀要。會議紀要顯示,貨幣政策委員會以9:0的投票結(jié)果一致通過維持3750億英鎊寬松規(guī)模及0.5%利率不變。紀要還顯示一些貨幣政策委員會委員認為未來更有可能需要擴大資產(chǎn)購買規(guī)模。

    印度和澳大利亞也公布這樣的政策。8月18日,印度澳大利亞央行發(fā)布9月貨幣政策會議紀要稱,“鑒于對通脹前景的評估,假如澳大利亞經(jīng)濟增長前景嚴重惡化,未來仍有進一步降息的空間?!?/p>

    印度央行17日宣布維持基準利率于8%不變,但還是將銀行現(xiàn)金存款準備金率下調(diào)25個基點至4.5%,自9月22日起生效。分析人士指出,印度央行此次下調(diào)存款準備金率預(yù)計將向該國銀行系統(tǒng)釋放約1700億盧比(約合31.5億美元)的流動性,以提振該國經(jīng)濟。受全球經(jīng)濟形勢嚴峻及印度國內(nèi)通脹高企拖累,印度經(jīng)濟自2010年起進入減速周期。在截至今年3月的2011財年,印度經(jīng)濟增速由2010財年的8.4%大幅下降至6.5%。今年第二季度,印度經(jīng)濟僅同比增長5.5%。印度央行此前宣布,將2012年該國經(jīng)濟增速預(yù)期由7.3%下調(diào)至6.5%。

    新一輪的貨幣寬松政策在全球范圍內(nèi)掀起,以“不斷實施寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟崛起”的成功的國家案例嚴格說來還沒有過,相反,這種政策給經(jīng)濟帶來的傷害屢屢皆是?;蛟S短期內(nèi),在這付猛藥的作用下,世界經(jīng)濟會出現(xiàn)一絲好轉(zhuǎn),但長期看,大量的貨幣必將激起經(jīng)濟的大泡沫,越吹越大的泡沫隨時都有破裂的可能,形象地講,世界經(jīng)濟已在這個大泡沫中運行。

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