三諾生物:主業(yè)不振 毛利率持續(xù)下滑

　　盡管自詡為“有著廣泛市場知名度和美譽(yù)度”的高新技術(shù)企業(yè)，但是三諾生物（300298）仍然掩蓋不了諸如主營產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑、突擊入股等多重問題。
　　我們發(fā)現(xiàn)，在保薦人中信證券的“裝扮”下，三諾生物儼然是國內(nèi)血糖監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)品的龍頭廠商，公司用極為靚麗的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)將自身打造成為兼具成長性和可塑性的創(chuàng)新型企業(yè)，試圖抹去其潛藏的巨大風(fēng)險(xiǎn)。從本期開始，本刊將持續(xù)深入報(bào)道三諾生物，以期揭開其光鮮的外衣，還原其本質(zhì)。
　　
　　主營產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑
　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，三諾生物2008-2011年?duì)I業(yè)收入及凈利潤復(fù)合增長率分別高達(dá)73.57%、83.88%，表面上，三諾生物的成本控制能力較強(qiáng)，以致于公司的凈利增速高于營收增速。不過深入分析便不難得知其中的貓膩。
　　三諾生物主營產(chǎn)品包括血糖儀和血糖試條，其中血糖儀是公司的核心產(chǎn)品，血糖試條只是作為配套產(chǎn)品使用的，屬于“低值易耗品”，二者的市場價(jià)格分別為150元-650元、4.2元-5.5元。在2010年之前，三諾生物的主要營業(yè)收入來自于血糖儀，如2008-2009年，血糖儀為三諾生物貢獻(xiàn)的營業(yè)收入占比分別為49.76%、51.55%。不過2011年，三諾生物血糖儀所產(chǎn)生的營業(yè)收入僅為血糖試條的33%左右，公司的營業(yè)收入主要來源于血糖試條。換言之，三諾生物的核心產(chǎn)品對公司的貢獻(xiàn)逐年降低，公司所引以自豪的血糖儀優(yōu)勢已不復(fù)存在。
　　另一組數(shù)據(jù)亦顯示，血糖儀2008-2011年毛利率分別為63.88%、57.39%、41.33%，呈逐年走低態(tài)勢；而血糖試條同期的毛利率分別為67.22%、64.06%、70.08%，相對較為穩(wěn)定，并且明顯高于血糖儀。因此盡管血糖儀是三諾生物的主打產(chǎn)品，但由于公司無法鎖定成本，因此生產(chǎn)及銷售力度并不大。三諾生物將主要精力用于大量銷售血糖試條，以獲得更高的營業(yè)收入，通過該方式，三諾生物成功的扮靚了財(cái)務(wù)報(bào)表。三諾生物一方面大力吹噓血糖儀的高科技含量、高附加值，另一方面卻拼命的采取薄利多銷的方式銷售配套產(chǎn)品，其意不言而喻。
　　
　　關(guān)聯(lián)創(chuàng)投浮盈或超25倍
　　三諾生物成立至今不足十年，公司成立時(shí)的發(fā)起人為李少波和車宏莉，分別持股50%，該股權(quán)結(jié)構(gòu)一直持續(xù)了近九年。2010年12月24日，三諾生物決定增資擴(kuò)股，將注冊資本由6000萬元增至6600萬元。
　　此次三諾生物以900萬元的對價(jià)共引入三名自然人股東和一名機(jī)構(gòu)股東即益和投資，其中后者認(rèn)購100萬股，成本為1.5元/股，持股比例為1.52%。對于引入創(chuàng)投等股東的原因，三諾生物并未給出具體的解釋。
　　不過記者注意到，三諾生物于2011年11月11日即通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，按照常理，在更早之前，三諾生物已向證監(jiān)會提出上市申請，與公司增資擴(kuò)股的時(shí)間點(diǎn)不足一年。分析人士指出，國內(nèi)相當(dāng)一部分創(chuàng)投的盈利模式是，在公司上市之前以較低的成本突擊介入，公司上市后，創(chuàng)投即可享受高市盈率所來的溢價(jià)，待限售期滿后，創(chuàng)投隨即大幅減持，鎖定收益。正是由于公司在上市之前的“原始股”極具增值空間，因此，擬上市公司往往是創(chuàng)投競相追捧的香餑餑，在這種情況下，公司的“內(nèi)部人”入股的幾率無疑更高。
　　對于三諾生物而言，公司選擇在公司上市之前的一年內(nèi)引入創(chuàng)投，很難洗脫利益輸送的嫌疑。事實(shí)上，益和投資的50名合伙人均是三諾生物的內(nèi)部員工，包括銷售部經(jīng)理、生產(chǎn)部經(jīng)理、研發(fā)工程師等各部門員工。參照深交所醫(yī)療器械板塊33倍的動(dòng)態(tài)市盈率計(jì)算，三諾生物的發(fā)行價(jià)或?qū)⒊^40元，益和投資在不到一年的時(shí)間內(nèi)，其收益率將不低于2500%。值得一提的是，三諾生物引入益和投資所參照的市盈率僅為3.45倍，而時(shí)隔一年之后，益和投資享受到的卻是二級市場較高的估值，相當(dāng)于獲得了一次無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會。
　　此外，三諾生物過度依賴稅收優(yōu)惠及補(bǔ)貼，多年來拒不為員工繳足社保，本刊將繼續(xù)報(bào)道。