上市公司企業(yè)失敗的財(cái)務(wù)預(yù)警研究

一、引言

2000年以來，經(jīng)濟(jì)與科技迅速發(fā)展，世界范圍內(nèi)的競爭日趨激烈。競爭激烈的市場經(jīng)濟(jì)不但為企業(yè)提供了廣闊的經(jīng)營舞臺(tái)，同時(shí)也暗藏了更多的兇險(xiǎn)，稍有不慎就可能被卷入失敗的漩渦。在市場經(jīng)濟(jì)體制下，各種各樣的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隨時(shí)都有可能發(fā)生，有時(shí)甚至叫你措手不及。國內(nèi)外大量的實(shí)例表明，陷入經(jīng)營危機(jī)的企業(yè)幾乎毫無例外地都是以出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)為征兆。企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因可能是多方面的，既有可能是外部原因，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹等，也有可能是內(nèi)部原因，如企業(yè)經(jīng)營者決策失誤、管理失控等，或者是其他的一些特殊原因。但大多數(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)都有一個(gè)逐步顯現(xiàn)不斷惡化的過程，因此，應(yīng)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)營過程進(jìn)行跟蹤、監(jiān)控，及早發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)信號(hào)，預(yù)測企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)，使企業(yè)能夠及時(shí)應(yīng)變，避免或減少對(duì)企業(yè)的破壞。無論對(duì)經(jīng)營者、投資者、債權(quán)人、政府或其他相關(guān)利益主體來說，建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行預(yù)測都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

另外從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度而言，1997年的東南亞引發(fā)的金融危機(jī)，2000年南美各國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，還有2007年上半年以來美國次級(jí)債風(fēng)波給全球金融市場造成深遠(yuǎn)的影響，其影響還將繼續(xù)存在，甚至有學(xué)者認(rèn)為很可能成為引發(fā)一次全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的源頭，人們開始進(jìn)一步反思探討造成這些危機(jī)的根源。各項(xiàng)研究表明，除了經(jīng)濟(jì)、金融體制和腐敗等深層次原因外，引發(fā)危機(jī)的另一個(gè)重要原因就是相關(guān)的經(jīng)濟(jì)信息不全，缺乏必要的監(jiān)測和預(yù)警機(jī)制。因此就宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度而言，建立一個(gè)功能強(qiáng)大的、可操作性強(qiáng)的危機(jī)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)十分必要。

二、上市公司建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)與預(yù)警模型的綜述

1．財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的含義。預(yù)警是度量某種狀態(tài)偏離預(yù)警線的強(qiáng)弱程度、發(fā)出預(yù)警信號(hào)的過程。企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警就是以財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息為基礎(chǔ)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性預(yù)警指標(biāo)的變化，對(duì)企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)實(shí)施的實(shí)時(shí)監(jiān)控和預(yù)測警報(bào)。它貫穿于企業(yè)的整個(gè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的全過程。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)就是以企業(yè)財(cái)務(wù)信息數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，以財(cái)務(wù)指標(biāo)體系為中心，通過對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的綜合分析、預(yù)測、及時(shí)反映企業(yè)經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況的變化，并對(duì)企業(yè)各環(huán)節(jié)發(fā)生或?qū)⒖赡馨l(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)出預(yù)警信號(hào)，為管理當(dāng)局提供決策依據(jù)的監(jiān)控系統(tǒng)。簡單的說，所謂企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是企業(yè)預(yù)警系統(tǒng)的一部分，是指為了防止企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行偏離預(yù)期目標(biāo)而建立的報(bào)警系統(tǒng)。從上述的兩個(gè)對(duì)財(cái)務(wù)系統(tǒng)下的定義中可以看出，財(cái)務(wù)系統(tǒng)是一個(gè)實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，它不僅僅只是針對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警，而是只要企業(yè)財(cái)務(wù)系統(tǒng)運(yùn)行偏離預(yù)期的目標(biāo)就要報(bào)警。

財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是一個(gè)非常復(fù)雜的大系統(tǒng)，它主要包括財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警判別系統(tǒng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)警系統(tǒng)等多個(gè)子系統(tǒng)。

