2000點保衛(wèi)戰(zhàn)

　　核心提示：中國目前最需要的，不是短期的救市手段，而是長期的制度性安排。
　　2000點保衛(wèi)戰(zhàn)以失敗告終。
　　2012 年9 月26 日， 上證指數(shù)最低跌至1999.48 點，創(chuàng)下43個月以來新低。
　　“剛漲了幾天，又失守2100點了，又是一個黑色星期一?！?0月15 日下午三點， 看到上證指數(shù)最終以綠色收盤，老股民崔文發(fā)問：“在美股準(zhǔn)備創(chuàng)歷史新高的情況下，中國A 股難道會挑戰(zhàn)2008年金融危機(jī)時的最低點嗎？”
　　“熊”居全球的A 股
　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至10月23日收盤，上證綜指今年以來累計下跌了2.61%，深證成指累計下跌3.87%，相比之下，全球主要市場（美股三大股指、歐洲三大股指、日經(jīng)指數(shù)和恒生指數(shù)）今年以來均實現(xiàn)了上漲，且多數(shù)上漲幅度在10%以上。
　　在2000點的緊急關(guān)口，監(jiān)管部門先后出臺多項“救市”措施，正想有所作為。證監(jiān)會主席助理張育軍表示，境外主權(quán)基金、養(yǎng)老基金等長期機(jī)構(gòu)投資者普遍看好中國市場，對A 股市場投資需求強(qiáng)烈，申請投資額度積極性都很高。
　　除了大力引進(jìn)境外投資者之外，在IPO 的進(jìn)程上，監(jiān)管部門也明顯表現(xiàn)出了“休養(yǎng)生息”的意圖。今年7 月31 日以來， 證監(jiān)會IPO 審核出現(xiàn)了長達(dá)2 個多月的“空窗期”。而在9 月24 日重啟審批后， 僅4 家公司上會， 且過會率僅為25%，較之以前大幅放緩。
　　長期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直告訴人們：股市是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。然而，5 年來， 中國經(jīng)濟(jì)在領(lǐng)跑世界，GDP 增長年均9%以上，上證綜指卻累計下跌了60%以上，在全球主要股市中一“熊”到底。
　　2012 年三季度，我國GDP增長回落至7.4%，經(jīng)濟(jì)增速仍高于歐美國家及新興經(jīng)濟(jì)體國家。但今年以來，全球主要股指紛紛上揚(yáng)，A 股依然“熊”居全球。
　　“長胖不長高”的尷尬
　　對于中國股市的反“晴雨表”現(xiàn)象，英大證券研究所所長李大霄指出：“中國A股總在迅速長胖，但沒有長高。”
　　他認(rèn)為，A 股從2008 年到現(xiàn)在，指數(shù)上揚(yáng)并不多，但流通比例從30% 現(xiàn)在變到80%。中國流通市值也是從幾萬億元變成20 萬億元的水平，擴(kuò)張過快使股市難以反映市場基本面。
　　2002年以前，創(chuàng)業(yè)板、中小板均未出現(xiàn)，滬深主板獨步A股；當(dāng)時也沒有滬深300 等指數(shù)，投資者關(guān)注的只有上證綜指和深證成指。
　　這一狀況在2004年開始改變。中小板開閘，各地中小企業(yè)爭相上市，A股市場迎來第一個擴(kuò)張期。2009 年7 月10 日， 隨著桂林三金（002275）、萬馬電纜（002276）兩只中小盤新股攜手登陸資本市場，A 股也隨之宣告新一輪IPO 大幕拉開。同年年底，創(chuàng)業(yè)板出爐，更多的中小企業(yè)紛紛成為上市公司。
　　2011年之前，聚集在資本市場的要么是清一色的大型國企，要么就是缺乏競爭力但手揣著指標(biāo)上市的各地老企業(yè)，那時的投資者往往會抱怨A 股投資標(biāo)的太少。
　　證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，11年前，A股市場僅有1073 家上市公司，A股市場總市值只有4.35 萬億元 （截至2001 年12 月31 日）；11 年后，A 股上市公司已經(jīng)達(dá)到2471 家，A 股的總市值已高達(dá)21.63 萬億元（截至2012 年10 月23 日）。11年間，A 股體量已由纖弱瘦小的孩童成長為腰大膀圓的青年，其投資標(biāo)的增長超過1 倍，總市值更是2001 年的5 倍之多。
　　11 年前，股票炒多高，可以由莊家說了算，隨著股改推進(jìn)，A 股進(jìn)入了全流通時代，再加上IPO 的啟動，股市迅速擴(kuò)容，產(chǎn)業(yè)資本參與增多，大戶聯(lián)手坐莊的日子式微。
　　實際上， 在A 股經(jīng)歷了998點后，進(jìn)入大擴(kuò)容和股改階段，由于流通市值猛增，再多的金融資本也無法抵擋擴(kuò)容壓力，莊家坐莊局面終于難以維系。隨著第三方存管推行，莊家靠開立“拖拉機(jī)”賬戶分倉操縱股價的模式也難以實現(xiàn)。
　　這也是李大霄所預(yù)期的：“一旦流通比例從80% 到100% 這個過程完成之后，市場就有可能、真正反映實體經(jīng)濟(jì)的情況了?！?br/>　　“任重道遠(yuǎn)”的救市
　　安邦咨詢公司一位高級研究員指出：“中國股市能否及時真正發(fā)揮‘晴雨表’的作用，也許并不取決于流動性寬松，也不取決于市場擴(kuò)張，主要看中國資本市場制度改革的進(jìn)程?！?br/>　　“當(dāng)股市泡沫越來越大，體制改革便會加快?！苯?jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國從更深層次出發(fā)，分析了制度與危機(jī)的雙重博弈。
