換個角度看宏觀調(diào)控

【摘要】由于國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到了新的周期，而原有宏觀調(diào)控模式已經(jīng)很難和經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀相匹配，因此，現(xiàn)有政策對于經(jīng)濟擺脫困境來說，所能起到的作用微乎其微。因此，需要建立新的宏觀調(diào)控思路，比如提高貨幣效率，減少基礎(chǔ)貨幣供應以及改變地方政府的現(xiàn)有收入、支出結(jié)構(gòu)。

【關(guān)鍵詞】宏觀調(diào)控 基礎(chǔ)貨幣供應 財政收入/支出

2012年第二季度，對于中國經(jīng)濟而言，有著不同尋常的意義，在08、09年金融危機之后，國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP增速時隔3年再次回落8%的下方。盡管上半年7.8%的GDP增速相比較其他很多國家，仍然是個非常漂亮的數(shù)據(jù)，但對于熟悉和了解中國經(jīng)濟的人來說，應該知道這個數(shù)據(jù)的來之不易，更應該知道我們前方的路并不好走。

即便是7.8%這個數(shù)據(jù)，是否真實反映了目前國內(nèi)經(jīng)濟的現(xiàn)狀，我看未必。我們知道在國內(nèi)GDP構(gòu)成中，固定資產(chǎn)投資項目占據(jù)了非常大的比重，而單從數(shù)據(jù)來看，固定資產(chǎn)投資上半年還是保持了一個較為穩(wěn)定的增速，月度平均增速在21%左右，這對于上半年的經(jīng)濟產(chǎn)出做出了很大貢獻。但值得關(guān)注的是6月份發(fā)電量同比增長為0，比5月份大幅下降2.7個百分點，而發(fā)電量一向是被看做衡量工業(yè)投資熱度的最佳數(shù)據(jù)，這一數(shù)據(jù)的加速下滑充分表明目前企業(yè)的投資動能遠不如固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)那樣來的光鮮。同樣的問題我們也可以從新增貸款中長期貸款占比明顯偏低這樣一個數(shù)據(jù)中得到佐證。

在年初的兩會上，國務(wù)院總理溫家寶提出，要把今年的經(jīng)濟增速控制在7.5%左右，而過去幾年這個數(shù)字是8%，應該說，從這個轉(zhuǎn)變，我們看到了管理層希望通過壓低經(jīng)濟增速，來為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得時間的信心。但是，經(jīng)過半年的洗禮，我們的市場、我們的很多領(lǐng)域卻并沒有對這0.5個百分點所帶來的變化做好準備，我們從媒體上看到的更多的是一種慌張和無措，而我們的A股市場也在7月份就跌破了上半年2132點這個所謂的鉆石底。

但筆者更關(guān)注另外一個話題，即便我們能夠在下半年看到來自于數(shù)據(jù)上的反彈，但7.8%，乃至于二季度7.6%這樣的GDP增速在幾個月或者幾個季度之后，會成為未來國內(nèi)經(jīng)濟增長的上限，那么我們的管理層是不是也做好了保持中速發(fā)展的準備。

早在今年4、5月份，溫總理就提出了要適時加大宏觀調(diào)控預調(diào)微調(diào)力度的觀點，于是我們也看到了在連續(xù)三次下調(diào)存款準備金率后，6、7月份短短不到一個月的時間內(nèi)央行又連續(xù)兩次動用降息策略，這種來自貨幣政策上的微調(diào)；我們也看到了不少行業(yè)增加了補貼力度以及營業(yè)稅改增值稅試點范圍擴大，這種來自財政政策上的微調(diào)。但是，無論從股市層面還是從實體經(jīng)濟運行層面，我們并沒有看到這些政策所應該發(fā)揮的功效。可能有人認為是由于時間不夠，一般宏觀調(diào)控要經(jīng)歷6個月左右的政策時滯期，但筆者卻認為，即便在經(jīng)過幾個月，即便預調(diào)微調(diào)的力度進一步加大，但由于國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)發(fā)展到了新的周期，而原有宏觀調(diào)控模式已經(jīng)很難和經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀相匹配，因此，現(xiàn)有政策對于經(jīng)濟擺脫困境來說，所能起到的作用微乎其微。