2．財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的功能。（1）企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警。即財(cái)務(wù)失敗預(yù)警，是指通過對(duì)企業(yè)日常財(cái)務(wù)運(yùn)行情況進(jìn)行連續(xù)有效的監(jiān)測，來防范企業(yè)財(cái)務(wù)惡化給債權(quán)人和投資者造成的損失。財(cái)務(wù)失敗預(yù)警靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)問題并告知企業(yè)經(jīng)營者，就越能有效地防范與解決問題，避免財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。所以，一個(gè)有效地財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)具有以下功能：一是預(yù)知財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。當(dāng)可能危害企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的關(guān)鍵因素出現(xiàn)時(shí)，財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)能預(yù)先發(fā)出警告，提醒企業(yè)經(jīng)營者早做準(zhǔn)備或采取對(duì)策以減少財(cái)務(wù)損失。二是預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生或控制其進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)征兆出現(xiàn)時(shí)，有效的財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)不僅能預(yù)知并預(yù)告，還能及時(shí)尋找導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化的原因，使經(jīng)營者知其然，更知其所以然，制定有效措施，阻止財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，避免嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)真正發(fā)生。三是避免類似的財(cái)務(wù)危機(jī)再次發(fā)生。有效的財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)不僅能及時(shí)回避現(xiàn)存的財(cái)務(wù)危機(jī)，而且能通過系統(tǒng)詳細(xì)地記錄其發(fā)生緣由、解決措施、處理結(jié)果，并及時(shí)提出建議，彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理及經(jīng)營中的缺陷，完善財(cái)務(wù)失敗預(yù)警系統(tǒng)，從而既提供未來類似情況的前車之鑒，更能從根本上消除隱患。

（2）財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)功能。是為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而建立的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測系統(tǒng)，它主要應(yīng)具有以下的功能：一是信息的收集與整理分析功能。系統(tǒng)通過收集與企業(yè)相關(guān)的各類信息，如產(chǎn)業(yè)信息、市場狀況、同行業(yè)其他企業(yè)的信息等以及企業(yè)自身的各類財(cái)務(wù)和生產(chǎn)經(jīng)營狀況的信息，加以匯總整理，進(jìn)行分析比較。二是危機(jī)的預(yù)測功能。通過對(duì)所收集的各類信息的分析，當(dāng)發(fā)現(xiàn)可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)能及時(shí)向管理當(dāng)局發(fā)出預(yù)警，提醒經(jīng)營者早作準(zhǔn)備或采取有效的策略，避免潛在的風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)檎鎸?shí)的損失。當(dāng)然企業(yè)的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)只有以上兩項(xiàng)功能是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，當(dāng)財(cái)務(wù)狀況發(fā)生潛在的危機(jī)時(shí)，一個(gè)好的預(yù)警系統(tǒng)還應(yīng)能夠及時(shí)尋找出導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化的根源，使管理當(dāng)局能夠?qū)ΠY下藥，做到有的放矢。

3．財(cái)務(wù)預(yù)警模型的理論研究。財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)理論認(rèn)為：企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等所提供的會(huì)計(jì)信息綜合反映了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的結(jié)構(gòu)、比率和比較分析可以研究企業(yè)的償債能力、盈利能力、發(fā)展能力和資金運(yùn)營狀況等，從而分析企業(yè)的安全狀況，進(jìn)而對(duì)企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)狀況做出判斷。因此，關(guān)于財(cái)務(wù)失敗預(yù)警研究的主要出發(fā)點(diǎn)是會(huì)計(jì)信息的財(cái)務(wù)分析。對(duì)以上各個(gè)方面的相關(guān)財(cái)務(wù)比率的單項(xiàng)和綜合研究，也就是企業(yè)財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型研究的主要理論基礎(chǔ)。

財(cái)務(wù)預(yù)警模型由獲利能力、償債能力、經(jīng)濟(jì)效率和發(fā)展?jié)摿λ膫€(gè)模塊構(gòu)建。獲利能力和償債能力是公司財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的兩大基本部分，而經(jīng)濟(jì)效益高低又直接體現(xiàn)了公司的經(jīng)營管理水平。此外，公司的發(fā)展?jié)摿τ绕渲档弥匾?。在具體預(yù)警指標(biāo)的選取方面，考慮到各指標(biāo)間既能相互補(bǔ)充又不重復(fù)，盡可能全面綜合地反映公司運(yùn)營狀況。