　　韓志國指出，1996年底、2001年下半年、2007年底的三次大跌，都是股指創(chuàng)歷史新高時發(fā)生的。如1996年4 月到12 月，上證綜指漲幅124%，深成指漲幅346 %，漲幅5 倍以上的股票超百種；2001年上半年，證券市場則突破三年多的箱體頂部，創(chuàng)下歷史新高；2007 年10 月16 日，上證指數(shù)創(chuàng)出6124點高峰。
　　制度伴隨著泡沫，逐漸整合著脫韁的市場?！百Y金救市只能治標(biāo)，市場制度救市才是治本?！表n志國認(rèn)為，中國股市的定位一直存在著嚴(yán)重錯誤，股市的地位、功能與作用也一直呈現(xiàn)出邊緣化的特點，甚至如同一個“圈錢”的工具。
　　一次次的“泡沫崛起”，使得管理層制度改革的步伐加快。
　　2011年10月，郭樹清上任證監(jiān)會主席后，出臺了大量改革性政策，對內(nèi)完善市場制度，對外則堅決肅清股票交易的環(huán)境，掀起了一股改革旋風(fēng)。資本市場改革力度加大，內(nèi)容涵蓋也極廣泛，包括“新股發(fā)行的審核批準(zhǔn)”、“打擊炒新”、“嚴(yán)查內(nèi)幕交易等證券期貨犯罪”、“降低交易費用”、“拓寬養(yǎng)老金入市渠道”、“上市公司增加分紅”、“完善主板及中小板退市制度”和“創(chuàng)業(yè)板退市方案”等方面。
　　隨著時機(jī)逐漸成熟，包括主板退市制度的一系列舉措也頻頻展開。
　　西南財經(jīng)政法大學(xué)金融系教授丘克對記者表示：“這是配套退市制度而出臺的新規(guī)，現(xiàn)在‘垃圾股’滿天飛，必須有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰?！?br/>　　華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝直言，中國資本市場的制度建設(shè)依舊任重而道遠(yuǎn)，從估值角度來衡量，剔除銀行股、石油、煤炭等股票，A 股股票估值的中位數(shù)仍然有30 倍之高，也就是說，這些股票大約一半的市盈率仍是虛高。
　　“破而后立”的展望
　　9月17日，“ 千呼萬喚始出來” 的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中提出：要完善股票市場，規(guī)范發(fā)展主板和中小板市場，并探索建立國際板。聞此信號，18 日A 股市場立刻大跌，“國際板消息出一次、大盤跌一次”再度得到驗證。
　　9月中旬，由滬深證券交易所和負(fù)責(zé)股指期貨的中金所牽頭的中國資本市場推介會，在美國舊金山、紐約、波士頓路演，被問及較多的話題是中國的“國際板”何時能推出。市場人士分析，除希望吸引海外投資機(jī)構(gòu)、提振A 股市場外，中國資本市場推介會也許是“國際板”成立的信號。
　　“華西證券”高級分析師楊悅告訴記者，對致力于制度建設(shè)的中國資本市場而言，國際化是推動中國資本市場健康發(fā)展的必要條件，將一部分國外的企業(yè)吸引到中國A股來上市，其“鯰魚效應(yīng)”是令人期待的。同時，“國際板”對中國投資者也是極大利好。因為將來有資格在“國際板”掛牌的境外公司，都是像微軟、匯豐銀行、英特爾、IBM 等一流的跨國公司，都有實力堅持“按季分紅”。
　　“‘國際板’的推出，短期內(nèi)給A 股帶來的看低效應(yīng)也是不可避免的。A股市場已連續(xù)兩年處于弱勢，一聽說出‘國際板’，就聯(lián)想到國際企業(yè)來分流A 股，便形成了‘聞國際板就跌’的現(xiàn)狀?！睏類傊赋?，“問題核心在于上市公司的業(yè)績下滑趨勢要得到改善，使投資者信心逐漸恢復(fù)。”
　　并未遠(yuǎn)去的信心
　　申銀萬國深圳首席投資顧問葉帥指出，目前實體經(jīng)濟(jì)未能走好，導(dǎo)致市場持續(xù)回調(diào)。市場要想出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)，還得實體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯改善，成交量進(jìn)行配合；中期來看，QE3 給中國帶來的負(fù)面影響不容樂觀，尤其壓縮了中國貨幣政策的可操作空間，對A 股的傳導(dǎo)鏈影響主要集中在有色金屬等板塊。
　　雖然資本市場一片“哀聲”，但從去年延續(xù)至今的證券市場改革，也顯示了管理層的決心，使很多投資者對股市回暖還抱有信心，市場上亦不乏對股市走勢的樂觀判斷。
　　一位資深財經(jīng)記者通過對媒體輿論的分析，認(rèn)為救市政策即將到來：“新華社近期曾發(fā)文呼吁股民保持信心。作為權(quán)威媒體，新華社這種態(tài)度預(yù)示著管理層的未來走向。”
　　李大霄同樣充滿信心：“隨著世界各國推出的刺激經(jīng)濟(jì)舉措不斷出臺，中國拯救股市的政策肯定會出臺，力度也會逐步加強(qiáng)。比如控制新股的發(fā)行數(shù)量，在股市的供求方面保持平衡，降低投資的交易稅負(fù)，加強(qiáng)股市的投資回報等，這些都將利好市場。”
　　面對著眾說紛紜的股市和撲朔迷離的未來，中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬發(fā)出肺腑之言：“中國目前最需要的，不是短期的救市手段，而是長期的制度性安排?！?br/>　　我們期待，隨著市場制度的完善和契約精神的建立，一個成熟、穩(wěn)定的多層次市場將帶來精彩紛呈的投資機(jī)遇，價值投資、分紅收益也不再是一紙空