割肉割不掉的痛苦

　　蘇聯(lián)解體后，俄羅斯實(shí)施“休克療法”，希望速成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，結(jié)果造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。俄羅斯政府一直入不敷出，只能用增發(fā)貨幣和向銀行貸款來(lái)填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字，也就是靠印鈔票來(lái)變相賴賬，使得通貨膨脹和人民收入縮水更加嚴(yán)重。從1995年起，在國(guó)際貨幣基金組織的建議下，俄羅斯政府一方面逐步對(duì)外開(kāi)放本國(guó)資本市場(chǎng)，一方面改為靠發(fā)行內(nèi)外國(guó)債來(lái)填補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)復(fù)蘇勢(shì)頭。1997年俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌回升的趨勢(shì)，GDP出現(xiàn)了正增長(zhǎng)，通貨膨脹率也開(kāi)始下降，國(guó)際資本市場(chǎng)上看好俄羅斯的聲音越來(lái)越大，認(rèn)為已持續(xù)貶值多年的盧布有升值潛力。此時(shí)俄羅斯利率較高，市場(chǎng)盈利空間也很大，意圖進(jìn)入俄羅斯的國(guó)外投資者也越來(lái)越多，索羅斯也是其中一員。
　　索羅斯對(duì)1998年俄羅斯市場(chǎng)的判斷更傾向于做多，與他對(duì)1997年?yáng)|南亞市場(chǎng)的做空判斷截然不同。他認(rèn)為俄羅斯正處于“從強(qiáng)盜資本主義向合法資本主義的轉(zhuǎn)變”中，此時(shí)投資俄羅斯會(huì)帶來(lái)豐厚的收益。
　　1995年俄羅斯政府發(fā)行國(guó)債時(shí)認(rèn)為：在高通貨膨脹條件下，發(fā)行長(zhǎng)期國(guó)債難以被投資者所接受，因而將重點(diǎn)放在發(fā)行短期國(guó)債上，3～6個(gè)月的短期國(guó)債占俄羅斯國(guó)債總額的比例超過(guò)80%，其年收益率往往高達(dá)30%以上。當(dāng)俄羅斯的通脹率緩和下來(lái)后，這些收益率高、周轉(zhuǎn)期短的短期國(guó)債就吸引了國(guó)際游資的高度關(guān)注。此外，俄羅斯股市上股票面值定得很低，平均只值50美分到4～5美元，經(jīng)濟(jì)回暖時(shí)的回報(bào)就會(huì)很高，1997年的股票回報(bào)率平均高達(dá)100%以上。這些因素使得1997年成為俄經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌以來(lái)吸收外資最多的一年，俄羅斯從1991年起一共引入外資237.5億美元，其中1997年一年就吸收了100多億美元。索羅斯的資金在其中比例很髙，僅向俄羅斯電信投資公司就投資了10億美元。
　　蜂擁而來(lái)的外資中直接投資只占30%左右，70%是進(jìn)入債市、股市的短期資本投資，到1997年10月間，外資已掌握了60%～70%的股市交易量、30%～40%的國(guó)債交易額。
　　然而俄羅斯經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況并不像國(guó)外投資者想得那么樂(lè)觀。1998年5月～6月間，俄羅斯政局動(dòng)蕩，總理?yè)Q人和政府重組頗費(fèi)周折，俄羅斯議會(huì)經(jīng)過(guò)3次表決才勉強(qiáng)通過(guò)對(duì)新總理基里延科的任命。一個(gè)月的政府危機(jī)使得俄羅斯少收稅款30億美元，拮據(jù)的財(cái)政更是雪上加霜。新政府上臺(tái)后發(fā)現(xiàn)大筆財(cái)政債務(wù)將于1998年陸續(xù)到期，約占俄羅斯GDP的8%～10%，而以往公布的數(shù)字只占GDP的3%～4.6%。深感償債任務(wù)沉重的新政府公布了財(cái)政債務(wù)危機(jī)的嚴(yán)重情況，宣稱俄羅斯在1998年至少需再借100～150億美元才能渡過(guò)難關(guān)。消息傳出，投資者立刻對(duì)俄羅斯政府的償債能力產(chǎn)生恐慌，俄羅斯國(guó)債價(jià)格迅速下滑了20%。
