營(yíng)業(yè)外收入“催肥”業(yè)績(jī)創(chuàng)業(yè)板兩成公司值得警惕

　　截至4月12日，308家創(chuàng)業(yè)板公司中已有227家公布了2011年年報(bào)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1053億元，同比增長(zhǎng)31.30%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)187億元，同比增長(zhǎng)23.84%。
　　在227家公司中，共有包括國(guó)民技術(shù)（300077）、荃銀高科（300087）、中青寶（300052）等在內(nèi)的55家公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，其中康芝藥業(yè)（300086）、建新股份（300107）、世紀(jì)鼎利（300050）及堅(jiān)瑞消防（300116）四家公司業(yè)績(jī)大幅下滑逾50%。
　　而盡管部分公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但我們發(fā)現(xiàn)以營(yíng)業(yè)外收入為主的非經(jīng)常性損益在其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中占比較高，如星河生物2011年凈利同比增長(zhǎng)39.44%，但營(yíng)業(yè)外收支凈額占其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的35.67%。再如萊美藥業(yè)（300006）去年凈利同比增長(zhǎng)66.61%，但扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)實(shí)際上僅增長(zhǎng)25.97%。
　　
　　55家公司業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)
　　經(jīng)過(guò)兩年多的發(fā)展，目前創(chuàng)業(yè)板的上市公司超過(guò)300家，盈利能力已經(jīng)呈現(xiàn)出較為明顯的兩極分化現(xiàn)象，如以探路者（300005）、華誼兄弟（300027）為代表的公司基本延續(xù)了上市之前的高增長(zhǎng)，甚至由于融資渠道的拓寬及知名度的提升取得了更大的發(fā)展；但與此同時(shí)，寶德股份（300023）、啟源裝備（300140）等公司上市后業(yè)績(jī)連年負(fù)增長(zhǎng)，變臉現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。在目前已公布年報(bào)的創(chuàng)業(yè)板公司中，共有55家公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)了下滑，甚至不乏業(yè)績(jī)腰斬的公司。
　　在這些公司中，于2010年5月份上市的康芝藥業(yè)可稱為“佼佼者”，數(shù)據(jù)顯示，該公司2011年?duì)I業(yè)收入小幅下滑2.45%，但凈利僅為281.60萬(wàn)元，大幅下滑97.97%。盡管賬面上巨額的募集資金為康芝藥業(yè)帶來(lái)了3000萬(wàn)元的利息收入，但康芝藥業(yè)拙劣的費(fèi)用控制能力導(dǎo)致半數(shù)以上的營(yíng)收被管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用吞噬。康芝藥業(yè)去年的管理及銷售費(fèi)用高達(dá)1.45億元，同比大幅增長(zhǎng)110.10%。此外，康芝藥業(yè)的銷售毛利率從2010年的67.77%降至去年的36.65%，成本控制能力亦屬創(chuàng)業(yè)板公司末流。
　　以紅色游戲自居的中青寶業(yè)績(jī)亦極為孱弱，公司于2010年2月上市，當(dāng)年凈利即下滑13.64%，去年非但未能扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，反而繼續(xù)下滑47.79%，凈利潤(rùn)僅為2008年的一半。早在中青寶的招股資料中，公司即大肆渲染紅色游戲的發(fā)展前景，其產(chǎn)品毛利率一度超過(guò)90%，近似零成本業(yè)務(wù)。不過(guò)事實(shí)證明，中青寶對(duì)游戲市場(chǎng)的預(yù)判顯然過(guò)于樂(lè)觀，去年毛利率下滑16個(gè)百分點(diǎn)。值得一提的是，中青寶今年2月份在《暗黑紀(jì)元》的游戲宣傳片中明顯涉嫌色情推廣，但中青寶極力否認(rèn)，宣稱公司的游戲是是紅色網(wǎng)游、健康網(wǎng)游。
　　芯片生產(chǎn)商國(guó)民技術(shù)（300077）去年業(yè)績(jī)大幅下滑39.15%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在2010年的基礎(chǔ)上減半。國(guó)民技術(shù)本為移動(dòng)支付領(lǐng)域的霸主，但其主導(dǎo)的2.4GHz技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)一直未能得到主管部門(mén)的認(rèn)可，且在業(yè)務(wù)方面高度依賴中國(guó)移動(dòng)，因此2011年以來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差，其二股東中興通訊（000063）自去年5月份開(kāi)始亦不失時(shí)機(jī)的連續(xù)減持國(guó)民技術(shù)。不過(guò)去年底工信部表示移動(dòng)支付標(biāo)準(zhǔn)將同時(shí)采用2.4GHz及中國(guó)銀聯(lián)主導(dǎo)的13.56mhz標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)民技術(shù)的業(yè)績(jī)頹勢(shì)或?qū)⒅共健?br/>　　與前述頗受市場(chǎng)關(guān)注的公司不同的是，從事消防產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售的堅(jiān)瑞消防是創(chuàng)業(yè)板中極不起眼的公司，自2010年9月初上市以來(lái)，一直鮮有機(jī)構(gòu)問(wèn)津。堅(jiān)瑞消防2011年中報(bào)顯示，廣發(fā)基金旗下兩支產(chǎn)品象征性的入駐其中，但當(dāng)年三季報(bào)則顯示，廣發(fā)基金已無(wú)蹤影，此后亦無(wú)其他機(jī)構(gòu)買進(jìn)，也鮮有券商對(duì)堅(jiān)瑞消防作出評(píng)價(jià)。事實(shí)上，堅(jiān)瑞消防備受機(jī)構(gòu)冷落并非沒(méi)有原因，該公司盈利能力一直未有起色，凈利長(zhǎng)年維持在2000萬(wàn)元左右，而2011年則大幅下滑51.23%，甚至不及2008年的水平。與此同時(shí)，堅(jiān)瑞消防2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量降至-3477.36萬(wàn)元，其資產(chǎn)項(xiàng)目中，以募集資金為主的貨幣資金占比超過(guò)50%，換言之，堅(jiān)瑞消防上市之后，公司非但未能取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，反而表現(xiàn)更差。
