歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀及經(jīng)濟(jì)前景展望

【摘要】在全球金融危機(jī)的背景下，各國(guó)政府為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而相繼采取擴(kuò)張性的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，歐盟也不例外。希臘的債務(wù)困境所引發(fā)的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)本質(zhì)上是政府預(yù)算赤字規(guī)模過(guò)大造成的。本文重點(diǎn)分析歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀并對(duì)經(jīng)濟(jì)的前景進(jìn)行展望。

【關(guān)鍵詞】主權(quán)債務(wù)危機(jī) 歐盟 預(yù)算赤字

2009年末，以希臘為代表的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，此后不斷向其他歐元區(qū)國(guó)家蔓延。危機(jī)的爆發(fā)招致投資者拋售危機(jī)所在國(guó)的政府債券，債券收益率節(jié)節(jié)攀升，流動(dòng)性緊縮狀態(tài)日趨嚴(yán)重。對(duì)葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙（簡(jiǎn)稱歐豬五國(guó)，PIIGS）的財(cái)政狀況的擔(dān)憂還導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)中期違約風(fēng)險(xiǎn)上升和評(píng)級(jí)等級(jí)的下調(diào)。此外，市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期引發(fā)了歐元匯率的貶值。歐盟成員國(guó)之間如何協(xié)調(diào)解決主權(quán)債務(wù)問(wèn)題，確保國(guó)家債務(wù)的可持續(xù)性成為一個(gè)重要的課題。本文以希臘為中心，對(duì)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀和對(duì)策進(jìn)行分析，并對(duì)經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)行展望。

一、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的現(xiàn)狀

主權(quán)債務(wù)危機(jī)是一種公共債務(wù)危機(jī)，政府以國(guó)家主權(quán)信用為擔(dān)保，以國(guó)家或公眾的名義對(duì)外發(fā)行債券、大量舉債，但是政府的財(cái)政收入又難以彌補(bǔ)預(yù)算赤字，由此造成到期債務(wù)的償付困難，并引發(fā)債務(wù)危機(jī)。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展大致經(jīng)歷了以下三個(gè)階段：

（一）危機(jī)初現(xiàn)階段：2009年11月至2010年3月

2009年11月，希臘新一屆政府宣布2009年希臘修正后的預(yù)算赤字占GDP比重是12.7%，國(guó)債余額占GDP的比重是121%，大大超出《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的3%和60%的上限。2009年12月，全球三大信用評(píng)級(jí)公司先后下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)。其中，惠譽(yù)公司將希臘債券評(píng)級(jí)從“A-”下調(diào)到“BB+”，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘債券評(píng)級(jí)從“A-”下調(diào)至“BBB+”，穆迪從“A1”下調(diào)到“A2”。

2010年1月12日，歐盟統(tǒng)計(jì)局表示希臘政府可能為了掩蓋政府債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重程度而在統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上做了手腳。歐盟統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，希臘的預(yù)算赤字占GDP的比重高達(dá)15.8%（見表1）。不實(shí)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和信用評(píng)級(jí)的下調(diào)引發(fā)了市場(chǎng)的連鎖反應(yīng)，希臘十年期國(guó)債的收益率一度上漲至7.25%。1月14日，希臘財(cái)政部長(zhǎng)公布了未來(lái)三年的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與增長(zhǎng)計(jì)劃，承諾減少預(yù)算赤字145億美元，該計(jì)劃于15日提交歐盟委員會(huì)。

2010年2月，歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)希臘提出的三年內(nèi)將預(yù)算赤字削減至GDP的3%以下的方案，啟動(dòng)歐盟程序?qū)οＥD的財(cái)政支出進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控。2010年3月，希臘政府公布了總值48億歐元的一攬子緊縮方案，期望在當(dāng)年底將預(yù)算赤字占GDP的比例減少至8.7%。在不斷升級(jí)的債務(wù)違約擔(dān)憂下，希臘國(guó)債發(fā)行難度加大，收益率一路飆升。希臘政府陷入了既無(wú)力償債又難以為到期債務(wù)展期的困境，引發(fā)主權(quán)信用破產(chǎn)的危機(jī)。