　　與此同時(shí)，議會(huì)立法限制國(guó)外資本參股“俄羅斯統(tǒng)一電力系統(tǒng)股份公司”的比例，要求不得超過(guò)25%，而此時(shí)該公司已將28%的股票售予外商。這引發(fā)外資對(duì)俄羅斯政府的不信任，紛紛拋售股票，該公司的股累在兩周內(nèi)下跌40%，許多其他股票也跟著齊跌25%～40%。美元兌盧布的匯率上升到1﹕6.2010～1﹕6.2030，超過(guò)俄央行規(guī)定的最高限額1﹕6.1850。
　　為了應(yīng)對(duì)金融動(dòng)蕩，基里延科政府提高了利率，并拋售美元回籠盧布，希望借此保住盧布的匯率。同時(shí)向國(guó)際貨幣基金組織、歐洲資本市場(chǎng)借貸美元，增加手中的籌碼，并推延國(guó)家債務(wù)的償還期，借此減少當(dāng)年的償付壓力。
　　然而市場(chǎng)對(duì)俄羅斯政府舉措的反應(yīng)與對(duì)1997年3月泰國(guó)央行穩(wěn)定措施的反應(yīng)一樣——拋售證券、搶兌美元。俄羅斯國(guó)債的價(jià)格在10天內(nèi)跌到不足票面的一半，股市在8月13日跌到年初的26%。索羅斯在13日當(dāng)天的《金融時(shí)報(bào)》上呼吁西方7國(guó)支援俄政府全力救急，并敦促俄政府盧布貶值15%～25%。當(dāng)初支持索羅斯在俄羅斯投資的西方銀行現(xiàn)在則要求他提前還貸。
　　驚慌失措的俄羅斯政府于8月17日推出了3項(xiàng)強(qiáng)硬的應(yīng)急措施。一是擴(kuò)大盧布匯率浮動(dòng)區(qū)間，將盧布匯率的上限調(diào)低到9.5﹕1，這實(shí)際上是將盧布兌美元的匯率由6.295貶至9.5，貶值50%以上。二是延期90天償還到期的150億美元外債。三是轉(zhuǎn)換內(nèi)債償還期，將1999年12月31日前到期的價(jià)值達(dá)200億美元的國(guó)債轉(zhuǎn)換成三、四、五年期限的中期國(guó)債。俄羅斯國(guó)債市場(chǎng)在轉(zhuǎn)換結(jié)束前暫停交易，也就是說(shuō)俄羅斯全面停止償付到期債務(wù)。
　　三項(xiàng)措施一公布，市場(chǎng)大嘩，股票大跌停盤(pán)，盧布匯率加速下瀉。俄羅斯政府很快放棄了拋售美元回籠盧布的政策，盧布兌美元的比價(jià)猛跌至17﹕1～22﹕1，由于無(wú)人買(mǎi)入，俄羅斯的股市、債市和匯市一度陷入停盤(pán)狀態(tài)，銀行無(wú)力應(yīng)付居民提款兌換美元，整個(gè)金融體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行幾乎陷入癱瘓。
　　雖然付出了匯率大跌、資本流動(dòng)凍結(jié)的沉重代價(jià)，但俄羅斯政府破罐子破摔的賴賬獲得成功。投入俄羅斯股市、債市的美元熱錢(qián)無(wú)法按預(yù)定計(jì)劃撤出，俄羅斯政府隨后強(qiáng)硬的大折扣債務(wù)重組方案更是讓國(guó)際投資者們幾乎血本無(wú)歸，共計(jì)損失了330億美元，索羅斯量子對(duì)沖基金虧損20億美元，不過(guò)俄羅斯政府也因此在很長(zhǎng)一段時(shí)間喪失了從國(guó)際市場(chǎng)上融資的信用。
　?。ㄕ员本┐髮W(xué)出版社《一切都是交易：一種化繁為簡(jiǎn)破解僵局的思路與方法》 作者：郝大