津膜科技:給保薦人送紅包為哪般?

　　天津膜天膜科技股份有限公司（下稱：津膜科技）登陸創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)程正緊鑼密鼓的推進(jìn)，并于6月21日實(shí)施申購。盡管二級(jí)市場十分低迷，但在保薦人中信建投證券以“膜法水資源化技術(shù)的領(lǐng)先者”的高新技術(shù)形象對(duì)公司進(jìn)行推介后，其發(fā)行價(jià)16.78元/股所對(duì)應(yīng)的市盈率高達(dá)46.61倍。
　　此前，奮達(dá)科技（002681）以24.47倍市盈率發(fā)行仍慘遭市場拋棄，上市即跌破發(fā)行價(jià)。在此弱市之下，中信建投為何不遺余力的拔高津膜科技的技術(shù)定位，提高公司的發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)格？
　　本刊記者在調(diào)查采訪中發(fā)現(xiàn)，中信建投與津膜科技之間存在著諸多的利益聯(lián)系，除了收取相關(guān)的保薦費(fèi)用外，中信建投更通過旗下全資子公司中信建投資本入股津膜科技。有分析人士指出，正是在這些利益關(guān)系下，中信建投存在隱匿津膜科技短板，拔高津膜科技技術(shù)定位的動(dòng)因，而高價(jià)發(fā)行最終的受害者仍將是投資者。在新股破發(fā)概率高的市況下，投資者參與津膜科技需謹(jǐn)慎。
　　“神一般”的入股速度
　　作為津膜科技此番上市的保薦人，中信建投通過旗下中信建投資本入股擬上市公司的進(jìn)程被知情人士稱為“神一般的速度”。
　　事實(shí)上，津膜科技的前身為成立于2003年5月的天津膜天膜有限公司（下稱：膜天膜有限），遲至2010年11月30日，出于上市的需要，膜天膜有限才整體變更為股份有限公司。津膜科技發(fā)起設(shè)立時(shí)，發(fā)起人包括華益公司、中紡公司及部分自然人，并沒有中信建投資本。
　　有接近津膜科技的人士表示，2010年11月30日整體變更為股份有限公司，正是津膜科技上市進(jìn)程的一個(gè)步驟，彼時(shí)中信建投已經(jīng)進(jìn)入津膜科技，并明晰津膜科技的上市訴求。
　　就在津膜科技發(fā)起設(shè)立后的數(shù)日內(nèi)，津膜科技即引入中信建投資本。外界所能獲知的情形是，在2010年12月6日，關(guān)于中信建投資本增資津膜科技一事已進(jìn)入資產(chǎn)評(píng)估程序，此時(shí)距津膜科技的發(fā)起設(shè)立僅不過短短6日。
　　而中信建投資本作為怎樣的角色進(jìn)入津膜科技，則完全是一個(gè)謎。因?yàn)闊o論是引入戰(zhàn)略投資者還是財(cái)務(wù)投資者，在短短數(shù)日內(nèi)就可作出決定，也即意味著引入的初衷并不簡單。不過，在官方層面上，津膜科技對(duì)此次引入中信建投資本僅用一句話向投資者解釋——“為進(jìn)一步優(yōu)化公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)”。
　　送紅包
　　中信建投資本隨后以4元/股的價(jià)格增資津膜科技100萬股，這一增資價(jià)格此后備受業(yè)界質(zhì)疑，但津膜科技一直以含糊其辭的方式應(yīng)對(duì)，并未給出具體的價(jià)格計(jì)算方式，僅表示該價(jià)格是以2009年度經(jīng)審計(jì)的凈利潤為基礎(chǔ)，結(jié)合公司2010年的盈利預(yù)期和對(duì)公司的整體估值協(xié)商后確定。
　　事實(shí)上，中信建投資本增資的時(shí)間已是2010年12月，即將進(jìn)入2011年，此時(shí)再以2009年的凈利潤為基礎(chǔ)進(jìn)行估值，時(shí)間跨度過大。但以2009年的凈利潤為估值基礎(chǔ)，顯然有利于降低定價(jià)——津膜科技2009年的凈利潤為1135萬元，至2010年即迅速增加到3403萬元。
　　津膜科技至2012年3月過會(huì)，而此時(shí)離中信建投資本進(jìn)入津膜科技的時(shí)間為1年零3個(gè)月，亦巧妙避開了上會(huì)前1年內(nèi)不許突擊入股的相關(guān)限制，時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇可謂頗為巧妙。
　　背后隱情誰人知
　　在常態(tài)下，擬上市公司聘請(qǐng)保薦人協(xié)助其上市，將支付相關(guān)保薦費(fèi)用。但津膜科技除了支付保薦費(fèi)用外，更是通過引入保薦人全資子公司，在股權(quán)上與中信建投形成更深層次的利益交換。如此操作的背后有著怎樣的隱情？
　　在公開數(shù)據(jù)中，津膜科技2009—2011年的凈利潤分別為1135.62萬元、3403.26萬元和4193.42萬元，年復(fù)合增長率92.16%，如此優(yōu)異的業(yè)績?cè)鲩L速度，按理說上市進(jìn)程應(yīng)當(dāng)一番風(fēng)順，又為何要給保薦人“塞紅包”？
　　有業(yè)內(nèi)人士表示，津膜科技主要從事超、微濾膜及膜組件的研發(fā)和生產(chǎn)，而膜處理工藝在國內(nèi)尚處于起步階段，行業(yè)內(nèi)的公司在經(jīng)營上出現(xiàn)業(yè)績起伏是常態(tài)，應(yīng)收賬款和存貨更是不少公司頭痛的難題。但通讀津膜科技的招股書，投資者幾乎難以看到一絲的瑕疵，公司凈利潤快速增長，應(yīng)收賬款、存貨雖逐年略有上升，但都屬合理增長。津膜科技的“完美形象”的背后，保薦人中信建投可謂功不可