淺析如何拓寬高新技術(shù)企業(yè)融資渠道

摘 要：本文主要分析了蘇州高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀及存在的問題，借鑒西方發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)企業(yè)融資模式，力求從建立新的融資平臺出發(fā)以達(dá)到解決目前制約企業(yè)創(chuàng)新的資金問題，旨在對突破我國高新技術(shù)企業(yè)融資困境有所啟示。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)企業(yè) 融資渠道 創(chuàng)新

中圖分類號：F424.6 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1672-3791（2012）12（c）-0161-02

高新技術(shù)企業(yè)是指知識密集、技術(shù)密集、具有核心自主知識產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定有三大標(biāo)準(zhǔn)：一是研究開發(fā)費(fèi)用占產(chǎn)品銷售額的比例；二是科技人員在員工中的比重；三是產(chǎn)品的技術(shù)復(fù)雜程度；三個(gè)條件是一脈相承的，研究開發(fā)費(fèi)用的投入是根本。我國“十一五”規(guī)劃中把發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的重要手段，但高技術(shù)企業(yè)存在著創(chuàng)新能力不足、專技術(shù)人材匱乏、創(chuàng)新資金不足等問題。

1 高新技術(shù)企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要地位

隨著高新技術(shù)企業(yè)的不斷發(fā)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位和作用日益增強(qiáng)。從蘇州來看，高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)值占全市規(guī)模以上工業(yè)產(chǎn)值比重不斷提高，形成具有蘇州特色的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群。據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2008年實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6501.80億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.0%，2009年實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值6921.5億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的34.2%，2010 年實(shí)現(xiàn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值9022.67億元，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的36.7%，比上年增長27.3%，利稅總額672.37億，占全市規(guī)模以上工業(yè)總產(chǎn)值的33.82%，顯示了強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭。蘇州的高新技術(shù)企業(yè)是蘇州市重要的創(chuàng)匯、稅收來源。

2 制約高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新的因素分析

高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)費(fèi)用的投入是企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的資金基礎(chǔ)，然后由于高新技術(shù)企業(yè)本身產(chǎn)品的特點(diǎn)，創(chuàng)新活動往往是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，以銀行為代表的傳統(tǒng)融資方式往往將其排除在投資之外，使企業(yè)的創(chuàng)新面臨較大的困難。

為深入了解和全面掌握蘇州市高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的現(xiàn)狀和面臨的問題，通過調(diào)查與分析目前蘇州高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新存在以下幾個(gè)主要問題。

（1）高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的資金來源渠道有限。企業(yè)研究開發(fā)工作對資金的要求較高，蘇州高新技術(shù)企業(yè)的科技經(jīng)費(fèi)大部分來自企業(yè)自有資金，少數(shù)來自金融機(jī)構(gòu)貸款，來自政府的資金不到經(jīng)費(fèi)來源的1%。可見除了企業(yè)自身積累外，企業(yè)幾乎無法通過其他渠道為其研發(fā)活動籌資，研發(fā)資金的短缺也就成了高新企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力的一大瓶頸。

（2）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和獲利周期長是高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的主要障礙。企業(yè)不愿意開展自主創(chuàng)新主要原因是風(fēng)險(xiǎn)太大、周期太長、管理太難，部分企業(yè)認(rèn)為國外引進(jìn)見效快，也說明了高新企業(yè)創(chuàng)新活動是高風(fēng)險(xiǎn)的。

（3）引進(jìn)和消化吸收再創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)自主創(chuàng)新的主導(dǎo)模式，這種創(chuàng)新屬于初級階段。目前蘇州市高新技術(shù)企業(yè)的自主創(chuàng)新方式主要還是以消化吸收再創(chuàng)新為主，這主要是因?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)的創(chuàng)新活動是高風(fēng)險(xiǎn)高投入，為了規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)大多企業(yè)選擇了引進(jìn)消化創(chuàng)新的技術(shù)創(chuàng)新模式。

在市場經(jīng)濟(jì)中，差別化產(chǎn)品是戰(zhàn)勝競爭對手的重要方法和手段，是企業(yè)的核心競爭力所在，技術(shù)創(chuàng)新是促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的主要途徑。提高企業(yè)尤其是高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)新能力是有關(guān)國民經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型是否成功的重要因素。高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新水平的提高，首先要解決創(chuàng)新資金的投入問題，如何獲取外部資金的支持是高新企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新急需解決的問題。