（二）危機(jī)深化階段：2010年4月-2011年10月

2010年5月8日，歐元區(qū)16國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人在布魯塞爾召開特別峰會(huì)，正式批準(zhǔn)了與IMF在三年內(nèi)向希臘提供1100億歐元（歐元區(qū)與IMF各負(fù)擔(dān)800億及300億歐元）救助資金的方案，并要求創(chuàng)建針對(duì)任何陷入困境成員國(guó)的緊急基金，以抑制希臘財(cái)政危機(jī)的蔓延。

為了獲得金融援助貸款，希臘政府實(shí)施了包括削減養(yǎng)老金和勞動(dòng)者薪水、提高稅負(fù)以及延遲退休年齡等在內(nèi)的一系列財(cái)政緊縮措施，以期在2014年時(shí)能把預(yù)算赤字控制在GDP的3%以內(nèi)。

希臘債務(wù)危機(jī)還未得到很好的解決，西班牙、葡萄牙、愛爾蘭、意大利等四國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)預(yù)算赤字和國(guó)債余額占GDP比重超出規(guī)定的現(xiàn)象（見表1和表2）。2010年4-5月，標(biāo)準(zhǔn)普爾和惠譽(yù)先后下調(diào)葡萄牙和西班牙的信用評(píng)級(jí)。6月，穆迪把希臘債務(wù)評(píng)級(jí)降至“Ba1”的垃圾評(píng)級(jí)。毆豬五國(guó)的GDP占?xì)W元區(qū)16國(guó)GDP的34.8%，主權(quán)信用評(píng)級(jí)的接連下調(diào)再次引發(fā)投資者的擔(dān)憂，歐洲金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩。歐元兌美元的匯率也一度下跌至低點(diǎn)。

2010年5月10日，歐盟成員國(guó)財(cái)長(zhǎng)與IMF達(dá)成一項(xiàng)價(jià)值7500億歐元的緊急救助機(jī)制，以幫助像希臘一樣可能陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)成員國(guó)，防止希臘債務(wù)危機(jī)蔓延。 隨著歐盟和IMF的救助措施的實(shí)施，希臘的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)，投資者的恐慌情緒也有所緩解。歐元匯率止跌向上。然而，2010年11月愛爾蘭也出現(xiàn)債務(wù)困難，引發(fā)投資者對(duì)歐洲債務(wù)危機(jī)再次爆發(fā)的擔(dān)憂。

進(jìn)入2011年下半年，歐債危機(jī)出現(xiàn)了向法國(guó)等核心國(guó)家蔓延的勢(shì)頭，歐洲銀行業(yè)遭受嚴(yán)重威脅。在這一危急時(shí)刻，歐盟和IMF領(lǐng)導(dǎo)人開始著手系統(tǒng)地解決歐債危機(jī)。2011年10月27日，第二輪歐元區(qū)首腦峰會(huì)就希臘債務(wù)減記、歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）擴(kuò)容、銀行業(yè)資本狀況等三項(xiàng)議題達(dá)成了全面共識(shí)。具體內(nèi)容包括:減記私人部門所持希臘債務(wù)50%，約為1000億歐元；將杠桿化引入EFSF，最高杠桿比例為4-5倍，EFSF規(guī)模將擴(kuò)大到1萬(wàn)億歐元左右；要求歐盟各國(guó)銀行資本充足率在2012年6月底之前達(dá)到9%。此外，歐元區(qū)和IMF還決定向希臘提供1300億歐元的第二筆救助資金。

（三）市場(chǎng)心理穩(wěn)定階段：2011年11月-今

2012年1月11日，希臘發(fā)展部長(zhǎng)宣稱2011年該國(guó)預(yù)算赤字額或?qū)⒄嫉紾DP總額的9.6%，比預(yù)期水平高出0.5%。另從表2可看出，2011年希臘的國(guó)債余額已高達(dá)GDP的163.7%。