4．建立上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的意義。我國已經(jīng)正式加入WTO，全球經(jīng)濟(jì)一體化在世界范圍內(nèi)日益形成，市場競爭更加激烈，市場運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)也在加大。而財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)在經(jīng)營管理活動(dòng)中的潛在風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控的系統(tǒng)。它貫穿于企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的全過程，并向經(jīng)營者預(yù)先示警。因此，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營計(jì)劃、財(cái)務(wù)報(bào)表以及其它相關(guān)財(cái)務(wù)資料為依據(jù)，利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理、市場營銷等理論，采用比例分析、數(shù)學(xué)模型等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并向經(jīng)營者示警。它與財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)系統(tǒng)相互信賴，互為補(bǔ)充。建立具有實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的、科學(xué)的財(cái)務(wù)監(jiān)測預(yù)警系統(tǒng)，具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

同時(shí)隨著我國證券市場的發(fā)展，我國證券市場正逐步走向正軌，證券監(jiān)管法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)也為證券市場的成熟和發(fā)展提供了重要的保證。雖然我國的資本市場在十多年中獲得了巨大的發(fā)展，但是他存在的問題也是令人擔(dān)憂的，目前一項(xiàng)科研成果揭示出令人擔(dān)憂的現(xiàn)狀——用國際通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則衡量，我國80%以上的上市公司存在財(cái)務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度降低評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將近20%的上司公司存在較為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問題。近段時(shí)間國內(nèi)股市的暴漲，市場整體市盈率過高，而上市公司下半年業(yè)績增幅明顯放緩，存在相當(dāng)數(shù)量的上市公司，堪憂的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀，迫切需要企業(yè)建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，作到早預(yù)防早發(fā)現(xiàn)早治療。

5．財(cái)務(wù)預(yù)警模型。（1）Beaver的單變量判定模型。Beaver把財(cái)務(wù)失敗不僅僅界定為破產(chǎn)，還包括拖欠優(yōu)先股股利、拖欠債務(wù)等。他首先以單變量分析發(fā)展出財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測模型，使用債務(wù)保障率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、資金安全率等財(cái)務(wù)比率分別作為變量對(duì)1954至1964年期間的79家經(jīng)營未失敗的公司和79家經(jīng)營失敗的公司進(jìn)行一元判定預(yù)測，發(fā)現(xiàn)債務(wù)保障率也就是現(xiàn)金流量與總負(fù)債的比率財(cái)務(wù)預(yù)測的效果最好。資產(chǎn)負(fù)債率次之，并且離經(jīng)營失敗日越近，誤判率越低，預(yù)見性越強(qiáng)。但是債務(wù)保障率用總負(fù)債作為基數(shù)，雖然考慮了長期負(fù)債與流動(dòng)負(fù)債的轉(zhuǎn)化關(guān)系，但是總負(fù)債只考慮了負(fù)債規(guī)模，沒有考慮負(fù)債的流動(dòng)性，即企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，對(duì)一些因短期償債能力不足的而出現(xiàn)危機(jī)的企業(yè)存在很大的誤判性。另外總資產(chǎn)這一指標(biāo)沒有結(jié)合資產(chǎn)的構(gòu)成要素，因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)項(xiàng)目在企業(yè)盈利過程中所發(fā)揮的作用是不同的。這不利于預(yù)測企業(yè)的獲利能力是否具有良好的增長態(tài)勢。后來經(jīng)過許多學(xué)者、專家的研究，認(rèn)為資金安全率也是一個(gè)非常實(shí)用的單變量指標(biāo)。單變量模型的特點(diǎn)是比較簡單、易于使用。

債務(wù)保障率=現(xiàn)金流量/債務(wù)總額

資產(chǎn)收益率=凈收益/資產(chǎn)總額

資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債平均總額/資產(chǎn)平均總額

資金安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率－資產(chǎn)負(fù)債率

（2）Altman的Z值判定模型。美國學(xué)者Altman（1968）最早運(yùn)用多變量分析方法探討財(cái)務(wù)預(yù)警問題。最初，Altman提出Z值判定模型主要用于計(jì)量企業(yè)破產(chǎn)的可能性。后來該模型也被大量用作一種方便的對(duì)企業(yè)綜合經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)的工具。Altman曾兩次對(duì)其模型進(jìn)行過修訂。在1968年間，Altman以1946年至1965年期間提出破產(chǎn)申請的33家公司和相對(duì)應(yīng)的33家非破產(chǎn)公司作為樣本，用其多種財(cái)務(wù)比率擬合出一個(gè)多元線性函數(shù)方程，求出Z值，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行預(yù)測或判斷。其模型如下：

Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5

其中X1=營運(yùn)資本/資產(chǎn)總額×100，X2=留存收益/資產(chǎn)總額×100，X3=息稅前收益/資產(chǎn)總額×100，X4=權(quán)益市價(jià)/債務(wù)總額的賬面價(jià)值×100，X5=銷售收入/資產(chǎn)總額。根據(jù)這一模型，Z值越低，企業(yè)就越有可能破產(chǎn)。其判定方法如下：一是Z（財(cái)務(wù)比率均用絕對(duì)百分率表示）<1.81，公司破產(chǎn)的可能性大；二是Z>2.675，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好；三是1.81定。

三、建立上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的必要性

1．市場競爭機(jī)制的客觀要求。企業(yè)作為一個(gè)以盈利為目的的組織，其存在的目的和價(jià)值就是以其所掌握的經(jīng)濟(jì)資源去創(chuàng)造最大的財(cái)富，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的不斷增值。我國加入WTO后，作為企業(yè)改革先鋒的上市公司在迎接改革和發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，也迫使其面對(duì)更加激烈的競爭，面臨新的更大的風(fēng)險(xiǎn)。在激烈的市場競爭中，始終處在生存與倒閉、發(fā)展與萎縮的矛盾中，上市公司必須生存下去才有可能獲利，只有不斷發(fā)展才能求得生存，對(duì)上市公司來說，生存是其核心目標(biāo)。而影響上市公司生存的主要威脅來自上市公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)，因此，建立一個(gè)科學(xué)合理的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，可以為上市公司的生存提供重要的信息，并對(duì)上市公司可能的財(cái)務(wù)危機(jī)加以防范，減少或避免財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)。

2．上市公司管理層決策的需要。借助財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，公司管理層能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)狀況的惡化，以及造成公司財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，從而能夠及時(shí)地、有針對(duì)性地調(diào)整公司的經(jīng)營策略，扭轉(zhuǎn)公司經(jīng)營狀況惡化的勢頭，以避免淪為“ST”、“*ST”的行列。另外，公司越早獲得失敗信號(hào)，越可以減少其在會(huì)計(jì)、審計(jì)、律師等方面所支付的費(fèi)用。

3．保護(hù)投資者及債權(quán)者利益的需要。對(duì)于投資者和債權(quán)人來說，可以根據(jù)對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)的動(dòng)態(tài)分析進(jìn)行正確的投資選擇。財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)有助于他們樹立正確的投資理念，這將為他們做出正確的決策提供有益的幫助。

4．加強(qiáng)財(cái)務(wù)監(jiān)督的需要。建立一套有效的上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，將有利于證券監(jiān)管部門對(duì)證券市場實(shí)行有效的管理，同時(shí)也有助于監(jiān)管部門制定切實(shí)可行的監(jiān)管政策，從而促進(jìn)我國資本市場的健康發(fā)展。

5．避免財(cái)務(wù)信息失真的迫切要求。我國尚未建立完備的財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，公司財(cái)務(wù)報(bào)告中雖然對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)信息進(jìn)行了披露，但財(cái)務(wù)預(yù)測信息可能只是對(duì)上市公司歷史和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)趨勢的簡單延伸，一旦公司經(jīng)營處于非常狀況，財(cái)務(wù)預(yù)測披露的信息就可能無法準(zhǔn)確反映未來趨勢。事實(shí)上，上市公司在披露財(cái)務(wù)預(yù)測信息時(shí)，往往傾向于好消息，隱瞞壞消息，使得預(yù)測失真。因此，財(cái)務(wù)預(yù)測的局限性也迫切要求財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的建立實(shí)施。

四、我國上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證研究

（一）研究樣本

本文樣本全部隨機(jī)選自我國A股市場，樣本組一是ST公司，樣本組二是正常公司。財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)證券之星和新浪股票網(wǎng)站上提供的財(cái)務(wù)報(bào)表及其數(shù)據(jù)計(jì)算得出的。