近些年來，很多機構(gòu)在對國內(nèi)經(jīng)濟進行分析時，開始更多的使用諸如基欽周期、朱格拉周期這樣一些概念，筆者并非經(jīng)濟學家出身，對于上述概念了解不多，但一直有這樣一個困惑，上述一些概念差不多都是建立在資本主義經(jīng)濟學基礎(chǔ)之上，如果照搬我們的社會主義經(jīng)濟學，是不是會有處之不當?shù)牡胤健９P者看到的是在沒有更多科技自主創(chuàng)新、社會進步以及制度推動的背景下，中國依靠“貨幣+投資”的增長模式，創(chuàng)造了所謂的高速增長30年的奇跡。但這個奇跡其實就像是一個泡沫，而但凡泡沫就會有這樣的特點，吹的越大，吹的越快，就越容易破掉。論貨幣，中國廣義貨幣供應量M2余額已經(jīng)高達90萬億，而GDP總量今年來看不過50萬億，以貨幣量與GDP的比值來講，中國是1.8，而美國只有0.6，也就是美國的經(jīng)濟效率是中國的三倍；論投資，我們鋼鐵過剩、汽車過剩，即便是新興產(chǎn)業(yè)的多晶硅也已過剩，再生產(chǎn)出東西，也只能放在倉庫里自生自滅。所以，現(xiàn)有的增長速度已經(jīng)嚴重制約了中國的可持續(xù)發(fā)展，如果不限制經(jīng)濟的這種無限擴張，即便限制拼勁全力能維持現(xiàn)有增速，但未來也確定不能持續(xù)。

那么，如何利用宏觀調(diào)控來改變目前的經(jīng)濟困局呢。

首先需要做到的就是提高貨幣效率，減少基礎(chǔ)貨幣供應。剛才我們談到過，中國的M2已經(jīng)高達90萬億，而GDP不過50萬億，而如此比例正是通脹加劇的罪魁禍首，我們統(tǒng)計局公布的CPI還并不是很可怕，但對于大多數(shù)人來說，其實真正的通脹感受要遠比CPI的數(shù)字來得劇烈。就拿房地產(chǎn)來說，這個產(chǎn)業(yè)鏈吸納了超過50%的M2，所以過去幾年房價的上漲幅度要遠遠超過CPI的水平，而我們國家的CPI構(gòu)成中卻并沒有太多的房價變化成分。但至少過去幾年我們還有房地產(chǎn)這樣一個龐然大物來吸收這些超發(fā)的貨幣，可是現(xiàn)在房地產(chǎn)也在調(diào)控，吸收基礎(chǔ)貨幣的能力一定會降下來，甚至還要吐出過去所吸收的一部分。也就是說，如果不能迅速找到一個能吸收多余貨幣的產(chǎn)業(yè)，那么最短時間內(nèi)中國又將面臨一次嚴峻的通脹考驗。所以，筆者對央行今年以來的再次放水是非常擔憂的，特別是對于降息這一行為，表面上雖然可以看到能夠降低高資產(chǎn)負債率企業(yè)的財務(wù)成本，但殊不知另一面卻是能讓市場上的炒家以更低廉的成本獲得資金，從而在某一領(lǐng)域掀起一輪產(chǎn)品價格的上漲。幸好，由于目前經(jīng)濟環(huán)境較為惡劣，即便是出現(xiàn)降息，企業(yè)對資金的需求也并不旺盛，所以6、7月份的新增貸款數(shù)據(jù)還算平穩(wěn)，但需要防范的是一旦經(jīng)濟形勢稍有好轉(zhuǎn)，這個數(shù)字可能出現(xiàn)的大幅上漲。我們現(xiàn)在要做的并不是像過去一樣每年按照GDP增長率，匹配多少M2，甚至可以讓部分年度的M2出現(xiàn)負增長，這樣才能更好的提高存量貨幣的使用效率。當然，如何激活存量貨幣，是擺在我們面前的一道難題，但也并非沒有解決之道。按照金融學原理，資本市場存在的目的就是為了整合社會上的存量貨幣，所以，大力發(fā)展資本市場，使之能夠逐步替代銀行系統(tǒng)在信貸支持經(jīng)濟中所發(fā)揮的作用，是當務(wù)之急。由于近年來的連續(xù)低迷，雖然每年還是有不少新股發(fā)行上市，但從數(shù)據(jù)來看，從2010年開始，股市融資規(guī)模每年實際上是在下滑的，而未來幾年這一態(tài)勢也可能延續(xù)，也就是股權(quán)融資受到市場制約，短期內(nèi)還不足以發(fā)揮最大的功效，無法吸引更多的資金。這個時候債券市場就要承擔更多的責任，其實在證券行業(yè)的十二五規(guī)劃中，就已經(jīng)明確提出，未來5年要大力發(fā)展債券市場，筆者認為就是這個初衷，我們也看到6月份證監(jiān)會推出了中小企業(yè)私募債試點這一新興產(chǎn)物。雖然由于各方面因素，短期內(nèi)還將面臨很多障礙，而且企業(yè)的積極性也不高，但不能否認這將是大勢所趨，隨著制度的逐步完善，企業(yè)認可程度的提高，以及投資人對風險/收益認識的加深，債券市場將起到更大作用，存量資金也可以通過這一市場化的方式來提高自身效率。