2012年1月27日，惠譽(yù)宣布下調(diào)意大利、西班牙等五個(gè)歐元區(qū)國(guó)家的主權(quán)信用評(píng)級(jí)。其中，將歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)兩個(gè)級(jí)別至A-，將西班牙的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AA-下調(diào)兩個(gè)級(jí)別至A。此外，還分別調(diào)降了比利時(shí)、塞浦路斯以及斯洛文尼亞的主權(quán)信用評(píng)級(jí)，同時(shí)維持愛爾蘭的評(píng)級(jí)在BBB＋不變?；葑u(yù)認(rèn)為，為了確保經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定，歐元區(qū)需要進(jìn)一步加強(qiáng)財(cái)政整合。盡管如此，當(dāng)天金融市場(chǎng)投資者對(duì)于惠譽(yù)的降級(jí)決定反應(yīng)十分平淡。相反，由于市場(chǎng)投資者對(duì)希臘與私人債權(quán)人之間正在進(jìn)行的債務(wù)互換協(xié)議談判持樂(lè)觀態(tài)度，歐元對(duì)美元匯率連續(xù)攀升。

2012年2月21日，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議批準(zhǔn)了對(duì)希臘的總額為1300億歐元的救助計(jì)劃。由此，希臘政府將能夠償還3月份到期的145億歐元國(guó)債，從而避免了債務(wù)的無(wú)序違約。

二、主權(quán)債務(wù)危機(jī)的短期與中長(zhǎng)期對(duì)策

在歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的處理過(guò)程中，既有高債務(wù)國(guó)自身的應(yīng)對(duì)，也有歐盟成員國(guó)和國(guó)際組織IMF的積極參與?？傮w而言，主要包括歐盟和IMF提供金融援助貸款、設(shè)立歐洲金融穩(wěn)定基金、健全銀行的資本充足率和強(qiáng)化歐元區(qū)的治理結(jié)構(gòu)等措施。

（一）希臘政府的自助及申請(qǐng)外援

根據(jù)《馬斯特里赫特條約》的相關(guān)規(guī)定，減少預(yù)算赤字需要通過(guò)限制財(cái)政預(yù)算開支而不是增加稅收。預(yù)算赤字和公共債務(wù)較高的歐元區(qū)國(guó)家必須采取有效措施，盡快降低預(yù)算赤字占GDP的比重，提高預(yù)算支出的效率，控制公共消費(fèi)支出、公共養(yǎng)老金支出、醫(yī)療保健和事業(yè)補(bǔ)貼等。

如前所述，債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，希臘政府采取了一系列削減開支的措施來(lái)應(yīng)對(duì)。在初始應(yīng)對(duì)措施難見成效時(shí)，希臘政府于2010年4月23日正式向IMF和其他歐元區(qū)國(guó)家提出金融救援申請(qǐng)。為了獲得國(guó)際社會(huì)的資金援助，希臘還邁開了結(jié)構(gòu)改革的步伐。如：宣布在2012 年至2015 年間對(duì)75 家國(guó)有或國(guó)營(yíng)公司進(jìn)行改革，視企業(yè)情況決定是否關(guān)停并轉(zhuǎn)，以減少27 億歐元的開支。希臘還推行了國(guó)有企業(yè)的民營(yíng)化方案，特別成立了一個(gè)主權(quán)財(cái)富基金負(fù)責(zé)推進(jìn)民營(yíng)化的進(jìn)程。此外，希臘政府還希冀通過(guò)出售高達(dá)300億歐元的國(guó)有地產(chǎn)以籌資削減債務(wù)。

（二）歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的設(shè)立

理論上來(lái)說(shuō)，作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的歐洲央行能夠無(wú)限地買入歐元區(qū)債券，并藉此向市場(chǎng)投放貨幣，注入流動(dòng)性。若投資者相信歐洲央行有這一意愿和能力，必將極大地緩解市場(chǎng)恐慌情緒，并且使得后續(xù)的銀行注資和債務(wù)重組變得容易。但是，這樣做會(huì)誘導(dǎo)歐元區(qū)各國(guó)政府繼續(xù)過(guò)度發(fā)行國(guó)債，最終將由歐洲央行埋單。于是，歐洲央行拿出一個(gè)替代性方案，即由歐洲金融穩(wěn)定基金（以下簡(jiǎn)稱EFSF）來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。