3 國外高新技術(shù)企業(yè)融資模式介紹

西方發(fā)達(dá)國家的高新技術(shù)企業(yè)，主要的融資模式有兩種：一種以美、英為代表的直接融資模式，通過交易機(jī)制和價(jià)格信號發(fā)揮市場的功能積聚資金，這種模式下，只有真正具有良好成長潛力的高新企業(yè)才能獲得融資，有利于市場進(jìn)行優(yōu)勝劣汰，這一過程中，風(fēng)險(xiǎn)資本等外部股權(quán)融資起到了重要作用；另一種模式以日德為代表的間接融資模式，它通過中介銀行完成儲蓄到投資的轉(zhuǎn)換，銀行具有信息生產(chǎn)的優(yōu)勢，節(jié)約了投融資雙方相遇的信息成本和交易摩擦成本，銀行與企業(yè)關(guān)系較為緊密，缺陷主要是容易造成政府干預(yù)及體制僵化，融資效率低，負(fù)債企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁銀行，誘發(fā)金融危機(jī)。

順暢的退出機(jī)制是吸引風(fēng)險(xiǎn)資金進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)的另一個(gè)重要條件。國內(nèi)外研究中多數(shù)學(xué)者支持公開上市退出方式，其優(yōu)點(diǎn)在于公司上市表明公司取得了較好的業(yè)績，使基金管理公司獲得聲譽(yù)，又可讓投資者獲得豐厚的資本收益。創(chuàng)業(yè)板市場是高新技術(shù)企業(yè)融資的主要渠道之一，發(fā)達(dá)國家普遍建立了創(chuàng)業(yè)板市場。美國1971年建立的NASDAQ市場，基本上專為具有成長性的企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)籌資服務(wù)。1992年設(shè)立的小型資本市場，其上市標(biāo)準(zhǔn)更低，沒有業(yè)績要求。在NASDAQ上市的大部分都是高科技公司，很多人將NASDAQ市場稱之為“美國高科技產(chǎn)業(yè)的搖籃”。英國另類投資市場（AIM）成立于1995年6月，是倫敦國際交易市場為中小發(fā)展型公司設(shè)立的，AIM對上市公司規(guī)模、公司收入標(biāo)準(zhǔn)、公司收益標(biāo)準(zhǔn)、公司股份轉(zhuǎn)讓及公眾持股的最低要求都沒有規(guī)定和限制，能較好地滿足成長性高科技公司的上市要求，其交易異?；钴S，也是全球較成功的創(chuàng)業(yè)板市場之一。

建立場外交易市場是國外資本市場為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出平臺的另一種方式。與我國高新技術(shù)企業(yè)較類似的，更有借鑒意義的是臺灣的興柜市場。在臺灣中小企業(yè)融資也是個(gè)難題，為解決這一問題，臺灣建立了兩層場外交易市場，分別為上柜市場與興柜市場，在興柜市場，對發(fā)行公司沒有盈利與最低資本額的要求，只需兩家券商推薦上市即可。臺灣場外交易市場的分層，使得不同規(guī)模、不同類型的中小企業(yè)均比較容易獲得直接融資的機(jī)會，對于化解中小企業(yè)融資難問題起到了一定的作用。

成熟的證券市場體系里，場外交易市場占據(jù)著相當(dāng)重要的地位，美國場外交易量占全部證券交易總量的70%以上，成為未上市高新技術(shù)企業(yè)融資和風(fēng)險(xiǎn)投資退出的重要渠道。

4 我國高新技術(shù)企業(yè)融資模式探討

從目前我國的高新技術(shù)企業(yè)來看，在融資中存在的主要問題：一是融資方式比較單一，缺乏直接的市場融資渠道，商業(yè)銀行貸款和民間借貸的融資方式占到了50%以上；二是借貸期限較短且數(shù)目普遍不大；三是融資成本高，缺乏專門貸款為其貸款的金融機(jī)構(gòu)等。同時(shí)高新技術(shù)企業(yè)還存在諸如：自身內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不健全、管理制度不規(guī)范、經(jīng)營透明度低、盈利能力波動大等問題。這些都制約著高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展和融資。

