中國即將進(jìn)入缺錢時(shí)代

正如一場華爾街金融危機(jī)讓中國出乎意料地提前成為了世界經(jīng)濟(jì)舞臺的主角一樣，也許我們將被動進(jìn)入一個(gè)“強(qiáng)勢人民幣”時(shí)代。

今后幾年，中國將一直面臨熱錢的涌入，這就是“強(qiáng)勢人民幣”典型特征。在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)，人民幣的強(qiáng)勢，不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)。

中國應(yīng)該轉(zhuǎn)變一下觀念，那就是不要害怕熱錢。熱錢的涌入是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的表現(xiàn)。美國人一直強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)勢美元”對美國有利，這樣的觀念同樣適用于中國。世界的資金當(dāng)然往“經(jīng)濟(jì)最好”的國家流動。中國要領(lǐng)跑世界，就不要怕資本追隨，從這個(gè)意義上講，“熱錢”是好事。

勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高導(dǎo)致人民幣升值

貨幣的幣值從根本上是由勞動生產(chǎn)率決定的，一個(gè)國家的勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高，貨幣自然處于升值狀態(tài)。我國的勞動生產(chǎn)率在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)，仍然將大幅提高，因此人民幣持續(xù)升值是大勢所趨，熱錢涌入中國不可避免。

有人可能會反對這樣的說法，認(rèn)為中國缺乏技術(shù)創(chuàng)新，這將會成為中國大幅提高勞動生產(chǎn)率的阻礙。其實(shí)，勞動生產(chǎn)率的提高并非完全依靠技術(shù)創(chuàng)新，現(xiàn)有成熟技術(shù)的深度運(yùn)用同樣可以保障中國勞動生產(chǎn)率的持續(xù)提高。

比如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)上，大型拖拉機(jī)技術(shù)在上世紀(jì)50年代就已經(jīng)成熟，但并沒有立即大面積地應(yīng)用到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，大型拖拉機(jī)的普及過程持續(xù)了50年，這50年就是農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率持續(xù)提高的過程；同樣，中國工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域中的機(jī)械化、自動化、信息化等技術(shù)也都非常成熟，其廣泛應(yīng)用都可以大幅提高勞動生產(chǎn)率。

自動化技術(shù)在中國的應(yīng)用還有很長的路要走，這些都可以持續(xù)地推動人民幣幣值的提升。這也是中國經(jīng)濟(jì)這些年，在缺乏重大自主創(chuàng)新的情況下，仍然可以保持高速增長的原因所在。

國際套利資金即將大幅涌入中國

資本是逐利的，國際資本是流動的，中國人民幣的高利率政策，可以吸引國際資本進(jìn)入中國。筆者在以前的文章中分析過，包含日本、美國、歐盟部分國家在內(nèi)的世界主要發(fā)達(dá)國家由于高額國家債務(wù)的原因，在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)可能會維持“日本行情”，也就是都將維持低利率狀態(tài)。因此，這些國家的貨幣在利率上根本就無法與人民幣抗衡，熱錢涌入中國是非常正常的。

這些國家的貨幣在很長時(shí)間內(nèi)都將充當(dāng)“套利貨幣”。

“套利貨幣”就是企業(yè)從這些低利率國家進(jìn)行借貸，然后到中國這樣的高利率國家使用，這客觀上為這些企業(yè)提供了較低的融資成本。

在很長一段時(shí)間內(nèi)，套利貨幣將是外資涌入中國的一個(gè)非常重要的形式。這也可以降低中國企業(yè)的融資成本。中國可以利用國際市場上資金便宜的特點(diǎn)，大規(guī)模地到國際金融市場上進(jìn)行融資，這些對中國都是有利的；反過來，可以在國際外匯市場上吸引買盤，從而推動升值，進(jìn)一步導(dǎo)致國際資本的流入。

總之，國際資金涌入中國是個(gè)大趨勢，只要中國經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大的問題這個(gè)趨勢就不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)，因此相對來說，也具有一定的穩(wěn)定性。

熱錢時(shí)代會發(fā)生流動性過剩嗎

熱錢時(shí)代，中國可能會面臨著流動性過剩的情況，而流動性過剩也是近年中國面臨的一個(gè)非常棘手的問題。但筆者認(rèn)為這方面不必過于擔(dān)心，因?yàn)橹卫砹鲃有赃^剩并不難，首先，我們一定要弄清流動性過剩的實(shí)質(zhì)，才能進(jìn)行治理。

流動性過剩的實(shí)質(zhì)是“貨幣過于便宜”，而不是“貨幣過多”，因?yàn)榧词褂蟹浅６嗟呢泿牛泿诺膬r(jià)格非常貴，那也不會造成流動性過剩。

市場上的貨幣流通總量并非完全由基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量決定，貨幣乘數(shù)才最重要。中國近年的流動性過剩、乃至格林斯潘時(shí)代世界范圍內(nèi)的流動性過剩，其實(shí)都是資金太便宜所致。

