海外并購:日本企業(yè)的矯健身姿

　　高達(dá)50億美元的并購資金，交易完成后將躋身全球最大的谷物交易商之列——這是日本丸紅株式會(huì)社并購美國糧食加工業(yè)者GavilonGroupLLC即將呈現(xiàn)在人們眼前的資本盛宴。其實(shí)，作為2012年日本企業(yè)最大的一宗海外并購案，日本丸紅株式會(huì)社下注的此單交易僅僅是日本企業(yè)海外并購大潮中的一朵浪花。據(jù)國際著名的數(shù)據(jù)供貨商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2012年以來日本企業(yè)的海外投資已逾340億美元，年底可望達(dá)到去年840億美元的歷史最高紀(jì)錄水平，相應(yīng)地日本企業(yè)海外并購資金和數(shù)量也將創(chuàng)出歷史新高。
　　強(qiáng)大的并購力量
　　上個(gè)世紀(jì)80年代末，日本企業(yè)叱咤于國際資本市場(chǎng)上的矯健與瘋狂讓人瞠目。借助于經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁擴(kuò)張和日元的大幅升值，日本企業(yè)不僅將被美國人奉為“精神地標(biāo)”的洛克菲勒中心收編己用，而且將全美10％的不動(dòng)產(chǎn)輕松裝入囊中。不僅如此，索尼、松下等對(duì)美國電器產(chǎn)業(yè)公司幾乎照單全收，紐約的高爾夫球場(chǎng)、職業(yè)棒球隊(duì)等都被財(cái)大氣粗的日本人納入麾下。也許往日的輝煌不會(huì)再現(xiàn)，但日本企業(yè)正在上演的新一輪的海外并購大戲，卻再一次彰顯出其不會(huì)放過任何一個(gè)收編機(jī)會(huì)的力量。
　　金融危機(jī)之后的美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遲緩，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)飽受債務(wù)危機(jī)的煎熬。在這種情況下，歐美地區(qū)企業(yè)的資產(chǎn)議價(jià)能力大大削弱，在企業(yè)資產(chǎn)價(jià)格普遍遭遇低估的同時(shí)，資產(chǎn)的溢價(jià)特征就更為明顯。正是在這一全球經(jīng)濟(jì)低迷的生態(tài)中，人們看到了穿梭于金融海嘯之中日本企業(yè)的忙碌身影。2008年，日本企業(yè)海外并購額創(chuàng)下6804L美元的當(dāng)年歷史新高，2009年雖受金融危機(jī)影響日企海外并購有所減少，但依然產(chǎn)生了210億美元的收成，并且2010年的海外并購額再度回升至343億美元；2011年，日本企業(yè)對(duì)海外企業(yè)的并購額高達(dá)73264億日元，海外并購件數(shù)達(dá)474件，海外并購金額和件數(shù)均創(chuàng)歷史新高，受此影響，當(dāng)年日本在全球并購交易榜的排名由前一年的第9名上升到第3名。
　　日元的持續(xù)升值是推動(dòng)日本企業(yè)在海外大規(guī)?！叭Φ亍钡淖詈駥?shí)力量。資料顯示，從2007年至今，日元對(duì)美元已升值51％，而近日以來，日元升值幅度高達(dá)5.87％。日元升值雖然對(duì)日本企業(yè)的出口競(jìng)爭力形成挫傷，但卻增強(qiáng)了日本企業(yè)的海外購買力，進(jìn)而刺激了日本企業(yè)的海外并購熱情。觀察發(fā)現(xiàn)，正是在日元走強(qiáng)的最近5年中，日本企業(yè)的海外并購步伐日漸加快。據(jù)Dealogic的分析判斷，2014年之前美元兌日元不會(huì)升越80，因此會(huì)進(jìn)一步刺激日本公司在海外實(shí)施強(qiáng)力并購。