2010年5月9日，EFSF由歐元區(qū)16個(gè)成員國(guó)共同決定，并在歐盟經(jīng)濟(jì)財(cái)政部長(zhǎng)理事會(huì)框架下創(chuàng)立。作為一家在盧森堡注冊(cè)的公司，EFSF成立之初擁有4400億歐元的資金能力用于購(gòu)買歐債危機(jī)國(guó)家的債券，職責(zé)是向申請(qǐng)?jiān)⒌玫脚鷾?zhǔn)的歐元區(qū)成員國(guó)提供緊急貸款。EFSF得到了標(biāo)普、惠譽(yù)的AAA評(píng)級(jí)和莫迪的Aaa評(píng)級(jí)，它以歐元區(qū)成員國(guó)信用擔(dān)保發(fā)行債券融資，由歐洲投資銀行通過(guò)合同方式提供資金管理和行政支持。EFSF與歐洲央行、IMF共同構(gòu)成了歐債危機(jī)救助的“鐵三角”。

2011年10月20日，歐盟執(zhí)委會(huì)和歐洲央行公布了EFSF的指導(dǎo)原則，規(guī)定了EFSF在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買國(guó)債的三個(gè)前提條件和購(gòu)買國(guó)債后的四個(gè)選擇。三個(gè)前提條件是：第一，歐元區(qū)國(guó)家債務(wù)狀況可持續(xù)、遵守降低預(yù)算赤字承諾且經(jīng)常賬戶狀況可持續(xù)；第二，歐元區(qū)國(guó)家不存在銀行償付問(wèn)題且歷史借款成本合理；第三，歐元區(qū)國(guó)家提出要求且得到歐洲央行和歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)同意。在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買國(guó)債后，EFSF的四個(gè)選擇是：將其重新在市場(chǎng)出售、持有直至到期、回售給發(fā)債國(guó)、利用該債券與商業(yè)銀行進(jìn)行回購(gòu)操作。

（三）強(qiáng)化安全網(wǎng)，計(jì)劃設(shè)立ESM

EFSF屬于臨時(shí)性組織，將在2013年6月底結(jié)束其使命。2010年11月28日，歐盟財(cái)長(zhǎng)提議建立歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）；2010年12月16日，歐盟議會(huì)通過(guò)修改《里斯本條約》，允許歐盟建立ESM，以確保歐元區(qū)的金融穩(wěn)定；2011年5月9日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意在2013年7月建立ESM。

之后，德國(guó)敦促盡早引入該機(jī)制，建立更為穩(wěn)定的永久性基金，增強(qiáng)抵御歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的能力。2011年12月8-9日，歐洲理事會(huì)最終決定自2012年7月起建立ESM。2012年1月31日，歐盟27個(gè)成員國(guó)中除英國(guó)和捷克外有25國(guó)已形成共識(shí)，都將簽字同意建立ESM。在經(jīng)過(guò)歐元區(qū)12個(gè)國(guó)家的批準(zhǔn)后，該機(jī)制將正式生效。屆時(shí)，EFSF和ESM將并存，共同構(gòu)成應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的安全網(wǎng)。

三、貨幣與財(cái)政政策的兩難選擇

歐元區(qū)高債務(wù)國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)政策上面臨困境的原因主要來(lái)自兩方面：一是全球經(jīng)濟(jì)增速溫和下滑，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)增加，金融環(huán)境不穩(wěn)定性增強(qiáng)等因素；二是核心國(guó)和外圍國(guó)貨幣政策需求的差異和財(cái)政政策工具的優(yōu)先度問(wèn)題。

（一）貨幣政策的非獨(dú)立性與貨幣政策需求的差異

對(duì)于高債務(wù)國(guó)而言，加入歐元區(qū)后已讓渡貨幣政策自主權(quán)，更不能通過(guò)采用貨幣貶值等方式來(lái)重建競(jìng)爭(zhēng)力。