因此，我們治理流動性過剩，完全可以從貨幣價(jià)格入手，而對貨幣數(shù)量，則完全可以不予理會。只要把握住了這一基本原則，流動性的治理就不再是個(gè)難題。

缺錢時(shí)代：國際資本為我所用

在中國，資金短缺似乎是不會發(fā)生的問題，因?yàn)殚L期以來，中國居民有著比較高的儲蓄。

但這已成歷史了。

首先，隨著中國分期付款買房、分期付款消費(fèi)等信貸消費(fèi)時(shí)代的來臨，中國人也被迫走上了“借貸消費(fèi)”的道路。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2020年時(shí)，中國的銀行發(fā)放的信用卡數(shù)量可能會從目前的2億張?jiān)黾拥?億到9億張，那時(shí)，中國居民的儲蓄率有可能變?yōu)樨?fù)數(shù)。

現(xiàn)在中國的銀行，對其工作人員的考核已經(jīng)由考核貸款，轉(zhuǎn)向了考核存款，并且發(fā)生了從沒有過的“瘋狂攬儲”行為。比如多家銀行不惜喊出0.6%~0.8%不等的日息攬儲，也就是1000萬元存一天8萬元利息，存一個(gè)月240萬元利息。這是多么瘋狂的行為。

那些身在其中的銀行業(yè)內(nèi)人士，每到月底、季底、半年底、年底，談?wù)撟疃嗟氖峭瓿纱婵睢垉θ蝿?wù)，完不成攬儲任務(wù)被扣發(fā)工資。這些亂相的出現(xiàn)并非僅僅因?yàn)橹袊岣叽婵顪?zhǔn)備金率所致，而是居民信貸大增的大環(huán)境使然。

中國不缺錢的時(shí)代已經(jīng)成為了歷史，中國即將進(jìn)入缺錢時(shí)代。 缺錢時(shí)代進(jìn)入中國的“熱錢”，從某種程度上可以緩解中國的資金饑渴。像美國那樣幾乎完全是靠外資來支撐其經(jīng)濟(jì)的做法，中國在不產(chǎn)生過度依賴的情況下，可以謹(jǐn)慎借鑒這樣的發(fā)展方式。

熱錢時(shí)代，如何抑制資產(chǎn)泡沫

熱錢，在中國人的印象中一向是“惡”的代名詞，這種印象來源于日本。日本當(dāng)年的經(jīng)濟(jì)泡沫很大程度上就是熱錢涌入所致。這樣的看法是完全正確的。但是我們也應(yīng)該看到當(dāng)時(shí)的日本除了熱錢的因素之外，還有其他幾個(gè)原因：

首先是日元升值，導(dǎo)致部分企業(yè)倒閉，這些倒閉企業(yè)的資金轉(zhuǎn)入資本市場，從而產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫。這種情況在中國也非常的明顯；其次，是日本沒有及時(shí)地戳破資本泡沫，導(dǎo)致泡沫破裂后果過于嚴(yán)重。除了這兩個(gè)因素之外，才是熱錢的推波助瀾。熱錢只是資產(chǎn)泡沫的助推器，而不可能成為發(fā)動器。

資產(chǎn)泡沫主要來源于大眾的非理性情緒，即大眾對短期暴富的狂熱。面對著資產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)攀升的局面，面對著不時(shí)耳聞某人通過投資而一夜暴富的故事，又有幾個(gè)人能夠耐得住寂寞呢？因此應(yīng)對資產(chǎn)泡沫更多的是監(jiān)管、甚至是行政干預(yù)，而非貨幣政策問題。

關(guān)于如何更有效地抑制投機(jī)行為的問題，我們有必要回顧一下曾經(jīng)聲名顯赫的托賓稅。

著名的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者托賓先生曾提出，為了抑制短期投機(jī)性資金給金融市場造成的震蕩，有必要對外匯交易征收交易稅，這就是后來鼎鼎大名的托賓稅的來源。

托賓稅其本質(zhì)就在于抑制短期投機(jī)行為，加大投機(jī)交易成本和減緩?fù)稒C(jī)交易頻率，因此對我們抑制資產(chǎn)泡沫和投機(jī)問題，具有普遍的借鑒意義。

2007年中國股市泡沫最嚴(yán)重的時(shí)候，政府通過上調(diào)印花稅，抑制了股市泡沫的繼續(xù)加大，這樣的措施是非常必要的。只是這樣的措施出臺太晚，因而沒能遏制住中國股市的泡沫。政府對股市泡沫的放縱實(shí)際是對股民的不負(fù)責(zé)任。

總之，中國在長期內(nèi)面臨的將不是資金過剩，而是資金短缺，而在長期內(nèi)國際資金涌入中國也將是一個(gè)大趨勢。當(dāng)然，我們也承認(rèn)“熱錢”具有一定的風(fēng)險(xiǎn)，它畢竟還不同于外商直接投資，所以我們也只能將其作為短期所需。從長期來看，中國還是需要理好中國的“儲蓄-投資”鏈條，依靠本土資金發(fā)展經(jīng)濟(jì)。

（摘自《瞭望東方周刊》）