其次，就是要從財政調(diào)控的角度，改變地方政府的現(xiàn)有收入/支出結(jié)構(gòu)。目前的經(jīng)濟運行中，其實存在著一個很大的隱患，就是地方債務(wù)平臺風險，有的媒體曝出目前地方債的缺口高達十萬億，雖然管理層始終否認這一說法，但從一些細節(jié)來看，我們的地方政府目前財力的確比較緊張，比如從上半年保障房建設(shè)來看，相當一部分省市都難以足額完成年初設(shè)定的目標，一方面反映出保障房的無人問津，另一方面也體現(xiàn)出地方政府由于財力上的捉襟見肘，對于保障房目標的完成力不從心。而這恰恰體現(xiàn)出我們一些地方政府收入/支持結(jié)構(gòu)的不合理之處，具體來看就是財政支出常態(tài)化，而財政收入則受經(jīng)濟波動較大。支出方面，在進一步削減政府部門日常支出的情況下，同時也可以嘗試減少部分領(lǐng)域的行政補貼，比如自09年以來，雖然在家電領(lǐng)域，也包括在新能源汽車領(lǐng)域，政府都加大了財政補貼的力度，但行業(yè)自身卻沒有取得實質(zhì)上的發(fā)展，對于這樣一些行業(yè)，我們需要考慮是不是可以通過其他一些方式來促進行業(yè)的進步；甚至對于農(nóng)業(yè)以及保障房建設(shè)上的財政支持，從已有調(diào)研成果來看，也并沒有落實到戶、落實到項目，相反卻成全了部分人的中飽私囊。此外，在公路、鐵路、機場這樣一些不得不做的基礎(chǔ)設(shè)施投資上，是不是也可以考慮通過一些配套措施的建設(shè)來提高收入，改變某些項目一年的收入甚至不夠還銀行利息這樣的尷尬局面。此外，在稅收方面，也急需改變目前的構(gòu)成，由于經(jīng)濟低迷，很多企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，稅基降低，而較高的稅負水平又進一步影響了企業(yè)的生產(chǎn)積極性，這兩方面因素直接造成了稅收收入的下降。這就是為什么我們一直在談減稅的必要性，尤其是在經(jīng)濟處于衰退期。根據(jù)財政學原理中拉佛曲線的定義，對企業(yè)采取低稅率反倒容易在這個階段保證稅收上的平穩(wěn)。此外，要加快推進房產(chǎn)稅和資源稅的推進進程，因為這兩個稅種相比較營業(yè)稅和所得稅來講，受經(jīng)濟波動影響更低，也可以在一定程度上保持稅收的平穩(wěn)?？紤]到目前地方政府的財力比中央政府更加緊張，需要中央政府將上述兩個稅種的征收權(quán)力下放到地方財政部門。

當然，任何政策的見效都不是一蹴而就，其中也必然要經(jīng)歷調(diào)整，而一些發(fā)達國家過去的經(jīng)驗證明，經(jīng)濟調(diào)整期也恰恰是宏觀調(diào)控調(diào)整期的最佳時期，我們可以忍受幾年苦日子，但我們需要看到政府改革的路線和決心，并以此穩(wěn)定市場預期。

作者簡介：韓放（1984-），男，天津人，就職于天津市津能投資公司，研究方向：金融。

（責任編輯：劉晶晶）