此外，歐洲核心國(guó)和外圍國(guó)家的貨幣政策需求存在著差異，德國(guó)等核心國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期，主張中性偏緊的貨幣政策，而外圍國(guó)家為了刺激私人部門的投資需要較為寬松的貨幣政策。歐洲央行盯住歐元區(qū)整體通脹水平，采取了偏緊的貨幣政策，這不利于外圍國(guó)家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

（二）財(cái)政政策工具的選擇

縮減預(yù)算赤字可選擇的財(cái)政政策工具有二：一是增稅，二是縮減開支。在經(jīng)濟(jì)不景氣的背景下增稅如雪上加霜，不僅會(huì)抑制和擠出私人投資還會(huì)帶來(lái)政局的不穩(wěn)定。而縮減財(cái)政開支也只能緩解債務(wù)膨脹，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)政盈余才是解決債務(wù)問(wèn)題的根本途徑。為此，除了實(shí)施緊縮性財(cái)政政策之外，高負(fù)債國(guó)必須通過(guò)尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

（三）高福利與高負(fù)債

歐債危機(jī)的成因是多方面的，如：歐元框架不完善，歐元區(qū)成員國(guó)發(fā)展水平不平衡，部分成員國(guó)財(cái)政紀(jì)律長(zhǎng)期松弛，公共支出沒有堅(jiān)守量入為出的原則等。然而，從深層來(lái)看，過(guò)度的福利已使老牌福利國(guó)家不堪重負(fù)，老齡化的加劇更使公共財(cái)政隱患日益顯現(xiàn)。

歐債危機(jī)的爆發(fā)與蔓延不僅對(duì)歐元區(qū)的治理模式帶來(lái)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，威脅到歐洲一體化進(jìn)程和歐元的前景，還為“福利國(guó)家危機(jī)論”這個(gè)老話題添加了新的內(nèi)容。歐洲模式作為社保制度的鼻祖，雖然有很多優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前卻成為反面的教材，“改革福利國(guó)家”的呼聲空前高漲。

四、前景展望

當(dāng)前，歐洲各國(guó)面臨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、缺乏競(jìng)爭(zhēng)力、勞動(dòng)生產(chǎn)率低下和公共年金負(fù)擔(dān)重等挑戰(zhàn)。雖然歐盟提出了促進(jìn)增長(zhǎng)、拉動(dòng)就業(yè)、扶持中小企業(yè)的系列措施，但尚需耐心等待政策效果的顯現(xiàn)。

歐債危機(jī)的處理關(guān)系到歐元區(qū)國(guó)家的整體利益，并會(huì)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大影響。歐債危機(jī)本質(zhì)上是歐元區(qū)部分國(guó)家的公共財(cái)政危機(jī)，但是如果處理不好，極有可能演變成為歐洲貨幣危機(jī)或是21世紀(jì)的第二輪全球金融危機(jī)。財(cái)政危機(jī)本應(yīng)由危機(jī)國(guó)政府自行處理，但是由于這些國(guó)家喪失了獨(dú)立的貨幣政策，財(cái)政政策手段也捉襟見肘，不得不依靠其他財(cái)政健全的歐元區(qū)國(guó)家和IMF的援助。歐洲面臨的選擇無(wú)非是財(cái)政政策一體化或債務(wù)違約。共同財(cái)政政策極有可能成為解決債務(wù)危機(jī)的最終選擇，因?yàn)閭鶆?wù)違約的代價(jià)將使歐元區(qū)面臨分裂的風(fēng)險(xiǎn)。

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基金項(xiàng)目：北京市屬高校人才強(qiáng)教深化計(jì)劃—中青年骨干教師培養(yǎng)計(jì)劃（2012），項(xiàng)目代碼00491262340142

作者簡(jiǎn)介：杜軍（1973-），河北臨西人，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授，研究方向：貨幣經(jīng)濟(jì)理論與政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)。目前在北京市屬高校教師發(fā)展基地（中國(guó)人民大學(xué)）研修。

（責(zé)任編輯：陳岑）