　　在日元升值助力的同時(shí)，日本企業(yè)手中所擁有的富余資金也格外充盈。日本央行數(shù)據(jù)顯示，日本企業(yè)目前坐擁2.6兆(萬億)美元現(xiàn)金，超過美國企業(yè)的2.2兆(萬億)美元。由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，歐洲債務(wù)危機(jī)致歐洲經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠?，因此歐美投資基金出售手頭企業(yè)的事例還在增加，而在歐美企業(yè)充當(dāng)并購買方則明顯底氣不足的同時(shí)，日本企業(yè)卻手握重金蓄勢(shì)待發(fā)。因此，據(jù)日本并購顧問公司雷考夫調(diào)查顯示，87％被調(diào)查者認(rèn)為2012年日本企業(yè)海外并購將繼續(xù)增長。
　　并購目標(biāo)更成熟
　　與上世紀(jì)80年代末日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁且股市房市飆漲的背景不同，目前的日本經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，電子與汽車行業(yè)及其產(chǎn)品遭遇海外激烈競(jìng)爭，因此并不像當(dāng)年不論對(duì)象一律“通吃”的并購那樣，眼下日本企業(yè)的海外并購在注重價(jià)格的同時(shí)，更加追求資產(chǎn)的外溢價(jià)值。如三菱入股印度尼西亞天然氣工廠等資源項(xiàng)目主要是為了強(qiáng)化自己的主業(yè)營運(yùn)，丸紅收購美國的Gavilon被標(biāo)準(zhǔn)普爾看好能提升公司信評(píng)，而啤酒商Asahi通過海外并購則可以晉身為世界級(jí)企業(yè)。正是如此，日本企業(yè)海外并購收益率出現(xiàn)明顯改善。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的資料顯示，2011年日本企業(yè)海外并購直接投資收益為6.3％，4年來首次超過上年。
　　由于受到日本步人老齡化社會(huì)、適齡勞動(dòng)人口減少以及經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力不足的影響，國內(nèi)市場(chǎng)的需求不斷萎縮，海外內(nèi)需替代行業(yè)就成為了本輪日企并購的重點(diǎn)。資料顯示，2012年日企完成的并購項(xiàng)目有1／3分布在海外醫(yī)藥、食品、零售等內(nèi)需領(lǐng)域。另一方面，能源和上游資源依然是日本企業(yè)并購的最愛。由于日本本土資源十分有限，而且福島核事故之后日本政府推行“去核能化”政策，為了尋求替代能源和確保能源的充分供給，日本企業(yè)追逐海外能源和上游資源的腳步更為堅(jiān)定，其中今年完成的海外能源收購項(xiàng)目就讓人咋舌，三菱商事株式會(huì)社以29億美元購入加拿大卑詩省的油氣資產(chǎn)，三井物產(chǎn)株式會(huì)社及三菱商事株式會(huì)社出資20億美元收購伍德賽德石油公司的液化天然氣資產(chǎn)等。截至目前，日本企業(yè)投入到海外能源領(lǐng)域的并購資金近百億美元。
　　在地區(qū)分布上，日本企業(yè)已經(jīng)不再將目光僅僅聚焦到歐美地區(qū)。如今的新興市場(chǎng)尤其是亞洲市場(chǎng)也成為了日本企業(yè)眼中的“肥肉”。日本企業(yè)普遍認(rèn)為，與歐美成熟市場(chǎng)相比，亞洲正處于上升階段，增長潛力很大，是并購的極好機(jī)會(huì)。因此，從去年至今，日本企業(yè)在馬來西亞、越南、印尼、印度等國都實(shí)施了大型的并購行動(dòng)，其涉及對(duì)象主要是制造業(yè)企業(yè)。而在中國，日本伊藤忠、鹽野制藥等企業(yè)的多項(xiàng)并購案的金額均超過1億美元，而且日本企業(yè)在華并購件數(shù)占亞洲總數(shù)的30％以上。