綜上所述，要解決高新技術(shù)企業(yè)融資難的問題就必須解決兩個(gè)問題：一是與高新技術(shù)企業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)相匹配的資金來源；二是建立一個(gè)相應(yīng)的資金退出機(jī)制與之配套。

（1）引入風(fēng)險(xiǎn)投資基金。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種愿意承受高風(fēng)險(xiǎn)并追求高回報(bào)的投資方式，它以股權(quán)形式投資于高新技術(shù)企業(yè)，并在企業(yè)發(fā)展過程中提供經(jīng)營管理，使企業(yè)在科技成果商品化的過程中實(shí)現(xiàn)較高的成長率，最終通過出售企業(yè)股權(quán)或上市而獲得收益的一種方式。風(fēng)險(xiǎn)投資培育了許多世界知名的大公司，如：微軟、英特爾、戴爾等，風(fēng)險(xiǎn)投資在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略調(diào)整，推動國民經(jīng)濟(jì)健康、快速和穩(wěn)定的發(fā)展等方面，起著越來越重要的作用。

發(fā)展壯大我國的風(fēng)險(xiǎn)投資基金是解決高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新資金的關(guān)鍵。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，一是以政府擔(dān)保牽頭。政府擔(dān)保可以用少量資金帶動大量民間資本向風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展；二是財(cái)政補(bǔ)貼。西方國家都建立了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制，如美國中小企業(yè)管理局于1983年就實(shí)施了SBIR計(jì)劃，規(guī)定年研究開發(fā)費(fèi)用在1億美元以上的聯(lián)邦政府按一定比例向SBIR劃撥?？?。中央財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)重點(diǎn)扶持國家級重大科技攻關(guān)項(xiàng)目，地方財(cái)政則應(yīng)主要扶持社會化的高科技風(fēng)險(xiǎn)投資；三是提供稅收優(yōu)惠。我國目前沒有對風(fēng)險(xiǎn)投資者稅收方面的優(yōu)惠，投資所得紅利、股息、分配的利潤都要征稅，我們可以借鑒國外對風(fēng)險(xiǎn)投資資本所得降低稅率，甚至免稅。

（2）建立多元化的資本市場。

①建立合適的融資平臺。目前深圳交易所開辟了創(chuàng)業(yè)板，但對上市申請者仍有一定的盈利要求；我國上市發(fā)行制度采用審批制，每年上市公司數(shù)量有限，無法滿足眾多中小高新技術(shù)企業(yè)的融資要求。因此，建立一個(gè)適合高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資基金退出的平臺，是解決眾多高新技術(shù)企業(yè)融資問題的關(guān)鍵。

②創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容。自創(chuàng)業(yè)板在深圳開板以來，創(chuàng)業(yè)板上市公司目前已達(dá)300多家，為我國高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展做出了貢獻(xiàn)，但與其他國際創(chuàng)業(yè)板市場相比，我國創(chuàng)業(yè)板更加注重了投資者保護(hù)，上市公司都有嚴(yán)格的凈利潤要求，對企業(yè)規(guī)模也有較高的要求，從首批上市公司來看，大多數(shù)企業(yè)都處于成長后期，技術(shù)與市場較穩(wěn)定。同時(shí)創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度依舊沿用主板的核準(zhǔn)制，發(fā)行速度較慢，上市公司數(shù)量有限。隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)意識的加強(qiáng)以及制度建設(shè)的不斷完善，建議在未來適當(dāng)?shù)臅r(shí)候?qū)?chuàng)業(yè)板市場發(fā)行采用注冊制。

③建立場外交易市場。場外交易市場，簡稱OTC，又稱柜臺市場。世界主要經(jīng)濟(jì)體都有自己的OTC市場，建立無經(jīng)營業(yè)績要求的柜臺交易市場符合高新技術(shù)企業(yè)的現(xiàn)狀，也為風(fēng)險(xiǎn)投資退出提供了一個(gè)平臺，是我國目前資本市場體系中缺少的，也是眾多高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新所需要的。對于如何建立我國的場外交易市場，目前主流思想是首先建立各省分散的柜臺市場，由券商和地方政府主導(dǎo)，原則上一省一個(gè)柜臺市場。對上柜公司資質(zhì)要求只需存續(xù)滿一年、業(yè)務(wù)獨(dú)立、具有持續(xù)經(jīng)營能力、具備風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

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