　　總體而言，55家公司涵蓋醫(yī)藥、電子信息、農(nóng)業(yè)、電器等各個(gè)行業(yè)，上市之后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與上市之前的高增長(zhǎng)形成了明顯的背離。而在實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的172家公司中，金通靈（300091）、天舟文化（300148）、維爾利（300190）等公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，與負(fù)增長(zhǎng)僅一步之遙。
　　
　　兩成公司依賴營(yíng)業(yè)外收入
　　在實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司中，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彉O易識(shí)別，但部分公司善于偽裝，其靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后面往往隱藏著諸多貓膩，如營(yíng)業(yè)外收入等非經(jīng)常性損益。
　　對(duì)于愛(ài)爾眼科（300015）、樂(lè)視網(wǎng)（300104）之類的公司而言，其利潤(rùn)基本來(lái)自于主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，如愛(ài)爾眼科的營(yíng)業(yè)外收入為-241.20萬(wàn)元，公司100%的利潤(rùn)由主業(yè)貢獻(xiàn)。但對(duì)于機(jī)器人（300024）、萊美藥業(yè)、新國(guó)都（300130）等公司而言，若剔除非經(jīng)常性損益，則其利潤(rùn)表將黯然失色。在227家已公布年報(bào)的創(chuàng)業(yè)板公司中，近兩成公司對(duì)營(yíng)業(yè)外收入的依賴超過(guò)20%。
　　作為首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家公司之一，機(jī)器人2011年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)47.97%，而公司自上市兩年以來(lái)凈利潤(rùn)年均復(fù)合增速增長(zhǎng)率一直維持在50%左右。去年年報(bào)顯示，機(jī)器人三費(fèi)凈增4500萬(wàn)元，與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比重高達(dá)35.94%，因此，機(jī)器人2011年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅同比增長(zhǎng)29.76%，遠(yuǎn)低于公司當(dāng)年的凈利增速，背后的原因在于機(jī)器人去年獲得的營(yíng)業(yè)外收入高達(dá)6900萬(wàn)元，完全沖抵了三費(fèi)的增加值。去年，機(jī)器人獲得6700萬(wàn)元的政府補(bǔ)助，其中杭州蕭山臨江工業(yè)園區(qū)管理委員是機(jī)器人的補(bǔ)助大戶，先后給予4000萬(wàn)元的補(bǔ)貼；此外，機(jī)器人亦獲得上市補(bǔ)助、增值稅退稅等多項(xiàng)補(bǔ)助。在政府的扶持下，機(jī)器人的非經(jīng)常性損益直接將去年凈利潤(rùn)提高了16.82個(gè)百分點(diǎn)。2008年以來(lái)，機(jī)器人營(yíng)業(yè)外收入從最初的7792萬(wàn)元增至6900萬(wàn)元，在利潤(rùn)總額中的比重則由15.26%升至35.50%，對(duì)機(jī)器人的盈利貢獻(xiàn)越來(lái)越大。
　　從事抗感染藥物生產(chǎn)的萊美藥業(yè)同樣如此，公司2011年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.43%，毛利率僅微幅上升，三費(fèi)增長(zhǎng)率為47.08%，在稅率一定的情況下，萊美藥業(yè)的凈利潤(rùn)同比增速應(yīng)該在40%左右。然而事實(shí)上，萊美藥業(yè)去年凈利增速高出營(yíng)收增速的15個(gè)百分點(diǎn)，亦遠(yuǎn)高于2008-2010年的凈利潤(rùn)同比增速。究其根由，逾2000萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)外收入是萊美藥業(yè)的秘訣。數(shù)據(jù)顯示，萊美藥業(yè)去年的營(yíng)業(yè)外收入同比增長(zhǎng)605.24%，是以往三年間營(yíng)業(yè)外收入總和的2.62倍。明細(xì)表中則清晰列示，萊美藥業(yè)獲得了茶園管委會(huì)等單位的補(bǔ)助及重慶財(cái)政局的高新技術(shù)企業(yè)所得稅獎(jiǎng)勵(lì)。若扣除前述補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益，則萊美藥業(yè)去年的凈利僅同比增長(zhǎng)33.83%。
　　除上述公司之外，新國(guó)都去年?duì)I業(yè)外收入同比增長(zhǎng)125.17%，占利潤(rùn)總額的近30%；數(shù)字政通（300075）的營(yíng)業(yè)外收入在利潤(rùn)總額中的比重亦接近30%。
　　不過(guò)記者發(fā)現(xiàn)，在統(tǒng)計(jì)的227家公司中，營(yíng)業(yè)外收入長(zhǎng)年在利潤(rùn)總額中占比較大的公司往往不具備持續(xù)盈利能力，如華中數(shù)控（300161）的近兩年的營(yíng)業(yè)外收入分別占利潤(rùn)總額的35.52%、39.71%，但去年凈利潤(rùn)大幅下滑47.90%。再如青松股份（300132）去年?duì)I業(yè)外收入在利潤(rùn)總額中的比重為28.53%，但公司凈利潤(rùn)卻同比下滑47.16%。