由于日本政府在日前已經(jīng)與中國、韓國簽訂了中日韓投資協(xié)定，特別是日元與人民幣可以直接兌換，專家分析，日本企業(yè)在中國等亞洲國家的并購腳步還會(huì)提速。值得注意的是，統(tǒng)計(jì)資料顯示，日本企業(yè)2011年面向新興經(jīng)濟(jì)體的投資收益率明顯偏高，其中亞洲地區(qū)為10.5％，創(chuàng)下2008年雷曼危機(jī)后的最高投資效率。而從國別來看，中國、新加坡、印尼、馬來西亞等國的收益率都超過了10％。這種結(jié)果更加堅(jiān)定了日本企業(yè)在亞洲地區(qū)施展收購拳腳的決心和信心。
　　支撐并購的“鐵三角”
　　日本企業(yè)的并購不僅得到了政府的大力支持，而且日本金融機(jī)構(gòu)和大型商社亦參與其中，從而構(gòu)筑起了一個(gè)驅(qū)動(dòng)和支撐并購的“鐵三角”力量。
　　日本政府作用于企業(yè)并購的政策因素非常飽滿。一方面，日本政府專門設(shè)立了最高額度為1000億美元的“日元應(yīng)對(duì)緊急基金”，通過國際協(xié)力銀行將其以低利息貸給民間企業(yè)。企業(yè)可以利用該貸款再加自有資金進(jìn)行海外并購。另一方面，日本政府還要求投資服務(wù)機(jī)構(gòu)為企業(yè)海外并購尋找對(duì)象，幫助解決與并購有關(guān)的問題。同時(shí)，日本相關(guān)部門還建立起“有關(guān)海外投資支持體系”，鼓勵(lì)官民合作的方式對(duì)海外企業(yè)及資源、能源進(jìn)行收購。值得注意的是，與以往僅支持大企業(yè)海外收購不同，日本政府制定了“中小企業(yè)海外發(fā)展支援大綱”，專為中小企業(yè)海外發(fā)展提供25億日元的資金支持，并要求獨(dú)立行政法人日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)應(yīng)與中小機(jī)構(gòu)密切合作，制定一套完整的支援體制，大力支持中小企業(yè)向國際化轉(zhuǎn)型。不僅如此，為了配合中小企業(yè)拓展海外市場(chǎng)，日本政府還專供5.9億日元資金以支持中小企業(yè)進(jìn)行合作。
　　與政府的政策支持體系相策應(yīng)，日本大型金融機(jī)構(gòu)在日本企業(yè)海外并購中所發(fā)揮的關(guān)鍵作用不可小覷。近日，日本三大金融集團(tuán)三菱東京、三井住友、瑞穗均成立了海外并購服務(wù)營業(yè)部，專門為日企并購提供資金和法律服務(wù)。其中武田藥品工業(yè)收購瑞士制藥巨頭所需資金約1.1萬億日元中，有一半以上的資金來自三井住友銀行的短期貸款，住友金屬等5家日企收購美國鋁業(yè)巨頭ARCO的資金也主要來自三菱東京、瑞穗實(shí)業(yè)等主要銀行的聯(lián)合融資。據(jù)信僅今年以來發(fā)生的日本企業(yè)海外并購100億日元規(guī)模以上的項(xiàng)目中，有1.8萬億日元的并購與三大銀行相關(guān)。
　　大型商社也構(gòu)成了日本企業(yè)海外并購的強(qiáng)大支撐力量。觀察發(fā)現(xiàn)，在對(duì)海外資源的收購中，日本多依靠三菱商社、伊藤忠商社、丸紅商社、三井物產(chǎn)商社等這些商業(yè)色彩濃厚的多種經(jīng)濟(jì)成分的組織。這些商社以資本借貸的融資形式與資源國簽訂長期供應(yīng)協(xié)定，確保資源供應(yīng)的穩(wěn)定性和價(jià)格方面的優(yōu)先權(quán)。
　　值得注意的是，雖然日本商社在他國企業(yè)多有參股，但是它們一般不參與資源國的資源開發(fā)和生產(chǎn)，這樣可以在享受資源增長紅利的同時(shí)避免陷入當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和土地糾紛，并且能夠盡量回避勞資雙方的矛