中國(guó)股市自己打垮自己

文 葉檀

全球股市下挫，中國(guó)投資者慘遭池魚(yú)之殃。全球經(jīng)濟(jì)處于艱難時(shí)刻，各主要經(jīng)濟(jì)體沒(méi)有找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)極，寬松的貨幣政策在一時(shí)歡娛之后，讓世界陷入通脹漩渦，債務(wù)危機(jī)水落石出，一切看起來(lái)糟糕透頂。

中國(guó)能做什么？恐怕什么也做不了。

加息？這是一個(gè)危險(xiǎn)的選擇，需要極大的勇氣，以及放棄自身利益、對(duì)未來(lái)負(fù)責(zé)的精神。雖然通脹壓力增加、全球債務(wù)危機(jī)時(shí)代來(lái)臨，各主要央行默契地暫停加息，日本、韓國(guó)等央行出手增加流動(dòng)性，此時(shí)中國(guó)加息除了吸引熱錢(qián)進(jìn)入，會(huì)讓國(guó)內(nèi)擔(dān)憂的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯形。鐵道債、地方投融資平臺(tái)債、房地產(chǎn)壞帳風(fēng)險(xiǎn)，所有這一切已經(jīng)壓得投資者喘不過(guò)氣，連續(xù)的加息可能成為壓在駱駝背上的最后一根稻草。即便最后形勢(shì)所迫不得不加息，誰(shuí)也不會(huì)希望自己是按動(dòng)加息按鈕的那個(gè)人。

中國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策不會(huì)變，但在穩(wěn)健的外衣下可能做些微調(diào)。央行已經(jīng)連續(xù)第三周凈投放資金，三周合計(jì)向市場(chǎng)凈投放資金達(dá)950億元，銀行間短期拆借利率大幅下滑。目前，央行最大的可能性是保持現(xiàn)狀，既不會(huì)上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，更不會(huì)加息，以靜制動(dòng)、以不變應(yīng)萬(wàn)變。

擴(kuò)張積極的財(cái)政政策？想也不要想。就算中央政府不鼓勵(lì)，4萬(wàn)億以及后續(xù)投資已經(jīng)讓人焦頭爛額。

投資居高不下。雖然官方公布的反映大型企業(yè)的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)已經(jīng)連續(xù)回落四個(gè)月，創(chuàng)下29個(gè)月以來(lái)的新低；反映中小企業(yè)的匯豐采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，7月為49.3，環(huán)比回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2009年3月以來(lái)最低，進(jìn)入50以下的緊張區(qū)別。但另一些數(shù)據(jù)昭示了投資居高不下，尤其是中西部地區(qū)的投資更是如此。

7月29日，中電聯(lián)發(fā)布《全國(guó)電力供需與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)分析預(yù)測(cè)報(bào)告》，上半年全國(guó)社會(huì)用電量為22515億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.2%，超過(guò)9.6%的GDP增幅。受高耗能產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)，全國(guó)有9個(gè)省(區(qū))用電增長(zhǎng)超過(guò)15%。預(yù)計(jì)下半年全國(guó)大部地區(qū)供電缺口合計(jì)將達(dá)3000萬(wàn)千瓦左右。中國(guó)西部地區(qū)用電量急增，顯示成為投資高峰地區(qū)。上半年西部地區(qū)用電量增長(zhǎng)最為迅速，達(dá)到15.8%。中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，有9個(gè)省份用電增長(zhǎng)超過(guò)15%，分別是位于中西部的新疆(31.2%)、江西(21.4%)、福建(20.6%)、云南(19.3%)、寧夏 (15.9%)、海南(15.9%)、青海(15.6%)、甘肅(15.3%)和內(nèi)蒙古(15.1%)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，地方投資居高不下。今年1~7月份，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)15.242萬(wàn)億元人民幣，較去年同期增長(zhǎng)25.4%，比1~6月份回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。在此期間，中央項(xiàng)目投資9075億元，按年下降4.7%；地方項(xiàng)目投資14.3345萬(wàn)億元，增長(zhǎng)28%。地方政府、各部門(mén)不再大干快上就謝天謝地，根本禁不住政府再一次慫恿，恐怕投資總額會(huì)高到20萬(wàn)億，到時(shí)局面將不可收拾。

中國(guó)股市下挫不是投資率不夠，主要不是外部因素的沖擊，有一個(gè)事實(shí)無(wú)法掩蓋，從去年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)還在復(fù)蘇過(guò)程，美國(guó)股市躍躍欲上，中國(guó)股市就步入了低迷周期。從2009年9月8日的3478點(diǎn)高位下探以來(lái)，在狹窄的區(qū)間內(nèi)來(lái)回震蕩，2011年8月9日以美債與歐債危機(jī)為導(dǎo)火索，到達(dá)2500點(diǎn)的區(qū)間。

很難說(shuō)這不是有意為之的結(jié)果。證券市場(chǎng)的融資與再融資成為企業(yè)避免債務(wù)違約、成為銀行保障安全邊際的主要手段。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2010年A股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了1.02萬(wàn)億元的天量融資，其中首發(fā)融資4883億元；再融資額5317億元。中國(guó)銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)了有史以來(lái)最大規(guī)模的融資，16家上市銀行中的11家共募集資金超過(guò)4000億元，工中建交四大行再融資就超過(guò)2700億元。這遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是結(jié)束，預(yù)計(jì)上市銀行未來(lái)一兩年需要頻繁再融資。目前，16家上市銀行中已經(jīng)有14家宣布了再融資計(jì)劃，規(guī)模約4635億元。其中工農(nóng)中建四大行將合計(jì)發(fā)行次級(jí)債2200億元，雖然債權(quán)融資與股權(quán)融資有所不同，但由于債權(quán)融資的資金同樣來(lái)自資本市場(chǎng)，對(duì)股市資金面同樣構(gòu)成負(fù)面影響。加上已公布的定向增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等方式補(bǔ)充資本金的銀行，2011年銀行業(yè)的再融資規(guī)模有可能超過(guò)2010年。連2009年年底推出的創(chuàng)業(yè)板都在呼吁再融資。這樣的天量融資，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于公司給投資者的回報(bào)，股票市場(chǎng)當(dāng)然易跌難漲。

融資倒也罷了，層出不窮的利益輸送與內(nèi)幕交易讓股市成為零和博弈，上市公司業(yè)績(jī)變臉、次新股不斷圈錢(qián)、創(chuàng)業(yè)板暴富階層，都成為證券投資者心中大痛。

滬綜指下挫到2500點(diǎn)，8月8日A股市場(chǎng)蒸發(fā)1萬(wàn)億市值，這當(dāng)然拜全球債務(wù)危機(jī)所賜。但A股市場(chǎng)長(zhǎng)期低迷，內(nèi)幕交易、利益輸送屢禁難治，圈錢(qián)市胃口大開(kāi)，則是長(zhǎng)期低迷的根本原因。鑒于A股市場(chǎng)與外界資金基本隔絕，基本沒(méi)有金融杠桿，因此國(guó)外股市大挫實(shí)際影響不大，只是A股普通投資者借他人酒杯、澆自己塊壘，而權(quán)勢(shì)投資者則想借機(jī)倒逼出寬松的貨幣政策罷了。